Professor Coin: Quando o Bitcoin Espirra—Como as Criptomoedas e as Ações Apanharam a Mesma Constipação

Em resumo

• A literatura académica encontra cada vez mais que as criptomoedas e as ações estão fortemente interligadas, especialmente durante períodos de stress.
• Estudos revelam que as criptomoedas comportam-se cada vez mais como um setor tecnológico de alta beta.
• Está a formar-se um consenso académico de que as criptomoedas estão agora firmemente integradas no ecossistema global de risco.

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O Professor Andrew Urquhart* é Professor de Finanças e Tecnologia Financeira e Diretor do Departamento de Finanças da Birmingham Business School (BBS).*

Esta é a décima edição da coluna Professor Coin, na qual trago informações importantes da literatura académica publicada sobre criptomoedas aos leitores da Decrypt. Neste artigo, discuto como a relação das criptomoedas com as ações evoluiu.

Há não muito tempo, o Bitcoin era promovido como o diversificador supremo — um ativo supostamente imune ao que acontecesse nos mercados acionistas. Os primeiros trabalhos académicos apoiavam essa ideia: Liu e Tsyvinski (2021) mostraram que as principais criptomoedas tinham uma exposição mínima aos fatores de risco habituais de ações, obrigações e FX, e que os seus retornos eram, sobretudo, impulsionados por forças específicas das criptomoedas, como o momentum e a atenção dos investidores, e não pelos mercados acionistas.

Avançando para os últimos anos, essa narrativa mudou significativamente. A literatura crescente encontra agora que as criptomoedas e as ações estão fortemente interligadas, especialmente em situações de stress. Para um público fintech, a mensagem principal é simples: já não se pode tratar as criptomoedas como risco “fora do sistema”. Comportam-se cada vez mais como um setor tecnológico de alta beta — com algum comportamento de cauda indesejado adicional.

De “descorrelacionado” a “apenas mais um ativo de risco”

Uma revisão recente de Adelopo et al (2025) e co-autores analisa as evidências de como as criptomoedas interagem com os mercados financeiros tradicionais. Documentam ligações claras, variáveis no tempo e não-lineares entre criptomoedas e mercados acionistas, com conexões particularmente fortes durante grandes eventos macroeconómicos e geopolíticos, como a COVID-19 ou a guerra Rússia–Ucrânia.

Estudos focados especificamente em ações de tecnologia e ligadas a blockchain confirmam isto. Umar et al (2021) encontram forte ligação entre os mercados de criptomoedas e o setor tecnológico, enquanto Frankovic (2022) mostra que as “ações ligadas a criptomoedas” australianas experienciam efeitos de retorno significativos derivados dos preços das criptomoedas, especialmente para empresas mais envolvidas em atividade blockchain. Por outras palavras, as ações cotadas são agora um canal de transmissão de risco cripto.

O que dizem as evidências mais recentes

Vários artigos recentes tornam a ligação “cripto ↔ ações” muito explícita:

• Transbordos globais: Vuković (2025) usa um Bayesian Global VAR para mostrar que choques adversos originados no mercado de criptomoedas deprimem mercados acionistas, índices obrigacionistas, taxas de câmbio e índices de volatilidade num vasto conjunto de países — não apenas nos EUA.
• Co-movimento ações–cripto: Ghorbel e co-autores (2024) estudam a ligação entre as principais criptomoedas, índices acionistas do G7 e o ouro. Concluem que as criptomoedas se tornaram importantes emissores e recetores de choques, com laços mais fortes com as ações nos últimos anos e particularmente durante períodos turbulentos.
• Mercados acionistas dos EUA e China: Lamine et al (2024) examinam os transbordos entre ações dos EUA/China, criptomoedas e ouro. Encontram transbordos dinâmicos de risco significativos do cripto para estes mercados acionistas, novamente concentrados em episódios de alta volatilidade.
• Contágio ao nível das bolsas: Sajeev et al (2022) documentam um efeito de contágio do Bitcoin nas principais bolsas de valores (NSE Índia, Xangai, Londres e Dow Jones), usando análise de transbordo de volatilidade e correlação de 2017–2021.

