Desenvolver a Economia da Atenção

Correndo o risco de ser demasiado sucinto, podemos dividir os ativos em dois grandes tipos:

1. Ativos de Fluxo de Caixa — sobretudo ações e obrigações. Estes ativos geram fluxos de caixa que os investidores valorizam.

2. Ativos de Oferta e Procura — aplicam-se principalmente a commodities e forex. Os preços variam conforme a oferta e a procura.

Recentemente, o setor cripto introduziu um novo tipo de ativo—valorizado com base na atenção. Atualmente, os “Ativos de Atenção” são sobretudo ativos gerados por utilizadores (UGAs), como NFTs, creator coins e memecoins. Estes ativos funcionam como pontos Schelling e utilizam os preços para refletir as oscilações da atenção cultural.

Embora as memecoins sejam fascinantes do ponto de vista cultural, deixam muito a desejar no plano financeiro. Ativos de Atenção eficientes devem permitir que os participantes do mercado obtenham exposição financeira à atenção direta de algo. Assim, os participantes seriam incentivados a negociar ativos que consideram desvalorizados; o mercado pode, coletivamente, gerar preços que refletem previsões sobre a atenção.

Acreditamos que, com uma estrutura adequada, os Ativos de Atenção podem tornar-se uma verdadeira classe de ativos. Para acelerar esta ideia, este artigo propõe o conceito de Oráculos de Atenção, uma nova construção de oráculo que pode permitir Attention Perps—instrumentos inovadores para traders apostarem a favor ou contra a atenção de figuras culturais.

Em suma, os Oráculos de Atenção utilizam mercados de previsão binária em torno de um determinado tópico e recorrem ao preço, liquidez e horizonte temporal desses mercados para criar um índice agregado ponderado que visa captar variações na atenção. Para funcionarem corretamente, os mercados subjacentes devem ser criteriosamente selecionados para representar inputs relevantes de atenção real. Ao usar mercados de previsão como inputs para Oráculos de Atenção, cria-se um custo de manipulação embutido, que teoricamente dificulta a adulteração, pois os traders adversários teriam de arriscar capital para influenciar o índice.

Por Que Precisamos de Attention Perps

Os UGAs encontraram ajustamento produto-mercado na especulação pura e são muito eficazes a acompanhar a atenção de fenómenos que começam em zero, como novas tendências online e memes.

O problema que os UGAs resolvem é criar um ativo para algo que não pode existir nos sistemas financeiros tradicionais. O processo tradicional de emissão de ativos é lento, caro e altamente regulado, limitando o que pode ser emitido. Os Ativos de Atenção têm de operar à velocidade da Internet para acompanhar o zeitgeist global. A combinação da emissão permissionless de tokens, mecanismos inteligentes de formação de preços como bonding curves, e DEXs permite que qualquer pessoa crie um ativo gratuitamente, impulsione liquidez e o disponibilize para negociação global.

Uma característica dos UGAs é que os seus preços normalmente começam em zero. Isto é uma vantagem, pois se criar um novo meme do zero, a atenção desse meme é nula no momento da criação. É natural que se possa entrar a um preço baixo. Isto também permite que quem tem talento para identificar tendências precocemente possa rentabilizar essa capacidade criando ativos de baixo custo inicial. No entanto, isto torna os UGAs instrumentos imperfeitos para obter exposição financeira à atenção de coisas que já existem e têm muita notoriedade.

Por exemplo, suponha que pretende apostar a favor da atenção em torno de LeBron James. Poderia criar uma memecoin, mas já existem dezenas de tokens LeBron. Qual escolher? Além disso, uma nova memecoin LeBron começaria perto de zero, mas LeBron é uma das pessoas mais famosas do mundo. Intuitivamente, a sua atenção deveria ser extremamente elevada e não deveria poder multiplicar por 100 num curto espaço de tempo. Finalmente, e se quiser apostar contra a atenção dele? As memecoins teriam dificuldade em acomodar esta opção.

Então, como seria um ativo para tópicos existentes e de elevada atenção?

Alguns requisitos podem ser:

• Deve ser bidirecional, permitindo apostas long e short
• Deve estar associado a uma fonte real de medição de atenção
• Não deve começar em zero

Se observar estes requisitos, percebe rapidamente que os contratos perpétuos (perps) são uma excelente solução: são bidirecionais, possuem um oráculo (fonte de verdade) e, por serem derivados, não começam em zero. O grande desafio é construir um oráculo para os Attention Perps.

