Период применения: Золотая эпоха азиатских разработчиков

недействительный

Автор: Цзявэй, IOSG

В конце 90-х годов инвестиции в Интернет сосредоточились на инфраструктуре. В то время капиталовые рынки почти полностью делали ставки на волоконно-оптические сети, интернет-провайдеров, CDN и производителей серверов и маршрутизаторов. Акции Cisco стремительно росли, и к 2000 году рыночная капитализация превысила 500 миллиардов долларов, что сделало компанию одной из самых ценных в мире; производители волоконно-оптического оборудования, такие как Nortel и Lucent, также стали очень популярными, привлекая сотни миллиардов долларов финансирования.

На волне этого бума в США с 1996 по 2001 год было добавлено миллионы километров волоконно-оптических кабелей, объем строительства значительно превышал фактический спрос того времени. В результате этого примерно в 2000 году возникла серьезная избыток мощностей — цены на пропускную способность между континентами упали более чем на 90% всего за несколько лет, а предельные затраты на подключение к интернету практически приблизились к нулю.

Хотя этот раунд строительного бума позволил таким компаниям, как Google и Facebook, укорениться в дешевых и повсеместных сетях, он также принес страдания для тогдашних восторженных инвесторов: оценочный пузырь в области инфраструктуры быстро лопнул, и рыночная капитализация таких звезд, как Cisco, сократилась более чем на семьдесят процентов за несколько лет.

Не похоже ли это на криптовалюту за последние два года?

Эра инфраструктуры, возможно, подходит к концу?

Космическое пространство блокчейна стало из дефицита изобилием

Расширение блокпространства и исследование «невозможного треугольника» в блокчейне в целом занимали центральное место в развитии ранней криптоиндустрии на протяжении нескольких лет, поэтому это уместно рассматривать как знаковый элемент.

▲ Источник: EtherScan

На ранних стадиях пропускная способность публичных блокчейнов была крайне ограниченной, а блок-пространство являлось дефицитным ресурсом. Например, в случае с Эфириумом, во время лета DeFi, при наложении различных цепочных активностей стоимость одной сделки на DEX часто колебалась в пределах 20–50 долларов, а в условиях крайней перегрузки стоимость транзакций достигала сотен долларов. С наступлением эпохи NFT спрос на расширение мощностей и призывы к этому достигли своего пика.

Комбинируемость Ethereum является его большим преимуществом, но в целом увеличивает сложность и потребление газа для одной транзакции, ограниченная емкость блока будет приоритизировать высокоценные сделки. Как инвесторы, мы часто обсуждаем комиссии L1 и механизмы сжигания, также используем это как привязку для оценки L1. За это время рынок дал очень высокую оценку инфраструктуре, утверждение о том, что инфраструктура может захватить большую часть стоимости, так называемая “толстая протокол, тонкое приложение”, было признано, что вызвало волну строительства решений по масштабированию, даже до пузыря.

▲ Источник: L2Beats

Согласно результатам, ключевое обновление Ethereum (например, EIP‑4844) переместило доступность данных L2 из дорогого calldata в более дешевый blob, что значительно снизило единичные затраты L2. Комиссии за транзакции на основных L2 в целом снизились до уровня нескольких центов. Введение модульного подхода и решения Rollup‑as‑a‑Service также значительно снизило предельные затраты на блок-пространство. Различные Alt-L1, поддерживающие разные виртуальные машины, также начали появляться. В результате блок-пространство из единственного дефицитного актива превратилось в высокозаменяемый товар.

На изображении показаны изменения в стоимости различных L2 на протяжении последних нескольких лет. Можно увидеть, что с 23 до начала 24 года основную часть стоимости занимали Calldata, а дневные затраты даже приближались к 4 миллионам долларов. Затем, в середине 24 года, введение EIP-4844 позволило Blobs постепенно заменить Calldata в качестве основной стоимости, что привело к значительному снижению общих затрат на цепочке. После перехода в 25 год общие расходы стали стремиться к более низкому уровню.

