加密貨幣的流動性派對接近尾聲，債務危機在2026年曙光前逼近

Raoul Pal 和 CrossBorder Capital 的 Michael Howell 剛剛描繪了我們當前流動性格局的嚴峻現實。他們的對話揭示了一個令人不安的真相：雖然加密貨幣仍在貨幣過剩的潮流中高歌猛進，但我們正一步步接近一個懸崖，似乎在 2026 年左右會顯現出來。

我看到這個流動性週期將數字資產推向了天文數字的高度，但霍威爾的評估就像一桶冷水潑下來：“我們已經晚了。它還沒有向下拐點——我們仍然在上升中——但是……這個流動性週期已經有大約34個月了。這已經相當成熟。”在他看來，這些週期通常持續五到六年，這使我們堅定地處於最後階段。

特別令人着迷的是傳統的量化寬松(QE)策略是如何演變的。我們正在目睹霍威爾所稱的結構性轉變——“從联准会的QE到財政部的QE”。通過向市場大量發行短期國庫券而不是長期債券，財政部有效地減少了系統中的久期，機械性地提升了流動性，而联准会並沒有擴大其資產負債表。

我發現穩定幣發行者在這個貨幣空殼遊戲中幾乎變成了無意的同謀，這真是狡猾。當他們將儲備投資於國債時，他們實際上是在參與債務貨幣化。這是一種巧妙的手法，使派對得以繼續，同時對貨幣貶值保持着合理的否認。

全球形勢只會強化這一敘述。歐洲和日本繼續注入流動性，而中國終於通過各種貨幣工具承諾進行嚴肅的寬松。即使日本的明顯收緊可能看起來並不那麼明顯——可能與美國協調，以通過疲弱的日元對中國施加壓力。

與此同時，英國和法國看起來越來越絕望，隨着它們在巨額債務發行和膨脹的福利義務方面的掙扎，收益率曲線的期限溢價不斷上升。它們的選擇很糟糕：提高稅收、痛苦的支出削減，或者不可避免的貨幣化道路。我懷疑當情況變得緊迫時，它們會選擇後者。

美元的軌跡仍然是關鍵。兩位專家都同意，政府希望美元走弱，以減輕全球以美元計價的債務山的再融資壓力。這是一種扭曲的動態，美元走弱實際上通過債務展期促進了更多的美元體系流入。

在這種環境下，加密貨幣或許是貨幣通貨膨脹最純粹的體現。2021年的暴漲現在看起來只是這個延長週期中可能發生的事情的簡單預覽。穩定幣已經成爲信貸創造的關鍵“通道”，本質上使任何人、任何地方都能民主化地獲得美元流動性——這一發展使得歐洲當局 scrambling 創建自己的數字替代品。

但是2026-2027年的警告信號正在閃爍紅燈。政府和企業在COVID時代以低利率發行的債務將需要在更高的利率下再融資。同時，科技行業巨額的資本支出——“每天十億美元”——將隨着時間的推移從貨幣市場抽取流動性。

今天，加密貨幣市場的市值爲3.95萬億美元，但我想知道其中有多少價值是建立在不可持續的流動性工程的流沙之上。當音樂停止時——它會停止——那些把這種暫時的流動性擴展誤認爲是永久的貨幣適應的人可能會發現自己沒有椅子坐。