IOSG глубокий анализ стейблкоин публичных цепей: Plasma, Stable и Arc

Автор: Sam @IOSG

Введение

Исследовательский отчет Artemis 2025 года указывает на то, что в 2024 году экономический объем расчетов через стейблкоины достиг примерно 26 триллионов долларов, что уже сопоставимо с уровнем основных платежных сетей. В сравнении с этим, структура затрат в традиционных платежах напоминает своего рода “невидимый налог”: около 3% комиссии, а также валютные спреды и повсеместные сборы за электронные переводы.

Платежи с использованием стейблкоинов позволяют сократить эти расходы до нескольких центов или даже ниже. Когда стоимость перевода средств резко снижается, бизнес-модели будут полностью переосмыслены: платформы больше не будут зависеть от комиссий за сделки для выживания, а вместо этого сосредоточатся на конкуренции в более глубоком значении — например, на доходности от сбережений, ликвидности средств и кредитных услугах.

С вступлением в силу закона США «GENIUS», а также с тем, что Гонконгский «Закон о стабильных монетах» предлагает аналогичную модель регулирования, банки, картельные организации и финансовые технологии переходят от этапа пилотирования к массовому производственному применению. Банки начинают выпускать собственные стабильные монеты или устанавливать тесное сотрудничество с финтех-компаниями; картельные организации интегрируют стабильные монеты в свои системы расчетов; финтех-компании активно запускают соответствующие стабильные монетные счета, решения для трансакционных платежей, расчеты на блокчейне с встроенными KYC и функции налоговой отчетности. Стабильные монеты превращаются из залога на бирже в стандартную “инфраструктуру” для платежей.

Существующие недостатки все еще заключаются в пользовательском опыте. В настоящее время кошелек предполагает, что пользователи хорошо разбираются в криптовалютных знаниях; различия в комиссиях между разными сетями могут быть довольно значительными; пользователям часто необходимо сначала иметь волатильный токен, чтобы перевести стейблкоин, привязанный к доллару. А осуществление переводов стейблкоинов “без газовых сборов” через спонсорские сборы и абстракцию учетной записи полностью устранит это трение. С предсказуемыми затратами, более плавными каналами обмена фиатной валюты и стандартизированными компонентами соблюдения, стейблкоины больше не будут восприниматься как “криптовалюта”, их опыт действительно станет ближе к “валюте”.

Ключевая идея: общественные цепочки на основе стабильных монет уже обладают необходимым масштабом и стабильностью. Чтобы стать повседневной валютой, им также необходимо: пользовательский опыт на уровне потребителей, программируемая соблюдаемость и транзакции с незаметными сборами. По мере того как эти аспекты — особенно переводы без газовых сборов и лучшие каналы обмена с фиатными валютами — будут постепенно улучшаться, фокус конкуренции сместится с “взимания платы за переводы средств” на “ценность, которую можно получить вокруг перевода средств”, включая: доходность, ликвидность, безопасность и простые надежные инструменты.

В следующем тексте будет быстро представлен обзор выдающихся проектов в области стабильных монет/платежных блокчейнов. Эта статья будет в основном сосредоточена на Plasma, Stable и Arc, а также углубится в обсуждение их эмитентов, рыночной динамики и других участников, представляя собой полную картину этой “войны стабильных монет”.

!

Плазма

Plasma – это блокчейн, созданный специально для USDT, который призван стать его родным уровнем расчетов и оптимизирован для высокопроизводительных и низкозадержанных платежей в стейблкоинах. В конце мая 2025 года он вошел в частную тестовую сеть, в июле перешел в публичную тестовую сеть и 25 сентября успешно запустил тестовую версию основной сети.

В секторе платежных публичных блокчейнов с использованием стейблкоинов Plasma является первым проектом, который провел TGE, и успешно запустился на рынке: завоевал значительное внимание, установил рекорды по TVL и ликвидности в первый день, а также с самого начала сотрудничал с несколькими ведущими DeFi проектами, заложив прочную экосистему.

