À medida que o ouro e a prata atingem níveis históricos de preço no início de 2026, duas análises específicas oferecem interpretações drasticamente diferentes sobre o que o movimento recente do dólar dos EUA indica acerca da política dos EUA, fluxos de capitais e mercados globais.
Visão de Campbell: Ouro sobe dentro de um sistema baseado no dólar
Alexander Campbell, ex-chefe de commodities na Bridgewater Associates e fundador da Black Snow Capital, argumenta que o aumento dos preços do ouro e da prata não implica a desintegração do dólar dos EUA. Em um artigo publicado na X, Campbell enquadra o ambiente de mercado atual como um em que metais preciosos e o dólar podem fortalecer-se simultaneamente.
Campbell, que agora lidera a Rose AI e publica comentários macro através de sua newsletter Campbell Ramble, enfatiza que as finanças globais continuam a operar dentro de um sistema centrado no dólar. Ele aponta a profundidade dos mercados de capitais dos EUA, o respaldo militar e a credibilidade institucional como fatores que sustentam a demanda pelo dólar.
Segundo Campbell, o ouro funciona principalmente como uma proteção de carteira, e não como uma aposta explícita contra o dólar. Ele argumenta que, para investidores ocidentais, a exposição ao ouro muitas vezes incorpora uma posição curta implícita no dólar, que pode ser compensada por manter dólares diretamente.
“Minhas posições em ouro e prata são implicitamente curtas dólares. Cada onça que possuo foi comprada vendendo dólares,” disse Campbell. “Se eu não hedgeasse parte disso, estaria massivamente exposto à fraqueza do dólar além do que os metais fazem por si só.”
Ele ainda sustenta que as recentes quedas do dólar são modestas em um contexto histórico, observando que o Índice do Dólar dos EUA permanece bem acima dos níveis vistos durante períodos anteriores de fraqueza sustentada do dólar. Em sua visão, narrativas de colapso estão desconectadas das faixas de preço de longo prazo.
Campbell dá maior ênfase aos fluxos de capitais do que à especulação cambial. Ele argumenta que uma fraqueza significativa do dólar exigiria uma liquidação em grande escala de ações e Títulos do Tesouro dos EUA por investidores estrangeiros, e não posições em futuros de dólar.
Embora reconheça um desempenho seletivamente inferior em certas ações de tecnologia dos EUA, Campbell descreve o comportamento recente do mercado como uma rotação, e não uma fuga de capitais. Ele mantém que os investidores continuam a alocar recursos em ativos dos EUA ligados a temas de crescimento estrutural, incluindo inteligência artificial (IA).
Campbell afirmou:
“Se quer saber se o apocalipse do dólar é real, observe os fluxos. Os europeus estão realmente liquidando seus SPX? Os fundos de pensão japoneses estão vendendo Títulos do Tesouro? Ou estão apenas falando sobre isso em jantares em Davos enquanto mantêm suas alocações? Até agora, é mais conversa do que ação.”
Visão de Girnus: Fraqueza do dólar reflete escolha de política
Peter Girnus, pesquisador sênior de ameaças na Trend Micro e comentarista frequente sobre riscos tecnológicos e políticos, oferece uma interpretação diferente. Girnus argumenta que a recente fraqueza do dólar reflete uma política intencional, e não uma reação excessiva do mercado.
Em outro artigo na X, Girnus aponta um documento de política de 2024, assinado por Stephen Miran, atualmente membro do Conselho do Federal Reserve, que delineia uma estrutura para reestruturar o comércio global através de uma depreciação estratégica do dólar. O documento argumenta que o status de moeda de reserva força os EUA a manter déficits comerciais persistentes que prejudicam a produção doméstica.
Girnus sustenta que os movimentos recentes no Índice do Dólar dos EUA estão alinhados com essa estrutura. Ele observa que o índice caiu para seu nível mais baixo desde o início de 2022 e que quebrou faixas de negociação anteriores, desenvolvimentos que ele caracteriza como tendências, e não temporários.
Ele também destaca a movimentação do ouro acima de $5.000 por onça, citando a demanda de bancos centrais, e não a especulação de varejo, como principal impulsionador. Girnus aponta para a acumulação sustentada de ouro por bancos centrais de mercados emergentes, incluindo a China, como evidência de diversificação de reservas.
Girnus ainda faz referência a dados de inflação de longo prazo, mostrando que o dólar perdeu aproximadamente 96% de seu poder de compra desde a fundação do Federal Reserve. Ele identifica o fim da conversibilidade do ouro em 1971 como um ponto de inflexão estrutural que removeu restrições externas à expansão monetária.
Ele argumenta que o aumento dos níveis de dívida federal reforça os incentivos para que os formuladores de políticas dependam da inflação e da depreciação cambial, em vez de pagamento. Em sua visão, a fraqueza do dólar funciona como um mecanismo para gerenciar a dívida sem inadimplência formal.
Girnus escreveu:
“Você não paga uma dívida de 134% do PIB. Você a inflaciona. Você deprecia a moeda em que ela está denominada. Não é inadimplência, mas política.”
Girnus também levanta preocupações sobre a independência do Federal Reserve, citando dissidências dentro do Comitê Federal de Mercado Aberto e uma crescente alinhamento entre objetivos fiscais e monetários.
Onde as opiniões divergem
Ambos os analistas concordam que a alta do ouro reflete forças estruturais, e não atividade de negociação de curto prazo. Sua discordância centra-se na interpretação: Campbell vê a dominância do dólar como bastante intacta, apesar dos preços mais altos do ouro, enquanto Girnus argumenta que a depreciação do dólar é essencialmente um resultado deliberado do desenho de política. Vários analistas concordam com a teoria do Acordo Miran e Mar-a-Lago, que se tornou um ponto de discussão popular.
O contraste destaca um debate mais amplo que os mercados enfrentam em 2026—se o status de moeda de reserva garante resiliência a longo prazo ou simplesmente permite um ajuste controlado ao longo do tempo.
FAQ ⏱️
- Por que o ouro está subindo enquanto o dólar permanece amplamente utilizado?
O ouro pode subir devido à demanda de hedge e às compras de bancos centrais, mesmo com o dólar mantendo o status de moeda de reserva.
- O dólar está entrando em colapso em 2026?
Alguns analistas veem as recentes quedas como limitadas e cíclicas, enquanto outros as consideram impulsionadas por política.
- O que sinalizaria uma verdadeira crise do dólar?
Vendas estrangeiras sustentadas de ações e Títulos do Tesouro dos EUA seriam um indicador-chave.
- Por que os bancos centrais estão aumentando as reservas de ouro?
O ouro oferece diversificação longe da exposição concentrada à moeda.
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