Da Reserva Federal ao sistema de pagamentos aberto, observe a reconstrução da base financeira na era RWA

Em outubro de 2025, um aviso técnico discreto Publicado pela A Reserva Federal (FED) desencadeou uma reação em cadeia nos mercados financeiros e de encriptação globais. Segundo o Jornal de Wall Street de 15 de outubro, a A Reserva Federal (FED) “propôs” oficialmente permitir que alguns emissores de Stablecoin em conformidade, após cumprirem rigorosos critérios de auditoria, acedam diretamente aos seus sistemas centrais de pagamento FedNow e Fedwire. Esta proposta, denominada “acesso limitado à conta principal”, significa que algumas instituições emissoras de Ativos digitais serão, pela primeira vez, integradas na “rede vascular” do sistema de liquidação da moeda soberana dos EUA. Para o público, isto representa não só um “descongelamento” da postura regulatória, mas também um realinhamento institucional — o regresso das moedas digitais da periferia financeira à infraestrutura central.

No entanto, o verdadeiro significado pode ir muito além da própria Stablecoin.

Aponta para uma transformação mais profunda: num contexto de rápida expansão da tokenização de Ativos do mundo real (RWA), o sistema financeiro está a reconstruir a forma como expressa e circula “valor”. À medida que o núcleo de pagamentos do dólar se conecta gradualmente aos Ativos de Bloco, e os Ativos ganham capacidade de liquidação nativa na cadeia, este movimento da A Reserva Federal (FED) pode estar silenciosamente a abrir caminho para a institucionalização do Mercado de RWA.

É uma mudança estrutural aparentemente suave, mas profundamente significativa. Da abertura dos sistemas de pagamento à tokenização de Ativos reais, uma nova lógica monetária começa a emergir.

I. Sinais de ruptura política:** de “sistema de pagamentos” a “infraestrutura de Ativos digitais”**

Desde o lançamento do sistema de pagamentos instantâneos FedNow em 2023, a A Reserva Federal (FED) tem procurado absorver a inovação das fintechs sem “desestabilizar o sistema”. Segundo o comunicado de outubro de 2025 no site oficial do Conselho da Reserva Federal dos EUA, esta “proposta de acesso” limita-se a instituições licenciadas a nível federal ou estadual e sujeitas a supervisão contínua, incluindo emissores de Stablecoin com licença bancária. Ou seja, o limiar regulatório não foi reduzido, mas sim integrado por meio da Conformidade, trazendo as instituições de Ativos digitais para o campo de visão da supervisão sistemática.

Do ponto de vista regulatório, o ponto-chave da A Reserva Federal (FED) é — passar da “circulação cinzenta” fora da supervisão para a “circulação em lista branca” dentro do sistema regulatório.

Isto está relacionado com a definição dos sistemas de pagamento. FedNow e Fedwire são não só a rede central de liquidação interbancária dos EUA, mas também a infraestrutura de transmissão da política monetária. Quando emissores de Stablecoin podem Utilizar estes sistemas para liquidação e pagamento, os seus Ativos tokenizados deixam de depender apenas de bancos comerciais ou de Máquina Oracle na cadeia, mas passam a aceder à base de crédito “nível Banco Central”.

O que significa isto?

Primeiro, a eficiência de liquidação e a segurança dos fundos das Stablecoin aumentam significativamente. Por exemplo, o USDC da Circle participava anteriormente na liquidação do dólar através de bancos como Silvergate e Signature, cuja falência em 2023 expôs vulnerabilidades sistémicas. Se no futuro puder aceder diretamente ao Fedwire, este tipo de risco será substancialmente reduzido. Mais importante ainda, esta mudança estrutural prepara o terreno para a circulação tokenizada de RWA — pois um dos principais obstáculos do ecossistema RWA é a falta de uma ferramenta de liquidação de dólar na cadeia, eficiente e sob Conformidade. Quando esta ferramenta se torna possível por via política, o caminho de conversão de valor dos Ativos reais na cadeia aproxima-se do fecho.

O Comentário da Reuters de 16 de outubro sublinha que a medida da A Reserva Federal (FED) não é apenas uma política de fintech, mas “constrói uma ponte de confiança para o futuro da tokenização de Ativos”. Esta “ponte” não se limita à compatibilidade técnica, mas estende-se à confiança institucional: ao reconhecer a legitimidade dos Tokens digitais no sistema de pagamentos ao nível do Banco Central, os EUA começam a dissolver a “barreira de confiança” entre Ativos digitais e o sistema Fiduciário.

A nível internacional, este passo tem também efeito de demonstração.

