IOSG: Quais são as oportunidades para os desenvolvedores de encriptação na Ásia?

Autor | Jiawei @IOSG

No final dos anos 90, o investimento na Internet concentrou-se na infraestrutura. Naquela época, os mercados de capitais apostavam quase exclusivamente em redes de fibra óptica, provedores de serviços de Internet (ISP), redes de entrega de conteúdo (CDN) e fabricantes de servidores e roteadores. As ações da Cisco dispararam, e em 2000, a empresa ultrapassou um valor de mercado de 500 bilhões de dólares, tornando-se uma das empresas mais valiosas do mundo; fabricantes de equipamentos de fibra óptica como a Nortel e a Lucent também se tornaram extremamente populares, atraindo centenas de bilhões de dólares em financiamento.

Durante este entusiasmo, os Estados Unidos adicionaram milhões de quilómetros de cabos de fibra óptica entre 1996 e 2001, com uma escala de construção que ultrapassou de longe a demanda real da época. O resultado foi um grave excesso de capacidade por volta do ano 2000 — o preço da largura de banda transcontinental caiu mais de 90% em apenas alguns anos, e o custo marginal de conexão à Internet quase se aproximou de zero.

Apesar de que esta onda de infraestruturas permitiu que empresas como Google e Facebook nascessem em uma rede barata e onipresente, isso também trouxe dores para os investidores entusiásticos da época: a bolha de avaliação das infraestruturas estourou rapidamente, e o valor de mercado de estrelas como a Cisco encolheu mais de setenta por cento em poucos anos.

Não soa como o Crypto dos últimos dois anos?

Um, talvez a era das infraestruturas esteja a chegar ao fim?

1. O espaço de bloco passou de escasso a abundante

A expansão do espaço de bloco e a exploração do “impossível triângulo” da blockchain ocuparam, em grande parte, o tema do desenvolvimento da indústria de criptomoedas nos primeiros anos, por isso é apropriado apresentá-lo como um elemento emblemático.

Source：EtherScan

Nos estágios iniciais, a capacidade de processamento das blockchains públicas era extremamente limitada, e o espaço em bloco era um recurso escasso. Tomando o Ethereum como exemplo, durante o DeFi Summer, sob a sobreposição de várias atividades na blockchain, o custo por interação em DEX frequentemente variava entre 20 e 50 dólares, e em momentos de extrema congestão, o custo das transações chegava a centenas de dólares. Com a chegada da era dos NFTs, a demanda e os apelos por escalabilidade atingiram um pico.

A composabilidade do Ethereum é uma de suas grandes vantagens, mas, no geral, aumenta a complexidade e o consumo de gás das chamadas únicas, e a capacidade limitada do bloco será prioritariamente ocupada por transações de alto valor. Como investidores, frequentemente discutimos as taxas de transação do L1 e o mecanismo de queima, e também usamos isso como um ancla para a avaliação do L1. Durante este período, o mercado atribuiu uma alta precificação à infraestrutura, e a ideia de que a infraestrutura pode capturar a maior parte do valor, o chamado “protocólo gordo e aplicações magras”, foi aceita, levando a uma onda de construção de soluções de escalabilidade, até mesmo a uma bolha.

Fonte：L2Beats

Do resultado, as atualizações-chave do Ethereum (como o EIP4844) migraram a disponibilidade de dados do L2 do caro calldata para blobs de custo mais baixo, fazendo com que o custo unitário do L2 diminuísse significativamente. As taxas de transação dos principais L2 caíram geralmente para a faixa de alguns cêntimos. A introdução de soluções modularizadas e Rollup as a Service também reduziu significativamente o custo marginal do espaço em bloco. Diversos Alt-L1 que suportam diferentes máquinas virtuais estão surgindo. O resultado é que o espaço em bloco passou de um ativo escasso único para uma mercadoria altamente intercambiável.

A imagem acima mostra a evolução dos custos de diversas L2 nos últimos anos. Pode-se observar que, de 23 até o início de 24, o Calldata ocupou a maior parte dos custos, com custos diários chegando a quase 4 milhões de dólares. Em seguida, na metade de 24, a introdução do EIP-4844 fez com que os Blobs gradualmente substituíssem o Calldata como o custo predominante, resultando em uma queda significativa nos custos gerais da cadeia. Após entrar em 25, as despesas totais tendem a um nível mais baixo.