Таким образом, все больше приложений могут напрямую размещать ключевую логику в блокчейне, а не использовать сложную архитектуру с обработкой вне цепи перед загрузкой в цепь.

С этого момента мы видим, как захват стоимости начинает переходить от базовой инфраструктуры к приложений и уровней распределения, которые могут прямо принимать трафик, повышать конверсию и формировать замкнутый цикл денежного потока.

Эволюция уровня доходов

Продолжая обсуждение последнего абзаца предыдущей главы, мы можем интуитивно подтвердить эту точку зрения на уровне доходов. В цикле, сосредоточенном на narrativa инфраструктуры, оценка рынка протоколов L1/L2 в основном основывается на их технической мощи, потенциальной экосистеме и ожиданиях сетевого эффекта, то есть на так называемой “премии за протокол”. Модели захвата ценности токенов часто являются косвенными (например, через сетевое стекинг, права управления и неопределенные ожидания по транзакционным сборам).

Ценность приложения становится более очевидной: она генерирует проверяемый доход на блокчейне через комиссии, подписки, услуги и так далее. Этот доход может быть использован напрямую для выкупа и сжигания токенов, дивидендов или повторных инвестиций в рост, формируя замкнутый цикл обратной связи. Источники дохода приложения становятся более устойчивыми — больше от фактических доходов от услуг, а не от стимулов токенов или рыночного нарратива.

▲ Источник: Dune@reallario

На приведенной выше диаграмме сравнительно показаны доходы от протоколов (красный) и приложений (зеленый) с 2020 года по настоящее время. Мы можем видеть, что захваченная стоимость приложений постепенно возрастает и в этом году достигла примерно 80%. В таблице ниже перечислены 30-дневные доходы протоколов по данным TokenTerminal, где L1/L2 составляют всего 20% из 20 проектов. Особенно выделяются такие приложения, как стабильные монеты, DeFi, кошельки и торговые инструменты.

▲ Источник: ASXN

Кроме того, из-за рыночной реакции на выкуп, связь между ценовым поведением токенов и их доходными данными также постепенно усиливается.

Hyperliquid ежедневно выкупает около 4 миллионов долларов, что обеспечивает значительную поддержку цены токена. Выкуп считается одним из важных факторов, способствующих росту цен. Это указывает на то, что рынок начинает напрямую связывать доходы от протокола и действия по выкупу с ценностью токена, а не полагаться только на настроение или нарратив. Также автор ожидает, что эта тенденция продолжит усиливаться.

Второе, принять приложения как главную тему нового цикла

Золотая эпоха азиатских разработчиков

▲ Источник: Electric Capital

▲ Источник: Electric Capital

Согласно отчету Electric Capital за 2024 год, доля разработчиков блокчейна в азиатском регионе впервые достигла 32%, опередив Северную Америку и став крупнейшим центром разработчиков в мире.

За последние десять лет такие глобальные продукты, как TikTok, Temu, DeepSeek, доказали выдающиеся способности китайских команд в области инженерии, продукта, роста и операций. Азиатские команды, особенно китайские, обладают очень сильным темпом итераций, могут быстро проверять потребности и реализовывать выход на международный рынок и расширение за счет локализации и стратегий роста. Криптовалюта также в высшей степени соответствует этим характеристикам: она требует быстрой итерации и корректировки для адаптации к рыночным трендам; необходимо одновременно обслуживать глобальных пользователей, многоязычные сообщества и различные рыночные регуляции.

Таким образом, азиатские разработчики, особенно китайские команды, имеют структурные преимущества в цикле приложений Crypto: у них есть сильные инженерные способности, а также чувствительность к циклам рыночной спекуляции и высокая степень реализации.

На таком фоне у азиатских разработчиков есть естественное преимущество, они могут быстрее создавать Crypto-приложения с глобальной конкурентоспособностью. В этом цикле мы видим такие проекты, как Rabby Wallet, gmgn.ai, Pendle, которые являются представителями азиатских команд на мировой арене.

