Lido e o "Plano de Revitalização da Liquidez" da Uniswap: Apostas na Base de Preços do UNI sob a Mudança de Narrativa das Finanças Descentralizadas

Escrito por: Lawrence

Introdução: Um banquete de liquidez atrasado

No dia 12 de abril de 2025, o protocolo de staking líquido Lido publicou no X plataforma o tweet “Incentives: Soon™”, anunciando o lançamento de um programa de incentivos de liquidez Unichain com duração de 3 meses, envolvendo 12 pools de ativos principais (incluindo wstETH/ETH, WBTC, stablecoins e UNI/COMP, entre outros). Esta é a primeira vez em 5 anos que o token UNI é incluído no sistema oficial de incentivos desde o lançamento da mineração de liquidez inicial do Uniswap V2 em 2020. Antes disso, o preço do UNI caiu de 19 dólares, experimentando uma queda de 3 meses, até o mínimo de 4,5 dólares, próximo ao histórico mínimo de 3,3 dólares após o colapso do LUNA em 2022.

Esta ação é tanto a continuação do domínio da Lido no mercado de staking de Ethereum, quanto uma tentativa crucial da Uniswap de se destacar na estratégia de Layer 2, tornando-se também uma janela para observar o ponto de inflexão do ciclo do mercado DeFi.

Lido e o “Cerco da Liquidez”: da Monopolização do Staking à Expansão Cross-Chain

1.1 A intenção estratégica da Lido: consolidar a posição da stETH como moeda DeFi

Como líder absoluto com 27,1% de participação no mercado de staking do Ethereum (dados até 14 de abril de 2025, fonte: Dune Analytics), o objetivo central da Lido mudou de simplesmente expandir a escala de staking para aumentar os casos de uso on-chain do stETH.

Anteriormente, o principal uso do stETH estava concentrado em empréstimos colaterais (AAVE, MakerDAO representavam 40%) e na manutenção passiva (55%), com a função como meio de troca representando apenas 3%. A escolha da Unichain como o principal campo de incentivos visa integrar o stETH no pool de liquidez central da Layer2, promovendo-o como um “ativo de gás universal” para transações entre cadeias.

Inovação de mecanismos tecnológicos:

Distribuição de recompensas Merkl: modelo de zero custo de gás que utiliza cálculos off-chain e validações on-chain, reduzindo a barreira de entrada para os usuários;

Design de pool de múltiplos ativos: cobre ETH, LST, WBTC, stablecoins e UNI/COMP, formando uma matriz de troca de ativos entre cadeias;

Colaboração com a Gauntlet: impedir “armadilhas de arbitragem de curto prazo” na mineração de liquidez através do ajuste dinâmico dos pesos de incentivo.

1.2 Análise de Dados: A “Ansiedade de Centralização” da Lido e Tentativas de Superação

Apesar de o número de operadores de nós da Lido ter aumentado para 37 (com uma meta de 58), a sua quota de mercado a nível de protocolo (78%) ainda supera em muito o limite de segurança de 15% proposto por Vitalik.

Através do Unichain, a orientação da liquidez visa, na verdade, dispersar o risco por meio da “colaboração entre protocolos”: transferir a dependência de liquidez do stETH da rede principal do Ethereum para o ecossistema Rollup, reduzindo o impacto de falhas únicas na segurança do staking.

De acordo com os dados on-chain, o volume de stETH transferido para Arbitrum e Optimism no primeiro trimestre de 2025 cresceu 320% em relação ao ano anterior, validando os resultados iniciais desta estratégia.

A “auto-redeção” da Uniswap: a Unichain pode reverter o impasse do Layer 2?

2.1 A missão da Unichain: da fragmentação da liquidez à agregação

Uniswap lançou em 2024 o Unichain, que é um Rollup genérico baseado no OP Stack, com o objetivo de resolver o problema de fragmentação de liquidez no ecossistema multichain. No entanto, seu desempenho inicial foi abaixo do esperado:

Experiência de cross-chain com gargalos: os usuários precisam primeiro transferir ativos para o Unichain, resultando em atrasos nas transações e aumento de custos;

Crescimento fraco do TVL: até abril de 2025, o valor bloqueado da Unichain era de apenas 7,65 milhões de dólares, muito abaixo de outras cadeias.

