Ciclo de aplicação: A era de ouro dos desenvolvedores asiáticos

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Autor: Jiawei, IOSG

No final dos anos 90, o foco dos investimentos em internet estava centrado na infraestrutura. Naquela época, os mercados de capitais apostavam quase exclusivamente em redes de fibra ótica, provedores de serviços de Internet (ISP), CDN e fabricantes de servidores e roteadores. As ações da Cisco dispararam, e em 2000, seu valor de mercado ultrapassou 500 bilhões de dólares, tornando-se uma das empresas mais valiosas do mundo; fabricantes de equipamentos de fibra ótica como Nortel e Lucent também se tornaram extremamente populares, atraindo financiamentos na casa das centenas de bilhões de dólares.

Durante este auge, os EUA instalaram milhões de quilómetros de fibra óptica entre 1996 e 2001, com uma construção em escala muito superior à demanda real da época. O resultado foi um grave excesso de capacidade por volta do ano 2000 - os preços da largura de banda de longa distância caíram mais de 90% em poucos anos, e o custo marginal de conexão à internet praticamente se aproximou de zero.

Embora esta onda de investimento em infraestrutura tenha permitido que empresas como Google e Facebook florescessem em uma rede barata e onipresente, também trouxe dor para os investidores entusiasmados da época: a bolha de valuation da infraestrutura estourou rapidamente, e o valor de mercado de empresas estrelas como a Cisco encolheu mais de setenta por cento em alguns anos.

Não soa muito semelhante ao Crypto dos últimos dois anos?

Um, talvez a era da infraestrutura esteja a chegar ao fim?

O espaço de bloco passou de escasso a abundante

A expansão do espaço de bloco e a exploração do “impossível triângulo” da blockchain ocuparam, em grande parte, o tema do desenvolvimento inicial da indústria de criptomoedas por vários anos, portanto, é apropriado apresentá-lo como um elemento emblemático.

▲ Fonte: EtherScan

Nos estágios iniciais, a capacidade de processamento das blockchains públicas era extremamente limitada, e o espaço em bloco era um recurso escasso. Tomando como exemplo o Ethereum, durante o DeFi Summer, com a sobreposição de várias atividades na blockchain, o custo por interação em DEX frequentemente variava entre 20 e 50 dólares, e em momentos de extrema congestão, os custos de transação chegavam a centenas de dólares. Com a chegada da era dos NFTs, a demanda e a pressão por escalabilidade atingiram seu auge.

A combinabilidade do Ethereum é uma de suas grandes vantagens, mas, no geral, aumenta a complexidade e o consumo de gás nas transações individuais, e a capacidade limitada dos blocos é prioritariamente ocupada por transações de alto valor. Como investidores, frequentemente discutimos as taxas de transação da L1 e os mecanismos de queima, e também usamos isso como uma ancoragem para a avaliação da L1. Durante esse período, o mercado atribuiu um preço muito alto à infraestrutura, e a ideia dos chamados “protocolos gordos e aplicativos magros”, que podem capturar a maior parte do valor, foi reconhecida, levando a uma onda de construção de soluções de escalabilidade, que até mesmo se transformou em uma bolha.

▲ Fonte: L2Beats

Do resultado, as principais atualizações do Ethereum (como EIP‑4844) migraram a disponibilidade de dados do L2 de calldata caro para blob de custo mais baixo, fazendo com que o custo unitário do L2 diminuísse significativamente. As taxas de transação do L2 mainstream geralmente caíram para a faixa de alguns centavos. O lançamento de soluções de modularidade e Rollup‑as‑a‑Service também reduziu significativamente o custo marginal do espaço em bloco. Várias Alt-L1 que suportam diferentes máquinas virtuais também surgiram. O resultado é que o espaço em bloco passou de um ativo escasso único para uma mercadoria altamente intercambiável.

A imagem acima mostra a evolução dos custos de várias L2 nos últimos anos. Pode-se ver que, entre 2023 e o início de 2024, o Calldata representava o principal custo, chegando a quase 4 milhões de dólares por dia. Em seguida, em meados de 2024, a introdução do EIP-4844 fez com que os Blobs substituíssem gradualmente o Calldata como o custo dominante, resultando em uma queda significativa nos custos gerais em cadeia. A partir de 2025, as despesas totais tendem a níveis mais baixos.

