Финансовые технологии за последние 20 лет изменили способы получения финансовых продуктов, но не повлияли на способы движения капитала. Стейблкоины меняют эту ситуацию, благодаря открытым сетям без разрешений, позволяя финтех-компаниям перейти от «аренды банковских API» к «обладанию финансовой инфраструктурой», значительно снижая издержки и фокусируясь на специализированных услугах. Эта статья основана на статье Спенсера Аппельбаума, подготовленной, структурированной и написанной Techflow.
(Предыстория: Южная Корея приостановила запуск «южнокорейского стейблкоина», упустив возможность стать первым в Азии, мнения банков и финансового комитета расходятся)
(Дополнительный фон: Глава Народного банка Китая Пан Гуншэн: настойчиво боремся с криптовалютами! Стейблкоины всё ещё находятся на ранней стадии развития, активно продвигается развитие цифрового юаня)

Содержание статьи

• Финтех 1.0: цифровое распространение (2000-2010)
• Финтех 2.0: эпоха новых банков (2010-2020)
• Финтех 3.0: встроенные финансы (2020-2024)
• Коммерциализация финтеха
• Финтех 4.0: стейблкоины и финансы без разрешений
• Возможности финтеха, сосредоточенного на стейблкоинах
  • Исследование пространства проектирования фокусных финтех-решений
• Итоги

За последние двадцать лет финтех (fintech) изменил способы доступа к финансовым продуктам, но не кардинально — не изменил механизмы перемещения капитала.

Основные инновации касались более простых интерфейсов, более плавного пользовательского опыта и более эффективных каналов распространения, в то время как ядро финансовой инфраструктуры оставалось практически без изменений. В большинстве этого периода технологический стек финтех-компаний больше перепродавался, чем перестраивался заново.

В целом развитие финтеха можно разделить на четыре этапа:

Финтех 1.0: цифровое распространение (2000-2010)

Первая волна финтех-революции сделала финансовые услуги более доступными, но не повысила их эффективность. Компании вроде PayPal, E*TRADE и Mint, объединяя традиционные системы (например ACH, SWIFT и карточные сети, созданные десятилетия назад) с веб-интерфейсами, упаковали существующие финансовые продукты в цифровую форму.

На этом этапе скорость расчетов скапливалась, процессы соблюдения нормативов зависели от ручных операций, а обработка платежей подчинялась жестким временным рамкам. Хотя этот период вывел финансы в онлайн, он не изменил фундаментально способы перемещения капитала. Изменился лишь тот, кто может пользоваться этими продуктами, а не их принципиальная работа.

Финтех 2.0: эпоха новых банков (2010-2020)

Следующий прорыв связан с распространением смартфонов и социальным распространением. Chime предлагает услуги по предварительному снятию зарплаты; SoFi занимается рефинансированием студенческих кредитов для перспективных выпускников; Revolut и Nubank используют дружелюбные интерфейсы для обслуживания глобальных низкосегментных групп.

Несмотря на то, что каждая компания рассказывала более привлекательные истории для своей аудитории, по сути они продавали одни и те же продукты: текущие счета и дебетовые карты, работающие на старых платежных сетях. Они по-прежнему зависели от спонсируемых банков, карточных сетей и ACH, ничем не отличаясь от своих предшественников.

Их успех объясняется не созданием новых платежных сетей, а более эффективным достижением клиентов. Брендинг, пользовательский опыт и привлечение клиентов стали их конкурентными преимуществами. На этом этапе финтех-компании стали зависимыми от банков, являясь экспертами в распространении.

Финтех 3.0: встроенные финансы (2020-2024)

Приблизительно с 2020 года начался быстрый рост встроенных финансов. Распространение API (интерфейсов программирования) позволило практически любой софтверной компании предлагать финансовые продукты. Marqeta позволяет компаниям выпускать карты через API; Synapse, Unit и Treasury Prime предоставляют банковские услуги (Banking-as-a-Service, BaaS). Вскоре почти каждое приложение могло предлагать платежи, карты или кредиты.