Desta forma, cada vez mais aplicações podem colocar a lógica central diretamente na cadeia, em vez de usar uma arquitetura complexa que processa fora da cadeia antes de ser colocada na cadeia.

A partir deste momento, começamos a ver a captura de valor a migrar da infraestrutura de base para a camada de aplicações e distribuição que pode diretamente suportar o tráfego, aumentar a conversão e formar um ciclo de fluxo de caixa.

2. A evolução do nível de receita

Dando continuidade à última parte da discussão do capítulo anterior, podemos validar esta perspectiva de forma intuitiva na dimensão da receita. Em um ciclo dominado pela narrativa de infraestrutura, a valorização do mercado dos protocolos L1/L2 é principalmente baseada em sua força técnica, potencial ecológico e expectativas de efeito de rede, o que se chama de “prêmio de protocolo”. O modelo de captura de valor do token é frequentemente indireto (como através de staking na rede, direitos de governança e expectativas nebulosas sobre taxas de transação).

O valor capturado pela aplicação é mais direto: gera receitas on-chain verificáveis através de taxas de transação, taxas de assinatura, taxas de serviço, etc. Essas receitas podem ser usadas diretamente para recompra e queima de tokens, dividendos ou reinvestimento em crescimento, formando um ciclo de feedback fechado. As fontes de receita da aplicação tornam-se sólidas — mais provenientes de taxas de serviço reais, e não de incentivos de tokens ou narrativas de mercado.

Fonte：Dune@reallario

A imagem acima compara de forma aproximada a receita dos protocolos (vermelho) e das aplicações (verde) desde 2020 até agora. Podemos ver que o valor capturado pelas aplicações está gradualmente aumentando, atingindo cerca de 80% este ano. A tabela abaixo lista a classificação da receita dos protocolos nos últimos 30 dias, onde L1/L2 representa apenas 20% entre 20 projetos. Destacam-se especialmente as aplicações de stablecoins, DeFi, carteiras e ferramentas de negociação.

Source：ASXN

Além disso, devido à reação do mercado provocada pela recompra, a correlação entre o desempenho do preço do token de aplicativo e os dados de rendimento está gradualmente a aumentar.

A Hyperliquid realiza recompra diária de cerca de 4 milhões de dólares, fornecendo um suporte significativo ao preço do token. A recompra é considerada um dos fatores importantes que impulsionam a recuperação de preços. Isso indica que o mercado começou a associar diretamente a receita do protocolo e o comportamento de recompra ao valor do token, e não apenas depender de emoções ou narrativas. Além disso, o autor espera que essa tendência continue a se fortalecer.

Dois, abraçar um novo ciclo onde as aplicações são a melodia principal

1. A era de ouro dos desenvolvedores asiáticos

Fonte：Electric Capital

Fonte：Electric Capital

O relatório de desenvolvedores da Electric Capital de 2024 mostra que a proporção de desenvolvedores de blockchain na região da Ásia atingiu 32% pela primeira vez, superando a região da América do Norte e se tornando o maior polo de desenvolvedores do mundo.

Nos últimos dez anos, produtos globalizados como TikTok, Temu e DeepSeek têm demonstrado a destacada capacidade das equipes chinesas em engenharia, produto, crescimento e operação. As equipes asiáticas, especialmente as chinesas, possuem um ritmo de iteração extremamente forte, conseguem validar rapidamente as necessidades e implementam estratégias de localização e crescimento para expandir-se internacionalmente. O Crypto também se alinha altamente com essas características: requer iteração e ajustes rápidos para se adaptar às tendências do mercado; precisa atender simultaneamente usuários globais, comunidades multilíngues e múltiplas regulamentações de mercado.

Assim, os desenvolvedores asiáticos, especialmente as equipas chinesas, têm uma vantagem estrutural no ciclo de aplicações Crypto: eles possuem uma forte capacidade de engenharia, além de uma sensibilidade ao ciclo de especulação de mercado e uma forte capacidade de execução.

