O Partido Liberal Democrata, liderado por Sanae Takaichi, conquistou uma supermaioria de mais de dois terços nas eleições para a Câmara dos Representantes, marcando um ponto de viragem histórico na política japonesa. O iene enfraqueceu para a faixa dos 157,50 face ao dólar, com as ações japonesas a subirem fortemente e beneficiarem fortemente dos dividendos de política, mas os mercados obrigacionários foram ponderados nas expectativas de expansão fiscal. Esta vitória não só solidificou a posição de Takaichi no poder, como também antecipou o caminho económico do Japão rumo a um endividamento em grande escala para apoiar a despesa pública.
A lógica central do trading de alto mercado: a supermaioria inicia a expansão fiscal
Sanae Takaichi conquistou uma supermaioria de assentos, eliminando obstáculos políticos a um plano de estímulo fiscal em grande escala. No sistema parlamentar japonês, mais de dois terços dos lugares significam que o partido no poder pode forçar um projeto de lei a ultrapassar uma maioria de dois terços na Câmara dos Representantes se este for vetado pelo Senado. Esta estrutura política proporcionou ao Governo da Cidade de Gao capacidades de promoção de políticas sem precedentes, permitindo-lhe implementar pacotes de estímulo fiscal agressivos sem compromissos excessivos.
A lógica central do trading de alto mercado baseia-se nas expectativas de uma política fiscal expansionista. O mercado acredita geralmente que o Governo da Cidade de Gao irá contrair empréstimos para apoiar grandes despesas públicas, incluindo construção de infraestruturas, melhorias na defesa, subsídios à inovação científica e tecnológica, e expansão do bem-estar social. Esta combinação de políticas é semelhante à “Abenomics” do falecido Primeiro-Ministro Shinzo Abe, mas pode ser maior em escala e intensidade.
Estas políticas expansionistas não só aumentam o já pesado peso da dívida do Japão, como também têm um impacto sistémico nas taxas de câmbio, obrigações e mercados bolsistas. A dívida pública do Japão ultrapassou os 250% do PIB, a mais alta entre os países desenvolvidos do mundo. Neste contexto, uma expansão fiscal adicional levantou preocupações do mercado quanto à sustentabilidade da dívida e também criou um efeito de estímulo económico de curto prazo.
O impacto do mercado de alta negociação pode ser resumido em três principais mecanismos de transmissão: a expansão do défice fiscal leva a um aumento da oferta de obrigações do tesouro, impulsionando os rendimentos das obrigações e deprimindo os preços das obrigações; A combinação de uma política monetária frouxa e uma política fiscal expansionista levou à desvalorização do iene; O aumento da liquidez e as melhores expectativas de lucro das empresas impulsionaram o mercado de ações para cima. Estes três efeitos foram evidentes imediatamente após o anúncio dos resultados eleitorais.
A taxa de câmbio do iene está sob pressão nos 157,50, e a intervenção cambial é o foco
Após os resultados eleitorais, o iene enfraqueceu para a faixa dos 157,50 face ao dólar norte-americano, desvalorizando-se cerca de 0,5% face aos níveis pré-eleitorais. Esta depreciação reflete a precificação imediata do mercado para as operações de alto mercado: uma política fiscal expansionista significa mais emissão de obrigações do governo, e o Banco do Japão pode ser forçado a manter uma política monetária flexível para apoiar o financiamento público, o que irá deprimir o valor do iene.
Embora um iene fraco beneficie os exportadores (pois aumenta a competitividade de preços dos produtos japoneses nos mercados internacionais), também tem múltiplos efeitos negativos. Em primeiro lugar, o aumento dos custos de importação pode impulsionar a inflação interna e prejudicar o poder de compra dos consumidores. Em segundo lugar, a depreciação do iene pode desencadear saídas de capital à medida que o valor dos ativos denominados em iene detidos por investidores estrangeiros diminui. Em terceiro lugar, a depreciação excessiva pode desencadear acusações internacionais de manipulação cambial no Japão.
Os investidores estão muito preocupados quanto à possibilidade de as autoridades japonesas realizarem uma “intervenção cambial”. O Ministério das Finanças do Japão e o banco central intervieram repetidamente no mercado cambial, quando o iene desvalorizou rapidamente, apoiando a taxa de câmbio ao vender dólares para comprar iene. No entanto, no quadro da negociação de alto mercado, o efeito da intervenção na taxa de câmbio pode ser limitado, pois o mercado espera mudanças estruturais de política em vez de flutuações de curto prazo.
