Como a Hyperliquid, avaliada em 25,9 bilhões de dólares, ocupa simultaneamente a infraestrutura e a camada de aplicação?

Autor original | Charlie.hl（@0x Broze）/supermeow.hl（@supermeower）

Compilação | Odaily Planet Daily (@OdailyChina)

Tradutor | Dingdang (@XiaMiPP)

Nota do editor: Recentemente, as empresas listadas na bolsa de valores dos EUA, Lion Group Holding e Eyenovia, anunciaram que incluirão o token nativo HYPE da Hyperliquid em seus balanços patrimoniais. Esta é a primeira vez, após BTC, ETH, BNB, SOL, TRX e XRP, que um mercado de capitais tradicional lista o token nativo de um projeto DeFi emergente como um ativo de reserva estratégica. Este movimento marca o reconhecimento por parte das instituições da segurança, estabilidade e do modelo econômico subjacente do HYPE, e também significa que a Hyperliquid não é mais apenas um protocolo de negociação em cadeia, mas está se tornando gradualmente um candidato principal para a “infraestrutura financeira de ativos digitais”.

Este artigo combina os resultados de pesquisa de Charlie.hl e supermeow.hl, analisando de duas dimensões: primeiro, como o Builder Code impulsiona a receita do protocolo e a expansão do ecossistema; segundo, como o mecanismo de recompra do protocolo constrói um modelo de avaliação para o HYPE.

À medida que a receita do código dos construtores da Hyperliquid (Builder Code) se aproxima de 10 milhões de dólares, é necessário realizar uma análise aprofundada deste ecossistema emergente e das aplicações por trás dele, além de explorar seu profundo significado para o futuro da Hyperliquid a nível de infraestrutura. É raro que um protocolo domine simultaneamente tanto a camada de aplicação quanto a camada de infraestrutura, e a Hyperliquid está avançando de forma consistente nessa direção, com a ideia por trás do seu Builder Code a tornar-se cada vez mais clara.

Código do Construtor: Motor de receita para um ecossistema de negociação aberto

Para os leitores que ainda não estão familiarizados com o ecossistema Hyperliquid, o que é o Builder Code? Como funciona?

Como descrito na documentação oficial: “O Builder Code permite que os desenvolvedores cobrem uma determinada taxa sobre as ordens de transação feitas em nome dos usuários. Cada ordem pode ter um Builder Code configurado individualmente, para maximizar a flexibilidade. Os usuários devem definir um limite máximo de taxa aceitável para cada desenvolvedor e podem revogar a autorização a qualquer momento. O Builder Code é totalmente processado na cadeia, como parte da lógica de taxas.”

De forma simples, o Builder Code permite que aplicações construídas sobre a Hyperliquid cobrem taxas com base no volume de transações importadas. Qualquer plataforma pode integrar o Builder Code, e os usuários precisam assinar uma autorização de transação antes de negociar para aceitar esse mecanismo de taxas (atualmente, esse processo pode ser visto na nova plataforma Felix Trade, que já suporta a chamada das funcionalidades de compra e venda à vista da Hyperliquid através do @felixprotocol).

Builder Code Receita Total: Dados do HypeBurn

Qual é o benefício que o Builder Code pode trazer para os desenvolvedores? O padrão máximo de cobrança atualmente permitido pelo protocolo é: contratos perpétuos 0,1%, negociação à vista 1%.

Embora 1% de taxa de negociação à vista pareça alto e ainda não tenha sido amplamente adotado, à medida que mais ativos de longo prazo forem lançados na Hyperliquid, essa taxa pode se tornar a norma. Por exemplo, a Axiom, que se concentra no comércio de moedas Meme na Solana, gera mais de 1 milhão de dólares diariamente devido à cobrança de uma taxa de interface de 1%. Embora essa receita venha principalmente da Solana, à medida que o número de operadores à vista na Hyperliquid aumentar gradualmente, espera-se que esse tipo de receita seja transferido para a Hyperliquid.

Quem está a liderar o Builder Code? Para onde irá a seguir?

Embora o crescimento tenha sido rápido, a receita total do Builder Code ainda está em fase inicial, totalizando cerca de 9,5 milhões de dólares até agora. Dentre eles, @pvp_dot_trade lidera com cerca de 7,2 milhões de dólares, sendo o Builder com a maior receita atual. Mas isso é apenas o começo.