С момента запуска тестовой версии автономной сети ее рост стал очевиден. По состоянию на 29 сентября объем депозитов Aave на Plasma Chain превысил 6,5 миллиарда долларов, став вторым по величине рынком; к 30 сентября более 75 000 пользователей зарегистрировались в экосистемном кошельке Plasma One. По последним данным DeFiLlama, текущий TVL Aave на Plasma составляет 6 миллиардов долларов, хотя и снизился по сравнению с пиковыми значениями, он все еще занимает второе место среди рынков Aave — после Ethereum (53,9 миллиарда долларов) и значительно опережает Arbitrum и Base (примерно по 2 миллиарда долларов). Кроме того, такие проекты, как Veda, Euler, Fluid и Pendle также внесли значительный вклад в объем заблокированных средств.

!

▲ источник: DeFiLlama

Ранний рост TVL Plasma также был вызван бюджетом стимулов: согласно официальной модели экономики токенов, 40% от общего объема токенов XPL распределяется на фонд экосистемы и роста. Из них 8% (то есть 800 миллионов XPL) немедленно разблокируются при запуске тестовой версии основной сети, чтобы запустить DeFi-стимулы для партнеров, потребности в ликвидности и интеграцию с биржами; оставшиеся 32% (3,2 миллиарда XPL) будут постепенно освобождаться ежемесячно в течение трех лет. В настоящее время основные ликвидные пулы на Plasma, помимо базовой доходности, также обеспечивают около 2-8% дополнительного дохода через вознаграждения XPL.

!

▲ источник: Plasma

Конечно, существует мнение, что его ранний рост в основном был обусловлен стимуляторами, а не полностью органическим. Как подчеркнул его генеральный директор Пол, полагаться только на криптооригинальных пользователей и стимулы — это неустойчивая модель; настоящим испытанием станет реальное применение в будущем — это будет оставаться в центре нашего внимания.

Стратегия выхода на рынок (Go-To-Market)

Плазма фокусируется на USDT. Основное внимание уделяется новым рынкам, с акцентом на такие регионы, как Юго-Восточная Азия, Латинская Америка и Ближний Восток. На этих рынках сетевой эффект USDT уже наибольший, и стабильные монеты стали необходимым инструментом для переводов, платежей для торговцев и повседневных одноранговых переводов. Реализация этой стратегической концепции требует серьезного подхода к распределению: продвижение по коридорам платежей, создание сети агентов, локальное руководство пользователями и точное понимание регуляторной обстановки в каждом регионе. Это также означает необходимость четко определить границы рисков по сравнению с Tron.

Plasma рассматривает опыт разработчиков как защитный механизм и считает, что USDT необходимо предоставить дружелюбный интерфейс для разработчиков, подобно тому, как это сделала Circle для USDC. В прошлом Circle вложила огромные суммы, чтобы сделать USDC легким для интеграции и разработки, в то время как Tether в этом плане отстает, что оставляет огромные возможности для экосистемы приложений USDT — при условии, что платежные каналы будут правильно упакованы. В частности, Plasma предлагает единый API поверх платежного технологического стека, позволяя разработчикам в области платежей не собирать самостоятельно базовые инфраструктуры. За этим единым интерфейсом стоят заранее интегрированные партнеры, как модули, готовые к подключению. Plasma также исследует конфиденциальные платежи — реализацию защиты конфиденциальности в рамках соблюдения норм. Их конечная цель очень ясна: “сделать USDT крайне легким для интеграции и разработки”.

Таким образом, эта стратегия выхода на рынок, ориентированная на платежные коридоры, и разработческая стратегия, сосредоточенная на API, в конечном итоге объединяются в Plasma One — это фронтальный интерфейс для потребителей, который реализует весь план для повседневных пользователей. 22 сентября 2025 года Plasma выпустила Plasma One — это «родной для стабильных монет» цифровой банк и продукт карты, который объединяет функции хранения, расходования, заработка и отправки цифровых долларов в одном приложении. Команда позиционирует его как тот недостающий единый интерфейс, который предоставляет миллиардам пользователей, которые уже зависят от стабильных монет, но все еще сталкиваются с локализованными трениями (такими как громоздкие кошельки, ограниченные каналы обмена фиатной валюты и зависимость от централизованных бирж).

Доступ к данному продукту поэтапно открывается через список ожидания. Его ключевые функции включают: прямые выплаты из баланса стейблкоинов с постоянным доходом (целевой годовой доход более 10%), кэшбэк до 4% на покупки, мгновенные переводы USDT без комиссий внутри приложения и услуги карт, которые можно использовать в более чем 150 странах и примерно 150 миллионах торговых точек.

