O ciclo de 4 anos do Bitcoin acabou ou os criadores de mercado estão se iludindo?

Durante mais de uma década, o Bitcoin seguiu um “cenário simples”: a cada 4 anos, a recompensa do bloco diminui pela metade, a oferta é restringida e o preço atinge um novo pico.

No entanto, quando o Bitcoin está atualmente a negociar em torno de mais de 100.000 USD — cair quase 20% em relação ao pico de outubro de mais de 126.000 USD — a antiga história sobre “a escassez leva a aumentos de preço” está a perder gradualmente a sua persuasão.

Wintermute, um dos maiores criadores de mercado no campo dos ativos digitais, disse diretamente o que muitos já entendiam implicitamente: “O ciclo de 4 anos baseado no halving não é mais relevante. O fator decisivo agora é a liquidez.” Os dados mostram que essa afirmação não é exagerada.

Liquidez reescreve a regra do ciclo de 4 anos

A recente alta de preço do Bitcoin coincide quase perfeitamente com o fluxo de capital para os fundos ETF. Na semana que terminou em 4 de outubro, os fundos ETF de cripto em todo o mundo registraram um recorde de 5,95 bilhões de USD em novos fluxos de dinheiro, principalmente provenientes de fundos nos EUA. Apenas dois dias depois, o fluxo de capital líquido diário atingiu 1,2 bilhões de USD — o mais alto de todos os tempos.

A “onda de dinheiro” ocorre ao mesmo tempo em que o Bitcoin atinge um novo pico em torno de 126.000 USD. Quando o fluxo de capital estagnou no final do mês, o preço também caiu, voltando para a marca de 100.000 USD no início de novembro.

Isto não é acidental. No passado, o halving era o modelo mais simples para prever a oferta – demanda de Bitcoin: a cada 210.000 blocos, a recompensa para os mineradores é reduzida pela metade.

Após o evento de abril passado, a recompensa agora é de apenas 3,125 BTC por bloco, equivalente a cerca de 450 BTC gerados por dia — no valor de aproximadamente 45 milhões de USD ao preço atual. Embora esse número possa parecer grande, ainda é apenas uma pequena parte em comparação com o fluxo de bilhões de USD que circulam pelos fundos ETF todos os dias.

Um fundo ETF pode absorver uma quantidade de Bitcoin no valor de 1,2 bilhões de USD em um dia — ou seja, 25 vezes a oferta nova extraída. Mesmo os fluxos médios semanais de ETF são equivalentes ou superam o total de Bitcoin recém-gerado no mesmo período.

O Halving ainda afeta os lucros dos mineradores, mas com a avaliação de mercado, o fator limitante agora não é a quantidade de moedas novas mineradas — mas sim o fluxo de capital que entra através de canais financeiros geridos.

Stablecoin: nova fonte de “dinheiro base” do mercado crypto

A oferta total de stablecoins atualmente varia entre 280 e 308 bilhões de USD, dependendo da fonte de dados, desempenhando o papel de “moeda base” para todo o mercado cripto.

O aumento da oferta de stablecoin geralmente acompanha um aumento no preço dos ativos, pois elas fornecem liquidez imediata e garantias para posições alavancadas. Se o halving estreitar a “válvula de fornecimento” do Bitcoin, as stablecoins abrem a “saída” para a demanda.

Um mercado controlado pelo fluxo de dinheiro

O relatório de outubro da Kaiko Research ilustra claramente essa mudança. Em meados do mês, uma forte onda de vendas eliminou mais de 500 bilhões de dólares da capitalização total do mercado de crypto, à medida que a profundidade do livro de ordens desapareceu e os contratos em aberto caíram. Este é um choque de liquidez, não uma crise de oferta.

O preço do Bitcoin não cai devido a mineradores que vendem moedas ou ao halving que se aproxima — mas sim porque os compradores desapareceram, as posições de derivativos foram fechadas e o mercado carece de liquidez, amplificando todas as ordens de venda.

O mundo que a Wintermute descreve é um mercado onde o fluxo de dinheiro — e não a recompensa de bloco — detém o controle. A aprovação do ETF à vista pelos EUA e a expansão do acesso institucional reestruturaram o mecanismo de precificação do Bitcoin.

