A estimativa do custo de produção de Bitcoin pela JPMorgan caiu para 77.000 dólares, devido à recente diminuição na capacidade de rede e na dificuldade de mineração. A equipe de analistas afirma que a redução na dificuldade de mineração alivia a pressão dos mineradores remanescentes, mas a recuperação da capacidade de hash já mostra que, na próxima ajustagem, a dificuldade e os custos podem aumentar. A JPMorgan mantém uma visão otimista para o mercado de criptomoedas até 2026, prevendo uma retomada no fluxo de capitais institucionais, e a aprovação do projeto de lei CLARITY deve impulsionar essa tendência.
Custo de produção de 77 mil dólares sustenta: o fim da rendição dos mineradores se aproxima
A estimativa de custo de produção de Bitcoin (que historicamente sempre foi uma “linha de fundo” ou suporte) pela JPMorgan caiu de 90.000 dólares no início do ano para 77.000 dólares, devido à recente diminuição na capacidade de rede e na dificuldade de mineração. No entanto, espera-se que haja uma recuperação futura. “A redução na dificuldade de mineração aliviou a pressão dos mineradores remanescentes, permitindo que os mineradores mais eficientes capturem a fatia de mercado perdida pelos mineradores de alto custo que foram forçados a desligar, evitando assim uma queda contínua nos custos de produção de Bitcoin. De fato, já observamos uma recuperação na capacidade de hash, o que indica que, na próxima ajustagem de rede, a dificuldade de mineração e o custo de produção podem subir”, afirmaram os analistas liderados por Nikolaos Panigirtzoglou, gerente geral da JPMorgan, em relatório de quarta-feira.
O custo de produção de Bitcoin é um indicador importante de fundo, pois representa o preço mínimo necessário para que os mineradores mantenham suas operações. Quando o preço do Bitcoin cai abaixo do custo de produção, os mineradores operam com prejuízo por cada Bitcoin minerado, o que pode levar à falência se a operação continuar. Mineradores racionais desligam suas máquinas quando o preço se aproxima ou fica abaixo do custo, e essa desligada em massa reduz a capacidade de hash e a dificuldade de mineração, diminuindo os custos dos mineradores restantes até atingir um novo equilíbrio.
A JPMorgan ajustou o custo de produção de 90.000 para 77.000 dólares, refletindo o impacto da recente rendição dos mineradores. Os analistas apontam que a recente queda na capacidade de hash da rede Bitcoin provocou a maior redução na dificuldade de mineração desde a proibição na China em 2021, com uma diminuição acumulada de cerca de 15% até agora neste ano. A dificuldade de mineração é ajustada aproximadamente a cada duas semanas para manter o tempo médio de bloco em cerca de 10 minutos, o que significa que a diminuição na capacidade de hash automaticamente leva à redução na dificuldade.
Os analistas destacam duas razões principais para a queda na capacidade de hash do Bitcoin. Primeiro, a queda no preço do Bitcoin neste ano tornou inviável a mineração de alto custo, especialmente para operadores com equipamentos antigos ou com custos energéticos elevados, levando-os a desligar suas máquinas. Segundo, uma severa tempestade de inverno no Texas causou a paralisação de grandes operações de mineração, pois as operadoras de rede limitaram o fornecimento de energia para economizar eletricidade.
Razões duplas para a queda no custo de produção de Bitcoin
Queda de preço elimina mineradores de alto custo: de 126 mil para 60 mil dólares, máquinas antigas e fazendas de alta energia foram forçadas a desligar
Tempestade de inverno no Texas limita energia: em estado de emergência, fazendas de mineração foram obrigadas a parar, causando uma queda aguda na capacidade de hash no curto prazo
Os analistas afirmam que, historicamente, uma grande redução na dificuldade de mineração costuma indicar “rendição”, frequentemente relacionada à venda forçada de Bitcoin por mineradores de alto custo para cobrir despesas operacionais. Por exemplo, a proibição da mineração na China em 2021 forçou os mineradores a fecharem fazendas e migrarem infraestrutura, levando a uma queda de cerca de 45% na dificuldade de mineração entre maio e julho de 2021. Os analistas escrevem: “A dificuldade de mineração do Bitcoin acabou voltando ao normal no final daquele ano. Atualmente, alguns mineradores de alto custo continuam vendendo Bitcoin para manter operações, pagar despesas diárias, quitar dívidas ou fazer transição para mineração de inteligência artificial. Essa venda de Bitcoin pelos mineradores aumentou a pressão sobre o preço desde o início do ano, mas acreditamos que a saída dos mineradores de alto custo já se estabilizou.”