Atualmente, mais de 22 novos desenvolvedores começaram a participar da construção do ecossistema Builder Code, impulsionando um maior fluxo de transações para o Hyperliquid. Dentre eles, o que mais se aproxima da forma de produto realmente consumível é o @okto_web3, embora atualmente a receita obtida através do Builder Code seja de apenas 662 mil dólares, devido à sua cobertura de negócios que vai além do Hyperliquid, esse número pode mudar significativamente no futuro.

É importante notar que o Okto ainda é uma aplicação nativa de criptomoeda típica, enquanto o Liquid e o Lootbase se dirigem a um mercado de usuários comuns mais amplo, oferecendo uma experiência de negociação semelhante à do Robinhood, que pode ser mais atraente. Inicialmente, as pessoas podem ter esperado que o Builder Code fosse adotado apenas pelas interfaces de criptomoedas existentes (como a Axiom) para chamar a infraestrutura subjacente do HL. Mas, com a tendência do Liquid e do Lootbase, essa suposição pode precisar ser corrigida.

As 20 principais aplicações Builder Code

No entanto, Hyperliquid não é apenas um DEX de contratos perpétuos, mas sim uma infraestrutura de negociação. Isso se tornará cada vez mais claro à medida que mais plataformas de negociação de grande porte optarem por integrar o Builder Code da Hyperliquid em vez de competir diretamente com ela.

Neste modo, a plataforma não precisa mais criar um mercado próprio ou atrair liquidez para lançar uma nova criptomoeda, mas sim implementar a listagem sem permissão através do lançamento à vista da Hyperliquid e da proposta HIP-3 que está por vir, e então integrar o Builder Code para construir a interface e a experiência do usuário ideais, podendo assim gerar receitas consideráveis como a Axiom e a PvP Trade.

O futuro do Builder Code dependerá de se aquelas grandes plataformas de interface com forte capacidade de distribuição, mas que desejam evitar os custos e riscos do mercado autoconstruído, decidirão entrar.

Robinhood e Hyperliquid Builder Code: uma possibilidade

Tomando a Robinhood como exemplo, esta é uma empresa de tecnologia financeira mais tradicional, não nativa de criptomoedas. Se ela deseja acelerar a popularização de ativos criptográficos dentro do aplicativo e alcançar receitas significativas com taxas, a Hyperliquid oferece um caminho viável. Apenas em janeiro de 2025, a Robinhood reportou um volume de negociação de ações de até 144,7 bilhões de dólares, 166,6 milhões de contratos de opções, e 20,4 bilhões de dólares em volume de negociação de ativos criptográficos.

Esta parte pode merecer um artigo separado para uma análise mais profunda, mas é previsível que a Robinhood precise investir apenas cerca de 1 milhão de HYPE (que é insignificante para o seu volume de capital) para começar a implantar seu próprio mercado com base na infraestrutura otimizada e testada em campo da Hyperliquid para contratos perpétuos, e capturar a receita de taxas da camada de interface através da integração do Builder Code.

Para a Robinhood, esta decisão de arquitetura não só pode poupar meses ou até anos no ciclo de desenvolvimento, como também pode reduzir os custos de investimento em tecnologia em milhões de dólares. Com o trabalho de base realizado pela comunidade Hyperliquid, a Robinhood beneficia-se sem esforço.

Análise de avaliação do token HYPE

O Builder Code demonstra a capacidade de monetização da Hyperliquid na camada de infraestrutura, e se o Builder Code é a “camada de distribuição” da frente que impulsiona a prosperidade do ecossistema de negociação, então o token HYPE é o portador do valor central neste sistema. Ao comparar o comportamento de recompra suportado pelo capital do protocolo Hyperliquid com a recompra de ações de empresas listadas tradicionais, esta análise tenta avaliar o valor do token HYPE.

Usando empresas de processamento de pagamentos como Visa e Mastercard como grupo de referência conservador, este método resulta em uma avaliação implícita da HYPE de 25,9 bilhões de dólares (ou seja, cerca de 76 dólares por HYPE, um aumento de 72% em relação ao preço atual de 44 dólares). Vale ressaltar que essa avaliação ainda não inclui o amplo uso da HYPE como um ativo nativo Layer-1.

