300 milhões de utilizadores e 10% de dividendos ocultos: desmontar a lógica de “crescimento em três fases” do BNB até 2026

Autor: danny

À medida que as políticas de criptomoedas se tornam mais claras, o fluxo de capitais mainstream entra em massa no mercado de criptomoedas, e a lógica de avaliação do líder do setor, Binance e BNB, passou por uma transformação estrutural. O BNB deixou de ser apenas um token funcional de troca, para se consolidar como um ativo complexo, multidimensional e composto, que requer uma estrutura de avaliação de múltiplos ângulos para ser mensurado.

Este artigo propõe o “Modelo de Crescimento em Três Fases” para avaliar seu valor de mercado justo, isolando e analisando três motores econômicos distintos, porém interligados: a curva da exchange (movida por dividendos implícitos e deflação estrutural), a curva da blockchain pública (movida por demanda por bens na cadeia, liquidez e staking), e a emergente curva do (DAT) de ativos digitais (movida por acesso de capitais institucionais e arbitragem).

Este artigo, independentemente de posições longas ou curtas, tem como objetivo discutir o modelo de avaliação de criptomoedas multidimensionais e compostas.

Introdução

Em 1873, após o fim da Guerra Civil de Selangor na Península Malaia — a Guerra de Klang (Selangor Civil War) — o momento mais sombrio (atualmente Kuala Lumpur, que na época ainda não era cidade, mas uma área de minas de estanho lamacenta)

Naquela época, o Vale de Klang era uma verdadeira “cidade morta”. Após anos de sangrentas batalhas entre as gangues de Gunung e Yixing, as minas foram inundadas, as casas queimadas até virar cinzas, e a peste se espalhava. Os preços do estanho despencaram, e todos os comerciantes achavam que tudo tinha acabado ali, fugindo para Malaca e Singapura.

Naquele momento, Ye Yayi já tinha chegado ao limite. Seus fundos se esgotaram na guerra, e seus mineiros, sem comida, estavam prontos a se rebelar.

Seus colegas aconselharam: “Vamos embora. Aqui já não há esperança, enquanto o verde ainda estiver na montanha, não se preocupe com lenha para o fogo.”

Naquele momento de “montar a cavalo”: Ye Yayi não foi embora.

Segundo registros históricos, esse líder robusto, de personalidade forte, percorreu a área devastada a cavalo. Parou, olhou para os compatriotas que tentavam fugir, e tomou uma decisão que contrariava a lógica comercial.

Ele gritou para seus subordinados: “Enquanto houver estanho sob a terra, Kuala Lumpur não vai morrer! Quem sair agora, depois não vai conseguir voltar para dividir o bolo!”

Isso não foi apenas um slogan, mas uma aposta de alto risco. Ye Yayi, montado, partiu de madrugada para Malaca. Não foi fugir, mas buscar dinheiro. Com sua reputação e sua vida como garantia, conseguiu um empréstimo de um velho amigo (há quem diga que um comerciante britânico, e há quem diga que um rico de Malaca) suficiente para comprar arroz e ferramentas de sobrevivência. Com uma só pessoa, manteve a ordem na cidade, distribuiu arroz aos mineiros, consertou estradas e, para pagar a “proteção” dos ingleses, abriu cassinos e casas de ópio para arrecadação de impostos.

Em 1879, quando Ye Yayi quase não aguentava mais, o preço global do estanho subiu repentinamente.

Até mesmo Deus pareceu estar ao seu lado. Por sua persistência anterior, as minas de Kuala Lumpur eram as únicas prontas para operar a qualquer momento. A riqueza entrou como uma enxurrada, e Ye Yayi se tornou a pessoa mais rica do Sudeste Asiático, estabelecendo as bases para Kuala Lumpur se tornar uma grande metrópole.

“O céu sem limites, a montanha sem fim.”

1. Panorama macroeconômico financeiro: o cenário de ativos digitais em 2025

O ambiente macroeconômico de 2025 é uma transição do frenesi especulativo para uma integração institucional.

