Два крупных финансовых гиганта составляют календарь в блокчейне для Ethereum, Уолл-стрит все еще нуждается в кнопке "отменить".

Если вы когда-либо покупали акцию и без сомнений считали, что “уже владеете” ею, как только нажали кнопку подтверждения, то вы столкнулись с наименее привлекательной частью финансового рынка: расчет – клиринг (settlement).

Сеттлмент — это процесс за кулисами, который гарантирует, что деньги покупателя и ценные бумаги продавца действительно обменяны окончательно, без возможности отмены и потери. Здесь система проверяет, все ли совпало, поступили ли деньги на счет, правильно ли находятся залоговые активы, и все посредники, управляющие этой машиной, согласны с тем, что сделка завершена.

До сих пор рынок тратит значительную часть времени каждый день в ожидании сверки реестра, ожидании поступления средств, ожидании учета активов и ожидании подтверждения окончательности сделки со стороны посреднических организаций.

Токенизация давно рекламируется как решение для сокращения “мертвого времени”, но на протяжении многих лет она продолжает сталкиваться с основным вопросом, на который нет полного ответа.

Когда ценные бумаги будут переведены в блокчейн, как основная инфраструктура рынка будет обрабатывать официальные записи? И как будет выглядеть “физическая наличность” сделки, когда она должна будет вести себя как строго регулируемые деньги, а не как стейблкоин, функционирующий в основном на доверии?

CryptoSlate ранее выделил две части новостей: письмо “no-action” сотрудника SEC, адресованное токенизированным услугам DTCC, и возможность сокращения цикла расчетов; также был проанализирован фонд MONY JPMorgan как попытка переопределить понятие “наличные на блокчейне” для капитала, прошедшего KYC.

Этот анализ сохраняет факты, но связывает две истории вместе, поскольку именно в этой точке пересечения ценность для читателя действительно возникает.

DTCC ищет способы сделать права собственности на токенизированные ценные бумаги “легко читаемыми” для системы, которая уже работает в США. В то же время JPMorgan пытается сделать наличные средства в блокчейне “легко приемлемыми” для традиционных управляющих ликвидностью.

Когда вы ставите эти два усилия рядом, картина начинает проявляться яснее: это не “всё будет на блокчейне завтра”, а узкий путь, дружелюбный к банкам и брокерским компаниям, где токены, обладающие денежной ценностью, и права собственности, признанные DTC, могут встретиться, не притворяясь, что правовые нормы не существуют.

Что тестирует DTCC: кто получает запись, а не где находится токен

DTCC является аббревиатурой для Depository Trust & Clearing Corporation – основная инфраструктура, стоящая за всем процессом посттрейдинга на рынке США.

DTC (Депозитарная трастовая компания) является дочерней компанией DTCC и выполняет функции центрального депозитария для большинства акций, ETF и облигаций Казначейства США. Это место, где фиксируются и проводятся окончательные позиции Уолл-стрит.

Важно правильно понимать, что делает DTC, так как заголовки новостей могут легко ввести в заблуждение.

DTC — это официальная “таблица результатов”, фиксирующая позиции крупных участников рынка в депозитарной системе. Большинство индивидуальных инвесторов имеют доступ к DTC косвенно, через свою брокерскую компанию.

Брокерская компания является членом DTC; а инвестор является клиентом на нижнем уровне, с позицией, отраженной в бухгалтерских книгах брокера.

Письмо бездействия сотрудников SEC по сути является неофициальным одобрением для этапа реализации с ограниченным сроком, с требованием отчетности, в то время как базовые ценные бумаги остаются в текущей депозитарной системе DTC.

Это письмо касается «предварительной базовой версии» услуги токенизации, предложенной DTC: механизма, который позволяет представлять позиции, находящиеся на хранении в DTC, в виде токенов и позволяет этим токенам перемещаться между одобренными адресами блокчейна, в то время как DTC продолжает отслеживать все изменения, чтобы его бухгалтерские записи оставались единственным источником правды.

Это не новый режим выпуска ценных бумаг, и это не попытка переписать капитализацию в стиле crypto-native.

Другими словами, DTC позволяет «представительскому слою» перемещаться по цепочке, но при этом сохранять официальные юридические записи внутри традиционной платежной инфраструктуры.

Ключевое понятие здесь – “entitlement” – право на признание.