Однако за этими уровнями абстракции по сути ничего кардинально не менялось. BaaS-провайдеры по-прежнему зависели от ранних спонсируемых банков, нормативных рамок и платежных сетей. Абстракция сместилась с банков на API, но экономические выгоды и контроль остались в традиционных системах.

Коммерциализация финтеха

К началу 2020-х годов недостатки этой модели стали очевидны. Почти все крупные новые банки зависели от одного и того же небольшого числа спонсируемых банков и BaaS-провайдеров.

Источник: Embedded

Из-за жесткой конкуренции через маркетинг стоимость привлечения клиентов выросла, прибыль сжалась, возросли расходы на мошенничество и соблюдение нормативов, инфраструктура стала трудноразличимой. Конкуренция превратилась в гонку маркетинговых вооружений. Многие финтех-компании пытались выделиться цветом карт, бонусами за регистрацию и кешбэком.

Одновременно контроль над рисками и ценностью сосредоточился в банках. Такие крупные организации, как JPMorgan Chase (JPMorgan Chase) и Bank of America (Bank of America), под контролем OCC (Office of the Comptroller of the Currency), сохранили ключевые привилегии: прием депозитов, выдачу кредитов и доступ к федеральным платежным сетям (ACH, Fedwire). Тогда как финтех-компании вроде Chime, Revolut и Affirm лишены этих привилегий и вынуждены полагаться на лицензированные банки для предоставления этих услуг. Банки зарабатывают на разнице по ставкам и платформах; финтех — на транзакционных комиссиях (interchange).

Рост финтех-проектов привел к ужесточению регуляторных требований к спонсируемым банкам. Регуляторы требуют больше ресурсов на соблюдение нормативов, риск-менеджмент и контроль сторонних проектов. Например, Cross River Bank получил нормативное предписание от FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation); Green Dot Bank подвергся действиям Федеральной резервной системы (Federal Reserve); а Fed выпустил приказ о прекращении деятельности Evolve Bank.

Банки реагируют, ужесточая процедуры приема клиентов, ограничивая число поддерживаемых проектов и замедляя выпуск новых продуктов. Раньше инновационные среды требуют меньших масштабов для оправдания нормативных затрат. Рост финтеха стал медленнее, дороже и ориентирован на массовые универсальные продукты, а не узкоспециализированные решения.

На наш взгляд, основные причины, по которым за последние 20 лет инновации оставались на верхних уровнях технологического стека:

1. Монополия и закрытость инфраструктуры перемещения капитала: Visa, Mastercard и ACH (Automated Clearing House) практически не оставляют места для конкуренции.

2. Стартапам нужны крупные капиталы для запуска финтех-продуктов: создание регулируемого банковского приложения требует миллионов долларов на соблюдение нормативов, борьбу с мошенничеством и управление капиталом.

3. Регуляции ограничивают прямое участие: только лицензированные организации могут хранить средства или осуществлять перемещение через основные платежные сети.

Источник: Statista

В условиях этих ограничений, вместо прямого вызова существующих платежных сетей, разумнее сосредоточиться на создании продуктов. В результате большинство финтех-компаний в итоге — это просто красивая обертка для банковских API. Несмотря на множество инноваций за последние двадцать лет, в отрасли практически не появилось новых фундаментальных финансовых примитивов (financial primitives). В долгосрочной перспективе практически не было реально жизнеспособных альтернатив.

Обратный путь выбрала криптоиндустрия. Разработчики сначала сосредоточились на создании финансовых примитивов. От автоматизированных маркет-мейкеров (AMM), связующих кривых (bonding curves), перпетуальных контрактов (perpetual contracts), ликвидных хранилищ ###liquidity vaults( и до on-chain кредитования — все это развивалось снизу вверх. Впервые в истории финансовая логика стала программируемой.