1.1 Era pós “Lei GENIUS”

A estrutura financeira de 2025 mudou radicalmente com a promulgação da Lei GENIUS, que estabeleceu padrões regulatórios claros para emissão de ativos digitais e stablecoins. Essa previsibilidade regulatória atuou como catalisador para a participação institucional, permitindo que empresas mantenham ativos tokenizados em seus cofres sob proteção legal.

A clareza proporcionada pela lei impulsionou um aumento nas fusões e aquisições, de US$ 1,3 bilhão em 2024 para US$ 17,7 bilhões em 2025. Este ambiente de integração e legalização abriu caminho para que empresas listadas adotem estratégias agressivas de ativos digitais, eliminando o medo de retaliações regulatórias.

1.2 Velocidade de crescimento da Binance

Indicadores de adoção de usuários em 2025 mostram uma mudança estrutural na utilização de ativos digitais. A base de usuários da Binance ultrapassou 3 bilhões, com aumento significativo nas atividades de camadas de pagamento e gestão de riqueza.

A Binance atingiu um volume de negociação acumulado em spot e derivativos superior a US$ 64 trilhões. Para comparação, esse valor supera o PIB da maioria dos países principais, destacando a dominância de liquidez da Binance.

Crescimento de usuários: mais de 3 bilhões de contas registradas. Este indicador é crucial para o “efeito de rede” na avaliação (Lei de Metcalfe), indicando que o valor de utilidade de possuir BNB (para descontos e acessos) cresce quadraticamente com a base de usuários.

Além de resultados expressivos em negociações, a Binance também se destacou em outras frentes:

Binance Pay: movimentou US$ 121 bilhões em transações, envolvendo 1,36 bilhão de operações. A integração com mais de 20 milhões de comerciantes mostra que o BNB está sendo usado como meio de troca, e não apenas como ativo especulativo. Essa “velocidade de circulação monetária” sustenta uma prima de moeda do token.

Binance Earn: cerca de 14,9 milhões de usuários utilizaram produtos de investimento, gerando mais de US$ 1,2 bilhão em recompensas. O bloqueio de capital reduz a velocidade de circulação efetiva, atuando como uma espécie de “staking suave”, removendo oferta do livro de ordens.

Carteira Web3: com 13,2 milhões de usuários e US$ 546,7 bilhões em volume, a carteira Web3 funciona como uma ponte crucial entre exchanges centralizadas e a cadeia descentralizada (BNB Chain). Essa integração reduz a fricção na transferência de liquidez para a cadeia, apoiando o TVL da BNB Chain.

Esse fluxo de capital de alta rotatividade e o ambiente regulatório seguro criaram um terreno fértil para as três curvas de crescimento do BNB. Diferente do mercado de alta de 2021, impulsionado por especuladores, a expansão de avaliação em 2025 é sustentada pela expansão dos negócios de exchange, integração orgânica de recursos on-chain e off-chain, e ganhos reais.

2. Primeira curva de crescimento: ecossistema da exchange — retorno sombra e alfa deflacionário

A primeira curva de crescimento é a curva da exchange (Exchange Curve). Essa curva avalia o BNB como uma “falsa ação” do ecossistema Binance. Embora o BNB não seja uma ação, ele captura o excedente econômico da plataforma por dois mecanismos poderosos: dividendos implícitos (via Launchpool, airdrops para HODLers, etc.) e deflação por participação (Auto-Burn).

2.1 Teoria dos dividendos sombra

Na finança tradicional, empresas distribuem lucros aos acionistas via dividendos em dinheiro. Na economia de criptomoedas, restrições regulatórias geralmente impedem distribuições diretas em dinheiro. A Binance criou um modelo de “dividendos implícitos” para contornar isso, onde o valor não é transferido em forma de dinheiro, mas como participação acionária em novos projetos (tokens do Launchpool).

Esse mecanismo funciona como uma ferramenta de aquisição de clientes para novos projetos e geração de renda para detentores de BNB. O fluxo de valor é:

Demanda por projetos: novos projetos desejam a liquidez e a base de usuários da Binance.