Organizações internacionais relatam uma história semelhante. Um documento do FMI sobre “Transbordos Entre Mercados Cripto e de Ações” conclui que choques de Bitcoin conseguem explicar uma fração não trivial (cerca de meados da casa das dezenas de percentagem) da variação da volatilidade global das ações, e que essa influência se fortaleceu à medida que os mercados institucionais e de derivados amadureceram.

A conclusão comum: as criptomoedas estão agora firmemente integradas no ecossistema global de risco.

Porque é que a tecnologia e o cripto agora se movem juntos

Porque é que o Bitcoin se parece agora tanto com uma ação tecnológica de alta beta?

• Duração e sensibilidade às taxas de juro: Tanto o cripto como as ações de crescimento são essencialmente direitos sobre fluxos de caixa futuros ou valor de rede incerto. Quando as taxas reais sobem, os fatores de desconto têm um grande impacto — e ambos os setores desvalorizam-se em conjunto.
• Base de investidores e alavancagem: O trading retalhista, estratégias de momentum e derivados são fortemente utilizados em ambos os universos. Produtos como futuros, opções e ETFs alavancados permitem que choques num mercado sejam ampliados e replicados no outro.
• Construção de carteiras institucionais: À medida que o cripto foi adicionado a carteiras multiativos e de hedge funds, os seus retornos tornam-se inevitavelmente entrelaçados com o posicionamento tradicional cross-asset. Quando os fundos reduzem risco, tudo o que está no “balde de risco” é vendido em conjunto.

O que isto significa para carteiras e gestão de risco

Para a construção de carteiras, a mensagem é desconfortável mas clara:

• O cripto diversifica em períodos calmos — as correlações ainda podem ser modestas em regimes benignos.
• Mas em situações de stress, quando a diversificação é mais valiosa, as correlações e transbordos disparam.
• O Bitcoin e as principais altcoins comportam-se menos como “ouro digital” e mais como proxies alavancados para o sentimento de risco global.

Isto não torna o cripto inútil como investimento — mas significa que tratar uma alocação de 5–10% a cripto como “upside descorrelacionado” já não é defensável com base nos dados.

No futuro, uma questão em aberto para académicos e profissionais é se os ETFs spot e uma adoção institucional mais ampla apertarão ainda mais estas ligações, ou se um novo caso de uso (como adoção genuína como meio de pagamento ou liquidação) poderá voltar a criar motores mais idiossincráticos.

Por agora, a evidência aponta numa direção: quando os mercados globais apanham uma constipação, o cripto já não fica de fora — tosse junto com tudo o resto.

Referências académicas selecionadas

• Adelopo, I., et al. (2025). “Interconnectedness among cryptocurrencies and financial markets: A review.” Financial Innovation. SpringerLink
• Frankovic, J. (2022). “On spillover effects between cryptocurrency-linked stocks and cryptocurrencies.” Global Finance Journal, 54, 100719. IDEAS/RePEc
• Ghorbel, A., et al. (2024). “Connectedness between cryptocurrencies, gold and stock markets: A network approach.” European Journal of Management and Business Economics, 33(4), 466–489. Econstor
• FMI (2022). Transbordos Entre Mercados Cripto e de Ações. Documento Departamental do FMI. IMF eLibrary IMF eLibrary+1
• Lamine, A., et al. (2024). “Spillovers between cryptocurrencies, gold and stock markets.” Journal of Economics, Finance and Administrative Science, 29(57), 21–40. Emerald
• Liu, Y., & Tsyvinski, A. (2021). “Risks and Returns of Cryptocurrency.” Review of Financial Studies, 34(6), 2689–2727. OUP Academic
• Sajeev, K. C., et al. (2022). “Contagion effect of cryptocurrency on the securities market.” Journal of Economic Studies, 49(7), 1390–1410. PubMed Central
• Umar, Z., Kenourgios, D., & Papathanasiou, S. (2021). “Connectedness between cryptocurrency and technology sectors: Evidence from implied volatility indices.” Finance Research Letters, 38, 101492. ScienceDirect
• Vuković, D. B., et al. (2025). “Spillovers between cryptocurrencies and financial markets.” Journal of International Money and Finance, 150, 102963. IDEAS/RePEc