Neste contexto, os desenvolvedores asiáticos têm uma vantagem natural, pois conseguem entregar mais rapidamente aplicações Crypto competitivas a nível global. Neste ciclo, vemos Rabby Wallet, gmgn.ai, Pendle, entre outros, que são precisamente representantes das equipas asiáticas no palco global.

É esperado que no futuro vejamos rapidamente essa mudança: ou seja, a direção do mercado irá de uma narrativa dominada pelos Estados Unidos para uma implementação de produtos na Ásia, seguida por uma expansão para os mercados da Europa e América do Norte. As equipes e mercados asiáticos terão mais voz durante o ciclo de aplicação.

2. Investimento no mercado primário durante o período de aplicação

Aqui estão algumas opiniões sobre investimentos em mercados de primeira linha:

Os produtos da categoria de negociação, emissão de ativos e aplicações financeiras continuam a ter o melhor PMF, sendo quase os únicos produtos que conseguem atravessar o mercado em baixa. Os correspondentes são produtos como Hyperliquid, Pump.fun e Ethena. Este último transforma a arbitragem de taxas de capital em um produto que pode ser entendido e utilizado por um público mais amplo.

Se houver uma grande incerteza em relação ao investimento em nichos específicos, pode-se considerar investir no Beta do nicho, refletindo sobre quais projetos se beneficiarão do desenvolvimento desse nicho. Um exemplo típico são os mercados de previsão — atualmente, existem aproximadamente 97 projetos de mercados de previsão públicos, com Polymarket e Kalshi sendo os vencedores mais evidentes, onde a probabilidade de apostar em projetos de cauda longa é bastante baixa. Já investir em ferramentas de mercado de previsão, como agregadores, ferramentas de análise de fichas, etc., é mais certo, permitindo colher os benefícios do desenvolvimento do nicho, transformando uma difícil pergunta de múltipla escolha em uma pergunta de escolha única.

Depois de ter o produto, o próximo passo é como levar essas aplicações realmente ao público. Além de interfaces comuns como o Social Login fornecido por empresas como a Privy, acredito que uma interface de negociação agregada tanto para desktop quanto para dispositivos móveis é igualmente importante. No ciclo de vida da aplicação, seja para perpétuos ou mercados de previsão, o mobile será o cenário mais natural para os usuários, quer se trate do primeiro depósito do usuário ou de operações diárias de alta frequência, a experiência no mobile será muito mais fluida.

O valor da agregação na frente é a distribuição na extremidade do tráfego. Os canais de distribuição determinam diretamente a eficiência de conversão dos usuários e o fluxo de caixa do projeto.

A carteira é igualmente uma parte importante desta lógica.

O autor acredita que as carteiras já não são apenas ferramentas de gestão de ativos, mas têm uma função semelhante à de um navegador Web2. As carteiras capturam diretamente o fluxo de ordens, distribuindo-o para construtores de blocos e buscadores, monetizando assim o tráfego; ao mesmo tempo, a carteira também é um canal de distribuição, conectando-se a serviços de terceiros como pontes cross-chain integradas, DEX embutidos e Staking, tornando-se a porta de entrada direta para os usuários acessarem outras aplicações. Nesse sentido, as carteiras detêm o controle sobre o fluxo de ordens e a distribuição de tráfego, sendo a principal porta de entrada para as relações com os usuários.

Para a infraestrutura ao longo de todo o ciclo, o autor acredita que algumas blockchains criadas do nada perderam seu significado de existência; enquanto a infraestrutura que faz serviços básicos em torno de aplicações ainda pode capturar valor. Abaixo, são listados alguns pontos específicos:

Infraestrutura para implantação multi-chain e construção de cadeias de aplicação personalizadas, como VOID; empresas que oferecem serviços de Onboarding para usuários (abrangendo login, carteira, depósitos e retiradas, entrada e saída de fundos), como Privy, Fun.xyz; isso também pode incluir camada de carteira e pagamento (fiat-on/off ramps, SDK, custódia MPC, etc.). Pontes cross-chain: à medida que o mundo multi-chain se torna uma realidade, a afluência de tráfego de aplicação exigirá pontes cross-chain seguras e em conformidade.