Анализ бизнес-модели

Основная стратегия ценообразования Plasma направлена на максимизацию повседневного использования, одновременно поддерживая экономическую прибыль через другие механизмы: простые переводы USDT между счетами бесплатны, тогда как за все другие операции в сети взимается плата. С точки зрения “блокчейн ВВП”, Plasma намеренно перенаправляет захват стоимости с “налога на потребление” (то есть Gas-ставки за базовые переводы USDT) на доходы на уровне приложений. Уровень DeFi в этом контексте соответствует разделу “инвестиций” в структуре: цель которого - развивать рынок ликвидности и доходов. Хотя чистый экспорт (то есть мосты для кроссчейн-передачи USDT) по-прежнему важен, экономический фокус сместился с комиссий на потребление к плате за услуги для приложений и инфраструктуры ликвидности.

!

▲ источник: Fidelity

Для пользователей нулевая комиссия — это не просто экономия средств, это также открывает новые возможности. Когда отправка 5 долларов больше не требует уплаты 1 доллара комиссии, мелкие платежи становятся возможными. Денежные переводы могут приходить полностью, без удержания комиссии посредниками. Торговцы могут принимать платежи в стабильных монетах, не отдавая 2-3% своего дохода программному обеспечению для выставления счетов и картельным организациям.

На техническом уровне Plasma работает с paymaster, соответствующим стандарту EIP-4337. Paymaster будет спонсировать газовые сборы для вызовов функций transfer() и transferFrom() официального USDT на цепочке Plasma. Фонд Plasma предварительно профинансировал этот paymaster с помощью своего родного токена XPL и использует легковесный механизм проверки для предотвращения злоупотреблений.

Стабильный

Stable — это Layer 1, специально оптимизированный для платежей в USDT, который направлен на решение проблем неэффективности текущей инфраструктуры — включая непредсказуемые сборы, медленное время расчетов и чрезмерно сложный пользовательский опыт.

Stable позиционирует себя как L1, специально созданный для USDT, его рыночная стратегия заключается в установлении прямых партнерских отношений с поставщиками платежных услуг (PSP), торговцами, бизнес-интеграторами, поставщиками и цифровыми банками. PSP высоко ценят это, поскольку Stable устраняет две операционные проблемы: управление волатильными Gas токенами и покрытие затрат на переводы. Учитывая, что многие PSP сталкиваются с высокими техническими барьерами, Stable в настоящее время работает в режиме «мастерской услуг» — самостоятельно выполняя различные интеграционные работы — в будущем эти модели будут закреплены в одном SDK, чтобы PSP могли осуществлять самостоятельную интеграцию. Для обеспечения гарантий уровня производственной среды они внедрили «корпоративное блок-пространство», что является подписной услугой, которая обеспечивает приоритетную упаковку VIP-транзакций на верхней части блока, обеспечивая тем самым гарантии определенной и первой обработки в блоке, а также более плавное прогнозирование затрат в условиях перегрузки сети.

В региональной стратегии вход на рынок следует за существующей траекторией использования USDT, реализуя приоритет “Азиатско-Тихоокеанского региона”, после чего будет расширен на другие регионы, где доминирует USDT, такие как Латинская Америка и Африка.

29 сентября Stable представила приложение для потребителей (app.stable.xyz), ориентированное на совершенно новых пользователей, не знакомых с DeFi. Это приложение позиционируется как простой кошелек для платежей в USDT, который удовлетворяет повседневные нужды (P2P переводы, платежи для торговцев, аренда и т.д.), обеспечивая мгновенные расчеты, переводы между равными без Gas-издержек и прозрачные предсказуемые сборы за платежи в USDT. В настоящее время приложение доступно только через список ожидания. Первоначальная рекламная кампания в Корее подтвердила его рыночную привлекательность: Stable Pay привлекла более 100 000 пользователей через офлайн-стенды (данные на 29 сентября).

Stable реализует оплату USDT без Gas-сквозь использование EIP-7702. Этот стандарт позволяет существующим кошелькам пользователей временно превращаться в «умные кошельки» во время одной транзакции, позволяя им выполнять пользовательскую логику и рассчитывать сборы без каких-либо отдельных Gas-токенов — все сборы рассчитываются и оплачиваются в USDT.

