Fim da narrativa do halving? 10x Research, Cathie Wood, Arthur Hayes debatem o ciclo de quatro anos do Bitcoin e sua vida ou morte

A narrativa do “ciclo de halving de quatro anos” do Bitcoin clássico está a enfrentar desafios sem precedentes. Recentemente, figuras de peso como Markus Thielen, diretor da 10x Research, Cathie Wood, CEO da ARK Invest, e Arthur Hayes, cofundador da BitMEX, têm vindo a expressar opiniões de que a força motriz do ciclo mudou de forma fundamental. Apontam que, com a chegada de ETFs de spot que atraem uma quantidade massiva de capitais institucionais, a estrutura de mercado do Bitcoin mudou completamente, com a sua volatilidade cada vez mais ligada à liquidez global, ao ciclo eleitoral dos EUA e às políticas macroeconómicas, em vez de eventos de redução de oferta pura e simples. Esta grande discussão sobre se o “ciclo morreu” marca a transição do Bitcoin de uma experiência de escassez liderada por geeks para uma integração acelerada na lógica de precificação de ativos macro globais.

A desintegração do paradigma antigo: por que a narrativa do halving está a falhar?

Durante muito tempo, o mercado de Bitcoin seguiu uma narrativa simples e poderosa: a cada aproximadamente quatro anos, o recompensa por bloco é reduzida à metade, levando a uma diminuição rápida na oferta de novas moedas. Assumindo uma procura constante ou crescente, essa escassez impulsionava uma descompensação entre oferta e procura, levando a uma forte valorização do preço, que atingia máximos e depois entrava em um longo mercado de baixa. Dados históricos parecem apoiar essa visão: após os três halving de 2012, 2016 e 2020, o Bitcoin registou aumentos surpreendentes.

No entanto, após o último halving em abril de 2024, o comportamento do mercado mostrou uma clara “dissociação”. Primeiramente, um evento marcante foi o fato de o Bitcoin ter ultrapassado o seu máximo anterior antes mesmo do halving, algo que nunca tinha acontecido na história. Em segundo lugar, já passaram mais de 18 meses desde o halving, e embora o preço do Bitcoin se mantenha acima de 110 mil dólares, não se observam as oscilações irracionais de “explosões e quedas” que se esperava, com indicadores de momentum como o RSI mensal a mostrar crescimento moderado, não uma euforia desenfreada. A 21Shares, no seu relatório, aponta de forma incisiva: o velho roteiro está a ser reescrito.

A causa fundamental reside na mudança qualitativa na estrutura do mercado. A aprovação do ETF de Bitcoin de spot nos EUA, em janeiro de 2024, foi como uma porta que se abriu, trazendo fundos de pensão, gestoras de ativos, tesourarias corporativas e outros capitais institucionais de longo prazo e conformes às regras para o mercado. Estes “gigantes” têm um padrão de investimento completamente diferente dos investidores de retalho: tendem a manter posições a longo prazo (HODL), reagindo de forma mais insensível às notícias de curto prazo e às oscilações de preço, formando uma base de compra mais estável e sustentada. Esta “institucionalização” e “fundamentação” da procura suaviza as oscilações de preço anteriormente impulsionadas pelo sentimento dos investidores de retalho.

A emergência de novos motores: o papel dominante do ciclo político e da liquidez global

Se a influência do halving está a diminuir, então o que está a assumir o comando do preço do Bitcoin? Vários analistas apontam para áreas mais amplas e complexas: o ciclo de liquidez global e a agenda geopolítica. Markus Thielen, da 10x Research, afirma claramente que o ciclo de quatro anos do Bitcoin ainda existe, mas que o seu motor deixou de ser a redução técnica de oferta, passando a estar relacionado com a incerteza política associada ao ciclo eleitoral dos EUA e às políticas monetárias do Federal Reserve.

Historicamente, os picos de mercado em 2013, 2017 e 2021 ocorreram no quarto trimestre, coincidindo com o período de maior incerteza política em anos de eleições nos EUA. Thielen analisa que a incerteza política gerada pelos resultados eleitorais (por exemplo, a possibilidade de o partido do presidente em exercício perder a maioria no Congresso, dificultando a implementação da agenda) influencia profundamente o apetite ao risco e os fluxos de capital. Por outro lado, Arthur Hayes oferece uma lógica mais fundamental: o ciclo do Bitcoin é, na sua essência, uma função da liquidez global, e não um calendário rígido de quatro anos. O fim de ciclos de alta costuma estar associado ao aperto simultâneo da liquidez do dólar e do yuan.

Comparação entre a lógica de ciclos antigos e novos

• Paradigma antigo (impulsionado pelo halving)

  • Lógica central: configuração técnica de redução de oferta -> narrativa de escassez -> FOMO dos investidores de retalho -> valorização rápida e quedas abruptas.
  • Estrutura de mercado: dominada por investidores de retalho, altamente emocional.
  • Características de volatilidade: volatilidade extrema, grandes oscilações de preço.
  • Comportamento típico: após o halving, aumentos de dezenas ou centenas de vezes, seguidos de correções superiores a 75%.