Contribuição de projetos: os projetos distribuem uma parte do seu fornecimento total de tokens (normalmente 2-7%) ao Launchpool.

Alocação: essa oferta é proporcionalmente distribuída aos usuários que fazem staking de BNB.

Recebimento de lucros realizados: os detentores de BNB recebem esses tokens com valor de mercado imediato, realizando uma espécie de “dividendo”.

2.1.1 Quantificação do retorno anual

A velocidade desses dividendos acelerou drasticamente entre 2024 e 2025. Em 2024, o valor total dos tokens distribuídos via Launchpool ultrapassou US$ 1,75 bilhão, quase 4 vezes o de 2023 (US$ 370 milhões).

Apesar de a taxa de listagem no Launchpool diminuir bastante em 2025, ele continua sendo uma arma poderosa de geração de renda. Projetos de alta notoriedade ainda exigem staking de BNB para receber airdrops correspondentes.

Normalmente, 85% das recompensas do Launchpool são alocadas a stakers de BNB (em relação ao FDUSD). Isso força os usuários interessados em novos tokens populares a comprar ou emprestar BNB.

A partir de 2025, a visibilidade dos airdrops para HODLers aumenta significativamente: “Dividendos sombra”

A Binance introduziu o “Hodler Airdrop” para recompensar a fidelidade. Essa mecânica distribui tokens retroativamente aos usuários que mantêm BNB na Simple Earn.

Ao usar os serviços de depósito do Simple Earn (conta poupança ou fixa), a Binance faz uma snapshot. Os tokens de projetos parceiros são airdropados.

Segundo dados, em 2025 foram distribuídas 57 vezes as Hodler Airdrops.

Análise de usuários mostra que manter 100 BNB gerou um retorno acumulado de US$ 7.160 em 2025.

Cálculo de retorno: 7.160 / (100 * 850) ≈ 8,4%. (Nota: alguns usuários relataram retornos superiores a 10,29%)

Esse retorno pode ser entendido como “dividendos sombra”. Não é pago em BNB, mas em ativos externos (como APRO, BANANA, LISTA, etc.). Contudo, trata-se de fluxo de caixa direto atribuído ao ativo. Criptomoedas “blue chip” com rendimento de 10% superam significativamente a taxa livre de risco (4-5) ou o dividend yield do S&P 500 (~1,5), justificando a avaliação premium.

2.2 Auto-Burn: deflação estrutural

A segunda componente da curva da exchange é o Auto Burn do BNB, dividido em queima trimestral da exchange e queima em tempo real na BNB Chain. Essa queima funciona como recompra + queima de ações em circulação, com maior transparência e imutabilidade.

2.2.1 Queima trimestral da exchange

A cada trimestre, a Binance queima uma quantidade de BNB proporcional ao desempenho de negociações e taxas.

Dados de queima em 2025:

• 2025 Q1 (30ª queima): queima de 1.580.000 BNB, avaliada em aproximadamente US$ 1,115 bilhão
• 2025 Q2 (31ª queima(: queima de 1.579.207 BNB, avaliada em aproximadamente US$ 916 milhões
• 2025 Q3 )32ª queima(: queima de 1.595.599 BNB, avaliada em aproximadamente US$ 1,024 bilhão
• 2025 Q4 )33ª queima(: queima de 1.441.281 BNB, avaliada em aproximadamente US$ 1,21 bilhão

Ao longo do ano, foram queimados 6.196.087 BNB, avaliado em cerca de US$ 5 bilhões, representando 4,2% do circulating supply.

Curiosamente, em outubro de 2025, foram removidos 1.441.281,413 BNB do circulating supply, avaliado na época em US$ 1,208 bilhão. Essa queima isolada representou uma redução de aproximadamente 1% na oferta de BNB em um trimestre.

2.2.2 Queima em tempo real na BNB Chain )BEP-95(

Diferente do buyback de ações da diretoria, o Auto-Burn na BNB Chain é algorítmico, baseado na fórmula do preço do BNB )P( e na quantidade de blocos gerados na BSC.