Os fluxos de capital de grandes fundos agora decidem o ritmo das transações. Os preços costumam subir fortemente durante a sessão americana — quando os ETFs estão mais ativos. A liquidez na Europa e na Ásia ainda é importante, mas desempenha principalmente o papel de “ponte” entre as sessões americanas.

Volatilidade e ciclo de liquidez de curto prazo

Quando o Bitcoin ainda dependia do halving, os ciclos de alta costumavam durar com um período de acumulação lenta. Por outro lado, atualmente o preço pode oscilar milhares de USD em apenas um dia, dependendo da direção do fluxo de capital do ETF.

O financiamento de futuros e os dados de contratos em aberto mostram que a alavancagem ainda é um forte fator de amplificação. Quando a taxa de financiamento alta se prolonga, o mercado fica vulnerável a uma correção acentuada se o fluxo de capital dos ETFs inverter.

A queda de outubro - acompanhada pelo aumento dos custos de empréstimos e pela retirada de capital dos ETFs - é o exemplo mais claro: como a estrutura do mercado é frágil quando a liquidez se esgota.

No entanto, a liquidez da plataforma continua a expandir-se. A autorização da FCA do Reino Unido para que investidores de retalho acedam a ETN cripto impulsionou uma corrida de taxas entre os emissores, resultando num aumento do volume de negócios na Bolsa de Valores de Londres.

Cada canal como esse é um novo “tubo” que leva capital para Bitcoin, ligando ainda mais este ativo ao ciclo de liquidez global e se separando gradualmente do ciclo de halving fechado anterior.

Bitcoin tornou-se um ativo sensível à liquidez

O mercado de Bitcoin agora opera de maneira semelhante a outros grandes ativos: o desempenho depende das condições monetárias. Se antes o “calendário de halving” orientava a psicologia dos investidores, agora é o Federal Reserve dos EUA (Fed), as mesas de ETF e os emissores de stablecoin que regulam o ritmo.

Nos próximos meses, a direção do Bitcoin dependerá da volatilidade da liquidez:

• Cenário básico: Bitcoin oscila na faixa de 95.000 – 130.000 USD, enquanto o fluxo de capital do ETF permanece ligeiramente positivo e a oferta de stablecoin aumenta de forma constante.
• Cenário de alta: Se o ETF registrar uma nova semana de captação de recursos recorde ou se forem aprovados mais produtos, o preço pode voltar ao nível de 140.000 USD.
• Cenário de cair: Se ocorrer uma “falta de liquidez” com vários dias de ETF sendo retirados e stablecoin encolhendo, Bitcoin pode cair para a faixa de 90.000 USD.

Nenhum desses cenários depende de quantas moedas são mineradas, ou do momento do próximo halving — mas depende completamente do fluxo de capital dentro e fora do sistema.

Do termo “halving” ao “ciclo de fluxo de dinheiro”

Os dados da Kaiko também mostram que os ETFs estão mudando a estrutura do mercado à vista, com um spread (spread) mais estreito e maior liquidez durante as horas de negociação nos EUA, mas mais fino fora do horário.

Agora, a saúde do mercado Bitcoin pode ser avaliada através da atividade de criação e resgate de certificados ETF, em vez de apenas olhar para os dados on-chain. Quando toda a quantidade de moeda que os mineradores produzem a cada dia é absorvida em apenas alguns minutos, o equilíbrio de poder está claro.

Bitcoin tornou-se um ativo “sensível à liquidez” — o que pode decepcionar aqueles que acreditavam na “mágica do halving”. Mas, com um ativo que foi institucionalizado, ligado em ETF e ancorado em stablecoin, esse é o sinal de maturidade.

O ciclo de halving não “morreu” — apenas foi rebaixado.

Se na última década ensinou-se os investidores a acompanhar o “relógio de halving”, na próxima década ensinar-se-á a observar o fluxo de dinheiro.

O novo calendário do Bitcoin não é mais contado em 4 anos — mas medido em bilhões de dólares que entram ou saem dos ETFs, o número de stablecoins emitidas ou retiradas, e o fluxo de capital que se move em um mercado que ultrapassou a própria lenda de sua origem.

Os mineradores ainda mantêm o ritmo, mas o ritmo agora pertence ao dinheiro.

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