Статья: Линь Ванвань, 动察 Beating
Рынок криптовалют 2025 года очень фрагментирован.
BTC за год снизился более чем на 30%, альткоины лились рекой, эхом звучат крики «Крипто умерло». Новички, вошедшие в начале года на пике, потеряли более половины своих счетов, одни уже удалили приложения торговых платформ, другие продолжают держаться, ожидая выхода из убытков. Настроения в крип-community достигли самых низких отметок с момента краха FTX в 2022 году.
Но среди этого хаоса есть и другая группа людей, которые активно закупаются.
По данным PitchBook, в 2025 году общий объем слияний и поглощений в криптоиндустрии достиг 8,6 млрд долларов, было совершено 267 сделок, что на 18% больше по сравнению с прошлым годом. Эта цифра почти в 4 раза превышает показатели 2024 года и превышает сумму за последние четыре года вместе взятые. Если использовать более широкий статистический подход Architect Partners, общий объем составляет 12,9 млрд долларов.
Объем крупнейших сделок поражает воображение: Coinbase потратила 2,9 млрд долларов на покупку опционистого гиганта Deribit, установив рекорд крупнейшей сделки в истории криптоиндустрии; Kraken вложила 1,5 млрд долларов в традиционную платформу фьючерсов NinjaTrader, получив название «самая крупная сделка по объединению TradFi и Crypto»; Ripple приобрела за 1,25 млрд долларов главного брокера Уолл-стрит Hidden Road, официально войдя в сферу институциональных финансов.
Розничные инвесторы в страхе продают активы, а институты на руинах строят крупные позиции.
Интересно, что эти институты покупают не криптовалюты. Если верить в рост курса, проще купить BTC напрямую, зачем тратить десятки миллиардов на покупку компаний?
Они покупают торговые платформы, лицензии, кастодиальные услуги, платежные каналы, системы клиринга.
Они делают ставку на инфраструктуру всей отрасли.
Это напоминает ситуацию на Уолл-стрит после кризиса 2008 года. Леман Бразерс обанкротился, Бэрлсден исчез, но JPMorgan Chase и Goldman Sachs остались и воспользовались ситуацией, чтобы поглотить множество активов. После кризиса сильнейшие укрепились, индустрия стала более концентрированной.
В 2025 году в криптоиндустрии разворачивается похожий сценарий.
Почему традиционные финансы «делают ставку»
Почему именно 2025 год? Потому что три ключа одновременно повернули.
Первый — смена руководства SEC.
При Гэри Генслере криптоиндустрия существовала в состоянии «Шредингеровской регуляции»: неясно, является ли выпущенная монета ценными бумагами, неясно, когда торговые платформы могут быть признаны нелегальными, неясно, сохранится ли компания завтра. Coinbase, Binance, Kraken, Ripple, Uniswap, OpenSea — почти все известные компании получали повестки или уведомления SEC.
Эта неопределенность — враг слияний и поглощений. Ни одна серьезная финансовая организация не захочет тратить 1 миллиард долларов на компанию, которая в любой момент может быть «вычеркнута» из регуляции. Как провести due diligence? Как оценить стоимость? Как учесть юридические риски? Вопросов много.
В январе 2025 года при приходе администрации Трампа позиция SEC кардинально изменилась. Новый заместитель председателя Марк Уйеда создал Crypto Task Force и заявил, что будет использовать «диалог» вместо «преследования». В последующие месяцы SEC в спешке отозвала 60% исков, связанных с криптовалютами: дела Coinbase, Binance, Kraken — закрыты, а многолетний судебный процесс Ripple завершился мировым соглашением.
Ключевой момент — способ прекращения дел: «with prejudice», что означает, что дело нельзя возобновить. Это дает рынку уверенность: вопрос закрыт навсегда.
Второй — открытие лицензий.
12 декабря OCC (Управление валютного надзора США) выдало лицензии пяти криптокомпаниям: BitGo, Circle, Fidelity Digital Assets, Paxos, Ripple. Теперь они могут напрямую подключаться к системе ФРС, предоставлять кастодиальные, платежные и клиринговые услуги, получая те же привилегии, что и традиционные банки.
Один сравнительный пример: за 2025 год OCC получил 18 заявок на банковские лицензии, в 2024 — всего одну. Как только ворота открылись, все ринулись туда.
Третий — закон GENIUS.
18 июля в США вступил в силу первый федеральный закон о криптовалютах. Он устанавливает правила для стабильных монет: резерв 1:1, ежемесячная отчетность, при банкротстве — приоритетное погашение. Что важнее — он четко определяет, что соответствующие стабильные монеты не считаются ценными бумагами или товарами, и не подпадают под юрисдикцию SEC и CFTC.
Это фактически дает стабильным монетам «зеленый свет»: банки могут спокойно заниматься их выпуском, платежные системы — подключаться, не боясь внезапных регуляторных изменений.
Отмена исков SEC снимает юридические риски; лицензии OCC дают возможность работать легально; закон GENIUS превращает стабильные монеты в легальные финансовые продукты. Три ключа повернулись одновременно — и дверь, закрытая на десять лет, открылась.