Este mecanismo de queima automática visa substituir a queima baseada em volume de negociações, criando uma redução de oferta objetiva, verificável e previsível. A fórmula utilizada em 2025 é:

B = N * K / P

onde:

• B = quantidade de BNB a ser queimada
• N = total de blocos gerados na BSC neste trimestre
• P = preço médio do BNB em dólares
• K = constante de âncora de preço (inicialmente 1000, ajustada para cerca de 465 via BEP)

Quando o preço do BNB (P) cai, o denominador diminui, aumentando a quantidade de queima (B). Quando o preço sobe, a quantidade de tokens a serem queimados diminui, mas o valor queimado permanece alto, protegendo o ecossistema de queimas excessivas em alta e acelerando a deflação em baixa.

Até o final de 2025, esse mecanismo removeu aproximadamente 280.000 BNB adicionais. Apesar de menor que a queima via curva de negociação, fornece uma pressão deflacionária contínua e transacional, escalando linearmente com o uso da rede.

A fórmula garante que a queima seja contracíclica (mais tokens queimados quando o preço está baixo), mas que o valor em dólares seja contínuo.

2.2.3 Impacto de deflação na oferta

O objetivo final do protocolo BNB é reduzir a oferta total para 100 milhões de tokens. Em dezembro de 2025, a circulação é de aproximadamente 137,7 milhões de BNB.

• Restante a queimar: cerca de 37 milhões de BNB
• Velocidade atual de queima: aproximadamente 1,5 milhão de BNB por trimestre
• Cronograma estimado:

37,7 / 1,5 ≈ 25,1 trimestres, ou seja, cerca de 6,25 anos

Assim, a meta seria atingida por meados de 2032.

Para investidores de 2025, possuir BNB é como ter uma fatia de bolo cujo tamanho será reduzido em cerca de 27% ao longo do período. Em termos de modelagem financeira, é como uma empresa que cancela 27% de suas ações em circulação. Se o valor de mercado do BNB permanecer constante nos próximos 7 anos, a redução de oferta elevaria o preço de cada token em aproximadamente 37% matematicamente. Isso oferece um forte “Alpha deflacionário” independente do sentimento de mercado.

Na avaliação tradicional de ações, recomprar US$ 4 bilhões em ações (cerca de 3-4% do valor de mercado) em um ano é considerado um sinal extremamente otimista. Para o BNB, isso ocorre automaticamente. A pressão deflacionária atua como uma força de alta constante no preço (P), assumindo demanda (D) constante ou crescente.

Alguns analistas argumentam que o mecanismo de queima cria um “piso suave”. Se o preço do BNB despencar, a fórmula de queima aumenta a quantidade de tokens a serem destruídos, acelerando a deflação e corrigindo o desequilíbrio entre oferta e demanda — essa visão é discutível.

$850 3. Segunda curva de crescimento: motor econômico da BNB Chain

A segunda curva de crescimento se desvincula das exchanges centralizadas, focando na BNB como recurso de computação descentralizada. Nesse cenário, o BNB é a matéria-prima para impulsionar computadores globais descentralizados (Gas), podendo ser comparado a uma commodity. Essa curva é impulsionada pelo desempenho técnico da BNB Chain, pela atividade de transações na cadeia e pela demanda de protocolos DeFi por “lock-in” (bloqueio). (Leitura recomendada: “Por trás da humanidade, além do mecanismo: usando a âncora do dinheiro de Chaozhou para entender o império ecológico da BNB Chain”)

(# 3.1 Ambiente de mercado geral

2025 será um ano de “camadas” na atividade on-chain: Solana conquistou o “cassino” )Meme/High-Frequency Trading###, a BNB Chain mantém sua base de retail forte e a estratégia de “zero taxas”, enquanto a Base, via Coinbase, se torna a L2 de crescimento mais rápido.

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Usuários ativos )DAU(: a BNB Chain mantém a liderança com sua base de retail e estratégia de “zero Gas”, seguida de perto por Solana.

Fluxo de capital )DEX Volume(: Solana lidera em rotatividade de capital graças a memes e negociações de alta frequência.

