A dívida dos mineiros de Bitcoin aumentou 500%, apostando 12,7 bilhões de dólares em IA e taxa de hash.

O mais recente relatório da gigante de investimentos VanEck mostra que os mineiros de Bitcoin estão investindo em novos equipamentos de mineração e infraestrutura de inteligência artificial para permanecer competitivos na corrida global de taxa de hash, com a dívida aumentando de 2,1 bilhões de dólares para 12,7 bilhões de dólares em apenas 12 meses, um aumento de mais de 500%. O analista da VanEck chama esse fenômeno de “problema do derretimento de gelo”, afirmando que se não continuarem a investir em equipamentos de mineração modernos, os mineiros perderão participação na taxa de hash global.

A crise do “problema do derretimento do gelo” por trás de 12,7 bilhões de dólares em dívidas

(Fonte: VanEck)

Os analistas da VanEck, Nathan Frankovitz e Matthew Sigel, chefe de pesquisa de ativos digitais, apontaram no relatório ChainCheck de outubro sobre Bitcoin que a dívida dos mineiros de Bitcoin aumentou de 2,1 bilhões de dólares para 12,7 bilhões de dólares em 12 meses, um aumento de 505%. Essa expansão agressiva da dívida decorre do “problema do derretimento de gelo” enfrentado pelos mineiros de Bitcoin; se não continuarem a investir em equipamento de mineração mais recente, a participação dos mineiros na taxa de hash global diminuirá, resultando em uma redução na quantidade de Bitcoin obtida diariamente.

“O problema do derretimento do gelo” descreve de forma vívida o dilema dos mineiros de Bitcoin. À medida que a taxa de hash global continua a crescer, a participação da potência de cálculo dos equipamentos de mineração antigos é cada vez mais diluída, como o gelo que derrete gradualmente sob a luz do sol. Para manter sua participação de mercado, os mineiros de Bitcoin devem constantemente adquirir novos equipamentos de mineração mais eficientes. No entanto, o preço da última geração de equipamentos de mineração muitas vezes chega a milhares de dólares, o que significa que para grandes fazendas que operam dezenas de milhares de equipamentos de mineração, isso representa gastos de capital de centenas de milhões ou até bilhões de dólares.

Frankovitz e Sigel afirmam: “Historicamente, as empresas de mineração dependem do mercado de ações em vez de dívidas para cobrir esses altos custos de despesas de capital. Isso se deve ao fato de que a receita dos mineiros é difícil de garantir, pois eles dependem quase totalmente do preço do Bitcoin, que é especulativo. É importante notar que o capital próprio tende a ser uma forma de capital mais cara do que a dívida.”

No entanto, 2024 marca um ponto de viragem. A publicação da indústria “Revista de Mineração” estima que a dívida total e a emissão de títulos conversíveis de 15 empresas de mineração listadas serão de 4,6 bilhões de dólares no quarto trimestre de 2024, 200 milhões de dólares no início de 2025 e 1,5 bilhões de dólares no segundo trimestre de 2025. Essa tendência de transição do financiamento por ações para o financiamento por dívida reflete uma mudança profunda no modelo de negócios dos mineiros de Bitcoin.

O financiamento por dívida tornou-se possível porque os mineiros de Bitcoin começaram a diversificar seus negócios para serviços de hospedagem de IA e HPC (computação de alto desempenho). Esses novos negócios oferecem fluxos de caixa previsíveis apoiados por contratos de vários anos, tornando os credores mais dispostos a fornecer financiamento. Em comparação, o modelo que depende puramente da receita da mineração de Bitcoin enfrenta dificuldades em atrair o interesse do mercado de dívida tradicional devido à volatilidade extrema do preço do Bitcoin.

Estratégia de sobrevivência após a redução pela metade: mudar para a hospedagem de IA

Após a redução da recompensa de mineração para 3,125 Bitcoin em abril de 2024, devido ao halving, cada vez mais mineiros de Bitcoin começaram a direcionar sua capacidade energética para serviços de hospedagem de inteligência artificial e HPC, a fim de diversificar suas fontes de receita. O evento de halving resultou em uma redução imediata de 50% na receita da recompensa em bloco dos mineiros de Bitcoin, o que teve um impacto direto na lucratividade. Com o preço do Bitcoin não conseguindo subir em sincronia, muitos mineiros enfrentam a margem de prejuízo.

Frankovitz e Sigel afirmaram: “Ao fazer isso, os mineiros obtêm um fluxo de caixa mais previsível apoiado por contratos de longo prazo. A relativa previsibilidade desses fluxos de caixa permite que os mineiros entrem no mercado de dívida, diversificando assim sua receita da especulação e da volatilidade dos preços do Bitcoin, e reduzindo seu custo de capital total.”

Em outubro, a Bitfarms completou a emissão de notas conversíveis no valor de 588 milhões de dólares, cujo produto será utilizado na construção de infraestrutura HPC e AI na América do Norte. Este financiamento da Bitfarms mostra que os mineiros de Bitcoin estão investindo grandes quantidades de capital no campo da IA, ao invés de modernizarem o equipamento de mineração tradicional. As notas conversíveis são uma ferramenta de financiamento híbrido, permitindo que os investidores optem por converter a dívida em capital no futuro, essa estrutura oferece uma opção de financiamento relativamente flexível para os mineiros de Bitcoin.