На улице — толпы людей с чековыми книжками.
Три крупнейших покупателя в гонке за слияния и поглощения
Если говорить о амбициях и масштабах M&A в 2025 году, MVP — это, безусловно, Ripple.
Говоря о Ripple, многие ветераны крипты, возможно, помнят только «XRP — это компания», — ту самую, которая в 2020 году была подана в суд SEC и вела с регулятором четырехлетнюю битву. Но после 2024 года Ripple — уже другой организм.
Судебные дела практически закрыты (окончательное решение в августе 2024 — штраф снизился с 2 млрд до 125 млн долларов), у компании много наличных, она активно расширяет свою деятельность. Их основной бизнес давно трансформировался: кастомоджинг, стабильные монеты, соответствие регуляциям — все, что приносит прибыль.
В этом году Ripple потратила 2,7 млрд долларов на приобретения, став третьей по величине американской финансовой компанией после Morgan Stanley и Нью-Йоркского кредитного союза, которая за год завершила две сделки по 1 млрд долларов. В последний раз Morgan Stanley делал подобное в 2020 году: 13 млрд — покупка E-Trade, 7 млрд — Eaton Vance.
Ripple вышла на уровень с крупными банками, и эти две крупные сделки заслуживают внимания.
Первая — покупка Hidden Road за 1,25 млрд долларов. Это один из ведущих глобальных внебанковских брокеров, обслуживающий хедж-фонды, управляющие компании, торговые фирмы, — в сферах форекс, деривативов, фиксированного дохода, цифровых активов.
Что такое брокер? Проще говоря, это компания, которая предоставляет институциональным инвесторам «единый бэк-офис»: вы хотите торговать — я помогу с клирингом; хотите использовать кредитное плечо — я предоставлю заем; хотите хранить активы — я обеспечу кастодиальные услуги. Goldman Sachs и Morgan Stanley зарабатывают на этом миллиарды.
После покупки Hidden Road переименовали в Ripple Prime. Ripple шагнула в сердце Уолл-стрит.
Вторая — покупка GTreasury за 1 млрд долларов. Это компания с 40-летним опытом в управлении корпоративными финансами, обслуживающая такие гиганты, как American Airlines, Goodyear, Volvo — все из списка Fortune 500. Ежегодный объем платежей — свыше 12,5 трлн долларов.
Объединив эти две сделки, можно понять стратегию Ripple.
Они уже не ограничиваются только международными платежами — они строят «конечную инфраструктуру для институциональных финансов»: управление корпоративными финансами через GTreasury, услуги брокера через Ripple Prime, межгосударственные платежи через собственную сеть Ripple, а XRP — как мост.
От финансового директора до хедж-фондов — вся цепочка связана.
Генеральный директор Brad Garlinghouse на конференции Ripple Swell сказал прямо: «Большая часть наших приобретений сосредоточена на традиционных финансах, чтобы внедрить крипто-решения».
Перевод: криптокомпании поглощают традиционные финансы.
Coinbase идет по другому пути. Он хочет создать «супер-приложение» для криптомира — платформу, где можно торговать всем.
29 млрд долларов на Deribit — крупнейшая сделка года. Deribit — крупнейшая в мире платформа для криптоопционов, годовой объем торгов превышает 1 трлн долларов, а открытые позиции — более 300 млрд долларов.
Опционный рынок — основное поле боя институциональных инвесторов: хедж-фонды хеджируют риски опционами, маркет-мейкеры управляют позициями, управляющие активами создают структурированные продукты. Покупка Deribit — это входной билет на рынок институциональных инвестиций.
Кроме Deribit, Coinbase приобрела платформу для рекламы в блокчейне Spindl, компанию по управлению токенами Liquifi, DeFi-опционный протокол Opyn, биржу мемов Vector.fun, платформу предсказаний The Clearing Company.
Всего за год — 10 сделок, охватывающих деривативы, DeFi, предсказательные рынки, мем-коины. Генеральный директор Brian Armstrong мечтает о «всепроникающей бирже»: чтобы все, что можно торговать, было доступно на Coinbase.
Kraken действует проще: сначала покупает лицензию, затем подключает бизнес.
15 млрд долларов на NinjaTrader — это лицензия CFTC на фьючерсы. Компания с 20-летней историей, один из старейших игроков в сфере розничных фьючерсов в США. В США, чтобы легально предоставлять услуги по торговле фьючерсами и деривативами для розничных клиентов, нужно иметь лицензию CFTC.
Самостоятельно получить? Три года в очереди, и не факт, что одобрят. Купить лицензированную компанию? Можно сразу запустить платформу. Время — деньги, и даже с премией в 50% это выгодно.
После получения лицензии Kraken подала заявку на IPO в ноябре, планирует выйти на биржу в первом квартале 2026 года с оценкой в 20 млрд долларов. Это уже не просто крипто-биржа — это мультиактивная платформа с лицензией.
Стратегия Stripe
Криптокомпании поглощают традиционные финансы, и наоборот — традиционные финансы внедряются в крипту.
Самый яркий пример — покупка Stripe компании Bridge.