Ativos depositados )TVL(: Ethereum ainda é o destino de “dinheiro velho” de grandes investidores institucionais, mantendo a liderança.

)# 3.2 Arquitetura técnica e capacidade

Até 2025, a BNB Chain evoluiu para um ecossistema de múltiplas camadas, incluindo BNB Smart Chain (BSC), opBNB (Layer 2) e BNB Greenfield ###Armazenamento( (embora as duas últimas ainda tenham pouco progresso).

A rede BNB processa entre 12 e 17 milhões de transações diárias, ficando atrás apenas da Solana em throughput, e é a cadeia mais densamente populada por retail global, com mais de 2 milhões de usuários ativos diários.

Em 2025, a BNB Chain implementou uma estratégia avançada de “redução de Gas”, chegando a transferências de stablecoins com “0 gas”. Isso lhe dá vantagem absoluta em pagamentos com stablecoins e transferências de alta frequência de pequenos valores. Curiosamente, a BNB Chain processou ao longo do ano um volume de negociações na DEX equivalente ao PIB da Itália (~US$ 2 trilhões).

)# 3.3 BEP-95: escassez em tempo real

Embora a Auto-Burn (curva da exchange) seja evento trimestral, o mecanismo BEP-95 realiza queimas em tempo real por transação. Parte das taxas de Gas pagas na BSC é queimada permanentemente (detalhes na segunda capítulo).

Velocidade de queima: até dezembro de 2025, foram destruídos cerca de 279.736 BNB por esse mecanismo.

Esse mecanismo faz do BNB uma “moeda ultrassônica” em períodos de alta utilização. Quando a atividade na rede dispara — como na fase de Meme Coins no final de 2025 — a taxa de queima acelera.

Com o “Yellow Season” e o aumento de transações de Meme Coins na BNB Chain, com mais de 2,37 milhões de usuários ativos diários e picos de volume na DEX ultrapassando Solana (até US$ 1,3 bilhão por dia), a queima de Gas se torna um fator importante na escassez.

3.3 DeFi e derivativos de liquidez por staking (LSD)

O desenvolvimento mais importante da curva on-chain em 2025 é a explosão do mercado de derivativos de liquidez por staking (LSD). Historicamente, detentores de BNB precisavam escolher entre staking (com rendimento de cerca de 2-3%) ou uso de capital em DeFi.

A Lista DAO e o slisBNB: a criação da Lista DAO mudou esse cálculo. Até o final de 2025, o valor total bloqueado na Lista DAO ###TVL( ultrapassou US$ 2,85 bilhões. Ela introduziu o slisBNB, um token de staking de liquidez que permite aos usuários ganhar recompensas de staking enquanto usam o token como garantia.

Integração com Launchpool/soft staking: uma inovação chave de 2025 foi a incorporação de ativos DeFi (como o slisBNB) ao Binance Launchpool. Agora, os usuários podem fazer staking de BNB na Lista DAO para ganhar rendimentos on-chain, receber slisBNB, e depois fazer staking do slisBNB no Launchpool para ganhar airdrops. Essa “dupla recompensa” aumenta a fidelidade ao BNB, eliminando o custo de oportunidade de participar do DeFi e mantendo mais oferta bloqueada em contratos inteligentes.

3.4 Vitalidade na cadeia, fluxo de capital e disposição para negociar

A BNB Chain em 2025 parece uma postura de “primeiro se defender, depois contra-atacar”. No primeiro semestre, conseguiu manter sua base de retail e seguir tendências de mercado, e no segundo, encontrou seu ritmo, usando recursos do Binance.com para contra-atacar a tendência. O destaque de 2025 foi a explosão do Binance Alpha (que impulsionou o PancakeSwap) e a criação do Aster, gerando volumes de negociação gigantescos, embora a inovação ecológica tenha ficado um pouco estagnada, mais na cópia de memes.

Em 2025, o TVL médio na BNB Chain se estabilizou em cerca de US$ 65 bilhões (pico de US$ 90 bilhões). Apesar de menor que o pico do Ethereum, a rotatividade de capital e a atividade de negociação são maiores, graças às “atividades de incentivo de negociação” do Aster, às “pontuações” do Binance Alpha e ao “meme rush” do Four Meme, que fazem a BNB Chain competir de igual para igual, até superar alguns concorrentes.