Как показано на диаграмме процессов Tiger Research, процесс выглядит следующим образом: плательщик инициирует платеж; кошелек EIP-7702 запрашивает освобождение от комиссий за газ у управляющего платежами (Paymaster); управляющий платежами спонсирует и оплачивает сетевые сборы; в конечном итоге, получатель получает полную сумму без каких-либо удержаний. На практике пользователю достаточно держать USDT.

!

▲ источник: Исследование Тигра

В бизнес-модели Stable применяется стратегия, ориентированная на приоритетное расширение доли рынка, с доходами на втором плане, используя оплату USDT без комиссий за газ для привлечения пользователей и создания потока платежей. В долгосрочной перспективе прибыль будет в основном поступать от его потребительского приложения, дополненного некоторыми избранными механизмами на блокчейне.

Помимо USDT, Stable также увидел значительные возможности, которые предоставляют другие стабильные монеты. С инвестицией PayPal Ventures в Stable в конце сентября 2025 года, как часть сделки, Stable будет нативно поддерживать стабильную монету PayPal PYUSD и способствовать её распространению, позволяя пользователям PayPal «непосредственно использовать PYUSD» для платежей, при этом Gas-стоимость также будет оплачена в PYUSD. Это означает, что PYUSD также будет без Gas-стоимости на цепочке Stable — это расширит простоту операций, привлекающих PSP, к платежной траектории USDT также на PYUSD.

!

▲ источник:

Анализ архитектуры

Архитектурный дизайн Stable начинается с его уровня согласия — StableBFT. Это протокол доказательства доли, разработанный на основе CometBFT, который нацелен на обеспечение высокой пропускной способности, низкой задержки и высокой надежности. Его путь развития практичен и ясен: в краткосрочной перспективе — оптимизация этого зрелого BFT-движка, а долгосрочная дорожная карта указывает на переход к дизайну на основе направленного ациклического графа (DAG) для достижения более высокой производительности.

На уровне консенсуса Stable EVM бесшовно интегрирует основные возможности цепочки в повседневную работу разработчиков. Его специально разработанные предкомпилированные контракты позволяют EVM смарт-контрактам безопасно и атомарно вызывать основную логику цепочки. В будущем, с введением StableVM++, производительность будет далее улучшена.

Пропускная способность также зависит от способности обработки данных. StableDB эффективно решает проблему узкого места хранения после создания блока, разделяя подачу состояния и постоянное хранение данных. Наконец, его высокопроизводительный уровень RPC отказался от монолитной архитектуры и использует проектирование потоков: легковесные, специализированные узлы обслуживают различные типы запросов, что позволяет избежать конкуренции за ресурсы, улучшает долгосрочную задержку и обеспечивает поддержание реального времени даже при значительном увеличении пропускной способности цепи.

Ключевым моментом является то, что Stable позиционирует себя как L1, а не L2. Основная идея заключается в том, что реальные коммерческие приложения не должны ждать обновлений верхних протоколов для внедрения платежных функций. Благодаря полному контролю над сетью валидаторов, стратегией консенсуса, уровнем исполнения, уровнем данных и уровнем RPC, команда может приоритизировать обеспечение основных гарантий, необходимых для платежных сценариев, в то же время сохраняя совместимость с EVM, позволяя разработчикам легко перенести существующий код. В конечном итоге результатом является полностью оптимизированный для платежей Layer 1 блокчейн, совместимый с EVM.

Арк

12 августа 2025 года Circle объявила, что ее Layer 1 блокчейн, сосредотачивающийся на стейблкоинах и платежах, — Arc, войдет в частную тестовую сеть в ближайшие несколько недель и запустит публичную тестовую сеть осенью 2025 года, с целью запуска тестовой версии основной сети в 2026 году.

Основные характеристики Arc заключаются в следующем: он работает на основе набора разрешенных валидаторов (использующий движок консенсуса Malachite BFT), обеспечивая определенную окончательность; его родные газовые сборы оплачиваются в USDC; также предоставляется дополнительный уровень конфиденциальности.

!

