O mercado de ações atinge máximos, por que a maioria das pessoas fica mais pobre? Ray Dalio: A ilusão do mercado sob a desvalorização da moeda fiduciária

O tema principal de 2025 é a vitória do mercado de ações dos EUA, especialmente das ações de IA. Mas a opinião de Ray Dalio, fundador da Bridgewater Associates, é exatamente o oposto. Ele acredita que a maior história de investimento de 2025 não está nas ações, mas na desvalorização da moeda e na mudança nos critérios de precificação de ativos. Dalio escolheu revisitar não um mercado ou setor específico, mas toda a máquina de “moeda—dívida—mercado—economia” e como ela funcionou no último ano.

Embora o mercado de ações pareça ter um desempenho brilhante, se convertêssemos de padrão dólar para padrão ouro, as ações dos EUA na verdade teriam caído 28%. A desvalorização do dólar em relação ao ouro foi ainda maior, chegando a 39%.

Maior ganho ou perda em 2025: não são as ações, mas o valor do dinheiro

Dalio aponta que o fato mais importante de 2025 é: todas as moedas fiduciárias estão se desvalorizando, apenas em velocidades diferentes.

Tomando o dólar como exemplo, em 2025:

Desvalorização de 0,3% em relação ao iene

Desvalorização de 4% em relação ao yuan

Desvalorização de 12% em relação ao euro

Desvalorização de 13% em relação ao franco suíço

Desvalorização de até 39% em relação ao ouro

E o ouro, que é o segundo maior ativo de reserva global e a única principal moeda não soberana, teve seu valor em dólar aumentado em 65%.

S&P 500 subiu 18%

Se convertido em ouro, as ações dos EUA caíram 28%

Dalio enfatiza um princípio frequentemente ignorado, mas extremamente importante:

Quando sua moeda de referência está se desvalorizando, todos os ativos denominados nela parecem superavaliados.

No caso do S&P 500:

Investidores em dólares: +18%

Investidores em iene: +17%

Investidores em yuan: +13%

Investidores em euro: +4%

Investidores em franco suíço: +3%

Investidores em ouro: -28%

Títulos e dinheiro: nominalmente seguros, mas na prática corroídos pela inflação

Dalio acrescenta que a essência dos títulos é uma promessa de entrega futura de moeda. Quando a moeda se desvaloriza, o valor real dos títulos inevitavelmente sofre.

Títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos em 2025:

Denominados em dólar: +9%

Denominados em iene: +9%

Denominados em yuan: +5%

Denominados em euro/franco suíço: -4%

Denominados em ouro: -34%

Dinheiro em caixa tem desempenho ainda pior

Isso também explica por que o interesse por títulos em dólares e dinheiro em caixa no exterior é baixo (a menos que haja hedge cambial). Dalio mantém uma visão bastante conservadora para o futuro: cerca de 10 trilhões de dólares em dívida estão prestes a ser refinanciados, e o Federal Reserve tende a manter as taxas de juros reais baixas. O risco de títulos de longo prazo é maior do que o retorno, e a curva de rendimento pode se tornar ainda mais íngreme.

Bolsa de valores de 2025: na verdade perdeu para o mundo inteiro?

Mesmo com um desempenho brilhante em dólares, Dalio reforça:

Em 2025, o mercado de ações dos EUA ficará significativamente atrás de mercados fora dos EUA e do ouro.

Mercados europeus: +23% (em relação às ações americanas)

Bolsa chinesa: +21%

Bolsa britânica: +19%

Bolsa japonesa: +10%

Mercado emergente como um todo: +34%

Não são apenas ações, mas também mercados emergentes:

Títulos em dólares: +14%

Títulos na moeda local (denominados em dólar): +18%

Conclusão: há apenas uma coisa a dizer:

O fluxo de capital global está se realocando, afastando-se dos EUA.

Por que as ações americanas ainda podem subir? Fundamentais sólidos, crescimento sustentado não depende de um único grupo

Ray Dalio não nega o desempenho nominal das ações dos EUA em 2025. Com um crescimento de lucros corporativos de 12%, uma expansão do P/E de cerca de 5% e um dividend yield de aproximadamente 1%, o retorno total esperado para o ano é de cerca de 18%. É importante notar que, além das sete gigantes da tecnologia, os demais 493 componentes do índice também tiveram um crescimento de lucros de cerca de 9%, indicando que a alta não é sustentada por um único setor.

No entanto, Dalio aponta que essa alta nos lucros e nos preços dos ativos é em grande parte resultado de políticas de re-inflacionamento e redução das taxas de desconto, e não de melhorias estruturais. Com a expansão dos lucros, uma parcela maior do valor vai para o capital em relação ao trabalho, criando uma disparidade clara na percepção da inflação entre os detentores de ativos e a maioria da população.

Ele acredita que esse desequilíbrio na distribuição agravará a polarização política, e que, no futuro, mudanças em salários, impostos ou regulações podem afetar a estrutura de margens das empresas, colocando em risco as expectativas de crescimento contínuo dos lucros.

Valoração, prêmio de risco e retornos futuros: espaço limitado

No modelo de Dalio:

Retorno esperado de longo prazo do mercado de ações dos EUA: cerca de 4,7%.

Retorno de longo prazo de títulos: cerca de 4,9%.

O prêmio de risco de ações está relativamente baixo, e o spread de crédito já foi comprimido ao mínimo. Em outras palavras, no futuro, será difícil gerar retornos apenas por meio de expansão de valuation e prêmio de liquidez.

Ray Dalio: IA está no início de uma bolha

Dalio acredita que o mercado de 2025 não pode ser entendido sem considerar o contexto político. Ele afirma que as políticas do governo Trump representam uma aposta altamente alavancada no capitalismo. Políticas de estímulo, tarifas, subsídios e desregulamentação são, na essência, uma forma de capitalismo liderado pelo governo. Como resultado, a desigualdade de renda se amplia ainda mais: os 10% mais ricos não sentem os efeitos da inflação, enquanto os 60% mais pobres são esmagados pelo aumento do custo de vida.

Dalio acredita que o valor da moeda e sua acessibilidade se tornarão as maiores questões políticas. As eleições de 2026 e 2028 podem aprofundar ainda mais as divisões políticas. O conflito entre riqueza e dinheiro afetará diretamente os mercados.

Dalio insere 2025 em seu conceito de Big Cycle (Grande Ciclo), que ele vem propondo há tempos, e acredita que:

O mundo está passando de uma ordem multilateral para uma hegemonia unilateral.

O aumento dos gastos militares, o crescimento do déficit e a demanda por ouro estão em ascensão. A IA está no início de uma bolha.

As mudanças climáticas continuam, mas as respostas políticas divergem.

Essas forças interagem e estão moldando o fluxo de capital e a ordem internacional.

Este artigo, “O mercado atinge novas máximas, por que a maioria das pessoas fica mais pobre?” de Ray Dalio: A ilusão do mercado sob a desvalorização da moeda fiduciária, foi originalmente publicado na Chain News ABMedia.