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)# 3.5 Fenômeno Binance Alpha: a batalha de recuperação do PancakeSwap

O desempenho do Binance Alpha em 2025 pode ser descrito como “a entrada da concubina no palácio”. Conseguiu conectar a enorme base de usuários do CEX (centralizado) com a liquidez do DeFi, criando um efeito de “spillover” gigantesco.

Conduziu centenas de milhões de usuários do app Binance por “clique único” para interagir na cadeia. Dados mostram que seus MAU (MAU) ultrapassaram 100 milhões, e muitos usuários de CEX fizeram sua primeira interação on-chain via interface do Alpha. Em 20 de maio de 2025, o Binance Alpha atingiu um recorde de US$ 20 bilhões em volume diário — um dado surpreendente para um mercado de “primeira classe” não listado na bolsa principal.

Por trás do boom do Binance Alpha, o PancakeSwap voltou ao topo, recuperando a liderança em volume de negociações DEX (até superando Uniswap no Q2). Segundo dados on-chain, a entrada “one-click DEX” do Binance contribuiu com cerca de 12% de novos usuários para o PancakeSwap; e, devido à oferta de arbitragem de taxas zero/baixo slippage entre CEX e DEX proporcionada pelo Alpha, até 18% do volume do PancakeSwap veio de arbitragem relacionada ao Binance Alpha.

O Binance Alpha, na essência, é uma “alimentação” do enorme fluxo de usuários e liquidez do Binance para o PancakeSwap. Para o PancakeSwap, deixou de ser apenas uma DEX, tornando-se uma “extensão on-chain” do Binance e um “laboratório de novos ativos”. Contudo, com o passar do tempo, a liquidez de mercado diminuiu, os estúdios monopolizaram, e a glória do Binance Alpha começou a declinar.

(# 3.6 Fenômeno “Aster” na BNB Chain: força extraordinária

Aster é a maior surpresa de 2025 e um dos protocolos mais controversos. Com incentivos de negociação extremamente agressivos e a liderança de mercado, o volume diário de Aster chegou a superar )bilhão, ultrapassando até Hyperliquid, levando a BNB Chain de volta ao centro do palco DeFi. (Porém, se olharmos o volume de posições, Aster pode ter apenas 1/5 dos concorrentes)

(Para o posicionamento do Aster, veja: https://x.com/agintender/status/1972549024856318180?s=20)

Apesar dos números impressionantes, há consenso de que há muita manipulação de volume e Wash Trading. Isso faz os dados de Perp da BNB Chain parecerem muito bons, mas a fidelidade real dos usuários pode ser menor que a de Solana e Hyperliquid.

Apesar das críticas de “fabricação de dados”, o Aster é um “sinal de força” para a BNB Chain.

Em 2025, a “festa” de Solana drenou grande parte do capital ativo. A liquidez spot da BNB Chain (Alpha e PancakeSwap) é estável, mas sem explosão; e com Hyperliquid de olho, o Aster oferece uma razão para “movimentar” fundos — farming de alta rentabilidade.

Os gestores sabem dos riscos de manipulação, mas, olhando de forma macro, toda transação consome BNB como Gas, e isso faz tudo fazer sentido. O Aster, em 2025, contribuiu com cerca de 15-20% do consumo de Gas na BNB Chain, impulsionando a deflação do BNB e sustentando seu preço.

No mundo cripto, TVL e Volume são, por si só, publicidade. Os dados de negociação impressionantes do Aster fazem instituições e retail pensarem que “a BNB Chain ainda pode competir”, retendo parte do capital que, de outra forma, migraria para concorrentes.