O Banco Central Europeu testou pagamentos com euro digital em 2024 através do “modelo de canal bancário”, mantendo sempre a separação entre Ativos digitais e contas do Banco Central; o Banco Central do Japão, nos testes de CBDC, só permitiu participação ao nível bancário. Já a “proposta” da A Reserva Federal (FED) permite que algumas instituições em Conformidade acedam diretamente à rede central de pagamentos, uma “inovação estrutural” regulatória — sem emitir CBDC, mas socializando parte das funções de pagamento digital via “externalização em Conformidade” (inovação pelo setor privado, mantendo controlo pelo acesso regulado).

Em suma, a A Reserva Federal (FED) não altera a lógica de emissão monetária, mas utiliza a Stablecoin como meio para que o Mercado assuma primeiro o risco e o custo experimental da transformação digital. Este é o caminho tradicional da reforma financeira americana — inovação impulsionada pelo Mercado sob controlo de risco, com posterior Confirmação de acções pelo regulador.

Este caminho está a tornar-se o modelo institucional para projetos de tokenização de RWA.

II. O regresso em Conformidade das Stablecoin e o impulso real das RWA

Em 2025, a proposta política da A Reserva Federal (FED) coincide com a expansão do Mercado de RWA. Segundo o relatório Observação Trimestral do Mercado de RWA da Bloomberg de setembro, o volume global de Ativos tokenizados de RWA ultrapassou 48 mil milhões de dólares no terceiro trimestre de 2025, subindo mais de 70% desde o início do ano. O Mercado americano representa mais de 40%, impulsionado por produtos institucionais como o projeto Onyx da JP Morgan, o fundo BUIDL da BlackRock e a plataforma GS DAP liderada pela Goldman Sachs. Todos dependem de Stablecoin ou dólares equivalentes na cadeia como meio de liquidação.

Por isso, a “abertura” proposta pela A Reserva Federal (FED) não é acidental.

O RWA consiste em mapear Ativos tradicionais (obrigações, imobiliário, mercadorias ou contas a receber) para a cadeia, digitalizando o valor e automatizando a liquidação. O ponto crítico da liquidação na cadeia é o estatuto legal e seguro da Stablecoin no sistema. Antes, mesmo com fundos tokenizados por instituições como a BlackRock, a liquidação de fundos base ainda dependia dos bancos tradicionais, criando um “vazio” de Conformidade — o valor circulado na cadeia acabava por ser liquidado fora da cadeia, no sistema bancário. Esta estrutura dupla aumentava a fricção e limitava a expansão do RWA.

A nova proposta da A Reserva Federal (FED) visa precisamente preencher este “vazio”.

O Comentário do Financial Times de 17 de outubro refere que a ligação direta das Stablecoin ao sistema de pagamentos “dará aos Ativos tokenizados, pela primeira vez, garantia de liquidação ao nível do Banco Central”, podendo ser o catalisador chave para o desenvolvimento do Mercado de RWA. Para os projetos RWA, isto significa: maior Liquidez e menor risco de liquidação. Por exemplo, na plataforma GS DAP da Goldman Sachs, a liquidação de obrigações tokenizadas costuma ser T+1 ou T+2; se no futuro for possível liquidar diretamente via FedNow, teoricamente será “liquidação instantânea”, reduzindo o risco de crédito e o custo de detenção para os financiadores.

Esta mudança está também a redefinir a lógica de avaliação de Ativos.

No sistema financeiro tradicional, o prémio de Liquidez é um custo implícito — Ativos menos líquidos têm menor valorização. Com a liquidação instantânea e pagamentos programáveis de RWA na cadeia, este prémio é comprimido. Para investidores institucionais, Ativos tokenizados podem deixar de ser “alocação alternativa” e tornar-se uma nova forma de Ativo base eficiente. Isto está alinhado com o objetivo da A Reserva Federal (FED) de “aumentar a eficiência do sistema”.

Importa notar que esta tendência não é exclusiva dos EUA.

A Autoridade Monetária de Singapura (MAS) explora desde 2023, com o Project Guardian, um quadro regulatório para tokenização de RWA, também baseado em Stablecoin em Conformidade ou contas do Banco Central para liquidação. A FINMA suíça permitiu em 2024 que bancos regulados emitissem Stablecoin “indexadas à conta” para transações institucionais de RWA. Agora, a proposta da A Reserva Federal (FED) pode ser o sinal de que este “experimento europeu” entra oficialmente no sistema financeiro global dominante.

Mas esta transformação traz preocupações e vozes críticas.

