O mito desmoronou! A febre das holdings de criptomoedas das empresas cotadas entra em colapso, porque é que as ações caíram 86%?

Segundo a Bloomberg, a febre das “tesourarias de ativos digitais” que varreu os mercados de capitais no primeiro semestre de 2025 está a dissipar-se a uma velocidade surpreendente. Os dados mostram que as empresas DATs cotadas nos EUA e Canadá, que converteram grandes quantidades de caixa em Bitcoin e outras criptomoedas, viram o valor mediano das suas ações afundar 43% este ano — uma queda muito superior à descida de cerca de 6% do próprio Bitcoin no mesmo período. Um caso emblemático foi o da SharpLink Gaming, cuja ação disparou mais de 2.600% após o anúncio da mudança estratégica para deter Ethereum, mas caiu 86% desde o máximo, estando agora a sua capitalização bolsista abaixo do valor dos tokens detidos.

O cerne deste colapso reside no facto de os investidores finalmente perceberem que deter criptomoedas, por si só, não gera rendimento, e que a dívida maciça contraída pelas empresas para adquirir tokens está a tornar insustentável o pagamento de juros e dividendos.

Da “máquina perpétua” à “moedora de carne”: ascensão e queda da febre DATs

A história começou como um conto de fadas financeiro perfeito. Liderada pela MicroStrategy, a estratégia de “converter o balanço da empresa em Bitcoin” obteve enorme sucesso entre 2020 e o primeiro semestre de 2025, impulsionando o preço das ações em sintonia com a subida do Bitcoin, o que levou mais de uma centena de empresas cotadas a seguir o exemplo. Estas empresas, apelidadas de “tesourarias de ativos digitais”, pareciam ter descoberto um “mecanismo perpétuo”: comprar criptoativos com fundos da empresa, com o preço das ações a subir ainda mais do que o do próprio ativo, criando valor adicional para os acionistas e munição para mais aquisições.

Esta moda atingiu o auge no primeiro semestre de 2025, tornando-se a tendência mais quente dos mercados públicos, com figuras como Peter Thiel e a família Trump a entrarem em força. A lógica dos mercados parecia ter sido redefinida: o valor de uma empresa deixou de depender apenas do seu negócio principal, passando a estar cada vez mais associado à dimensão e ousadia da sua carteira de criptomoedas. O financiamento fluía através de emissões de obrigações convertíveis, ações preferenciais e outros instrumentos. Segundo analistas da B. Riley Securities, o grupo DATs levantou mais de 45 mil milhões de dólares este ano para comprar criptomoedas.

Contudo, havia uma falha lógica fundamental neste conto de fadas: porque deveria um token ganhar valor apenas por estar nas mãos de uma empresa cotada? O mercado foi-se tornando mais racional, e a roda começou a soltar-se e a cair. Os investidores questionaram se, para lá de “sentar-se em cima de montes de ativos digitais”, este modelo de negócio conseguiria gerar fluxos de caixa ou rendimentos suficientes para sustentar as suas avaliações elevadas e a dívida associada. Quando o preço das criptomoedas deixou de subir em linha reta e entrou em consolidação ou queda, o “flywheel” movido por valorizações e refinanciamentos perdeu instantaneamente o ímpeto.

Colapso profundo: porque caem as ações mais do que as criptomoedas?

Mais impressionante que a correção geral do mercado foi a “queda excessiva” das ações das empresas DATs. Segundo a Bloomberg, o valor mediano caiu 43% — várias vezes mais do que a queda do próprio Bitcoin. Muitas empresas viram as suas ações cair para metade ou menos do máximo; casos como o da Greenlane Holdings registaram um colapso de mais de 99% este ano, apesar de deterem cerca de 48 milhões de dólares em tokens BERA. Este “desconto profundo” revela uma rejeição total do mercado ao modelo de negócio.

A razão fundamental é o “risco duplo”. Michael Lebowitz, gestor da RIA Advisors, aponta: “Se tiver MicroStrategy, tem o risco do Bitcoin acrescido do risco operacional da própria empresa.” Para os investidores DATs, além da volatilidade dos ativos digitais, há ainda riscos de operação, alavancagem financeira e governance.

O risco mais letal é o da alavancagem financeira. Estas empresas contraíram dívidas massivas (obrigações ou ações preferenciais) para comprar criptomoedas, e agora enfrentam o pagamento de juros e dividendos — sem que os tokens (Bitcoin, Ethereum, etc.) gerem qualquer cash flow. Nos bons momentos, podiam emitir mais ações para financiar juros; mas, em queda, com o fecho da janela de financiamento, a crise de liquidez instala-se. O CEO da MicroStrategy, Phong Le, já afirmou publicamente que, se o “valor líquido ajustado dos ativos” da empresa cair abaixo de 1, ponderarão vender Bitcoin para pagar dividendos — em contraste gritante com a promessa anterior do fundador Michael Saylor de “nunca vender”.