O texto abaixo detalha o método de avaliação utilizado desta vez.

Retorno de Capital Quantitativo

De acordo com os dados em cadeia dos últimos 30 dias até 16 de junho de 2025, o valor médio diário de recompra do protocolo Hyperliquid é de 1,63 milhões de dólares. Com base nisso, o total de recompra trimestral é de aproximadamente 146,4 milhões de dólares.

Dados provenientes de data.asxn.xyz

Para avaliar a valorização do mercado em relação a fluxos de caixa semelhantes, referimo-nos ao indicador múltiplo “valor de mercado / valor de recompra trimestral” das empresas cotadas. Este múltiplo reflete quanto valor de mercado o mercado está disposto a atribuir a cada dólar em ações recompradas, havendo diferenças significativas entre indústrias, o que demonstra a confiança do mercado em seu crescimento e estabilidade.

Comparação de múltiplos entre setores:

• Gigantes da Tecnologia (média de múltiplos: 296 x): Empresas como NVIDIA e Google são atribuídas avaliações extremamente altas devido ao seu rápido crescimento, inovação tecnológica e posição dominante no mercado.
• Indústria de pagamentos (média de múltiplos: 177 x): como Visa e Mastercard, sendo infraestruturas financeiras de alta rentabilidade e forte efeito de rede, os múltiplos são estáveis e relativamente altos.
• Setor Bancário (média de múltiplos: 73.3 x): Como JPMorgan e Bank of America, pertencem a instituições maduras, com crescimento lento e grande pressão regulatória, portanto, múltiplos de avaliação baixos.

Na comparação acima, a indústria de pagamentos é a que mais se adequa ao modelo de negócios da Hyperliquid. Assim como a Visa ou a Mastercard, a Hyperliquid é uma infraestrutura crítica no sistema financeiro: possui altas margens de lucro, seu modelo de negócios está diretamente ligado ao volume de transações e o efeito de rede continua a se fortalecer; quanto mais usuários e liquidez, maior o valor da plataforma.

Embora o HYPE possa ser comparado a empresas de tecnologia em certos aspectos, usar múltiplos de avaliação da indústria de tecnologia pode levar a exageros e carece de referência prática. Em comparação, os múltiplos de avaliação da indústria de pagamentos são mais conservadores e mais comparáveis.

Após aplicar o múltiplo da indústria de pagamentos, a avaliação implícita da HYPE é:

• Estimativa do valor de recompra trimestral: $ 146,4 M
• Múltiplos de avaliação da indústria de pagamentos: 177 x
• Valor implícito: $ 146.4 M × 177 = $ 25.9 B
• Preço HYPE: cerca de $ 76 (um aumento de cerca de 72% em relação aos atuais $ 44)

Nota: $ 44 é o valor do HYPE no momento da publicação deste texto

Esta avaliação não só é considerável em termos de escala, como também é altamente conservadora. Ela se baseia em um indicador central e ignora deliberadamente outras múltiplas fontes de valor que o HYPE possui. Por que essa avaliação é considerada conservadora?

• Foco em uma única dimensão: Este modelo não considera de forma alguma o HYPE como um prêmio de valor de token nativo de Layer-1 de alto desempenho, seu papel no mecanismo de governança, ou utilidades como recompensas de staking futuras.
• Baseado em dados históricos: Os dados utilizados referem-se apenas ao desempenho dos últimos 30 dias, não incluindo o potencial impacto do crescimento de receita ou aumento de participação de mercado da Hyperliquid sobre o valor de recompra.

O modelo utilizou o múltiplo médio de avaliação da indústria de pagamentos, evitando o uso dos altos múltiplos comuns na indústria de tecnologia, garantindo assim uma avaliação conservadora.

Resumo: O quadro de recompra fornece uma “linha de base” clara de avaliação para HYPE.

Embora seja difícil cobrir todo o valor dos ativos criptográficos com um único método, a avaliação ancorada em recompra de protocolos robustos, combinada com fluxos de caixa reais, de fato fornece uma referência de valor respaldada por dados para o HYPE. À medida que o ecossistema Hyperliquid continua a se desenvolver, esse “piso” de avaliação também deve continuar a subir.