▲ источник: Arc Litepaper

Arc интегрируется непосредственно в всю экосистему Circle — включая Mint, CCTP, Gateway и Wallet — что позволяет ценности бесшовно перемещаться между Arc, традиционными фиатными платежами и другими блокчейнами. Компании, разработчики и потребители будут проводить транзакции через приложения на Arc (включая платежи, валютный обмен, токенизацию активов и т.д.), в то время как эмитенты активов смогут выпускать активы на Arc и выступать в роли Paymaster для спонсирования Gas-расходов своих пользователей.

Arc использует консенсусный движок под названием Malachite и применяет механизм подтверждения полномочий (Proof-of-Authority), где узлы-валидаторы исполняются известными авторитетными учреждениями.

!

▲ источник: Circle

Malachite является византийским отказоустойчивым консенсусным движком, приложения могут встраиваться в этот движок для достижения строгого согласия и окончательности между множеством независимых узлов.

Зеленая пометка консенсусной библиотеки является ядром Malachite. Внутренний механизм состояний раундов использует механизм раунда в стиле Tendermint (предложение → предварительное голосование → предварительная подача → подача). Защитник голосования отвечает за агрегирование голосов и отслеживание кворума. Драйвер координирует эти раунды по мере времени, обеспечивая, что протокол продолжает принимать решения даже если некоторые узлы задерживаются или выходят из строя. Эта консенсусная библиотека имеет намеренно спроектированную универсальность: она обрабатывает “числовые” данные абстрактным образом, позволяя различным типам приложений подключаться.

Основные модули окружены надежными и сетевыми компонентами, обозначенными желтым цветом. Протокол точка-точка и протокол Ба-Гуа передают предложения и голоса между узлами; механизм обнаружения узлов отвечает за поддержание соединений. Предварительный журнал хранит ключевые события в локальном хранилище, чтобы обеспечить безопасность при перезагрузке узлов после сбоя. Механизм синхронизации имеет два пути: синхронизация значений и синхронизация голосования — отстающие узлы могут реализовать синхронизацию данных, получив окончательно подтвержденные результаты (значения) или заполнив недостающие промежуточные голоса, необходимые для текущих решений.

Arc обеспечивает около 1 секунды определенности окончательности — как только ≥2/3 валидаторов завершат подтверждение, транзакция немедленно необратимо окончательно подтверждается (без риска реорганизации); доказательство доли Ethereum и его решения второго уровня достигают экономической окончательности примерно через 12 минут, переходя через первоначальную вероятность реорганизации к состоянию «экономической окончательности»; в то время как Bitcoin демонстрирует вероятностную окончательность — с накоплением числа подтверждений со временем, достигая состояния «экономической безопасности» примерно через 1 час, но с математической точки зрения никогда не может быть достигнута 100% окончательность.

!

▲ источник: Arc Litepaper

Когда ≥⅔ валидаторов подтвердят транзакцию, она переходит из состояния “неподтверждено” в 100% окончательное подтверждение (не существует “вероятности повторного формирования” ). Эта особенность соответствует Принципу 8 о четком окончательном расчете в Принципах финансовой рыночной инфраструктуры (PFMI).

В плане производительности Arc достигла около 3000 TPS на 20 географически распределенных узлах проверки и менее 350 миллисекунд времени окончательного подтверждения; на 4 географически распределенных узлах проверки она достигла более 10 000 TPS и менее 100 миллисекунд времени окончательного подтверждения.

!

▲ источник: Arc Litepaper

!

▲ источник: Arc Litepaper

План обновления консенсусного двигателя Malachite включает: поддержку механизма с несколькими предложителями (ожидается, что это повысит пропускную способность примерно в 10 раз), а также опциональную конфигурацию с более низкой отказоустойчивостью (ожидается, что это снизит задержку примерно на 30%).

В то же время Arc представила опциональную функцию конфиденциальной передачи для соблюдения норм: сумма транзакции скрыта, а адрес остается видимым, авторизованная сторона может получить значение транзакции через «ключ просмотра» с выборочным раскрытием. Цель состоит в том, чтобы достичь «аудируемой защиты конфиденциальности» — подходящей для банков и предприятий, которым необходимо обеспечить конфиденциальность на блокчейне, не жертвуя соблюдением норм, обязательствами по отчетности или механизмами разрешения споров.