) Финтех 4.0: стейблкоины и финансы без разрешений

Несмотря на то, что первые три этапа финтеха принесли много инноваций, базовая инфраструктура перемещения капитала практически не изменилась. Независимо от того, предоставляются ли финпродукты через традиционные банки, новые банки или встроенные API, капитал по-прежнему движется по закрытым разрешенным сетям, контролируемым посредниками.

Стейблкоины меняют эту модель. Они больше не строятся поверх банков, а напрямую заменяют их ключевые функции. Разработчики могут взаимодействовать с открытыми, программируемыми сетями. Расчеты происходят на блокчейне, хранение, кредитование и соблюдение нормативов переходят от традиционных контрактных отношений к программируемому софту.

BaaS — банки как сервис — хоть и снижает трение, но не меняет экономическую модель. Финтех-компании по-прежнему платят спонсируемым банкам за соблюдение нормативов, за расчетные услуги карточных сетей и за доступ к посредникам. Инфраструктура остается дорогой и ограниченной.

Стейблкоины полностью устраняют необходимость в арендованном доступе. Разработчики не вызывают API банков, а взаимодействуют напрямую с открытыми сетями. Расчеты происходят на цепочке, платежи идут по протоколам, а не через посредников. Мы считаем, что эта трансформация значительно снижает порог входа — от миллионов долларов при разработке через банки или десятков тысяч через BaaS, до нескольких тысяч при использовании разрешенных смарт-контрактов.

Эта перемена уже проявляется в масштабных приложениях. Рыночная капитализация стейблкоинов выросла с почти нулевой до около 300 миллиардов долларов за менее чем десять лет, исключая трансферы между платформами и максимальную извлекаемую ценность (MEV), а объем реальных экономических транзакций превысил традиционные платежные сети, такие как PayPal и Visa. Впервые появилась возможность глобальных платежных сетей, не являющихся банками или карточками.

Источник: Artemis

Чтобы понять важность этого сдвига, нужно сначала разобраться, как сейчас строится финтех. Типичная финтех-компания опирается на огромный стек поставщиков технологий, включающий:

• UI/UX — пользовательский интерфейс и опыт
• Банковский и хранилищный уровень: Evolve, Cross River, Synapse, Treasury Prime
• Платежные сети: ACH, Wire, SWIFT, Visa, Mastercard
• Идентификация и соответствие нормативам: Ally, Persona, Sardine
• Мошенничество и безопасность: SentiLink, Socure, Feedzai
• Кредитование и инфраструктура: Plaid, Argyle, Pinwheel
• Риск и управление капиталом: Alloy, Unit21
• Рынки капитала: Prime Trust, DriveWealth
• Агрегация данных: Plaid, MX
• Соответствие нормативам и отчетность: FinCEN, OFAC

Запуск финтеха на этом стеке означает управление десятками контрактов, аудитами, мотивационными схемами и возможными сбоями. Каждый уровень увеличивает издержки и задержки, команды тратят почти все время на координацию инфраструктуры, а не на разработку продукта.

А системы на базе стейблкоинов значительно упрощают эту сложность. Функции, ранее реализуемые несколькими поставщиками, теперь можно выполнить с помощью небольшого набора on-chain primitives (on-chain primitives).

В мире, где основой являются стейблкоины и финансы без разрешений, происходят следующие изменения:

• Банки и хранилища: заменены децентрализованными решениями вроде Altitude.
• Платежные сети: заменены стейблкоинами.
• Идентификация и соответствие нормативам: по-прежнему необходимы, но, по нашим оценкам, могут реализовываться на цепочке с помощью технологий zkMe, сохраняя конфиденциальность и безопасность.
• Кредитование и инфраструктура: полностью революционизированы и перешли на цепочку.
• Рынки капитала: когда все активы токенизированы, такие компании станут неактуальными.
• Агрегация данных: осуществляется через on-chain данные и выборочную прозрачность (например, с помощью гомоморфного шифрования FHE).
• Соответствие нормативам и OFAC: реализуется на уровне кошельков (например, если кошелек Alice в списке санкций, она не сможет взаимодействовать с протоколом).

