Завершилась повествовательная история о халвинге? 10x Research, Cathie Wood, Arthur Hayes спорят о жизненном цикле биткойна в четыре года

比特币经典的“四年减半周期”叙事正遭遇前所未有的挑战。近日，10x Research 主管 Markus Thielen、ARK Invest CEO Cathie Wood 及 BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 等重量级分析师相继发声，认为驱动周期的核心力量已发生根本性转移。他们指出，随着现货 ETF 带来海量机构资金，比特币的市场结构已彻底改变，其价格波动更多与全球流动性、美国大选周期及宏观政策挂钩，而非单纯的供给减半事件。这场关于“周期是否已死”的大讨论，标志着比特币正从一场极客主导的稀缺性实验，加速融入全球宏观资产的定价逻辑。

旧范式的瓦解：为何减半叙事正在失效？

长期以来，比特币市场奉行着一套简洁而有力的叙事逻辑：每隔大约四年，区块奖励减半导致新币供给速率骤降，在需求不变或增长的假设下，供需失衡推动价格进入狂暴牛市，随后在狂热中触顶，并经历漫长熊市筑底。历史数据似乎也支撑了这一观点：2012 年、2016 年和 2020 年的三次减半后，比特币都迎来了令人瞠目结舌的上涨。

Однако, в 2024 году после последнего халвинга рынок показывает явное «расхождение». Во-первых, эпохальное событие — биткойн уже прорвался через предыдущий максимум до халвинга, что ранее не происходило. Во-вторых, с момента халвинга прошло более 18 месяцев, при этом цена остаётся выше 110 000 долларов, но не демонстрирует ожидаемого нерационального «сумасшедшего взрыва — обвала», индикаторы таких как месячный RSI показывают сдержанный рост, а не полное безумие. В отчёте 21Shares ясно указывается: старый сценарий переписывается.

Коренная причина — качественные изменения в структуре рынка. В январе 2024 года было одобрение американского ETF на спотовый биткойн — словно открытая дверь, которая привела к притоку долгосрочного, регулятивного институционального капитала: пенсионных фондов, управляющих активами, корпоративных казначейств. Эти «киты» инвестируют иначе, чем ранние спекулянты-розничные: они склонны держать долгосрочно (HODL), реагируют медленнее на новости и ценовые колебания, формируя более стабильную и устойчивую базу покупательской активности. Эта «институционализация» и «базирование» спроса сглаживают ранее характерные резкие ценовые колебания, вызванные эмоциями мелких трейдеров.

Новое драйверство: политические циклы и глобальная ликвидность как ведущие факторы

Если влияние халвинга ослабевает, то что же управляет ценой биткойна? Многие аналитики указывают на более масштабные, сложные факторы: глобальные циклы ликвидности и геополитика. Markus Thielen из 10x Research прямо говорит, что четырехлеточный цикл биткойна всё еще существует, но его движущими силами стали не технологические сокращения предложения, а политическая неопределенность, связанная с президентскими выборами в США, и политика ФРС по управлению денежной массой.

Исторически пики рынка приходились на последние кварталы годов, совпадая с выборами в США. Thielen считает, что политическая неопределенность (например, возможная потеря большинством в Конгрессе у действующей администрации) влияет на риск-аппетит и поток капитала. В то же время, Arthur Hayes подчеркивает более фундаментальную логику: цикл биткойна — по сути функция глобальной ликвидности, а не фиксированный четырехлетний график. Завершение бычьего цикла часто совпадает с одновременным сокращением ликвидности в долларах и юанях.

Сравнение старой и новой логики циклов

• Старая парадигма (халвинги)

  • Ключевая идея: технологический факт — снижение предложения -> нарратив редкости -> FOMO у розницы -> резкое повышение — коррекция.
  • Структура рынка: доминирование розничных инвесторов, сильная эмоциональность.
  • Характеристики волатильности: очень высокая, резкие подъемы и падения.
  • Типичные сценарии: после халвинга рост в десятки раз, затем снижение более чем на 75%.