Diferente de Hyperliquid (onde usuários constroem estratégias reais de negociação) ou Jupiter (onde retail aposta na alta ou baixa de memes), a maior parte do volume do Aster não tem demanda por contrapartes reais. Quando o preço do token cai, o espaço de arbitragem desaparece (valor devolvido < taxa), e o volume desaparece instantaneamente. Para manter o alto volume, o Aster precisa emitir mais tokens continuamente, entrando em um ciclo passivo de “tempo por espaço”. Os dados também indicam que o volume e a captura de taxas do Aster estão em tendência de declínio.

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Agora, o que virá a seguir é o que o mercado de previsões pode oferecer.

) Quatro. Terceira curva de crescimento: arbitragem do ###DAT$200 de ativos digitais

A terceira curva de crescimento é uma inovação de 2025: o (Digital Asset Treasury, DAT) de altcoins. Essa tendência representa a financeira do BNB como ativo de reserva empresarial, tentando replicar o “roteiro da MicroStrategy” do Bitcoin, mas, diferentemente do Bitcoin, o BNB é um ativo gerador de rendimento.

4.1 Argumento do DAT: por que empresas listadas compram BNB

Empresas listadas nos EUA e no mercado internacional já começaram a usar o BNB como principal ativo de reserva. Sua lógica inclui três aspectos:

Antiinflacionário: o BNB possui características de deflação estrutural (devido à queima)

Geração de rendimento: diferente do Bitcoin ocioso, o BNB gera cerca de 2-5% de rendimento nativo via staking, airdrops para HODLers e Launchpool.

Arbitragem de ações e tokens: o preço de negociação da empresa em relação ao seu valor patrimonial (NAV) pode estar com prêmio, permitindo captar capital barato para comprar mais BNB.

(# 4.2 Indústria CEA )Nasdaq: BNC###

A CEA Industries, antiga fabricante de tecnologia de cigarros eletrônicos à beira de sair do mercado, tornou-se a “MicroStrategy do BNB”. A empresa declarou claramente seu objetivo de adquirir 1% do fornecimento total de BNB (cerca de 1,3 a 1,4 milhão de tokens).

Utilizando a emissão “a preço de mercado (At-The-Market)”, a empresa vende ações com prêmio de mercado. Em novembro de 2025, vendeu 856.275 ações a uma média de US$ 15,09, para comprar BNB. Até 18 de novembro de 2025, a CEA reportou possuir 515.054 BNB, avaliado em cerca de US$ 481 milhões.

Vale destacar que a empresa obteve, em alguns meses (de agosto a novembro), um retorno de aproximadamente 1,5%, ou seja, uma taxa anualizada superior a 5%. Essa rentabilidade serve como exemplo positivo — cobrindo custos de capital (juros de títulos conversíveis), e servindo de referência para outras empresas de reserva de capital.

O custo médio da carteira é cerca de US$ 851,29 por BNB. Em final de 2025, com o BNB negociando próximo a esse nível, o portfólio está no ponto de equilíbrio ou ligeiramente lucrativo. Contudo, o grande volume de posições (0,37% do total de oferta) significa que a CEA efetivamente remove uma grande quantidade de liquidez spot do mercado, reduzindo ainda mais a rotatividade.

Atualmente, o NAV premium ###mNAV( da CEA está em torno de 2,1x, o que significa que investidores estão dispostos a pagar US$ 2,10 por cada US$ 1,00 de ativo BNB que a empresa detém. Alguns analistas atribuem isso à possibilidade de ser a única via de entrada institucional na Nasdaq para comprar BNB. Mas o principal, na visão deste artigo, é o efeito de alavancagem do BNB: no rally de Q4 de 2025, quando o BNB ultrapassou US$ 1.200, a ação da BNC geralmente subiu de 1,5 a 2 vezes o aumento do BNB spot. Porém, quando o BNB recua 5%, a BNC costuma cair 10-15%. Isso ocorre porque, ao esfriar o mercado, o prêmio de NAV de até 2x se comprime rapidamente (desvalorização).

)# 4.3 Nano Labs (Nasdaq: NA)

A Nano Labs, uma fabricante de chips de Hong Kong listada na Nasdaq, vem logo atrás.