В этой модели токен не предназначен для замены юридического определения ценной бумаги в США. Это контролируемое цифровое представление позиции, которой владеет член DTC, разработанное для перемещения по инфраструктуре блокчейна, при этом DTC всегда знает, кто зафиксирован и является ли эта сделка действительной.

Само по себе ограничение является тем, что делает эту модель жизнеспособной на регулируемом рынке.

Токен можно переводить только на “Зарегистрированные кошельки” – кошельки, которые были зарегистрированы. DTC сообщает, что они опубликуют список разрешенных общих и частных реестров, где участники могут зарегистрировать свои адреса кошельков.

В предварительной версии сервис также не ограничивает рынок одной конкретной блокчейн-сетью или фиксированным набором смарт-контрактов.

Письмо no-action описывает “объективные, нейтральные и открытые” критерии DTC для поддерживаемых блокчейнов и протоколов токенизации. Эти критерии направлены на то, чтобы гарантировать, что токены перемещаются только на зарегистрированные кошельки, и DTC может вмешаться, когда необходимо отменить транзакцию, включая случаи неправильной записи, потери токенов или мошеннического поведения.

Сам язык о возможности обратимости делает токенизацию в рамках управления более похожей на функционирование реального рынка, чем на криптографический лозунг.

Инфраструктура рынка не может функционировать и предоставлять основные услуги, если у нее нет возможности контролировать или исправлять ошибки.

Таким образом, этот эксперимент основан на предположении, что токены могут перемещаться быстро, но все же должны находиться в достаточно строгом управленческом поясе для обработки ошибок и соответствия юридическим требованиям.

DTC даже описывает механизмы, направленные на предотвращение “двойных расходов”, включая структуру, в которой ценные бумаги, зафиксированные на цифровом омни-аккаунте, не могут быть переданы, пока соответствующий токен не будет сожжен.

Иными словами, DTC хочет гарантировать, что традиционный реестр и слой токенов плотно связаны друг с другом, чтобы не возникало “избыточных копий” одного и того же права собственности.

Категория допустимых активов также выбирается целенаправленно: очень скучно. И именно это скучное помогает инфраструктуре существовать.

Уведомление DTCC касается высоколиквидных активов, таких как акции Russell 1000, ETF по крупным индексам, а также векселя, облигации и казначейские облигации США.

Иными словами, пилотный проект начинается в местах с высокой ликвидностью, операционные соглашения четко определены, и ошибки не приведут к системному хаосу.

Публичный план DTCC показывает, что реальное внедрение состоится не ранее второй половины 2026 года, с письмом no-action, позволяющим токенизированным услугам функционировать на одобренных блокчейнах в течение трех лет.

Этот трехлетний период действительно является обратным отсчетом: достаточно длинным, чтобы привлечь участников, протестировать контроль и доказать прочность, но достаточно коротким, чтобы все стороны понимали, что они находятся под оценкой.

MONY от JPMorgan: недостающий элемент – наличные на блокчейне, но все еще “по стандарту”

Даже если DTC гладко управляет токенизированной собственностью, токенизация все еще не завершена, если наличные деньги не могут действовать аналогично.

Вот почему MONY становится важным, но не потому, что это новая структура доходности.

MONY важен, потому что это продукт управления наличными, разработанный для работы на Ethereum, не притворяясь, что эта среда является безразрешительной.

Предыдущий анализ CryptoSlate ясно показал: MONY не является экспериментом DeFi, а попыткой переопределить “кэш на блокчейне” для крупных потоков капитала, прошедших KYC.

В заявлении JPMorgan очень четко описана структура: MONY является частным инвестиционным фондом по правилам 506©, предназначенным для квалифицированных инвесторов, распределяемым через Morgan Money. Инвесторы получают токены непосредственно на адрес своего блокчейна.

Фонд инвестирует только в традиционные облигации казначейства США и полностью обеспеченные облигации репо казначейства США, что позволяет реинвестировать дивиденды ежедневно и позволяет регистрировать операции покупки – продажи за наличные или стейблкоины через Morgan Money.

Проще говоря, это привычное обещание денежного рынка – высокая ликвидность, короткий срок, низкий риск – но упакованное в виде токена, который может перемещаться по публичной инфраструктуре.

