Миф о MicroStrategy разрушен! Акции подражателей на рынке США упали вдвое, но Сейлор всё ещё намекает на дальнейшие покупки

Основатель и исполнительный председатель MicroStrategy Майкл Сейлор опубликовал информацию о Bitcoin Tracker, намекая на очередное увеличение позиций. Однако цифровые управляющие активами, стремящиеся подражать MicroStrategy, столкнулись с обвалом котировок: с начала года медианное падение акций таких компаний составило 43%, несмотря на рост рынка. В первой половине этого года более 100 публичных компаний трансформировались в инструменты хранения криптовалюты, заняли миллиарды долларов для покупки токенов, но долговые обязательства выявили структурные изъяны этой модели.

Публикация Сейлором информации о Tracker предвещает новые данные о накоплениях

(Источник: Saylor Tracker)

7 декабря Майкл Сейлор вновь разместил в X информацию о Bitcoin Tracker — этот ритуальный шаг имеет большое значение для сообщества инвесторов MicroStrategy. По сложившейся традиции, Сейлор обычно раскрывает свежие данные о пополнении биткоин-резервов MicroStrategy на следующий день после публикации Tracker. Такие превентивные сообщения становятся объектом внимания рынка, поскольку изменения в балансе MicroStrategy оказывают заметное влияние на рыночные настроения.

В настоящее время MicroStrategy владеет примерно 650 000 биткоинов на сумму свыше 56 млрд долларов, что составляет более 3% от максимального предложения биткоина. Такой огромный объём активов делает MicroStrategy крупнейшим корпоративным держателем биткоинов в мире, а её решения о покупке и продаже оказывают серьёзное воздействие на рынок. Однако стоит отметить, что ежемесячные накопления биткоинов MicroStrategy резко сократились — с пиковых 134 000 BTC в начале 2024 года до 9 100 BTC в ноябре, а в декабре добавлено лишь 135 BTC.

Такое резкое замедление темпов накопления вызвало на рынке слухи о возможной смене стратегии MicroStrategy. Что стало причиной: давление на ликвидность, не позволяющее поддерживать прежний темп покупок, или изменения рыночной конъюнктуры, заставившие руководство усомниться в агрессивной стратегии? Грядущие данные Сейлора могут пролить свет на эти вопросы. Если новые данные по накоплениям останутся низкими, это может усилить сомнения рынка в устойчивости модели MicroStrategy.

Медианное падение акций 100 компаний-подражателей составило 43%

(Источник: Bloomberg)

В первой половине 2025 года более 100 публичных компаний превратились в инструменты хранения криптовалюты, заняв миллиарды долларов для покупки цифровых токенов. Их акции сначала взлетели выше стоимости приобретённых базовых активов. Эта стратегия казалась неудержимой, пока рыночная реальность не принесла жёсткую коррекцию. Согласно данным Bloomberg по 138 облигациям цифровых активов США и Канады, с начала года медианное падение акций составило 43% — намного хуже, чем падение биткоина на 7%.

Для сравнения: индекс S&P 500 вырос на 6%, а Nasdaq — на 10%. Такая разница демонстрирует, что компании, следовавшие модели MicroStrategy, не получили ожидаемых выгод от роста криптовалют, а напротив — пострадали из-за структурных проблем. Акции MicroStrategy с августа 2020 года, когда компания начала скупать биткоин, выросли более чем на 1200%, но с июльских максимумов упали на 60%, а в этом году снизились на 38%.

SharpLink Gaming стала ярким примером этой лихорадки. Компания отказалась от традиционной игровой деятельности, назначила сооснователя Ethereum председателем совета директоров и объявила о масштабной покупке токенов. За несколько дней её акции взлетели на 2600%, а затем рухнули на 86%, и итоговая капитализация оказалась ниже стоимости её резервов в Ethereum — всего 0,9 от объёма крипторезервов. Такая экстремальная волатильность показывает, как быстро рынок теряет доверие к подобной бизнес-модели.

