真正的流動性閥門！FOMC會議最大懸念：聯準會資產負債表會否重啟擴張？

市場近乎100%押注聯準會將於12月10日的會議上實施年內的第三次降息，但這可能並非本週FOMC會議的最大看點。全球資管巨頭 PineBridge 分析師指出，當前對美國資產市場影響更深層的是「資產負債表政策」，市場正屏息以待聯準會關於其6.5萬億美元龐大資產負債表未來的任何暗示——是維持不變，還是重新開始擴張以注入流動性。儘管比特幣價格已因降息預期反彈至9萬美元上方，但歷史數據發出嚴厲警告：今年此前七次FOMC會議後，比特幣在六次都出現了下跌，平均跌幅高達15%。

雙重敘事：降息已成定局，資產負債表政策站上C位

根據 CME FedWatch 工具的數據，市場認為聯準會在本週三（12月10日）宣布再次降息 25 個基點的機率已超過 90%。這將是繼 9 月、10 月之後的年內第三次降息，將使政策利率區間降至 3.5% 至 3.75%，進一步接近歷史中性利率水平。對於加密貨幣交易者而言，這一預期已被充分計價，並部分推動了比特幣近期從低點反彈至 9 萬美元以上。

然而，PineBridge 投資公司全球多資產主管 Michael Kelly 提出了一個更為關鍵的觀點：當前市場實際上運行在「兩種貨幣政策」之下。一種是面向大眾的利率政策，雖然仍處於限制性區間，但對股市等資產價格的壓制效果似乎已失靈；另一種則是面向「資產富裕」階層的資產負債表政策。後者通過直接購買資產（如國債、MBS），向金融體系注入基礎貨幣，創造「財富效應」，持續支撐著消費和經濟。標普500指數年內上漲 16.8%，距歷史高點僅一步之遙，正是這種流動性驅動的鮮明寫照。

因此，本週會議真正的焦點，將集中在聯準會對其高達 6.5 萬億美元資產負債表的未來規劃上。自 12 月 1 日正式停止量化緊縮以來，市場迫切想知道的是：聯準會是打算將資產負債表規模「保持平坦」，還是準備為了滿足經濟對流動性的自然增長需求而「重新開始擴張」？這個問題的答案，對於風險資產的定價邏輯，可能比一次已被充分預期的降息重要得多。

流動性十字路口：從「抽水」到「注水」的潛在轉向

理解資產負債表政策為何如此關鍵，需要回顧近期的演變。聯準會已將其在疫情期間膨脹至約 9 萬億美元的資產負債表縮減了約 2.5 萬億美元。然而，為了避免重蹈 2019 年「回購危機」的覆轍，它在 12 月 1 日因隔夜融資市場出現壓力而停止了這一收縮進程。這標誌著一個重要的政策性暫停。

現在，市場正在猜測聯準會的下一步行動。美國銀行全球利率策略團隊在給客戶的報告中給出了一個大膽的預測：他們預計聯準會將在本次會議上宣布，從明年 1 月開始以每月 450 億美元的初始速度，進行為期一年或更短的國庫券的「儲備管理購買」。該團隊負責人 Mark Cabana 承認這一預測「提前且超出了共識」。他們分析，這其中包括約每月 200 億美元用於滿足資產負債表自然增長的需求，以及另外 250 億美元用於「扭轉儲備過度流失」，該操作可能至少持續六個月。

當然，也有更溫和的觀點。Vanguard 固定收益集團全球利率主管 Roger Hallam 預計，聯準會可能在第一季度末或第二季度初開始購買國庫券，每月規模在 150 億至 200 億美元之間。他強調，這應被視為「正常的央行儲備操作」，目的是確保系統內有充足的流動性以保持融資利率穩定，而非強烈的貨幣政策信號。無論規模大小，方向似乎正在變得清晰：聯準會的資產負債表操作，正從週期的「抽水」階段，轉向潛在的、結構性的「注水」階段。