A menor dificuldade de mineração também trouxe alívio aos mineradores que continuam operando. Os analistas apontam que, com a redução da concorrência, a probabilidade de ganhar recompensas por bloco por unidade de capacidade de hash aumentou, elevando a lucratividade dos mineradores mais eficientes e permitindo que eles capturem fatias de mercado dos mineradores desligados. “De fato, já vimos a capacidade de hash se recuperar, o que indica que, na próxima ajustagem de rede, a dificuldade de mineração pode aumentar novamente.”
Essa recuperação na capacidade de hash é um sinal positivo, mostrando que o mercado está se auto corrigindo. Quando os mineradores de alto custo saem e os remanescentes melhoram sua lucratividade, eles podem reativar máquinas ociosas ou adquirir novos equipamentos para expandir a capacidade. Esse ciclo positivo deve impulsionar a capacidade de hash e a dificuldade de volta a níveis mais altos, com o custo de produção podendo subir de 77 mil dólares para 80 mil ou até 85 mil dólares. Isso fornece uma base dinâmica de suporte para o preço do Bitcoin.
Perspectiva otimista para 2026 impulsionada por capitais institucionais
No geral, os analistas da JPMorgan continuam otimistas com o mercado de criptomoedas neste ano. “Temos uma visão positiva para o mercado de criptomoedas até 2026, prevendo que o fluxo de ativos digitais continuará a crescer, principalmente impulsionado por investidores institucionais, e não por investidores de varejo ou gestoras de ativos digitais”, afirmou a equipe liderada por Panigirtzoglou, em relatório intitulado “Perspectivas e estratégias de investimentos alternativos”, divulgado na segunda-feira. “Prevemos que, até 2026, o fluxo de capitais institucionais deve se recuperar, e a aprovação de mais regulamentações de criptomoedas, como o projeto de lei Clarity, pode impulsionar essa recuperação.”
Essa narrativa de “impulsionamento por instituições” é central na visão de criptomoedas da JPMorgan. Os analistas acreditam que o ciclo de alta de 2024-2025 será principalmente impulsionado por ETFs de Bitcoin à vista, com instituições comprando em grande escala por canais regulamentados. Embora possa haver saídas de capitais institucionais no início de 2026, essas seriam apenas ajustes táticos, não uma retirada estratégica. Com a aprovação do projeto de lei Clarity e maior clareza regulatória, o fluxo de capitais institucionais deve retomar e impulsionar uma nova fase de alta.
A importância do projeto de lei Clarity reside em fornecer um quadro legal claro para a indústria de criptomoedas. Quando bancos, fundos de pensão, fundos soberanos e outros investidores conservadores souberem como investir de forma regulamentada em ativos digitais, eles entrarão em grande escala. Atualmente, esses investidores evitam ou apenas exploram uma pequena parcela de criptomoedas. Com regulamentação clara, a alocação pode subir de 0-1% para 3-5%, levando a fluxos de capital na ordem de centenas de bilhões de dólares.
Os analistas também reafirmam sua meta de longo prazo para o Bitcoin em 266 mil dólares, baseada na comparação com a volatilidade do ouro: “Assim que o sentimento negativo se inverter e o Bitcoin for novamente visto como um ativo de proteção semelhante ao ouro, como uma possível cobertura contra eventos catastróficos”. Essa meta de 266 mil dólares representa um aumento de cerca de 300% em relação ao preço atual de aproximadamente 66 mil dólares, assumindo que o Bitcoin finalmente alcance uma posição de ativo de refúgio comparável ao do ouro.
No entanto, alcançar essa meta requer uma mudança fundamental na percepção do mercado. Atualmente, o Bitcoin se comporta mais como uma ação de alta beta do setor de tecnologia do que como um ativo de proteção. Cada pânico de mercado tende a fazer seu preço cair junto com o mercado de ações, ao contrário do ouro, que costuma subir em momentos de crise. Somente quando o Bitcoin demonstrar claramente suas características de proteção, os investidores institucionais o incluirão em suas carteiras de hedge, levando o preço a atingir os 266 mil dólares.
De acordo com a página de preços do BTC do The Block, o Bitcoin está sendo negociado por cerca de 65.660 dólares, tendo caído mais de 1% nas últimas 24 horas. O preço atual já está abaixo do suporte de 77 mil dólares, que representa o custo de produção, e essa quebra, historicamente, não costuma durar muito, pois indica que os mineradores estão operando com prejuízo, o que reduz a pressão de venda por desligamento, e o preço tende a se recuperar até acima do custo.