Já existem equipas a trabalhar neste problema, como a Noise. Na Noise, os traders podem apostar a favor ou contra o mindshare de projetos cripto selecionados, como MegaETH e Monad. A Noise utiliza o Kaito como oráculo, que agrega dados das redes sociais e notícias para gerar um número que representa o mindshare de um determinado tópico.

No entanto, este modelo pode ser melhorado. O objetivo dos Oráculos de Atenção é receber dados relacionados com atenção como inputs, aplicar funções a esses dados e gerar um valor para os traders apostarem a favor ou contra.

O problema de usar redes sociais como input é que são facilmente manipuláveis. Existe uma versão da Lei de Goodhart em ação: num mercado adversarial, os traders tentarão manipular os inputs do preço. O Kaito já teve de redesenhar o seu leaderboard e filtros anti-spam para lidar com isto.

Além disso, as redes sociais não captam a atenção de forma perfeita. Vejamos o exemplo de Shohei Ohtani. Shohei tem uma base de fãs global que utiliza várias apps de redes sociais distintas, que podem não ser todas indexadas pelo Kaito. Se Shohei vencer outra World Series, torna-se ainda mais famoso, mas o seu número de seguidores ou menções nas redes sociais não aumenta necessariamente de forma linear.

Oráculos de Atenção: Uma Abordagem Baseada em Mercados

Retomando o exemplo de LeBron James, suponha que quer negociar a atenção em torno de LeBron. Para construir um Oráculo de Atenção para ele, o primeiro passo seria reunir (ou criar, caso não existam) vários mercados de previsão binária sobre tópicos relacionados com LeBron, como “LeBron James terá mais de X milhões de seguidores até ao final do mês?”, “LeBron James vai ganhar um campeonato em 2026?”, “LeBron James vai ganhar o MVP em 2026?”, etc. Um Oráculo de Atenção adequado para LeBron utilizaria muitos mais mercados subjacentes, mas para este exemplo usamos apenas estes três. O preço do índice é calculado através de uma agregação ponderada do preço, liquidez, tempo até resolução e importância de cada mercado individual.

Para cada mercado, temos preço, liquidez, tempo até resolução e uma pontuação de importância. Para efeitos ilustrativos, utilizamos uma fórmula simples para calcular os pesos. Cada mercado recebe uma pontuação de importância de 1 a 10, juntamente com fatores de liquidez e tempo, como segue:

Suponha que atribuímos as pontuações de importância aos três mercados como 8, 2 e 10. O peso de cada mercado seria:

E o número final de atenção seria:

Se assumirmos que o tempo até resolução dos mercados é 180, 20 e 180 dias, respetivamente, e a importância de cada mercado é 8, 2 e 10, ao juntar tudo obteríamos:

Evidentemente, existem métodos mais sofisticados para calcular métricas de atenção, como usar open interest em vez de volume negociado, considerar eventos correlacionados, ajustar para profundidade de mercado, relações não lineares entre variáveis, etc. Criámos este website interativo para que os leitores possam criar os seus próprios índices usando mercados Kalshi em tempo real.

O principal benefício desta construção de oráculo baseada em mercados de previsão é que a manipulação tem um custo material. Se um trader estiver long na atenção de LeBron e quiser manipular o preço para subir, terá de comprar posições subjacentes nos mercados de previsão binária. Assumindo liquidez suficiente nos mercados subjacentes, isto implica comprar posições a preços que o mercado considera sobrevalorizados.

Outro benefício que consideramos relevante à medida que estes mercados crescem é que os mercados de previsão binária oferecem aos market makers um mercado spot para cobertura. Se um market maker estiver short no número de atenção, pode cobrir a exposição apostando long nos mercados de previsão subjacentes que compõem o número de atenção.

Adjacent criou índices utilizando mercados líquidos e em tempo real na Kalshi para acompanhar tendências políticas como controlo Democrata vs Republicano e as eleições para presidente da câmara de NYC. Consideramos que uma metodologia semelhante pode ser aplicada para rastrear a atenção de tópicos arbitrários. Com o crescimento dos mercados de previsão, o conjunto de tópicos viáveis irá expandir-se.

O Espaço de Design dos Oráculos de Atenção

A nossa construção de oráculo implica alguns compromissos. Ao analisar os Oráculos de Atenção de forma mais abrangente, destacamos as seguintes considerações principais:

• Quão relevantes são os inputs?
• Quão práticos são os inputs para obter?
• Quão suscetíveis são os inputs à manipulação?
• Que funções aplicar aos inputs para calcular o número de atenção?