2025年比特幣在FOMC會議後的「魔咒」表現

關鍵數據：在年內已舉行的 7 次 FOMC 會議後，比特幣價格在 6 次 均錄得下跌。

平均跌幅：15%

近期趨勢：在9月、10月兩次宣布降息的會議後，比特幣分別下跌了17%和19%。

市場啟示：歷史數據強烈提示「賣事實」風險，尤其在市場已充分計價降息的情況下。

比特幣的「FOMC魔咒」：歷史會否再度應驗？

儘管宏觀流動性前景可能轉向積極，但加密貨幣市場自身卻面臨一個令人不安的歷史規律。知名分析師 Ali Martinez 近期指出，回顧 2025 年已舉行的七次 FOMC 會議，比特幣價格在其中六次之後都出現了大幅下跌。最劇烈的下跌發生在 1 月會議後，跌幅達 25%；而在最近兩次實際宣布降息的會議（9 月和 10 月）後，比特幣分別下跌了 17% 和 19%。全年平均來看，會後跌幅高達 15%。

這一「魔咒」的形成，可能與市場經典的「買預期，賣事實」行為模式有關。在會議前夕，交易者基於對寬鬆政策的預期建立多頭頭寸或持有倉位；一旦決議落地，無論結果是否符合預期，部分資金都會選擇獲利了結，尤其在不確定性消除後。此外，聯準會主席鮑威爾在新聞發布會上的表態往往比決議本身更關鍵。如果他傳遞出對通膨仍存憂慮、未來降息路徑可能放緩等「鷹派」訊號，便足以逆轉市場的樂觀情緒。

當前，比特幣價格在會議前已反彈至 9 萬美元以上，部分消化了降息利好。因此， Martinez 警告市場參與者需保持謹慎。本週會議後，市場的焦點將迅速轉向鮑威爾的講話，以及聯準會對 2026 年貨幣政策走向的「點陣圖」預測。任何關於利率「更高更久」或放緩寬鬆步伐的暗示，都可能成為觸發加密貨幣市場新一輪拋售的催化劑。

對加密市場的深層影響：流動性的「甘霖」與估值的「重錨」

拋開短期價格波動，聯準會資產負債表政策的潛在轉向，對加密市場有著更深遠的戰略影響。首先，如果聯準會開啟新一輪的儲備管理購買（即使是技術性而非QE），將直接向金融系統注入基礎流動性。這部分流動性如同「甘霖」，最終會滲透到各個風險資產領域，包括加密貨幣。這對於長期處於「全球流動性驅動」敘事下的比特幣而言，是一個根本性的利多。

其次，這一轉變可能緩解今年以來困擾市場的「K型經濟」壓力。PineBridge 的 Kelly 指出，高利率已對小企業和低收入家庭造成壓力，而資產富裕階層則受益於股市上漲。如果聯準會透過資產負債表操作提供更充裕的流動性，可能有助於平抑信用利差，改善整體金融條件，從而為更廣泛的經濟活動（包括對加密貨幣等新興資產類別的投資）創造更友善的環境。

然而，矛盾之處在於，長期國債收益率（如 10 年期美債收益率）在近期卻持續攀升至 4.14% 上方。這表明市場可能同時在交易「經濟韌性」和「財政擔憂」，導致長期借貸成本居高不下。這種短端利率下降、長端利率上升的複雜局面，使得加密資產的估值模型變得更為複雜。投資者需要在「流動性充裕」的利多與「實際利率仍高」的利空之間尋找新的平衡點。

當市場的目光都聚焦於那25個基點的降息時，真正的博弈早已轉向聯準會資產負債表那扇更隱秘的「流動性閥門」。無論是每月150億還是450億美元的潛在購買計畫，其象徵意義都在於確認一個方向：在停止抽水之後，央行的水龍頭可能即將再次微微扭開。對於比特幣而言，這既是長期價值敘事（數位黃金對抗流動性氾濫）的強化，也伴隨著短期「利多出盡」的技術性回調風險。歷史數據如同一聲警鐘，提醒投資者在宏觀敘事樂觀時，更需對會議後的價格波動保持敬畏。最終，決定市場方向的或許不是聯準會做了什麼，而是它接下來打算做什麼，以及市場如何解讀這些意圖與複雜經濟現實之間的巨大鴻溝。