Криптовалюта的採用將持續加速，但市場價格可能長期停滯。這種價格與應用脫節的矛盾並非缺陷，而是市場走向成熟的必經之路，投資者需要做好心理準備。本文源自 Inversion Ventures 創辦人 Santiago Roel Santos 所著文章《The Most Uncomfortable Phase of Crypto Has Begun》，由 PANews Tim整理重新、編譯。
（前情提要：市場毀掉我、也重塑我：我在 540 天煉獄中醒悟的加密痛苦哲學 ）
（背景補充：投資者痛苦加劇，9大數據剖析市場：抄底資金在佈局嗎？ ）

本文目錄

• Цены и парадокс внедрения
• Распространение приложений вызывает пузырь
• Когда инфраструктура побеждает, кто станет настоящим победителем?
• Циклы цен и циклы приложений — разные вещи
• Коррекция — это здоровье
• Кто действительно захватывает ценность криптотехнологий?
• Во что я верю, и во что — нет
• Возвращение к реальности

Цены и парадокс внедрения

Внедрение криптовалют продолжится, но рыночные цены могут долго оставаться на месте.

Этот конфликт между ускорением реального внедрения и задержкой цен — не недостаток, а необходимая характеристика текущей стадии развития рынка криптовалют.

Если смотреть на рынок криптовалют с десятилетним горизонтом, его перспективы выглядят очень привлекательно. Однако сохранять такой долгосрочный взгляд психологически сложно. Нужно быть готовым к тому, что уровень внедрения будет расти, а цены останутся стагнировать или медленно падать; также — к тому, что другие области (искусственный интеллект, акции или следующий горячий тренд рынка) будут приносить прибыль, пока криптовалюты, кажется, останутся в тени.

Это ощущение кажется несправедливым, процесс будет мучительным. Но задержка цен — неизбежна. По сути, многие криптоактивы изначально не должны были иметь ту оценку, которую им когда-то присваивали.

Рынок не заботится о реальном внедрении, пока не произойдет крах цен, после которого он снова начнет обращать на это внимание.

Распространение приложений вызывает пузырь

На ранних стадиях распространения приложений может возникнуть пузырь. Это процесс болезненного обнаружения ценности, когда реальный спрос на использование не поддерживает завышенные оценки, и рынок вынужден переоценить себя, что — необходимый этап долгосрочного здорового развития.

Когда инфраструктура криптовалют достигает масштабируемого применения, становится очевидно, что вложенные средства значительно превышают реальные потребности. Распространение приложений — это стресс-тест бизнес-моделей, а не проверка ценности. Некоторые проекты исчезнут в тени, другие продолжат существовать, но их оценки будут значительно ниже пиковых ожиданий.

Криптовалюты постепенно выходят из центра внимания, превращаясь из главных героев в прохожих. От захватывающих и ярких — к обыденным, и это — необходимый путь от шума к зрелости.

Это хорошо.

Такие сценарии происходили не впервые. В период краха интернет-бумы, индекс NASDAQ упал примерно на 78%, одновременно число интернет-пользователей утроилось, а широкополосные сети распространились повсеместно. На восстановление рынка ушли годы, и сейчас интернет тихо меняет мир, пока инвесторы все еще зализывают раны, программное обеспечение уже «захватило» весь мир.

Инфраструктурные технологии не вознаграждают тех, кто ищет быстрый доход.

Когда инфраструктура побеждает, кто станет настоящим победителем?

Переход на следующую фазу рынка вызывает дискомфорт у многих участников. Тех, кто годами создавал открытые исходные коды, увидят, как другие копируют их достижения и получают большую часть экономической выгоды; инвесторы, вложившиеся в инфраструктуру на ранних этапах, увидят, как традиционные венчурные фонды получают больше ценности; розничные инвесторы, покупающие токены вместо акций, могут почувствовать себя маргинализированными — компании извлекают выгоду из экосистемы, но не возвращают соответствующую ценность держателям токенов.

Некоторые проблемы структурные, другие — самопорочные.

Рынок идет к саморегуляции. Открытые сети будут развиваться быстро, системы мотивации изменятся, механизмы захвата ценности улучшатся, но не все модели переживут этот переход и смогут извлечь из него выгоду.

Внедрение криптотехнологий идет незаметно, рынок пока не осознает этого. Возможно, потребуется несколько лет, чтобы заново установить связь с ценностью, понять, что криптотехнологии — это ядро операционных систем, а не просто спекулятивные активы.

Циклы цен и циклы приложений — разные вещи

Циклы цен управляются рыночной психологией и ликвидностью.

Циклы приложений управляются практической ценностью и инфраструктурой.

Они связаны, но не совпадают по времени. В истории часто было так, что цены опережали развитие приложений, что характерно для ранних технологических революций. Сейчас же, наоборот, приложения начинают доминировать, а цены отстают.

В данный момент маргинальные покупатели криптоактивов находятся в других областях, например, в сфере искусственного интеллекта. Этот феномен может продолжаться или измениться, и мы не можем на него повлиять.

Но очевидно, что мир без стабильных монет, без прозрачных каналов финансирования и без глобальных 24/7 мгновенных расчетов становится все менее вообразимым.

Самое важное уроки циклов — это то, что время расхождения между приложениями и ценами может оказаться гораздо дольше, чем ожидается, и чтобы получать сложный эффект сложных процентов, нужно сохранять спокойствие и терпение, даже когда кажется, что все идет не так.

Это не декларация о необходимости держать (HODL).

Многие криптопроекты никогда не оправдаются. Некоторые изначально были с дефектами, у других не было защиты, третьи уже полностью заброшены. Новые победители обязательно появятся, будут звезды, которые упадут, и немногие — кто действительно сделает неожиданный рывок.