• Novo paradigma (impulsionado por macro/liquidez)

  • Lógica central: liquidez global (taxas de juro/fiscalidade) -> decisões de alocação de ativos institucionais -> precificação de riscos políticos -> tendências de mercado.
  • Estrutura de mercado: liderada por instituições, aumento do peso de capitais de longo prazo.
  • Características de volatilidade: menor volatilidade, tendências mais duradouras, mas potencialmente com ritmo mais lento.
  • Comportamento típico: maior correlação com ativos de risco como ações, maior influência de dados macroeconómicos e sinais de política.

O comportamento atual do mercado confirma essa mudança. Apesar de o Federal Reserve ter iniciado uma política de redução de taxas, o Bitcoin não reagiu de forma a impulsionar uma forte subida, como na história. Thielen explica que isso se deve ao fato de os investidores institucionais serem mais cautelosos, e, num contexto de sinais mistos do Fed e de liquidez a diminuir, não se atrevem a comprar na alta. O fluxo de capitais já desacelerou em relação ao ano passado, e sem uma nova “água viva” de liquidez, o mercado tende a consolidar-se em oscilações, em vez de iniciar uma nova subida parabólica.

Perspectivas para o futuro sob a ótica institucional: menor volatilidade e ligação ao “bull de tecnologia”

Cathie Wood leva essa tendência a um extremo mais otimista. Ela afirma que o “ciclo tradicional de quatro anos do Bitcoin morreu” e prevê que a entrada contínua de capitais institucionais não só mudará o padrão de volatilidade, como também impulsionará o Bitcoin numa trajetória de “crescimento parabólico”. A lógica de Wood assenta-se em dois pontos principais: primeiro, a volatilidade realizada do Bitcoin tem vindo a diminuir significativamente nos últimos anos, eliminando obstáculos psicológicos para grandes fundos tradicionais entrarem; segundo, a alocação institucional está apenas a começar, com potencial de crescimento enorme.

Mais interessante ainda, é que Wood liga o futuro do Bitcoin a uma profunda transformação na produtividade tecnológica, impulsionada pela era da inteligência artificial. Ela acredita que o mundo está a passar de uma fase de “recessão contínua” para uma de “recuperação contínua”, podendo assistir-se a uma grande prosperidade impulsionada pela produtividade. Nesse cenário, o Bitcoin, como ativo de “risco preferencial” (Risk-On), beneficiará das ações tecnológicas e, em 2026, superará o ouro, considerado um ativo de “risco averso” (Risk-Off). Essa visão desconstrói a analogia do Bitcoin com o “ouro digital”, atribuindo-lhe uma nova função de “índice de crescimento tecnológico”.

Sob essa perspetiva, a avaliação do Bitcoin está a passar por uma sobreposição dupla: por um lado, mantém atributos de proteção contra liquidez global e reserva de valor escassa digital; por outro, assume cada vez mais o papel de barómetro da inovação tecnológica e do apetite ao risco global. Essa combinação reforça a sua posição de mercado, sinalizando maturidade e aprofundamento.

Que lições para os investidores: como ajustar estratégias neste novo ciclo?

Diante da evolução do ciclo, os investidores precisam de atualizar o seu mapa cognitivo e o seu conjunto de ferramentas de operação. Primeiro, redefinir o horizonte temporal. Estratégias simples como “comprar na baixa antes do halving e vender no topo um ano depois” podem já não ser eficazes. É preciso prestar mais atenção ao caminho do Federal Reserve, às emissões de dívida do Tesouro dos EUA e ao calendário eleitoral das principais economias.

Em segundo lugar, valorizar dados on-chain e fundamentais. Num mercado liderado por instituições, apenas olhar para os gráficos de preço já não basta. Dados como fluxos diários de fundos em ETFs, mudanças na posse de investidores de longo prazo (LTH), saldos em exchanges e métricas de avaliação on-chain como o MVRV tornam-se mais importantes do que nunca. Essas informações refletem de forma mais fiel os movimentos do “dinheiro inteligente” e a saúde do mercado.

Por fim, gerir as expectativas de volatilidade. Apesar de Wood prever uma tendência parabólica, o caminho de subida de um novo ciclo pode não ser uma linha reta, mas sim uma escada com avanços e recuos, acompanhada de turbulências macroeconómicas. Isso exige maior paciência e evitar usar alavancagem excessiva, pois, em momentos de mudança de liquidez, posições alavancadas podem ser facilmente liquidadas em mercados de baixa volatilidade.

Resumindo, a grande discussão sobre se o ciclo de quatro anos morreu ou vive não visa fornecer uma resposta binária, mas marcar claramente uma viragem de época. O Bitcoin está a despedir-se da sua juventude de herói outsider, com atributos únicos de ativo digital, e a entrar com passo firme no mundo macro financeiro global. Para os participantes do mercado, compreender e adaptar-se a essa mudança é a chave para obter retornos superiores na próxima fase. A forma do ciclo pode estar a mudar, mas a busca por crescimento e a proteção contra riscos permanecem inalteradas.