Ciclo de aplicação: A era de ouro dos desenvolvedores asiáticos

Autor: Jiawei @IOSG

No final da década de 90, o foco dos investimentos na internet estava centrado na infraestrutura. Naquele tempo, os mercados de capitais apostaram quase completamente em redes de fibra óptica, provedores de serviços de Internet (ISP), CDN e fabricantes de servidores e roteadores. As ações da Cisco dispararam, e em 2000, sua capitalização de mercado ultrapassou 500 bilhões de dólares, tornando-se uma das empresas mais valiosas do mundo; fabricantes de equipamentos de fibra óptica como Nortel e Lucent também se tornaram muito procurados, atraindo centenas de bilhões de dólares em financiamento.

Neste entusiasmo, os EUA adicionaram milhões de quilómetros de cabos de fibra óptica entre 1996 e 2001, com uma construção muito superior à demanda real da época. O resultado foi um grave excesso de capacidade por volta do ano 2000 — os preços da largura de banda transcontinental caíram mais de 90% em apenas alguns anos, e o custo marginal de conexão à Internet quase se aproximou de zero.

Embora esta onda de infraestrutura tenha permitido que empresas como Google e Facebook florescessem em uma rede acessível e onipresente, também trouxe dor aos investidores entusiasmados da época: a bolha de avaliação da infraestrutura estourou rapidamente, e empresas estrelas como a Cisco viram seu valor de mercado encolher em mais de 70% em poucos anos.

Não soa parecido com o Crypto dos últimos dois anos?

Um, talvez a era da infraestrutura esteja a chegar ao fim?

O espaço em bloco passou de escasso a abundante

A expansão do espaço de bloco e a exploração do “teorema da impossibilidade dos três” na blockchain ocuparam, em grande parte, os temas do desenvolvimento inicial da indústria cripto ao longo de vários anos, portanto, é apropriado apresentá-los como um elemento emblemático.

▲ Fonte: EtherScan

Nas fases iniciais, o throughput das blockchains públicas era extremamente limitado, e o espaço de bloco era um recurso escasso. Tomando o Ethereum como exemplo, durante o DeFi Summer, com a sobreposição de várias atividades na cadeia, o custo por interação de DEX frequentemente variava entre 20 a 50 dólares, e durante períodos de congestionamento extremo, o custo das transações chegava a centenas de dólares. Com a chegada da era dos NFTs, a demanda e o clamor do mercado por escalabilidade atingiram o auge.

A composibilidade do Ethereum é uma de suas grandes vantagens, mas isso aumenta a complexidade e o consumo de gas de cada chamada individual. A capacidade limitada do bloco é priorizada por transações de alto valor. Como investidores, frequentemente discutimos as taxas de transação do L1 e os mecanismos de queima, utilizando isso como um âncora para a avaliação do L1. Durante este período, o mercado atribuiu uma alta precificação à infraestrutura, e a ideia de que a infraestrutura pode capturar a maior parte do valor, o chamado “protocólo gordo e aplicativo magro”, foi reconhecida, levando a uma onda de construção de soluções de escalabilidade, até mesmo a uma bolha.

▲ Fonte: L2Beats

Do ponto de vista dos resultados, a atualização chave do Ethereum (como o EIP‑4844) migrou a disponibilidade de dados do L2 do caro calldata para o blob de custo mais baixo, fazendo com que o custo unitário do L2 diminuísse significativamente. As taxas de transação dos L2 mais populares geralmente caíram para a faixa de alguns cêntimos. O lançamento de soluções de Modularidade e Rollup‑as‑a‑Service também reduziu significativamente o custo marginal do espaço de bloco. Várias Alt-L1 que suportam diferentes máquinas virtuais também surgiram. O resultado foi que o espaço de bloco deixou de ser um ativo escasso único, tornando-se uma mercadoria altamente intercambiável.

A imagem acima mostra a evolução dos custos de on-chain de várias L2 nos últimos anos. Pode-se ver que, de 23 até o início de 24, o Calldata ocupou a maior parte dos custos, com custos diários chegando a quase 4 milhões de dólares. Em seguida, em meados de 24, a introdução do EIP-4844 fez com que os Blobs gradualmente substituíssem o Calldata como o custo dominante, resultando em uma queda significativa nos custos gerais de on-chain. A partir de 25, as despesas totais tendem a um nível mais baixo.