Dados-chave do colapso DATs

Queda mediana do preço das ações (2025 até agora): -43%

Queda do Bitcoin no período: cerca de -6%

Caso extremo de subida (SharpLink): mais de 2.600%

Caso extremo de queda (SharpLink): -86% desde o máximo

Financiamento total do setor (para compras de tokens): mais de 45 mil milhões USD

Desempenho das ações MicroStrategy este ano: queda prevista de -38%

Reserva de emergência MicroStrategy: 1,4 mil milhões USD (para pagamento de dividendos recentes)

Queda dos projetos-estrela: do conceito Trump ao alerta das “penny stocks”

Na implosão das DATs, vários projetos-estrela tornaram-se casos de estudo do colapso. O caso da SharpLink Gaming Inc. é particularmente dramático. A empresa anunciou o abandono do gaming e a intenção de vender ações para comprar grandes quantidades de Ethereum, recrutando até um cofundador do Ethereum como presidente. O preço das ações disparou mais de 2.600% em poucos dias, mas a febre dissipou-se rapidamente, caindo 86% desde o pico — com a capitalização da empresa a ficar abaixo do valor do Ethereum detido, e o P/B a apenas 0,9x.

Outro caso curioso envolve a família Trump. Dois dos filhos de Trump apoiaram publicamente a Alt5 Sigma Corp., empresa cotada que planeava comprar mais de mil milhões de dólares em tokens WLFI, emitidos pela empresa criada em conjunto com a família Trump. Desde o pico em junho, as ações também caíram cerca de 86%. Estes casos expõem uma tendência ainda mais perigosa: os piores desempenhos entre as DATs são frequentemente de empresas que evitam o Bitcoin e apostam em altcoins de menor dimensão e maior volatilidade.

O colapso destas empresas segue um padrão claro: aproveitam celebridades ou modas para empurrar as ações durante o bull market → emitem ações ao máximo para financiar compras de tokens → quando o sentimento muda ou os preços dos tokens descem, as ações desabam por falta de fundamentos → o valor de mercado cai abaixo do valor líquido dos ativos, entrando numa espiral de “pouca liquidez, dificuldades de financiamento, venda forçada de ativos para sobreviver”. Não só perdem no jogo de mercado, como minam a confiança dos investidores na narrativa da “criptoficialização das cotadas”.

Efeito dominó e futuro: vendas forçadas e consolidação setorial

O maior receio neste momento é que as dificuldades das DATs desencadeiem um efeito dominó, evoluindo de risco idiossincrático para risco sistémico. O maior fantasma é que gigantes como a MicroStrategy, com 650.000 BTC em carteira, possam ser forçadas a vender parte das suas reservas para pagar juros da dívida; mesmo pequenas vendas teriam um impacto devastador no sentimento de mercado. Lebowitz alerta: “Se sair a notícia de ‘MicroStrategy vendeu’, nem que sejam 3 Bitcoins, considerando as promessas de Michael Saylor de nunca vender, o mercado vai questionar toda a lógica dos negócios em Bitcoin.” Isso poderia originar vendas em pânico e um ciclo vicioso de “queda das ações → venda forçada de tokens → queda dos preços dos tokens → novas quedas nas ações”.

Para enfrentar a crise de liquidez, a MicroStrategy já constituiu um fundo de reserva de 1,4 mil milhões de dólares para cobrir dividendos próximos, e está a tentar emitir ações preferenciais perpétuas com desconto na Europa — embora estas já estejam a cotar abaixo do preço de emissão. Para as pequenas DATs, sem notoriedade ou acesso a financiamento, a situação é ainda mais difícil. O entusiasmo dos mercados evaporou-se, bloqueando a entrada de novos aderentes à estratégia.

A consolidação poderá tornar-se o tema dominante na próxima fase. Já há sinais: a Strive Inc., cofundada pelo ex-candidato republicano Vivek Ramaswamy, acordou em setembro adquirir integralmente, através de troca de ações, a Semler Scientific Inc., outra empresa com tesouraria Bitcoin. Isto pode inaugurar uma vaga de M&A “os grandes comem os pequenos”, focando empresas cotadas com valor de mercado abaixo do dos seus criptoativos. O advogado Ross Carmel prevê uma aceleração destas operações no início de 2026, com estruturas que protejam mais os investidores do downside.

O colapso das DATs é, acima de tudo, um ajuste brutal entre “engenharia financeira” e “valor real dos ativos”. Revela que, por mais sofisticado que seja o embrulho, qualquer modelo de negócio que não gera cash flow e depende apenas da valorização dos ativos e de refinanciamento é um castelo de areia, incapaz de resistir à mudança de maré. Para o mercado das criptomoedas, trata-se de uma necessária desalavancagem e purga da espuma especulativa, expulsando os capitais mais frágeis e oportunistas. Fica o alerta: o verdadeiro valor de longo prazo reside em redes e protocolos que geram utilidade e rendimento — não nas conchas ocas de empresas cotadas que tratam ativos digitais como meros instrumentos especulativos. A experiência de “criptoficialização” das cotadas está longe de terminar, mas o próximo capítulo será forçosamente construído sobre modelos de negócio mais sólidos e sustentáveis.