Дизайнерские выборы Arc ориентированы на предсказуемость, необходимую учреждениям, и глубокую интеграцию с технологическим стеком Circle — но эти преимущества сопровождаются соответствующими компромиссами: разрешительная PoA верификация узлов сосредотачивает управление и право на проверку в известных учреждениях, и BFT система склонна останавливать работу в случае сетевого разделения или сбоя верификационного узла, а не разветвляться. Критики указывают, что Arc больше похож на огороженный сад для банков или консорциумный блокчейн, а не на публичную сеть с доверенной нейтральностью.

Но такая компромиссность ясна и разумна для потребностей бизнеса: банки, платежные сервисы и финансовые технологии больше ценят определенность конечного результата и возможность аудита, а не крайний уровень децентрализации и отсутствие разрешений. В долгосрочной перспективе Circle раскрыла, что будет переходить к разрешенному доказательству доли, открывая участие для квалифицированных поставщиков под правилами конфискации и ротации.

Используя USDC в качестве основной валюты для топлива, с институциональным уровнем системы котировок/валютного обмена, обеспечивающим определенность окончательности на уровне миллисекунд, поддерживающим опциональные функции конфиденциальности и глубоко интегрированным с полным стеком продуктов Circle, Arc упаковывает основные возможности, которые действительно нужны предприятиям, в полный платежный путь.

Стабильные монеты: Войны на железной дороге

Plasma, Stable и Arc не являются просто тремя участниками простого соревнования; это разные пути к одной и той же цели — сделать доллар так же свободно движущимся, как информация. В глобальном масштабе истинный фокус конкуренции становится очевидным: лагерь эмитентов (USDT против USDC), распределительные укрепления на существующих цепочках и лицензированные пути, которые пересматривают ожидания корпоративного рынка.

Эмитентская группа: USDT против USDC

Мы одновременно наблюдаем за двумя гонками: конкуренцией между публичными блокчейнами и соперничеством между эмитентами. Plasma и Stable явно ориентированы на USDT, в то время как Arc принадлежит Circle (эмитенту USDC). С инвестициями PayPal Ventures в Stable, все больше эмитентов приходит на рынок — каждый из них борется за каналы распределения. В этом процессе эмитенты будут формировать стратегии выхода на рынок этих стабильных монет, целевые регионы, роли в экосистеме и общее направление развития.

Plasma и Stable, возможно, выбрали разные рыночные пути и начальные целевые области, но их конечная точка привязки должна быть на рынке, где USDT занимает доминирующее положение.

USDT от Tether проявляет себя более сильно в регионах с большим количеством новых рынков, тогда как USDC от Circle более популярен в Европе и Северной Америке. Стоит отметить, что данное исследование охватывает только EVM-цепочки (Ethereum, BNB Chain, Optimism, Arbitrum, Base, Linea) и не включает в себя сеть Tron, где использование USDT значительно выше, поэтому реальный след USDT в реальном мире, вероятно, недооценен.

!

▲ источник: Расшифровка криптовалюты: Как оценить международные потоки стейблкоинов

Помимо различий в региональных фокусах, стратегический выбор эмитента также перестраивает его собственную роль в экосистеме, что, в свою очередь, влияет на приоритеты публичных цепей стабильных монет. Исторически, Circle создала более вертикально интегрированный стек технологий (кошельки, платежи, кросс-цепочка), в то время как Tether акцентировала внимание на эмиссии/ликвидности и больше полагалась на экосистемных партнеров. Эта дифференциация теперь создает пространство для публичных цепей, ориентированных на USDT (например, Stable и Plasma), позволяя им самостоятельно строить больше звеньев цепочки создания стоимости. В то же время, для многосетевого расширения, дизайн USDT0 нацелен на унификацию ликвидности USDT.

В то же время экосистема Circle развивалась осторожно и поэтапно: она началась с выпуска и управления USDC, затем путем распуска Centre и запуска программируемого кошелька вернула контроль. Следующим шагом стал CCTP, который изменил зависимость от кросс-цепочечных мостов на использование нативного метода сжигания-эмиссии, что объединило ликвидность USDC между цепями. Запустив Circle Payments Network, Circle связала онлайновую ценность с оффлайновым бизнесом. Arc стал последним шагом в этой стратегии. Основой этих ключевых элементов являются услуги, ориентированные на эмитентов и разработчиков — Mint, Contracts, Gateway и Paymaster (оплата Gas-услуг в USDC) — эти услуги снизили зависимость от третьих сторон и усилили обратную связь между продуктом и дистрибуцией.