Ожидается, что в будущем мы вскоре увидим это преобразование: рынок будет смещаться от прошлого, где доминировала американская нарратив, к новому пути, где продукты из Азии будут первыми, а затем расширение будет происходить в европейском и американском рынках. Азии команда и рынок займут большее влияние в цикле применения.

Инвестиции на первичном рынке в рамках приложения

Поделюсь некоторыми мнениями о инвестициях на первичном рынке:

Торговые, классы активов и финансовые приложения по-прежнему имеют лучший PMF и практически являются единственными продуктами, которые могут пережить медвежий рынок. Соответственно, это такие продукты, как Hyperliquid и другие perp, Pump.fun и другие Launchpad, а также Ethena. Последний упаковывает арбитраж по ставкам на капитал в продукты, которые могут быть поняты и использованы более широкой аудиторией.

Если в инвестициях в сегментированный рынок существует значительная неопределенность, можно рассмотреть возможность инвестирования в бета-версии этого сегмента, обдумывая, какие проекты могут извлечь выгоду из его развития. Типичным примером являются прогнозные рынки — на рынке существует примерно 97 открытых проектов прогнозных рынков, Polymarket и Kalshi являются более очевидными победителями, и в этом случае вероятность выигрыша в длинных ставках на хвостовые проекты очень низка. Инвестиции в инструменты прогнозных рынков, такие как агрегаторы, инструменты анализа ставок и т.д., более определенны и могут обеспечить выгоду от развития сегмента, превращая сложный многовариантный вопрос в вопрос с одним правильным ответом.

После появления продукта следующий ключевой момент заключается в том, как сделать так, чтобы эти приложения действительно стали доступны широкой аудитории. Кроме общеизвестных интерфейсов, таких как Social Login, предоставляемых Privy, автор считает, что агрегирующий торговый фронт и мобильные платформы также имеют огромное значение. В рамках цикла применения, будь то perp или предсказательный рынок, мобильный интерфейс будет наиболее естественным сценарием для пользователей, независимо от того, идет ли речь о первом депозите пользователя или о повседневных высокочастотных операциях — опыт на мобильной платформе будет гораздо более плавным.

А ценность агрегирования фронтенда заключается в распределении на стороне трафика. Каналы распределения напрямую определяют эффективность конверсии пользователей и денежный поток проекта.

Кошелек также является важной частью этой логики.

Автор считает, что кошелек больше не является просто инструментом управления активами, а занимает позицию, аналогичную браузеру Web2. Кошелек напрямую захватывает поток заказов, распределяет его между строителями блоков и поисковыми системами, монетизируя трафик; в то же время кошелек является каналом распределения, предоставляя встроенные мосты между цепями, встроенные DEX и подключение к сторонним сервисам, таким как Staking, становясь прямым входом для пользователей к другим приложениям. В этом смысле кошелек контролирует поток заказов и права на распределение трафика, являясь первым входом для пользователей.

Для инфраструктуры на протяжении всего цикла автор считает, что некоторые публичные цепочки, созданные из ниоткуда, утратили свое смысл существования; в то время как инфраструктура, предоставляющая базовые услуги вокруг приложений, все еще может захватывать ценность. Конкретные моменты перечислены ниже:

Предоставление инфраструктуры для настройки многоцепочечных развертываний и создания цепочек приложений, таких как VOID;

Компании, предоставляющие услуги по onboarding пользователей (включая вход в систему, кошелек, депозиты и вывод средств, вход и выход средств и т.д.), такие как Privy, Fun.xyz; это также может охватывать уровень кошельков и платежей (fiat-on/off ramps, SDK, MPC-хранение и т.д.)

Кросс-чейн мосты: с тем, как многосетевой мир становится реальностью, поток приложений потребует безопасных и соответствующих требованиям кросс-чейн мостов.

Рекомендуем прочитать:

Переписывание сценария 18-летней давности, окончание приостановки работы правительства США = цена биткойна взлетит?

10 миллиардов долларов США стабильных монет испарились, какова истинная причина цепной реакции в DeFi?

MMT шорт-сквизы: тщательно спланированная игра на деньги

Нажмите, чтобы узнать о вакансиях в ChainCatcher