為什麼華爾街拒絕出售比特幣？121 家機構逆勢增持 ETF

比特幣 2025 年第四季從 126,000 美元暴跌 25%，但 121 家機構淨增持 892,610 股 ETF，增幅 17%。貝萊德 IBIT 虧損 10% 仍吸金 254 億美元，達特茅斯捐贈基金購入 1,500 萬。Bitwise 數據顯示 99% 顧問計劃增持，但 CME 指出部分可能是基差套利非真實配置。

121 家機構逆勢增持 89 萬股的矛盾行為

（來源：Sani）

儘管比特幣價格大幅回調，市值縮水近四分之一，但機構投資經理在 2025 年第四季仍增加了對美國現貨比特幣 ETF 的配置。股票數量上升與資產價值下降之間的背離，展現了極端波動時期機構行為的複雜圖像。根據 CryptoSlate 的數據，比特幣價格在去年最後三個月開局強勁，10 月創下超過 126,000 美元的歷史新高。

然而，這波漲勢未能持續，隨後因高達 200 億美元的大規模去槓桿化事件而引發動盪。到年底，比特幣的交易價格跌破 90,000 美元。儘管市場環境動盪不安，但早期的監管文件顯示，專業資金管理者將此次回檔視為買入機會，而非退出市場的理由。截至發稿時，比特幣今年已恢復上漲勢頭，並有望突破 10 萬美元大關。

比特幣分析師 Sani 對 13F 文件進行的早期分析顯示，121 家機構報告稱，從 2025 年第三季度到第四季度，在美國上市的各種現貨比特幣 ETF 的淨增持量為 892,610 股。矛盾的是，雖然這些公司持有的股票數量增加了，但這些股票的總價值卻下降了約 1,920 萬美元。

要理解這種動態，必須查看這些公司公佈的原始總數。2025 年第三季度，被追蹤的機構共持有 5,252,364 股，價值約 3.178 億美元。到第四季末，他們的持股量已增至 6,144,974 股，但這些股票的市值卻縮水至 2.986 億美元。這項計算揭示了回撤的程度，這些機構持有的每份 ETF 的隱含平均價值從第三季的約 60.50 美元降至第四季的約 48.60 美元，跌幅約為 19.7%。

儘管進行了重新定價，但這些經理人持有的股票總數仍增加了約 17%。從數據中得出的結論很明確：這些投資人即便持倉的市值大幅縮水，仍繼續買入，直接在市場大幅下跌之際增加投資。這種行為顯示為什麼華爾街拒絕出售比特幣，而是選擇在價格低迷時加倉。

貝萊德 IBIT 虧 10% 吸金 254 億美元反常現象

資本流動與資產表現之間的這種脫節，在貝萊德 iShares 比特幣信託（IBIT）的帳簿上體現得最為明顯。去年，該基金在資產管理行業中取得了一項極為罕見的成就：在為客戶虧損的同時，卻吸引了數十億美元的新資金流入。

根據彭博產業研究的數據，IBIT 在 2025 年底成為美國淨流入資金第六多的 ETF。它募集了 254 億美元的新資金，超過了 Invesco QQQ Trust 和 SPDR Gold Trust（GLD）等老牌巨頭。儘管 IBIT 下跌了 10%，但仍出現了這波資金流入。相比之下，受央行購金和地緣政治焦慮的提振，黃金價格在 2025 年上漲了近 65%。

這種「虧損吸金」的現象在傳統資產管理中極為罕見。通常，基金表現不佳會引發贖回潮，投資者會將資金轉移到表現更好的基金。然而，IBIT 卻出現了相反的情況。這種反常現象顯示投資者並非基於短期表現做決策，而是基於長期戰略配置。機構投資者認為比特幣的長期價值邏輯未變，短期價格波動反而提供了更優惠的建倉機會。

作為背景，達特茅斯學院 90 億美元的捐贈基金透露，儘管市場整體狀況不佳，但它仍然購買了價值約 1,500 萬美元的貝萊德 IBIT 基金和 Grayscale 以太坊基金的股票。值得注意的是，這些部位都是新設立的，顯示無論加密貨幣 ETF 的表現如何，它們仍然持續吸引機構投資者的興趣。大學捐贈基金通常是最保守和最專業的機構投資者，他們的配置決策基於嚴格的盡職調查和長期視角，這種新增配置是對比特幣長期價值的強力背書。

基差套利還是真實配置？市場博弈揭密

然而，「機構採納」的說法有一個有趣的例外。現貨比特幣 ETF 介於長期投資和短期套利之間。13F 文件中不斷增加的持股數量看似看漲，但往往掩蓋了市場中性的對沖策略。這些表格要求基金經理人揭露其持有的美國股票多頭頭寸，但不要求揭露空頭部位，這實際上掩蓋了交易的另一方。

正如芝加哥商品交易所（CME）所指出的，對沖基金經常使用現貨 ETF 來執行基差交易。他們買入 ETF（這體現在備案文件中），同時做空比特幣期貨（這不會體現在備案文件中）。這使他們能夠在不承擔比特幣本身任何方向性風險的情況下，取得現貨價格和期貨價格之間的價差。

這一區別對於預測市場下一步走勢至關重要。如果第四季度的資金累積是由真正的資產配置者建構「投資組合套利」所驅動的，那麼這些資金很可能難以轉移。然而，如果這種做法是由對沖基金利用價差獲利所驅動的，那麼這些資金就是唯利是圖的。一旦市場波動加劇或基差交易利潤下降，這種做法可能很快就會逆轉。

Bitwise 的首席投資長 Matt Hougan 指出，99% 的持有加密貨幣的顧問計劃在今年增加或維持在 2025 年的投資。「人們一直在猜測，如果加密貨幣市場出現波動，顧問們會怎麼做。現在我們有了答案：他們正計劃增持。」無論動機如何，結果都一樣：在比特幣價值縮水近四分之一的這個季度裡，華爾街最終持有的比特幣數量反而更多了。