Dessa forma, cada vez mais aplicações podem colocar a lógica central diretamente na cadeia, em vez de adotar uma arquitetura complexa que processa fora da cadeia antes de ser colocada na cadeia.

A partir deste momento, vemos a captura de valor começar a migrar da infraestrutura de base para a camada de aplicações e distribuição que pode diretamente suportar o tráfego, aumentar a conversão e formar um ciclo de fluxo de caixa.

Evolução do nível de rendimento

Dando continuidade à discussão do último parágrafo do capítulo anterior, podemos verificar essa perspectiva de forma intuitiva no nível de receita. No ciclo centrado na narrativa de infraestrutura, a avaliação do mercado para os protocolos L1/L2 é principalmente baseada em sua força técnica, potencial ecológico e expectativas de efeito de rede, o que se chama de “prêmio de protocolo”. O modelo de captura de valor do token costuma ser indireto (como através de staking na rede, direitos de governança e expectativas nebulosas sobre taxas de transação).

O valor capturado pela aplicação é ainda mais direto: gera receitas on-chain verificáveis através de taxas de transação, taxas de assinatura, taxas de serviço, entre outros. Estas receitas podem ser diretamente utilizadas para recompra e queima de tokens, distribuição de dividendos, ou reinvestimento em crescimento, formando um ciclo de feedback fechado e apertado. As fontes de receita da aplicação tornaram-se sólidas - proveniente mais de receitas reais de taxas de serviço, e não de incentivos de tokens ou narrativas de mercado.

▲ Fonte: Dune@reallario

A figura acima compara de forma aproximada a receita dos protocolos (vermelho) e das aplicações (verde) desde 2020 até agora. Podemos ver que o valor capturado pelas aplicações está gradualmente aumentando, alcançando cerca de 80% este ano. A tabela abaixo lista a classificação da receita dos protocolos nos últimos 30 dias, onde L1/L2 representa apenas 20% entre 20 projetos. É particularmente destacado o papel das aplicações como stablecoins, DeFi, carteiras e ferramentas de negociação.

▲ Fonte: ASXN

Além disso, devido à reação do mercado provocada pela recompra, a correlação entre o desempenho de preços dos tokens e seus dados de receita também está a aumentar gradualmente.

Hyperliquid realiza recompra diária de cerca de 4 milhões de dólares, o que fornece um suporte significativo ao preço do token. A recompra é considerada um dos fatores importantes que impulsionam a recuperação dos preços. Isso indica que o mercado começou a associar diretamente a receita do protocolo com as ações de recompra ao valor do token, e não apenas confiar em emoções ou narrativas. Além disso, o autor prevê que essa tendência continuará a se fortalecer.

Dois, abraçar o novo ciclo com a aplicação como a melodia principal

A Era Dourada dos Desenvolvedores Asiáticos

▲ Fonte: Electric Capital

▲ Fonte: Electric Capital

O relatório de desenvolvedores de 2024 da Electric Capital mostra que a proporção de desenvolvedores de blockchain na região da Ásia atingiu 32% pela primeira vez, superando a região da América do Norte e se tornando o maior aglomerado de desenvolvedores do mundo.

Nos últimos dez anos, produtos globalizados como TikTok, Temu e DeepSeek já provaram a notável capacidade das equipes chinesas em engenharia, produtos, crescimento e operações. As equipes asiáticas, especialmente as chinesas, possuem um ritmo de iteração muito forte, capazes de validar rapidamente as necessidades e realizar expansão e internacionalização por meio de estratégias de localização e crescimento. O Crypto também se alinha perfeitamente a essas características: requer iteração e ajustes rápidos para se adaptar às tendências do mercado; deve atender usuários globais, comunidades multilíngues e diferentes regulamentações de mercado.

Assim, os desenvolvedores asiáticos, especialmente as equipes chinesas, têm uma vantagem estrutural no ciclo de aplicações Crypto: eles possuem uma forte capacidade de engenharia, além de sensibilidade ao ciclo de especulação de mercado e uma grande capacidade de execução.