O compromisso mais evidente do nosso oráculo proposto é que os inputs são difíceis de obter. Para construir um oráculo de atenção para LeBron James, é necessário criar muitos mercados de previsão líquidos para tópicos relacionados com LeBron. Além disso, esses mercados devem manter-se líquidos ao longo do tempo e ser substituídos por mercados líquidos à medida que os existentes se resolvem e perdem relevância. Por isso, acreditamos que este design funciona melhor para um pequeno conjunto de tópicos de elevado perfil que já têm mercados de previsão robustos à sua volta (por exemplo, Donald Trump ou Taylor Swift).

Outro compromisso é que a atenção pode aumentar independentemente da resolução do mercado. Por exemplo, mesmo que LeBron não ganhe outro título, a atenção pode aumentar à medida que as pessoas questionam o seu desempenho. Pode haver maior discussão sobre se LeBron está finalmente a envelhecer ou a perder qualidades. Da mesma forma, a atenção no mundo real muitas vezes flui para eventos inesperados, enquanto um mercado de previsão mede a expectativa de um evento acontecer. Se o mercado espera que LeBron ganhe o MVP mas ele não ganha, a atenção pode aumentar enquanto o índice desce. Fãs e especialistas discutiriam se LeBron foi injustiçado ou se o MVP foi decidido de forma injusta.

Os melhores designs de oráculo podem acabar por ser uma combinação de mercados de previsão, dados de redes sociais e outras fontes. O Google Trends abriu recentemente um programa alpha para developers acederem a dados de tendências de pesquisa via API. O volume de pesquisas na Internet para um tópico está obviamente correlacionado com a sua atenção, e como o Google Trends filtra pesquisas duplicadas, pode ser mais resistente à manipulação do que métricas das redes sociais. Outra fonte pode ser o uso de LLMs para analisar inputs mais facilmente manipuláveis e tentar filtrar spam. Por exemplo, um LLM que pontua a atenção com base em manchetes nos principais meios de comunicação ou posts em destaque no X.

Acreditamos que bolsas estabelecidas como Kalshi e Polymarket estão melhor posicionadas para oferecer Attention Perps, pois já possuem muitos mercados subjacentes líquidos e utilizadores que negociam em novos mercados listados. No entanto, não consideramos que a oportunidade dos Ativos de Atenção esteja limitada aos grandes players.

Uma configuração possível seria vaults que negociam mercados de previsão com mandato para estar long/short num tópico. Por exemplo, um vault long Taylor Swift compraria contratos Yes para eventos como Top 10 de músicas, atuação no Super Bowl, etc. Caberia ao gestor do vault determinar que mercados estão correlacionados com aumento de atenção.

Outro exemplo é o uso dos perpetuais builder-deployed da Hyperliquid. O HIP-3 deixa flexibilidade ao deployer do mercado na definição do oráculo—um mercado HIP-3 pode usar uma combinação de preços na Kalshi/Polymarket, métricas de redes sociais, Google Trends, manchetes de notícias, etc.

A Atenção Como Classe de Ativo

Ironia do destino, é possível que a primeira aplicação madura da Economia da Atenção surja no mercado de ações. O preço de uma ação tem dois componentes: valor DCF (valor intrínseco) e valor memético.

Historicamente, a maioria das ações não tinha valor memético significativo. Mas nos últimos anos, graças ao WallStreetBets e plataformas de negociação 24x5 como a Robinhood, muitos mais nomes passaram a sustentar valor memético.

O objetivo de um analista de research de ações é determinar o preço de uma ação. Existem métodos estabelecidos para calcular o componente DCF, mas e quanto ao componente memético? À medida que mais ativos negociam com base no seu valor memético, será necessário desenvolver métodos para modelar esse valor. Investidores sofisticados já usam métricas como seguidores, likes e impressões para avaliar o sentimento. Mercados de previsão e outras construções de oráculo podem ser ferramentas úteis para medir a atenção de ações e derivar melhores modelos para negociá-las.

Mas a oportunidade dos Ativos de Atenção vai muito além da avaliação de ações. Acreditamos que prever atenção é uma atividade economicamente valiosa. A atenção é um indicador antecedente das preferências e dos gastos dos consumidores. As empresas alocam recursos de I&D, contratação e marketing dependendo de para onde vai a atenção. Trata-se de encontrar novas heurísticas para modelar estes fluxos.

Se está a construir para Ativos de Atenção ou infraestrutura de ativos de atenção, entre em contacto.

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