• Новая парадигма (макро/ликвидность)

  • Ключевая идея: глобальная ликвидность (процентные ставки / фискальная политика) -> решения институциональных инвесторов -> ценовая оценка политических рисков -> трендовые движения.
  • Структура рынка: доминирование институтов, увеличение доли долгосрочного капитала.
  • Характеристики волатильности: снижение волатильности, более длительные тренды, хотя и с меньшей наклонностью.
  • Типичные сценарии: рост, связанный с рисковыми активами (акции), усиление влияния макроэкономических данных и политических сигналов.

Настоящие рыночные тренды подтверждают эту трансформацию. Несмотря на то, что ФРС начала цикл снижения ставок, биткойн не демонстрирует немедленное сильное движение вверх, как в прошлых циклах. Thielen отмечает, что это связано с осторожностью институциональных инвесторов: при неопределенности сигналов ФРС и сокращении ликвидности они не спешат гоняться за ростом. Скорость притока капитала замедлилась по сравнению с прошлым годом, новых «живых» потоков нет — рынок скорее стоит в боковике, чем начинает новую параболу.

Взгляд институционального будущего: снижение волатильности и связь с «технологическим бычьим рынком»

Cathie Wood идет еще дальше, заявляя, что «традиционный четырехлетний цикл биткойна умер», и что вход институциональных инвесторов не только изменит волатильность, но и запустит «резкое восхождение по параболе». Ее основание — два наблюдения: во-первых, реализованная волатильность биткойна за последние годы значительно снизилась, что снимает психологические барьеры для входа крупных традиционных фондов; во-вторых, институциональная доля в активах только начинает расти, потенциал огромен.

Интересно, что Wood связывает будущее биткойна с «революцией производительности» в эпоху искусственного интеллекта. Она полагает, что мир переходит от «скользящего спада» к «скользящему восстановлению», что может привести к новой волне технологического бума. В этой парадигме биткойн — типичный актив «рискового настроя» (Risk-On), который будет расти вместе с технологическими акциями и к 2026 году обгонит золотой «актив-убежище» (Risk-Off). Такой взгляд частично освобождает биткойн от образа «цифрового золота» и придает ему более позитивный статус «индикатора технологического роста».

В этой системе ценностей — двойная природа биткойна: с одной стороны, он сохраняет свойства инструмента хеджирования глобальной ликвидности и цифрового безопасного хранения; с другой — становится всё более инструментом отражения инноваций в сфере технологий и настроений на рынке рисков. Этот сложный статус — признак его зрелости и углубления рыночной позиции.

Советы инвесторам: как адаптировать стратегию в новом цикле?

При изменении цикла инвесторы должны обновить свои представления и инструменты. Во-первых, пересмотреть временные ориентиры. Простая стратегия «покупать перед халвингом и продавать после» уже не работает. Важно следить за политикой ФРС, графиками госдолга США, датами выборов в ведущих экономиках.

Во-вторых, обращать внимание на on-chain и фундаментальные данные. В условиях институционального рынка только графики цен недостаточны. Важны данные по ежедневным потокам ETF, изменениям в позициях долгосрочных держателей (LTH), балансам на биржах и метрикам типа MVRV, которые лучше всего отражают «настроение умных денег» и здоровье рынка.

В-третьих, управлять ожиданиями волатильности. Несмотря на предсказания Wood о «параболическом» рынке, путь вверх в новом цикле, скорее, будет идти ступенями — с «входом-выходом», возможными резкими волатильными потрясениями. Инвесторам нужно больше терпения, избегать высоких кредитных плеч и быть готовыми к коррекциям, особенно при снижении ликвидности.

В целом, дискуссия о жизни и смерти четырехлеточного цикла — не о том, чтобы дать чёткий черно-белый ответ, а о том, чтобы ясно обозначить точку перехода. Биткойн прощается со стадией «недоумка-новичка», с уникальными цифровыми свойствами, смело входит во взрослую глобальную финанасовую реальность. Понимание и адаптация к этим изменениям — ключ к получению сверхприбыли в следующем цикле. Время циклов может меняться, но природа капиталовложений — рост и хеджирование — остается неизменной.