Funcionários do Tesouro dos EUA disseram ao New York Times que permitir que instituições de Stablecoin acedam ao sistema de pagamentos “não lhes confere estatuto igual ao dos bancos”, e que há preocupações com fluxos transfronteiriços e riscos de branqueamento de capitais. Mais importante, há divisões internas na A Reserva Federal (FED). A conselheira Michelle Bowman alertou em discursos recentes: “Entramos numa fase complexa, os reguladores devem garantir que novas ferramentas de pagamento não enfraquecem a estabilidade do sistema financeiro.” A perspetiva Conservador teme que a integração de instituições não bancárias no sistema central possa introduzir novos canais de transmissão de risco, como o risco de corrida às Stablecoin afetando a estabilidade da rede de pagamentos.

Isto significa que a proposta da A Reserva Federal (FED) é mais um “experimento de fusão condicional” do que uma liberalização total. Neste quadro institucional, a circulação global de RWA dependerá da coordenação regulatória e da verificação de Conformidade entre países — o grande teste para a entrada das RWA no núcleo financeiro nos próximos anos.

III. Da liquidação na cadeia à reconstrução financeira real — o caminho institucional da RWA

Se a proposta de abertura dos sistemas de pagamento da A Reserva Federal (FED) confere uma “quase oficialidade” às Stablecoin, a sua verdadeira importância estrutural está em lançar as bases para o sistema de liquidação na cadeia de Ativos do mundo real (RWA). Esta mudança de infraestrutura está a alterar a lógica de “transmissão de confiança” nos mercados financeiros.

Olhando para a cronologia do RWA, nota-se uma sincronização implícita com o ritmo regulatório dos EUA. Em 2020, quando a JP Morgan lançou a plataforma de Bloco Onyx, os Ativos de Bloco eram vistos como “experimentos tecnológicos”; em 2023, o CEO da BlackRock, Larry Fink, referiu pela primeira vez a “tokenização” como “tendência de longo prazo na gestão de Ativos”, marcando a entrada das instituições financeiras tradicionais. Em 2025, com a “proposta de acesso ao sistema” da A Reserva Federal (FED), toda a indústria de tokenização tenta passar da inovação periférica para a integração no núcleo financeiro.

Isto reflete uma redefinição da “neutralidade do sistema de pagamentos” pela A Reserva Federal (FED).

Historicamente, os sistemas de pagamento eram a muralha mais sólida do mundo Fiduciário. Dólar, euro ou iene, as redes centrais de liquidação são controladas pelo Banco Central, e a inovação externa raramente entra. Agora, ao abrir interfaces periféricas, a A Reserva Federal (FED) cria uma “porta programável” na base do sistema de confiança. Os projetos RWA podem assim realizar funções financeiras avançadas na cadeia — não só Negociação de Tokens, mas também transferência, Entrega e Liquidação de Ativos reais.

No caso da plataforma Onyx da JP Morgan, segundo a Bloomberg de agosto de 2025, já processou mais de 300 mil milhões de dólares em Negociação de Ativos de curto prazo tokenizados, incluindo recompra de obrigações do tesouro, quotas de fundos de Mercado monetário e obrigações empresariais. Cada liquidação de Ativo tokenizado requer um canal de liquidação de dólar estável e regulado. Antes, a Onyx dependia de redes bancárias restritas para liquidação indireta; agora, a “proposta” da A Reserva Federal (FED) significa que estas transações tokenizadas podem “eventualmente” ser liquidadas diretamente no sistema FedNow, abrindo caminho institucional.

Para o RWA, este “acesso ao sistema” tem três significados institucionais claros.

Primeiro, a reconstrução do mecanismo de transmissão de confiança. No sistema financeiro tradicional, a confiança é transmitida de cima para baixo: o Banco Central confere aos bancos comerciais o direito de liquidação, e estes atribuem crédito aos participantes do Mercado. No sistema RWA, a confiança é gerada de baixo para cima por Algoritmo e consenso de Bloco, depois certificada pelo regulador. A abertura da A Reserva Federal (FED) cria um “ponto de confluência” entre estes sistemas — a fusão da “confiança do Banco Central” com a “confiança Algoritmo na cadeia”.

Segundo, o esbatimento das fronteiras entre moeda e Ativo. Quando Ativos tokenizados têm capacidade de liquidação ao nível do Banco Central, o seu carácter monetário é ampliado, e “Ativo” e “meio de pagamento” começam a fundir-se. Isto é especialmente visível em obrigações ou quotas de fundos tokenizados.

Terceiro, a transformação do modelo regulatório. Quando projetos RWA podem ser rastreados, verificados e liquidados diretamente no sistema do Banco Central, o papel do regulador passa de “supervisão a posteriori” para “integração no processo”, aumentando a granularidade da Conformidade financeira.