Significado do incentivo Lido:

Ao introduzir pares de negociação essenciais como stETH/ETH, a Unichain pode rapidamente estabelecer uma liquidez profunda aproveitando o fluxo de staking da Lido.

Por exemplo, o APR inicial do pool wstETH/ETH é projetado para ser de 180%-250%, muito acima dos 45% dos pools semelhantes na mainnet, o que pode atrair capital de arbitragem a migrar entre cadeias.

2.2 A economia do token UNI: “Trovão e Luz do Amanhã”

A contradição central da atual baixa do preço do UNI é:

Desbloqueio de pressão de venda: O volume de tokens desbloqueados da equipe e dos investidores em 2024 atinge mais de 65 milhões de unidades, representando 6,5% da oferta em circulação;

​​Governança de impasse​​: Em março de 2025, a proposta do “interruptor de tarifas” foi novamente rejeitada, resultando na incapacidade da receita do protocolo de beneficiar os detentores de moedas.

Análise de sinais de fundo:

Saldo das exchanges atinge recorde histórico: Dados da Glassnode mostram que as reservas de Uni nas exchanges atingiram um novo recorde histórico. Assim que aparecer um sinal de reversão, poderá indicar uma recuperação de preço.

Distribuição de chips em cadeia: Dados da Glassnode mostram que a proporção de endereços de grandes baleias que possuem mais de 10.000 moedas caiu de 62% em 2024 para 47%, a descentralização dos chips pode sinalizar que os investidores de varejo estão comprando a preços baixos;

Avaliação de âncora: a razão preço/vendas (PS) atual da UNI é 8,2, abaixo da média do setor de 15,4, situando-se no percentil de 10% histórico;

Suporte técnico: O RSI (14) no gráfico semanal caiu para 28,6, próximo à área de extrema sobre-venda de 2022.

Impacto no mercado: A “Canção de Gelo e Fogo” do ecossistema DeFi

3.1 O “efeito de siphon” da migração de liquidez

Os incentivos da Lido podem desencadear duas grandes reações em cadeia:

Redistribuição de liquidez Layer2: o TVL dos pools de stablecoins de novas chains emergentes como Solana e Sui pode cair de 15% a 20%, com os fundos a inclinar-se para a Unichain;

Guerra das taxas de juros dos contratos de empréstimo: a taxa de empréstimo colateral com wstETH da AAVE caiu de 5,2% para 3,8%, ou pode ser forçada a lançar um plano de subsídios.

3.2 A “ascensão inesperada” da COMP e os riscos

A inclusão de COMP neste pool de incentivos gerou controvérsia. A lógica subjacente pode estar em:

Colchão de segurança da liquidação: A linha de liquidação de empréstimos on-chain do Compound é geralmente inferior à do Aave, tornando-se adequada como colateral em mercados de alta volatilidade.

Reutilização de tokens de governança: A proposta recente da MakerDAO permite que COMP seja utilizado como ativo colateral para a emissão de DAI, aumentando seus casos de uso.

Conclusão: Procurar a “assimetria” na incerteza

Os incentivos de liquidez da Lido não são apenas uma colaboração tática dos protocolos DeFi, mas também um experimento estratégico na lógica de captura de valor da era Layer2. Para a UNI, o preço de 5,4 dólares não apenas reflete uma avaliação pessimista da dependência de caminhos históricos, mas também implica um prêmio de opção para o sucesso da Unichain. Sob a dupla catalisação da mudança na economia macro e da formação do quadro regulatório, 2025 pode se tornar um ponto de inflexão crucial para a UNI, passando de “token de governança” para “ativo de fluxo de caixa”. Os investidores devem estar atentos à volatilidade de curto prazo trazida pelo efeito de sucção de liquidez, mas devem se concentrar mais no valor de longo prazo da reconstrução das fossetas dos principais protocolos sob a narrativa da interoperabilidade entre cadeias.