ATM de US$ 45 milhões: a Nano Labs fechou acordo para levantar US$ 45 milhões via emissão de ações, destinados a financiar sua estratégia de reserva de BNB e ativos digitais. Além disso, integrou esse fundo ao seu negócio, lançando o “NBNB Plan”, construindo infraestrutura de ativos do mundo real (RWA) na cadeia BNB, e emitindo US$ 500 milhões em títulos conversíveis para adquirir BNB ativamente. Até meados de 2025, acumulou cerca de 128.000 BNB.

Até o final de 2025, o valor de sua posição pública é de aproximadamente US$ 112 milhões a US$ 160 milhões (incluindo BNB e uma pequena quantidade de BTC). Ainda distante de US$ 1 bilhão, mas, para uma small cap de poucos milhões de dólares, já é “full position”.

Somando CEA e Nano Labs, mais de 643.000 BNB estão bloqueados em reservas corporativas em 2025, representando quase 0,5% da oferta circulante. Com essa tendência se consolidando, a “oferta livre” de BNB diminui, aumentando a volatilidade e a pressão de alta no preço em momentos de demanda.

4.4 Ciclo de arbitragem de prêmio/desconto

O motor da curva DAT é o NAV premium, ou seja, enquanto houver prêmio de negociação, a empresa listada pode continuamente captar recursos para comprar o token, elevando seu prêmio de negociação. (Leitura recomendada: “Depois do corte, como seguir? Decodificando o mecanismo anti-fragilidade e a senha de ruptura da DAT empresarial”)

Se a ação da CEA ($BNC) for negociada por US$ 600 milhões, mas seu valor de BNB subjacente for US$ 481 milhões, o prêmio de negociação é de aproximadamente 25%.

A empresa pode emitir novas ações com esse valuation inflacionado. Investidores compram ações para obter exposição ao BNB (possivelmente por restrições de autorização, sem poderem adquirir tokens diretamente). A empresa usa o caixa para comprar mais BNB. Essa pressão de compra eleva o preço do BNB. O aumento do preço eleva o NAV da empresa. Se o prêmio se mantiver, o preço das ações sobe ainda mais. Mas, neste ambiente de mercado, ainda há instituições dispostas a comprar DAT?

Na verdade, há uma quarta curva de crescimento, mas ainda é prematuro falar dela.

Aliás, será que os recém-anunciados escritórios globais da Binance em Abu Dhabi conseguirão manter-se ao lado do gigante Binance? E os parceiros que entraram na lua de mel, conseguirão consolidar o relacionamento? Vamos aguardar os próximos capítulos.

Conflito de interesses: o autor possui (.

) Epílogo

Modelos tradicionais de avaliação de criptomoedas ###MV=PQ( não capturam a complexidade do BNB. Portanto, recomenda-se o uso do modelo de soma de partes )SOTP$BNB para agregar o valor das três curvas.

BNB = V_Yield + V_Commodity + V_MonetaryPremium

Componente A: V_Yield (curva da exchange)

Podemos comparar a avaliação do BNB com seu par mais próximo no mercado público, a Coinbase ###COIN(.

Indicadores da Coinbase )2025(: P/E (preço/lucro) de aproximadamente 20,51, P/S (preço/vendas) de 10,34. Receita de cerca de US$ 6,2 bilhões em 2024.

Para Binance, cada um pode fazer sua própria estimativa.

Componente B: V_Commodity (curva da blockchain pública))

Deriva do valor de demanda por Gas e TVL.

A BNB Chain realiza cerca de 17 milhões de transações diárias. Usando uma métrica de “valor de rede por transação (NVT)” similar à de blockchains de alta velocidade, comparando com ETH e SOL.

Componente C: V_MonetaryPremium (DAT)

Refere-se ao prêmio de especulação gerado pelo acúmulo institucional.

Com o bloqueio de BNB na reserva do DAT, o preço marginal do BNB disponível aumenta. A “oferta flutuante” (Tradable Supply) diminui.

Historicamente, ativos de reserva institucional (como ouro ou Bitcoin) têm um prêmio de liquidez (valor de “shell”) em relação ao uso industrial, refletindo uma certa “prêmio de liquidez”.