Neste contexto, os desenvolvedores asiáticos têm uma vantagem natural, pois conseguem entregar mais rapidamente aplicações Crypto com competitividade global. Neste ciclo, vemos que Rabby Wallet, gmgn.ai, Pendle, entre outros, são precisamente representantes das equipas asiáticas no palco global.

É esperado que no futuro vejamos rapidamente esta transformação: ou seja, o mercado mudará de uma narrativa dominada pelos Estados Unidos no passado para um caminho em que os produtos asiáticos lideram a implementação, expandindo-se gradualmente para os mercados da Europa e América do Norte. As equipes e mercados asiáticos terão mais voz durante o ciclo de aplicação.

Investimento em mercado primário durante o período de aplicação

Aqui estão algumas opiniões sobre investimentos em mercados de primeira linha:

1. As aplicações de negociação, emissão de ativos e financeiras continuam a ter o melhor PMF, sendo praticamente os únicos produtos que conseguem atravessar mercados em alta e baixa. Os correspondentes são produtos como Hyperliquid e outros perp, Pump.fun e outros Launchpad, bem como produtos como Ethena. Este último embala a arbitragem de taxas de capital de forma a ser compreendida e utilizada por um público mais amplo.
2. Para investimentos em nichos de mercado que apresentem grande incerteza, pode-se considerar investir no Beta do nicho, refletindo sobre quais projetos se beneficiarão do desenvolvimento desse nicho. Um exemplo típico são os mercados preditivos — existem aproximadamente 97 projetos de mercados preditivos abertos no mercado, Polymarket e Kalshi são os vencedores mais óbvios, e a probabilidade de apostas em projetos de cauda longa se destacarem é muito baixa. Por outro lado, investir em projetos de ferramentas para mercados preditivos, como agregadores, ferramentas de análise de fichas, etc., é mais certo e pode gerar dividendos do desenvolvimento do nicho, transformando uma difícil questão de múltipla escolha em uma questão de escolha única.
3. Com o produto em mãos, o próximo passo fundamental é como levar essas aplicações realmente ao público. Além de interfaces comuns como o Social Login oferecido por plataformas como a Privy, o autor acredita que um front-end de negociação agregador e uma versão móvel também são bastante importantes. No ciclo de aplicação, seja para perpétuos ou mercados de previsão, o móvel será o cenário de acesso mais natural para os usuários, seja para o primeiro depósito do usuário ou para operações diárias de alta frequência, a experiência será muito mais fluida no móvel.

E o valor da agregação na frente está na distribuição do tráfego. Os canais de distribuição determinam diretamente a eficiência de conversão dos usuários e o fluxo de caixa do projeto.

A carteira também é uma parte importante dessa lógica.

O autor acredita que a carteira já não é apenas uma ferramenta de gestão de ativos, mas sim possui uma posição semelhante à de um navegador Web2. A carteira captura diretamente o fluxo de ordens, distribuindo-o para os construtores de blocos e buscadores, monetizando assim o tráfego; ao mesmo tempo, a carteira também é um canal de distribuição, através de pontes cross-chain integradas, DEXs embutidos e serviços de terceiros como Staking, tornando-se uma porta de entrada direta para os usuários interagirem com outras aplicações. Nesse sentido, a carteira detém o controle sobre o fluxo de ordens e a distribuição de tráfego, sendo a primeira porta de entrada para o relacionamento com os usuários. 4. Para a infraestrutura ao longo de todo o ciclo, o autor acredita que algumas blockchains criadas do nada perderam seu significado de existência; enquanto a infraestrutura que fornece serviços básicos em torno de aplicações ainda pode capturar valor. Abaixo estão alguns pontos específicos:

• Fornecer infraestrutura personalizada para implantação multichain e construção de cadeias de aplicativos, como VOID;
• Fornecer serviços de Onboarding para utilizadores (abrangendo login, carteiras, depósitos e levantamentos, saídas de dinheiro, etc.), como Privy, Fun.xyz; isto também pode abranger camadas de carteira e pagamento (fiat-on/off ramps, SDK, custódia MPC, etc.)
• Ponte cross-chain: com a realidade de um mundo multi-chain, a afluência de tráfego de aplicações exigirá pontes cross-chain seguras e em conformidade.