В феврале 2025 года Stripe за 1,1 млрд долларов приобрела Bridge — компанию с 58 сотрудниками, инфраструктуру для стабильных монет, оцененную всего в 2 млн долларов на этапе A. Stripe заплатила в 5,5 раз больше, установив рекорд по стоимости приобретения.
Почему стартап из 58 человек стоит 1,1 млрд?
Потому что у Bridge есть то, что трудно купить за деньги и время: это самая зрелая API-платформа для стабильных монет, клиенты — Coinbase и SpaceX, она позволяет компаниям использовать стабильные монеты так же просто, как обычные платежи. Основатели — из Coinbase и Square, глубоко разбираются в платежах и крипте.
Самостоятельно запускать? минимум два года. Купить Bridge? Можно запустить продукт уже через месяц.
Генеральный директор Patrick Collison называет стабильные монеты «классом сверхпроводников для финансовых услуг». Этот метафор точно отражает суть стабильных монет: деньги могут течь так же легко, как информация, 24/7,跨国, почти без затрат. Традиционные международные переводы требуют 3–5 дней и взимают 3–5% комиссии; переводы на стабильных монетах — секунды, комиссия — менее одного цента.
После сделки Stripe за полгода запустила три продукта: «Stablecoin Financial Accounts» — счета для стабильных монет в 101 стране, платежная карта для стабильных монет в партнерстве с Visa, платформа Open Issuance — для выпуска собственных стабильных монет любыми компаниями.
Ясно, что у Stripe большие планы: переопределить международные платежи с помощью стабильных монет.
Уолл-стрит тоже не сидит сложа руки.
В октябре JPMorgan объявил о принятии BTC и ETH в качестве залога, сначала через ETF, затем — через спотовые активы. Это первый крупный банк, который официально включил криптоактивы в залоговые активы. По данным Bloomberg, группа из 10 крупных банков разрабатывает совместный выпуск G7-стабильной валюты.
Paxos за 1+ млрд долларов приобрела платформу MPC-кошельков Fordefi, обслуживающую более 300 клиентов, с месячным объемом транзакций 1200 млрд долларов. После сделки Paxos сможет предоставлять комплексные услуги: выпуск стабильных монет, токенизацию активов, DeFi-кастодиальные услуги.
Пять лет назад Уолл-стрит и крипто-сообщество смотрели друг на друга с презрением: Уолл-стрит считал крипту мошенничеством и пузырем, крипто — старомодными и корыстными. Сейчас они сидят за одним столом, оценивая активы друг друга по реальной стоимости.
Границы стираются. Определения «криптокомпания» и «финансовая компания» переписываются заново.
Эпилог
Но все спешат.
5 июня 2025 года Circle вышла на NASDAQ, за первый день выросла на 168%, за два дня — на 247%. Это лучший показатель среди IPO с привлечением более 500 млн долларов с 1980 года. Рыночная оценка USDC — 16,7 млрд долларов, привлечено 1,1 млрд.
Инвестиционные аналитики подсчитали: по цене размещения, «оставшиеся на столе» у Circle — 1,76 млрд долларов, что является седьмой по величине ошибкой при оценке IPO в истории. Иными словами, интерес к стабильным монетам превышает ожидания эмитентов.
После Circle вышли на биржу Bullish, eToro. В 2025 году 11 криптокомпаний провели IPO, собрав в сумме 14,6 млрд долларов. Для сравнения, в 2024 году — всего 4 компании, 310 млн долларов.
В 2026 году ожидается еще более насыщенная IPO-линия. Kraken с оценкой 20 млрд планирует выйти в первом квартале, BitGo удвоила доходы и подала заявку на приватность, Gemini и Grayscale тоже в очереди. Генеральный директор Bitwise Hunter Horsley прогнозирует, что этот поток IPO может создать почти 1000 млрд долларов рыночной капитализации.
Но 2026 год — это также год промежуточных выборов в США.
Исторически сложилось так, что партия президента обычно теряет места в Конгрессе. Если республиканцы потеряют большинство в Палате или Сенате, политика в отношении крипты может сузиться или остановиться. Председатель SEC может смениться, законодательство — застопориться, регуляторная политика — измениться.
Это объясняет, почему все торопятся. Сделки нужно завершить до закрытия окна возможностей, цены на IPO — до изменения настроений рынка, лицензии — до ужесточения политики.
Время — примерно 18 месяцев.
Возвращаясь к началу: на что ставит Уолл-стрит?
На приход эпохи «двунаправленных» слияний и поглощений. Криптокомпании покупают лицензии, клиентов, соответствие регуляциям у традиционных финансов, а традиционные финансы — технологии, каналы, инновации в крипте. Границы стираются, через несколько лет не будет различия между «крипто-компанией» и «традиционной финансовой компанией» — останется только «финансовая компания».
Масштабная M&A-волна 2025 года — это по сути гонка за «инфраструктурой соответствия». Победители — не те, кто гонится за графиком цен, а те, кто заранее заняли позиции, получили лицензии и построили полноценную стековую инфраструктуру.
Розничные инвесторы еще гадали вершины и дны, а институты уже покупают всю отрасль.