Alt5 Sigma, поддерживаемая двумя сыновьями Трампа, планировала купить токены WLFI World Liberty Financial более чем на 1 млрд долларов, но акции упали с июньских максимумов более чем на 85%. Даже поддержка известных инвесторов не спасла эти компании от краха котировок. Аналитик B. Riley Securities Фёдор Шабалин сказал Bloomberg: «Инвесторы, присмотревшись, обнаружили, что владение этими активами приносит мало дохода — лучше держать деньги на руках».

Долговые обязательства вскрывают структурные изъяны модели MicroStrategy

Главная проблема этих компаний — способ финансирования криптопокупок. MicroStrategy и её подражатели выпустили массу конвертируемых облигаций и привилегированных акций, всего индустрия привлекла свыше 45 млрд долларов для приобретения токенов, не генерирующих денежный поток. Эти долговые инструменты сопровождаются высокими процентами и дивидендными обязательствами, а криптоактивы не способны их покрывать, формируя структурный разрыв между обязательными выплатами и нулевым доходом от активов.

MicroStrategy приходится ежегодно обслуживать фиксированный долг в 750-800 млн долларов, связанный с привилегированными акциями. Для софтверной компании это огромная финансовая нагрузка, а биткоин-резервы не приносят денежного потока для покрытия этих обязательств. Это означает, что MicroStrategy вынуждена либо выпускать новые акции, либо продавать биткоины для исполнения долговых обязательств, что противоречит давнему обещанию Сейлора «никогда не продавать биткоин».

Три основные структурные проблемы модели MicroStrategy

Несоответствие денежного потока: огромный долг требует регулярных выплат процентов и дивидендов, а биткоин-резервы не генерируют денежный поток.

Кредитное плечо: использование заёмных средств для покупки волатильных активов грозит маржин-коллами при падении рынка.

Парадокс оценки: если цена акций ниже чистой стоимости биткоин-активов, привлечь капитал через выпуск акций невозможно — остаётся только продавать биткоин.

Компании, выбравшие вместо биткоина менее ликвидные и более волатильные криптовалюты, понесли ещё большие убытки. У таких криптоактивов нет ликвидности и глубины рынка биткоина, и под давлением рынка их волатильность только возрастает, усиливая финансовые риски компаний. MicroStrategy пытается решить проблему ликвидности продажей акций на 1,44 млрд долларов, что покрывает выплаты дивидендов на 21 месяц, но сам этот шаг свидетельствует о неустойчивости модели.

Исторический поворот Сейлора: допущение возможности продажи биткоинов

Сегодня отрасль стоит перед решающим моментом. Генеральный директор MicroStrategy Фонг Ле признал, что при необходимости компания будет продавать биткоины для выплаты дивидендов, особенно если её капитализация окажется ниже объёма криптоактивов. Учитывая, что Сейлор не раз заявлял, что MicroStrategy «никогда не продаст биткоин» (в феврале он даже пошутил: «Если придётся — продам почку, но биткоин не отдам»), эти признания вызвали бурю в мире компаний-хранилищ цифровых активов.

На Binance Blockchain Week в декабре Сейлор изложил скорректированную стратегию: «Когда наши акции торгуются выше чистой стоимости биткоинов — мы продаём акции», но «если акции стоят ниже стоимости биткоинов, мы продаём деривативы на биткоин или сам биткоин». Этот разворот знаменует фундаментальное изменение стратегии MicroStrategy — переход от «держать вечно» к «продавать по ситуации».

Такой разворот вызвал опасения по поводу нисходящей спирали: вынужденные распродажи криптоактивов будут снижать цены токенов, что дополнительно обрушит оценку компаний-хранилищ и может спровоцировать новые распродажи. Участники рынка опасаются, что маржинальные трейдеры, использующие кредитное плечо для вложений в эти компании, могут получить маржин-коллы, что вызовет более широкий обвал. Если MicroStrategy начнёт продавать биткоины, подражатели будут вынуждены последовать за ней, запуская негативный цикл.

MicroStrategy уже создала резервный фонд на 1,4 млрд долларов для выплаты ближайших дивидендов, но это лишь временное решение. В долгосрочной перспективе, если цена биткоина не продолжит устойчивый рост или компания не сможет размещать акции с высокой премией, продажа биткоинов может стать неизбежной. Для компании, позиционирующей себя как «казначейство биткоина», это, несомненно, стратегическое поражение.