Desta forma, cada vez mais aplicações podem colocar diretamente a lógica central na cadeia, em vez de adotar uma arquitetura complexa de processamento fora da cadeia antes de ser colocada na cadeia.

A partir deste momento, começamos a ver a captura de valor a migrar da infraestrutura subjacente para a camada de aplicação e distribuição que pode diretamente suportar o tráfego, melhorar a conversão e formar um ciclo de fluxo de caixa.

Evolução do nível de rendimento

Dando continuidade à última parte da discussão do capítulo anterior, podemos validar essa perspectiva de forma intuitiva na camada de receita. No ciclo dominado pela narrativa de infraestrutura, a avaliação do mercado para os protocolos L1/L2 é principalmente baseada em sua força técnica, potencial ecológico e as expectativas em torno do efeito de rede, o que se chama de “prêmio de protocolo”. O modelo de captura de valor do token tende a ser indireto (como através de staking na rede, direitos de governança e expectativas nebulosas em relação a taxas de transação).

O valor capturado pela aplicação é ainda mais direto: gera-se uma receita verificável na cadeia através de taxas de processamento, taxas de assinatura, taxas de serviço, entre outras. Essas receitas podem ser diretamente usadas para recompra e queima de tokens, dividendos, ou reinvestidas em crescimento, formando um ciclo de feedback estreito. As fontes de receita da aplicação tornam-se sólidas - mais provenientes de receitas reais de taxas de serviço, em vez de incentivos em tokens ou narrativas de mercado.

▲ Fonte: Dune@reallario

A imagem acima compara de forma aproximada a receita de protocolos (em vermelho) e aplicações (em verde) de 2020 até agora. Podemos ver que o valor capturado pelas aplicações está gradualmente aumentando, atingindo cerca de 80% este ano. A tabela abaixo lista a classificação da receita dos protocolos nos últimos 30 dias, onde apenas 20% correspondem a L1/L2 entre 20 projetos. Destacam-se especialmente aplicações como stablecoins, DeFi, carteiras e ferramentas de negociação.

▲ Fonte: ASXN

Além disso, devido à reação do mercado provocada pela recompra, a correlação entre o desempenho de preço dos tokens aplicados e os seus dados de receita também está a aumentar gradualmente.

A Hyperliquid recompra diária é de cerca de 4 milhões de dólares, o que fornece um suporte significativo ao preço do token. A recompra é considerada um dos fatores importantes para impulsionar a recuperação do preço. Isso indica que o mercado começou a associar diretamente a receita do protocolo com o comportamento de recompra ao valor do token, e não apenas depender de emoções ou narrativas. Além disso, o autor prevê que essa tendência continuará a se fortalecer.

Dois, abraçar a nova era com aplicações como tema principal

A era de ouro dos desenvolvedores asiáticos

▲ Fonte: Electric Capital

▲ Fonte: Electric Capital

O relatório de desenvolvedores da Electric Capital de 2024 mostra que a proporção de desenvolvedores de blockchain na região da Ásia alcançou 32% pela primeira vez, superando a América do Norte e se tornando o maior polo de desenvolvedores do mundo.

Nos últimos dez anos, produtos globalizados como TikTok, Temu e DeepSeek demonstraram a notável capacidade das equipes chinesas em engenharia, produto, crescimento e operações. As equipes asiáticas, especialmente as chinesas, possuem um ritmo de iteração muito forte, podem validar rapidamente as demandas e alcançam a expansão internacional através de estratégias de localização e crescimento. O Crypto também se alinha perfeitamente com essas características: exige iteração e ajustes rápidos para se adaptar às tendências do mercado; precisa atender simultaneamente usuários globais, comunidades multilíngues e múltiplas regulamentações de mercado.

Assim, os desenvolvedores asiáticos, especialmente as equipas chinesas, têm uma vantagem estrutural no ciclo de aplicações Crypto: eles possuem uma forte capacidade de engenharia, além de sensibilidade ao ciclo de especulação de mercado e uma execução extremamente forte.