Коррекция — это здоровье

Мы вступаем в эпоху новых правил регулирования и экономики. Это создает возможности для решения долгосрочных проблем: слабых доходов продуктов, недостаточной раскрытости активов, неправильных структур владения акциями и токенами, непрозрачных мотиваций команд.

Если криптоиндустрия действительно хочет стать тем, чем она должна быть, она должна показать это.

Я считаю, что все возможно. Наиболее вероятное — в течение следующих 15 лет большинство компаний внедрит криптотехнологии для поддержания конкурентоспособности. К тому времени рыночная капитализация криптовалют превысит 10 трлн долларов. Стейблкоины, токенизация, масштаб пользователей и on-chain активность вырастут экспоненциально. В то же время, стандарты оценки пересмотрят свои подходы, крупные игроки могут потерять позиции, а нерациональные бизнес-модели — исчезнуть.

Это здоровье и необходимость.

Криптовалюты в конечном итоге станут нематериальными. Чем больше компаний будет строить бизнес вокруг криптотехнологий, тем более уязвимыми они станут. Истинные победители глубоко интегрируют их в бизнес-процессы, платежные системы и баланс. Пользователи не должны замечать криптотехнологии, они должны ощущать ускорение расчетов, снижение издержек и сокращение посредников.

Криптовалюты должны быть простыми и «скучными».

Когда капитал становится дороже, эпоха раздач, субсидий, нерациональных стимулов и чрезмерной финансовизации подходит к концу — это очередной закономерный цикл истории.

Мое простое мнение: внедрение криптотехнологий ускорится, цены скорректируются, оценки станут более разумными. Криптовалюты — это долгосрочный тренд, но это вовсе не означает, что ваши токены обязательно вырастут.

Кто действительно захватывает ценность криптотехнологий?

Основные технологии приносят пользу за счет снижения цен и улучшения пользовательского опыта. Вторичные бенефициары — это компании, которые модернизируют свои системы, чтобы использовать более дешевую, быструю и программируемую инфраструктуру.

Эта модель вызывает неприятные, но важные вопросы:

• Visa или Circle?
• Stripe или Ethereum?
• Robinhood или Coinbase?
• Группа протоколов Layer 1 или агрегатор пользователей?
• Группа протоколов Layer 1 или DeFi?
• Группа протоколов Layer 1 или DePIN?
• DeFi или традиционные акции?
• DePIN или инфраструктурные акции?

Это не абсолютный выбор «или», диверсифицированные стратегии тоже возможны. Вопрос — в относительной ценности и эффективности, кто захватит остаточную стоимость, создаваемую блокчейном?

Я склоняюсь к тем, кто подключается к открытым каналам расчетов для снижения затрат и повышения прибыли. История показывает, что они зачастую получают больше выгоды, чем инфраструктура сама по себе.

Но важно помнить, что у каждой модели есть исключения.

Во что я верю, и во что — нет

Я действительно верю, что сети с реальной потребностью в конечном итоге реализуют денежную функцию, и это уже доказано. Facebook прошел через годы до коммерциализации.

Я уверен, что часть Layer 1 со временем подтвердит свою ценность, достигнет оценки, соответствующей реальной стоимости. Но я также считаю, что большинство из них будет трудно привлечь пользователей и найти достаточную ценность для поддержки.

Я верю, что разрыв между победителями и проигравшими будет только расти, важнее станут дистрибуция, стратегия выхода на рынок, отношения с пользователями и единичная экономическая эффективность — они важнее, чем преимущество раннего входа.

Одна из распространенных ошибок в криптосфере — переоценка ранних преимуществ технологического лидерства и недооценка других факторов, необходимых для дальнейшего развития.

Возвращение к реальности

Мое мнение о ценах в ближайшие годы не особенно оптимистично. Внедрение продолжится, но цены могут еще больше упасть, что усугубится из-за общего возвращения к средним значениям и охлаждения хайпа вокруг AI.

Но терпение — это большое преимущество.

• Я верю в модели крипто как услуги
• Я верю в компании, использующие криптотехнологии
• Я не верю в чрезмерную финансовизацию
• Я не верю в неэффективность бизнес-моделей
• Я не верю в чрезмерное строительство инфраструктуры

Защита капитала становится критически важной. Ценность наличных недооценена — не из-за доходности, а из-за психологической устойчивости, которую они дают. Они позволяют принимать решительные решения, когда другие не могут.

Рынок входит в эпоху быстрого темпа и все большего отсутствия терпения. Сейчас более длинное видение — это уже преимущество. Профессиональные менеджеры вынуждены часто менять стратегии, чтобы оправдать свою ценность. В условиях растущего стресса розничные инвесторы все больше гоняются за краткосрочными трендами. А институциональные инвесторы снова объявят, что криптовалюты умерли.

Постепенно все больше традиционных компаний начнут использовать криптотехнологии, и больше активов перейдут на блокчейн.

Однажды, оглядываясь назад, мы поймем, насколько все было очевидно. Сигналы повсюду, и только твердая вера делает их очевидными — зачастую только после роста цен.

До этого — ждать боли.

Ждать, когда продавцы начнут избавляться от активов, ждать краха веры, — но пока мы еще не достигли этого момента.

Не спешите действовать, рынок будет колебаться, жизнь продолжается, проводите больше времени с близкими. Не позволяйте инвестициям стать всей вашей жизнью.

Мир криптовалют будет тихо работать, независимо от того, скрыт ли рынок в тени или ярко освещен.

Желаю всем удачи.