O mercado vê atualmente 158,00 como um limiar psicológico chave que poderá desencadear a intervenção das autoridades japonesas. Se o iene continuar a depreciar-se acima deste nível, poderá haver intervenção verbal oficial ou compra efetiva do iene. No entanto, tendo em conta a preferência inerente do governo municipal elevado por um iene fraco para apoiar metas de exportação e inflação, a probabilidade de intervenção em grande escala é relativamente baixa.
Os múltiplos efeitos da depreciação do iene
Beneficiam as empresas de exportação: Os rendimentos no estrangeiro de empresas multinacionais como a Toyota e a Sony são convertidos novamente em iene e valorizados
Os custos de importação estão a aumentar: Os preços da energia e das matérias-primas são impulsionados para cima, comprimindo os lucros das empresas
Pressões inflacionárias: O aumento dos preços dos bens importados é transmitido aos consumidores, erodindo o poder de compra real
Risco de saída de capital: Investidores estrangeiros podem retirar-se do mercado japonês devido à redução dos ativos denominados em iene
O peso da dívida é relativamente reduzido: O valor real da dívida denominada em iene diminuiu
O apetite pelo risco do mercado de ações está a aquecer e os fundos estão a passar da tecnologia para os ciclos
Beneficiando da continuidade da política e das expectativas de pacotes de estímulo, os mercados acionistas japonês e da Ásia-Pacífico mostraram um forte sentimento de risco. As chamadas transações de alto mercado refletem a interpretação positiva dos investidores do ambiente de baixas taxas de juro e do apoio fiscal. O índice Nikkei 225 subiu mais de 2% no dia de negociação pós-eleitoral, e o índice TOPIX também atingiu um máximo recente, indicando que o mercado está confiante nas políticas económicas do governo da cidade de Gao.
Esta subida do mercado bolsista não é abrangente. Com a forte recuperação das ações norte-americanas na última sexta-feira, os fundos de mercado estão a passar de ações tecnológicas sobrevalorizadas para ações defensivas cíclicas e ações de valor. As ações bancárias, da construção e da indústria emergiram como os principais beneficiários, pois estes setores beneficiaram diretamente da expansão fiscal e do investimento em infraestruturas.
A ascensão das ações cíclicas reflete as expectativas dos investidores de crescimento económico real. Se o Governo da Cidade de Gao lançar um projeto de infraestruturas de grande escala, a empresa de construção receberá um contrato governamental; Os fabricantes de equipamentos industriais beneficiarão se o investimento corporativo aumentar; Se o crescimento económico impulsionar a procura de crédito, os bancos irão expandir a escala dos créditos. Estes são caminhos típicos de transmissão de estímulos fiscais.
Embora persistam incertezas macroeconómicas (incluindo desaceleração económica global e riscos geopolíticos), a vantagem absoluta do partido no poder proporciona ao mercado uma certeza política de curto prazo que ajuda a sustentar as avaliações dos ativos. Nos mercados financeiros, a incerteza política é frequentemente um dos maiores fatores de risco. O acordo de mercado elevado elimina esta incerteza, e o mercado sabe que o Japão seguirá um caminho fiscal expansionista pelo menos nos próximos anos.
No entanto, o forte desempenho do mercado bolsista também levantou preocupações sobre a sobrevalorização. Se o estímulo fiscal não conseguir impulsionar a economia com a eficácia esperada, ou se a crise da dívida se tornar realidade, o otimismo atual poderá reverter-se rapidamente. Os investidores precisam de prestar muita atenção à implementação real da política do Governo da Cidade de Gao, em vez de dependerem apenas das promessas eleitorais.
O crash do mercado obrigacionário é uma preocupação oculta, e os rendimentos vertiginosos alertam para riscos de dívida
No âmbito da negociação de alto mercado, o mercado obrigacionário está sob pressão significativa. À medida que o governo espera aumentar a despesa fiscal, a oferta de obrigações governamentais pode aumentar, fazendo com que os rendimentos das obrigações do governo japonês (JGB) enfrentem um impulso ascendente. Nas negociações pós-eleitorais, o rendimento das obrigações governamentais a 10 anos do Japão subiu cerca de 5 pontos base para 1,35%, um aumento modesto, mas a direção indica claramente preocupações do mercado com o aumento da oferta.