Neste contexto, os desenvolvedores asiáticos têm uma vantagem natural, pois conseguem entregar mais rapidamente aplicações Crypto com competitividade global. Neste ciclo, vemos Rabby Wallet, gmgn.ai, Pendle, entre outros, como representantes das equipas asiáticas no palco global.

Espera-se que em breve vejamos essa transformação: o mercado mudará de uma narrativa dominada pelos Estados Unidos para um caminho novo onde os produtos da Ásia liderarão a implementação, expandindo-se gradualmente para os mercados da Europa e América do Norte. As equipes e os mercados asiáticos terão mais influência no ciclo de aplicação.

Investimento em mercado primário sob ciclo de aplicação

Aqui estão algumas opiniões sobre investimentos em mercados de primeira linha:

As aplicações de negociação, emissão de ativos e financeiras continuam a ter o melhor PMF e são praticamente os únicos produtos que podem atravessar um mercado em baixa. Correspondem a produtos como Hyperliquid e outros perp, Pump.fun e outros Launchpads, bem como produtos como Ethena. Este último transforma a arbitragem de taxas de capital em produtos que podem ser compreendidos e utilizados por um grupo de usuários mais amplo.

Se houver uma grande incerteza em relação ao investimento em um nicho específico, pode-se considerar investir no Beta desse nicho, pensando em quais projetos se beneficiarão do desenvolvimento desse nicho. Um exemplo típico são os mercados de previsão - atualmente existem cerca de 97 projetos de mercado de previsão públicos, Polymarket e Kalshi são os vencedores mais evidentes, e a probabilidade de que esses projetos de apostas em eventos de cauda longa superem é muito baixa. Por outro lado, investir em ferramentas de projetos de mercado de previsão, como agregadores, ferramentas de análise de fichas, etc., é mais certo, pois pode-se obter os benefícios do desenvolvimento do nicho, transformando uma pergunta de múltipla escolha muito difícil em uma pergunta de escolha única.

Após ter o produto, o próximo passo crucial é como fazer com que essas aplicações realmente cheguem ao público. Além de interfaces comuns como o Social Login oferecido pelo Privy, acredito que uma interface de negociação agregada tanto para desktop quanto para dispositivos móveis é igualmente importante. Durante o ciclo de uso, tanto para perpétuos quanto para mercados de previsão, a plataforma móvel será o cenário mais natural para os usuários, seja para o primeiro depósito ou para operações diárias de alta frequência, a experiência no dispositivo móvel será muito mais fluida.

E o valor da agregação na frente está na distribuição do tráfego. Os canais de distribuição determinam diretamente a eficiência de conversão dos usuários e o fluxo de caixa do projeto.

A carteira é igualmente uma parte importante desta lógica.

O autor acredita que a carteira não é mais apenas uma ferramenta de gestão de ativos, mas sim possui um papel semelhante ao de um navegador Web2. A carteira captura diretamente o fluxo de pedidos, distribuindo-o para construtores de blocos e buscadores, monetizando assim o tráfego; ao mesmo tempo, a carteira também é um canal de distribuição, integrando pontes cross-chain, DEX embutido e serviços de terceiros como Staking, tornando-se a porta de entrada direta para que os usuários acessem outras aplicações. Nesse sentido, a carteira detém o fluxo de pedidos e o direito de distribuição de tráfego, sendo a principal porta de entrada para o relacionamento com os usuários.

Para a infraestrutura ao longo de todo o ciclo, o autor acredita que algumas blockchains criadas do nada perderam seu significado de existência; enquanto a infraestrutura que fornece serviços básicos em torno de aplicações ainda pode capturar valor. Os pontos específicos são os seguintes:

Infraestrutura para fornecer implantações multi-chain personalizadas e construção de cadeias de aplicativos, como VOID;

Empresas que fornecem serviços de Onboarding de utilizadores (abrangendo login, carteiras, depósitos e levantamentos, entrada e saída de dinheiro, etc.), como Privy, Fun.xyz; isto também pode abranger a camada de carteiras e pagamentos (fiat-on/off ramps, SDK, custódia MPC, etc.)

Ponte entre cadeias: Com a realidade do mundo multichain, a afluxo de aplicações exigirá urgentemente pontes entre cadeias que sejam seguras e em conformidade.

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