Para observadores externos, parece uma revolução institucional silenciosa.

O Comentário do Financial Times sublinha que a estratégia da A Reserva Federal (FED) “não visa legalizar Ativos de encriptação, mas tornar as finanças reais mais eficientes e transparentes”. Ou seja, os EUA não pretendem substituir o Fiduciário por moeda digital, mas usar o Mercado de RWA e Stablecoin para remodelar a circulação e estrutura técnica do Fiduciário. É um reforço da soberania monetária e uma “inovação defensiva digital”.

Mas esta reconstrução está longe de ser fácil e traz riscos concretos.

Além das divergências regulatórias já referidas, há riscos reais na integração tecnológica e na aceitação do Mercado. Ligar Ativos financeiros tradicionais a sistemas de pagamento de Bloco é tecnicamente complexo, com desafios de interoperabilidade entre cadeias, estabilidade do sistema e segurança da rede. O Mercado precisa de tempo para aceitar estes novos Ativos, e a migração da Liquidez dos canais tradicionais para a cadeia pode ser volátil. O alerta da conselheira Bowman da A Reserva Federal (FED) baseia-se nisto — “um experimento eletrificado” pode gerar uma revolução de eficiência, mas também amplificar a volatilidade por transmissão de risco sistémico, especialmente à medida que o volume de Ativos RWA cresce e questões de forex, Margem e exposição ao risco entre RWA e moeda soberana se tornam foco regulatório.

IV. O equilíbrio regulatório — entre Conformidade e inovação, a fronteira da “confiança centralizada”

A proposta da A Reserva Federal (FED) não é uma “cedência de poder”, mas antes um “teste institucional” ao Mercado.

Segundo o New York Times de 18 de outubro, o regulador esclareceu que o acesso das Stablecoin ao sistema de pagamentos depende de licenciamento federal completo e auditoria de Conformidade contínua. Ou seja, não é uma vitória da moeda digital, mas uma reabsorção e remodelação do modelo regulatório.

Este equilíbrio é típico do sistema regulatório americano: nem aceitação total, nem bloqueio absoluto, mas inovação do Mercado dentro de limites institucionais controlados. Isto coincide com a lógica regulatória do RWA.

Por exemplo, a SEC dos EUA, no quadro regulatório de fundos tokenizados em 2024, incluiu o RWA na categoria de “digitalização de valores mobiliários”, não como Ativo de encriptação independente. O fundo BUIDL da BlackRock e o projeto de obrigações tokenizadas da Fidelity seguem as normas da Lei das Sociedades de Investimento e da Lei dos Valores Mobiliários. Este desenho institucional permite ao RWA “crescer embutido” no quadro regulatório tradicional dos EUA, sem criar um sistema à parte.

A proposta da A Reserva Federal (FED) é uma extensão desta lógica: absorver pela Conformidade, integrando a inovação no “raio de segurança” do sistema regulatório. Esta abordagem parece Conservador à superfície, mas é eficiente em comparação internacional.

Em contraste, o MiCA da UE adota uma regulação “definida e uniformemente restritiva”, com classificação prévia e registo rigoroso dos Ativos de encriptação, controlando a curto prazo mas com pouca flexibilidade. Já a regulação “orientada por função” dos EUA permite ajustar a inovação em Conformidade, mantendo a resiliência do sistema financeiro.

Contudo, este regresso à “confiança centralizada” preocupa alguns quanto à diluição do espírito descentralizado do Bloco.

No Comentário da CoinDesk de 19 de outubro, analistas alertam que a ligação das Stablecoin ao sistema do Banco Central pode “centralizar progressivamente o Bloco”, com o Mercado de RWA dominado por grandes instituições financeiras e menos espaço para pequenos inovadores. Quando Ativos tokenizados se ligam à liquidação do Banco Central, o regulador controla diretamente os dados de fluxo de Ativos, o que é Informação favorável em Conformidade, mas pode gerar controvérsia sobre soberania de dados e privacidade.

Este é o dilema da A Reserva Federal (FED):

Por um lado, quer “absorver institucionalmente” para controlar o risco dos Ativos digitais; por outro, deve garantir diversidade no ecossistema inovador.

Assim, a estratégia regulatória da A Reserva Federal (FED) é mais “regulação em camadas”: pagamento, custódia e liquidação sob controlo central, com liberdade relativa na camada de aplicação e inovação. Estrutura semelhante à “regulação em camadas da internet” — protocolo base seguro mantido oficialmente, ecossistema superior impulsionado pelo Mercado.