Esta venda de obrigações (queda dos preços, aumento dos rendimentos) reflete as dúvidas dos investidores quanto à sustentabilidade fiscal. Os investidores receiam que a sustentabilidade da dívida de longo prazo do Japão seja posta em causa sem um plano claro de gestão de dívida. A dívida pública do Japão ultrapassou os 250% do PIB e, se o governo aumentar os gastos fiscais em dezenas de biliões de ienes, esta proporção poderá ultrapassar 260% ou até 270%.
A pressão sobre o mercado obrigacionista também limita o espaço para o Banco do Japão (BOJ) adotar uma política monetária mais restritiva. Em teoria, o Banco do Japão poderá querer sair gradualmente do abrandamento quantitativo e aumentar as taxas de juro para combater as pressões inflacionárias. No entanto, no caso de uma grande emissão de obrigações do Estado, aumentar as taxas de juro pode aumentar significativamente o encargo das despesas de juros do governo, o que é financeiramente insuportável. Como resultado, o Banco do Japão poderá ser forçado a continuar a manter taxas de juro baixas e programas de compra de obrigações.
Esta situação de “domínio fiscal” é o maior risco potencial do trading de alto mercado. Quando a política monetária está completamente subordinada às necessidades da política fiscal, os bancos centrais perdem a sua independência e flexibilidade. Se a inflação sair do controlo ou houver uma crise nos mercados financeiros, os bancos centrais não terão ferramentas de política eficazes para a resolver. Historicamente, o domínio fiscal tem sido frequentemente um prelúdio para crises da dívida soberana.
A diferença de taxa de juro entre obrigações japonesas e obrigações dos EUA é também o foco da atenção. O rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos situa-se atualmente em torno dos 4,5%, enquanto o rendimento japonês a 10 anos é apenas 1,35%, com uma diferença superior a 300 pontos base. Esta grande diferença de taxa de juro normalmente atrairia fluxos de capitais do Japão para os Estados Unidos, agravando ainda mais o iene. Com a continuação das negociações de alto mercado, este spread é difícil de convergir significativamente a curto prazo.
Efeito global de ligação macro, dados dos EUA afetam a negociação de alto mercado
Para além dos fatores internos no Japão, a negociação de mercados elevados também é afetada pelo contexto macroeconómico global. Os próximos dados de salários não agrícolas e de inflação dos EUA esta semana irão determinar o percurso das taxas de juro do Federal Reserve (Fed). O mercado prevê atualmente menos de 20% de probabilidade de um corte das taxas no próximo mês, o que significa que a força do dólar poderá continuar. Sob a interligação das crises globais de liquidez e da expansão fiscal do Japão, as taxas de câmbio e os fluxos de capitais enfrentarão interações transfronteiriças complexas.
Se os dados económicos dos EUA forem fortes, a Fed poderá manter taxas de juro elevadas por mais tempo, o que apoiaria o dólar americano e pesaria ainda mais sobre o iene. Por outro lado, se a economia dos EUA mostrar sinais de fraqueza, o Fed poderá cortar as taxas de juro cedo, o que poderá reduzir a diferença de taxas de juro entre os EUA e o Japão e aliviar a pressão sobre o iene para desvalorizar. A sustentabilidade da negociação de mercados elevados depende em grande parte deste ambiente macro global.
O mercado de matérias-primas também reflete esta interação complexa. Os preços do ouro subiram devido à procura por zonas de refúgio, com os investidores a verem o ouro como uma proteção contra riscos de dívida e depreciação cambial. Os preços da energia caíram devido à desaceleração geopolítica, e o abrandamento da situação no Médio Oriente reduziu o risco de interrupções no fornecimento. Estes movimentos dos preços das matérias-primas afetam, por sua vez, os custos de importação do Japão e as expectativas de inflação.
No geral, a negociação de alto nível traz sinais direcionais claros ao mercado, mas também traz riscos significativos. Os investidores precisam de encontrar um equilíbrio entre dividendos políticos e riscos de dívida, prestando especial atenção à implementação real da política do Governo da Cidade de Gao e às mudanças no ambiente macro global.