!

▲ источник: Circle

Стратегии реагирования существующих публичных цепей

Конкуренция на рынке стабильных монет всегда была острой. Динамика изменений рыночной структуры очевидна: на начальном этапе доминировал Ethereum, затем уверенно вырос Tron, в 2024 году неожиданно выступит Solana, а в последнее время также наблюдается рост Base Chain. Ни одна цепочка не может долго оставаться на вершине — даже самые глубокие защитные укрепления будут подвергаться борьбе за долю рынка каждый месяц. С приходом специализированных блокчейнов, ориентированных на стабильные монеты, конкуренция, безусловно, станет жесткой, но существующие гиганты не уступят свою долю рынка без боя; можно ожидать, что они примут агрессивные стратегии по комиссиям, финализации, пользовательскому опыту кошельков и интеграции каналов обмена с фиатом, чтобы защитить и увеличить объемы торговли своими стабильными монетами.

!

▲ источник: Stablewatch

Все основные публичные цепочки начали действовать:

• BNB Chain запустил акцию «Без комиссии» в конце третьего квартала 2024 года и сотрудничает с несколькими кошельками, централизованными биржами и мостами, полностью освобождая пользователей от комиссий за переводы USDT и USDC. Акция была продлена до 31 августа 2025 года.
• Направление Tron похоже, его управленческий орган уже одобрил снижение цены на «энергию» в сети и планирует в четвертом квартале 2024 года внедрить схему перевода стабильной монеты без платы за Gas, что further укрепит его позицию в качестве слоя расчетов с низкой стоимостью стабильной монеты.
• TON идет по другому пути, полностью скрывая сложность через интерфейс Telegram. Пользователи при переводе USDT контактам испытывают “нулевую комиссию” (фактические затраты несет или поглощает кошелек Telegram в своей закрытой системе), только при выводе на открытую блокчейн-сеть необходимо оплачивать обычные сетевые сборы.
• Ядро нарратива Ethereum L2 заключается в структурных обновлениях, а не в краткосрочных акциях. Обновление Dencun вводит пространство Blob, что значительно снижает стоимость доступности данных Rollup, позволяя им передавать сэкономленные средства пользователям. С марта 2024 года комиссии за транзакции в крупных L2 значительно снизились.

Разрешенные рельсы

Ведется ускоренное развитие параллельной дорожки с публичными блокчейнами: разрешенный реестр, созданный для банков, рыночной инфраструктуры и крупных предприятий.

Одним из самых обсуждаемых новых участников является Google Cloud Universal Ledger — разрешенная Layer 1. Google заявляет, что его целевое применение связано с оптовыми платежами и токенизацией активов. Хотя публичных деталей немного, его руководитель позиционирует его как нейтральную, банковского уровня цепочку, и группа CME завершила первоначальное интеграционное тестирование. GCUL — это не EVM цепочка, разработанная Google, работающая на облачной инфраструктуре Google и использующая умные контракты на Python. Она далека от публичной цепочки, и ее модель основана на доверии к Google и регулируемым узлам.

!

▲ источник:

Если говорить о том, что GCUL является единой облачной хостинговой платформой, то Canton Network использует модель “сети сетей”. Он построен вокруг стека смарт-контрактов Daml от Digital Asset, соединяя приложения с независимым управлением, что позволяет активам, данным и наличным деньгам синхронизироваться между различными областями, при этом обеспечивая детализированный контроль над конфиденциальностью и соблюдением норм. В списке его участников множество банков, бирж и операторов рынков.

HSBC Orion (платформа цифровых облигаций HSBC) была запущена в 2023 году и организовала первые в Европе цифровые облигации в фунтах стерлингов, выпустив 50 миллионов фунтов в рамках DLT в Люксембурге с использованием комбинации частной и публичной цепей.

В области платежей JPM Coin с 2020 года предоставляет услуги по переводу стоимости для учреждений, поддерживая программируемый внутридневной денежный поток на платформах, управляемых JPMorgan. В конце 2024 года этот банк реорганизует свою линейку продуктов в области блокчейна и токенизации в Kinexys.