Neste quadro, o caminho de evolução em Conformidade do RWA torna-se mais claro. A emissão e circulação de Ativos na cadeia tende à padronização, com investidores qualificados e instituições financeiras como participantes centrais, e a identificação regulatória dos Tokens aproxima-se dos valores mobiliários tradicionais. Ou seja, o Mercado de RWA do futuro será parte da infraestrutura financeira, não um “setor emergente”.

V. A redefinição financeira: a “ordem do dólar na cadeia” construída por RWA e Stablecoin

Quando o sistema de liquidação do Banco Central se liga ao sistema de Ativos digitais, as fronteiras financeiras são redesenhadas.

Neste novo quadro, o dólar é não só moeda Fiduciário, mas também meio de liquidação programável, e o RWA é o seu reflexo real. A combinação dos dois significa que o “padrão dólar” migra para o “padrão na cadeia”.

Segundo a Reuters de 20 de outubro, a A Reserva Federal (FED) criou um “grupo de supervisão de Ativos tokenizados” para avaliar parâmetros técnicos e de risco da interação entre RWA e sistemas de pagamento. É a primeira vez que os EUA reconhecem oficialmente, ao nível do Banco Central, a importância sistémica do RWA como categoria de Ativo.

O significado prático é: quando Ativos RWA podem ser liquidados diretamente em Stablecoin, a sua Liquidez internacional deixa de depender do sistema tradicional de forex, passando para uma camada global de liquidação programável em Bloco. Isto oferece ao sistema do dólar uma nova via de expansão global.

Por exemplo, no Project Guardian de Singapura, Citibank, UBS e JP Morgan realizaram um teste de liquidação transfronteiriça de RWA, com obrigações tokenizadas liquidadas em dólar na cadeia entre três jurisdições, alcançando liquidação T+0. O caso foi divulgado oficialmente pela MAS de Singapura no final de 2024, considerado “protótipo do futuro da infraestrutura de pagamentos multilateral”. Com a proposta da A Reserva Federal (FED) de permitir o acesso das Stablecoin ao seu sistema de pagamentos, os EUA disputam a liderança deste padrão de liquidação transfronteiriça.

Isto faz da “soberania digital do dólar” o tema central do debate sobre RWA.

Diferente da emissão administrativa do CBDC, a lógica da combinação RWA-Stablecoin é mais orientada pelo Mercado e flexível: permite ao Mercado expandir autonomamente as fronteiras dos Ativos via tokenização, mantendo o centro do sistema de liquidação do dólar. Esta estratégia “dupla” permite aos EUA realizar a transformação digital sem alterar o sistema monetário. É uma “lógica de hegemonia silenciosa” — o dólar não precisa mudar, basta mudar o modo de liquidação do mundo.

Entretanto, outras regiões tentam construir modelos alternativos. A Autoridade Monetária de Hong Kong promove desde 2024 o projeto de “obrigações tokenizadas e-HKD”, visando apoiar transações RWA com moeda digital ao nível do Banco Central; Suíça, Emirados Árabes Unidos e Tailândia testam redes de liquidação transfronteiriça de Tokens via o projeto mBridge. Estes esforços mostram que o RWA já não é mera extensão dos Ativos de encriptação, mas a nova fronteira da competição financeira global.

VI. Entre prudência e inovação — a reconstrução da confiança na era RWA

Quando a A Reserva Federal (FED) abre discretamente uma porta no sistema de pagamentos, um canto da ordem financeira global é redefinido.

Não é uma flexibilização política, mas uma viragem institucional profunda: busca-se um novo equilíbrio entre Conformidade, inovação e soberania. O acesso das Stablecoin ao sistema não é só um avanço técnico, mas significa que Ativos reais como RWA têm agora uma entrada institucional na infraestrutura digital.

Esta transformação está ainda no início.

O quadro regulatório não está unificado, os padrões técnicos evoluem, e os desafios de Conformidade transfronteiriça multiplicam-se. A proposta da A Reserva Federal (FED) ainda passará por longos debates e avaliações, e o seu formato final e impacto permanecem incertos. Mas, independentemente do caminho futuro, a Lateral está clara: a tokenização de Ativos reais deixa de ser uma experiência inovadora periférica e passa a integrar o sistema monetário soberano.

Como refere o Comentário do The Economist de 21 de outubro: “O sistema financeiro do futuro não será dividido entre ‘tradicional’ e ‘encriptação’, mas será um sistema digital unificado, cujo núcleo é a redefinição da ‘confiança’.”

E esta “afinação” da A Reserva Federal (FED) pode ser o ponto de partida para a reconstrução global da confiança — numa fissura institucional aparentemente discreta, uma nova ordem monetária começa a crescer lentamente.

Autor: Liang Yu Revisão: Zhao Yidan