Для тех, кто не знаком: денежный рынок — это место, где большие потоки денег «остановлены временно» для получения краткосрочных процентов, не принимая на себя больших рисков. «Наличные» на современном рынке на самом деле представляют собой право требования к корзине краткосрочных государственных инструментов.

MONY это именно то, но токенизировано, чтобы можно было удерживать и передавать в среде блокчейна, согласно правилам продукта, не превращая каждую передачу в ручной процесс.

Это именно та ключевая точка.

Ончейн-инструменты наличных средств в основном были стейблкоинами: они очень хороши в том, чтобы существовать повсюду, но не подходят для роли “предпочитаемой стоянки” казначейства, когда процентные ставки высоки, а свободный остаток велик.

MONY не требует от клиентов выбирать сторону в культурной войне.

Он предлагает то, что казначейства привыкли покупать, но в форме, которая может быть перемещена с меньшим количеством моментов закрытия и меньшим количеством причин для задержки.

Фонд был создан с объемом 100 миллионов долларов США, нацеленный на состоятельных частных лиц и организации, с высоким минимальным объемом инвестиций – что гарантирует его полное соответствие сегменту аккредитованных инвесторов.

Эта деталь показывает, что первая волна “токенизированных финансов” не нацелена на розничных клиентов, а на баланс, который уже существует в мире соблюдения нормативных требований и хранения.

MONY — это управление наличными для тех, кто уже имеет обширный набор казначейских политик.

Когда две части мозаики встречаются: картина 2026 года

Подключив MONY к пилотному проекту DTCC, можно четко увидеть направление на 2026 год.

DTCC разрабатывает механизм, который позволяет токенизированным правам перемещаться по поддерживаемым реестрам, в то время как DTC продолжает отслеживать и фиксировать их официально.

JPMorgan выпустил инструмент с доходностью, обеспеченный казначейскими облигациями США, на Ethereum, позволяя держать его в виде токена и – в пределах ограниченной передачи – перемещать его пэр ту пэр и использовать шире в качестве залога в блокчейн-среде.

Теперь вопрос “когда оно появится на моем брокерском счете?” начинает получать ответ.

Первые воздействия, вероятно, не будут токенизированными акциями голубых фишек для индивидуальных инвесторов.

Вместо этого будут использоваться фрагменты, которые брокеры и казначейства смогут применять, не переписывая всю систему: продукт по sweep наличности сможет перемещаться по более четким правилам, а залоговые активы могут быть перераспределены в разрешенных пространствах с меньшей операционной задержкой.

DTCC планирует начать внедрение во второй половине 2026 года – временной ориентир для того, чтобы крупные посредники интегрировали токенизированные права.

Порядок почти сам пишется, так как мотивация и ограничения совпадают.

Организация будет обращаться первой, так как они могут зарегистрировать кошелек, интегрировать хранение и принять список разрешений вместе с аудитом.

Розничная торговля придёт позже, в основном через интерфейс брокера — где блокчейн будет «скрыт», как это всегда было с клиринговыми палатами для конечных пользователей.

Интересный вопрос заключается не в том, существует ли инфраструктура.

Но кто имеет право использовать его, и какие активы достойны быть перемещены первыми, когда каждая транзакция все еще должна проходить через соблюдение законодательства, кастодиальную поддержку и операционный контроль — вещи, которым не важно, насколько современным выглядит ваш смарт-контракт.

Токенизация давно продается с высокой скоростью.

DTCC и JPMorgan продают что-то более узкое, но более надежное: способ, чтобы ценные бумаги и наличные встречались в середине, не нарушая правила, которые поддерживают работу рынка.

Пилотный проект DTCC говорит, что право собственности может быть передано, но только между зарегистрированными участниками, на поддерживаемых реестрах, с встроенной возможностью обратного действия.

MONY заявляет, что инструмент наличных средств on-chain может быть прибыльным и существовать на Ethereum, но по-прежнему находиться в рамках управляемого фонда, продаваемого квалифицированным инвесторам через банковскую платформу.

Если эта модель будет успешной, победа не будет в том, чтобы все стремительно переходило на блокчейн.

Однако это медленное осознание того, что период “мертвого времени” между “деньгами” и “ценными бумагами” считался особенностью на протяжении многих десятилетий – и на самом деле, он не обязательно должен существовать.

Ван Тянь