Основой всех этих усилий является прагматизм: сохранение регулирующих барьеров и четкой структуры управления, одновременно заимствуя лучшие практики из дизайна публичных блокчейнов. Будь то через облачные сервисы (GCUL), протоколы взаимодействия (Canton), платформы для выпуска продуктов (Orion) или платежные треки банковских операций (JPM Coin/Kinexys), разрешенные реестры объединяются в одном обязательстве: обеспечить более быстрые и подлежащие аудиту расчеты под контролем институционального уровня.

Заключение

Стейблкоины преодолели порог перехода от крипто-ниши к масштабам платежных сетей, и связанные с этим экономические последствия глубоки: когда стоимость перевода одного доллара приближается к нулю, возможности для получения прибыли за счет перемещения средств исчезают. Центр прибыли на рынке смещается к ценности, которую могут предоставить переводы на основе стейблкоинов.

Отношения между эмитентами стейблов и публичными блокчейнами все больше превращаются в экономическую борьбу за то, кто захватит доходы от резервов. Как мы видели в случае USDH от Hyperliquid, его стейблкоин генерирует около 200 миллионов долларов дохода от государственных облигаций в год, и эти доходы поступают в Circle, а не в его собственную экосистему. Эмитируя USDH и принимая модель разделения 50/50 Native Markets — половина идет на выкуп токенов HYPE через фонд помощи, а другая половина используется для роста экосистемы — Hyperliquid «интернализировала» эту часть дохода. Это может быть еще одним направлением развития, превосходящим «публичные блокчейны стейблов», где существующие сети захватывают ценность, выпуская свои собственные стейблкоины. Устойчивой моделью будет экосистема, в которой эмитенты и публичные блокчейны разделяют экономические выгоды.

Смотря в будущее, аудируемые платежи с сохранением конфиденциальности постепенно станут стандартной практикой для выплаты зарплаты, управления финансами и трансакций через границу — это не достигается созданием “полностью анонимной конфиденциальной цепочки”, а достигается скрытием конкретных сумм в транзакциях, при этом адреса контрагентов остаются видимыми и подлежат аудиту. Stable, Plasma и Arc используют эту модель: предоставляют компаниям удобную защиту конфиденциальности и функции выборочного раскрытия информации, соответствующие интерфейсы и предсказуемый опыт расчетов, тем самым достигая “скрытия, когда это необходимо, и прозрачности, когда это возможно”.

Мы увидим, как стабильные монеты/платежная блокчейн-сеть запустит больше функций, адаптированных к потребностям бизнеса. “Гарантированное блок-пространство” Stable является典型ным例子: это канал с зарезервированной емкостью, который обеспечивает стабильную задержку и стоимость расчетов для зарплат, финансовых операций и трансакций через границу даже в пиковые нагрузки. Это похоже на резервируемые экземпляры облачных услуг, но применяется к расчетам на блокчейне.

С появлением следующего поколения стейблкоинов/платежных публичных цепей это откроет больше возможностей для приложений. Мы уже видели сильный импульс DeFi на Plasma, а также потребительские фронтенды, такие как Stable Pay и Plasma One, но более крупная волна еще впереди: цифровые банки и платежные приложения, умные агентские кошельки, инструменты для платежей по QR-кодам, кредиты на блокчейне, риск-уровни, а также новый тип приносящих доход стейблкоинов и финансовых продуктов, построенных вокруг них.

Эра, когда доллар сможет свободно перемещаться, как информация, приближается.

Источники

Будущее финансов принадлежит стабильным цепочкам

Инфраструктурная революция: переводы USDT без газа и будущее цифровых платежей

ru/введение/техническая-дорожная-карта

ru/архитектура/usdt-специфичные-функции/обзор

Как Stable Power обеспечивает реальный стек кошельков

: : Стабильный: Цифровая нация USDT, от USDT, для USDT

: : [Issue] Насколько стабильным может быть следующий катализатор роста Tether

Дефайинг гравитацию? Эмпирический анализ трансграничных потоков Биткойна, Эфира и стейблкоинов

Пост Рича Уидмана:

Интервью с 0xResearch Plasma:

Интервью с Bitfinex Plasma:

Плазма: Сингулярность стейблкоинов:

Plasma MiCA белая книга:

Litepaper - 2025.pdf