Outra empresa de mineração, a TeraWulf, também anunciou a emissão de 320 milhões de dólares em títulos garantidos preferenciais para financiar parcialmente a expansão do seu centro de dados no Lake Mariner, localizado na cidade de Buck, no estado de Nova Iorque. A estratégia da TeraWulf mostra que os mineradores de Bitcoin estão reconfigurando a infraestrutura elétrica existente para apoiar cargas de trabalho de IA e HPC. A lógica por trás dessa transformação é simples: tanto a computação de IA quanto a mineração de Bitcoin requerem uma grande quantidade de energia e infraestrutura de refrigeração, e as instalações já existentes dos mineradores podem ser rapidamente convertidas para outros usos.

Ao mesmo tempo, a IREN também completou a emissão de 100 milhões de dólares em notas conversíveis em outubro, sendo que parte dos fundos será utilizada para fins corporativos gerais e capital de giro. Esses casos de financiamento em grande escala mostram que a indústria de mineiros de Bitcoin está passando por uma transformação intensiva em capital.

Três principais fatores que levam os mineiros de Bitcoin a se voltarem para a IA:

Estabilidade de Renda: A hospedagem de IA e HPC oferece contratos de vários anos, com previsibilidade de fluxo de caixa muito superior à mineração de Bitcoin.

Eficiência de capital: Fluxos de caixa previsíveis permitem que os mineiros obtenham financiamento por dívida a um custo mais baixo.

Reutilização de ativos: A infraestrutura elétrica e de refrigeração existente pode ser rapidamente convertida em centros de computação AI.

A transformação da IA não ameaçará a segurança da rede Bitcoin

Os mineiros de Bitcoin são os pilares da rede Bitcoin, eles verificam todas as transações de Bitcoin e as registram em novos blocos. Quanto mais mineiros participarem, maior será a taxa de hash, o que ajuda a garantir a segurança da rede. No entanto, quando um grande número de mineiros de Bitcoin direciona seu poder de computação para a hospedagem de IA e HPC, isso representa uma ameaça à segurança da rede Bitcoin?

Frankovitz e Sigel acreditam que a mudança de foco dos mineiros para a inteligência artificial e a hospedagem de HPC não representará uma ameaça à taxa de hash da rede, pois “a prioridade da inteligência artificial sobre a eletricidade é um ganho líquido para o Bitcoin”. A lógica deles é que a mineração de Bitcoin ainda é uma maneira simples de monetizar rapidamente o excesso de eletricidade em mercados de energia remotos ou em desenvolvimento, podendo efetivamente subsidiar o desenvolvimento de centros de dados projetados com a convertibilidade de IA e HPC em mente.

Este ponto de vista tem certa persuasão. A demanda de computação de IA experimenta flutuações cíclicas ao longo do dia, de acordo com os padrões de atividade humana, sendo que a demanda de raciocínio de IA durante o dia é geralmente maior do que à noite. Os mineiros de Bitcoin estão explorando maneiras de monetizar a capacidade de eletricidade excedente quando a demanda por serviços de IA está em baixa, o que pode permitir que os mineiros compensem ou até eliminem os custos elevados de fontes de energia de reserva, como geradores a diesel.

“Embora isso ainda seja conceitual, acreditamos que representa o próximo passo lógico na combinação única entre Bitcoin e inteligência artificial, melhorando assim a eficiência do uso de capital financeiro e elétrico”, afirmaram Frankovitz e Sigel. Esse modelo de “gestão dinâmica de carga” torna a mineração de Bitcoin uma carga flexível para centros de dados de IA, liberando poder de computação durante picos de demanda de IA e assumindo o excesso de eletricidade durante os vales.

De acordo com os dados da taxa de hash, embora alguns mineiros tenham migrado para a IA, a taxa de hash global da rede Bitcoin continua a crescer. Isso demonstra a expansão de novos entrantes e mineiros existentes, suficiente para compensar parte da dispersão de poder de computação. Além disso, o financiamento da dívida permite que os mineiros de Bitcoin invistam simultaneamente em duas áreas, em vez de abandonar completamente o negócio de mineração.

Risco de dívida e sustentabilidade a longo prazo

A escala da dívida de 12,7 bilhões de dólares, embora impressionante, deve ser entendida no contexto da escala geral da indústria de mineração de Bitcoin. Essas dívidas existem principalmente na forma de notas conversíveis e títulos garantidos preferenciais, com cláusulas de pagamento relativamente flexíveis. As notas conversíveis permitem que os credores convertam em capital quando o preço das ações da empresa sobe, o que oferece um espaço de manobra para os mineradores de Bitcoin.

No entanto, o aumento da dívida também traz riscos. Se o preço do Bitcoin permanecer baixo a longo prazo e o negócio de hospedagem de IA não gerar fluxo de caixa conforme o esperado, alguns mineiros de Bitcoin com alta alavancagem podem enfrentar dificuldades financeiras. Historicamente, o mercado em baixa do Bitcoin levou à falência de várias empresas de mineração, e o colapso do mercado em 2022 forçou várias empresas de mineração a liquidar ativos.