Истинное отличие финтеха 4.0 в том, что фундаментальная инфраструктура финансов наконец начинает меняться. Вместо разработки приложений, которые требуют тайного разрешения у банков, теперь используют стейблкоины и открытые платежные сети для замены ключевых функций банков. Разработчики больше не арендаторы, а становятся настоящими владельцами «земли».

( Возможности финтеха, сосредоточенного на стейблкоинах

Первый и очевидный эффект — значительный рост числа финтех-компаний. Когда хранение, кредиты и переводы становятся почти бесплатными и мгновенными, запуск финтех-компании становится таким же простым, как запуск SaaS-продукта. В мире, основанном на стейблкоинах, не нужно сложное интегрирование с спонсируемыми банками, нет задержек из-за карточных посредников, нет долгих процедур KYC )Know Your Customer###.

Мы считаем, что фиксированные издержки на создание финтех-продукта, основанного на финансах, могут снизиться с миллионов долларов до нескольких тысяч. Когда инфраструктура, стоимость привлечения клиентов (CAC) и нормативные барьеры исчезнут, новые компании смогут, используя модель «финтех, сосредоточенный на стейблкоинах», прибыльно обслуживать меньшие, более конкретные сообщества.

Эта тенденция имеет исторические прецеденты. Следующее поколение финтех-компаний начинало с обслуживания узких сегментов: SoFi — рефинансирование студенческих кредитов, Chime — ранний доступ к зарплате, Greenlight — дебетовые карты для подростков, Brex — для стартапов без доступа к традиционным кредитам. Но эта специализация не стала долговременной бизнес-моделью. Из-за ограничений по транзакционным комиссиям, растущих затрат на соблюдение нормативов и зависимости от спонсируемых банков, эти компании вынуждены расширяться за пределы своих ниш. Чтобы выжить, они расширяли ассортимент, добавляя продукты, не нужные для масштабирования инфраструктуры, — лишь бы сохранить жизнеспособность.

Теперь, благодаря снижению стоимости запуска через криптоплатежные сети и разрешенные API, появляется новая волна «необанков» (neobanks), ориентированных на конкретные группы пользователей, как в ранних финтех-инициативах. Благодаря снижению операционных затрат эти новые банки могут сосредоточиться на узких, нишевых рынках, например, на финансах, соответствующих шариату (Sharia-compliant finance), или на обслуживании криптоэнтузиастов, или на уникальных моделях доходов и расходов спортсменов.

Более того, специализация позволяет значительно повысить единичную экономическую эффективность. Стоимость привлечения клиента (CAC) снижается, кросс-продажи становятся проще, а LTV — увеличивается. Специализированные финтех-компании могут точно нацеливать продукты и маркетинг на ниши, где конверсия выше, и получать больше отзывов и рекомендаций. Они работают с меньшими затратами, но за счет этого могут получать больше прибыли с каждого клиента, чем предыдущие поколения.

Когда любой сможет запустить финтех за несколько недель, вопрос сменится с «Кто может достучаться до клиента?» на «Кто лучше понимает клиента?»

(# Исследование пространства проектирования фокусных финтех-решений

Самые привлекательные возможности часто возникают там, где традиционные платежные сети не работают.

Например, создатели контента для взрослых зарабатывают миллиарды долларов в год, но часто сталкиваются с «банковским баном» или отказами карточных платежных систем из-за репутационных или рискованных причин. Их выплаты могут задерживаться на несколько дней или блокироваться по «нормативным причинам», а платят они зачастую через высокорискованные шлюзы )например Epoch, CCBill(, с комиссией 10-20%. Стейблкоины позволяют обеспечить мгновенные, необратимые расчеты, программируемое соблюдение нормативов, самостоятельное хранение доходов, автоматическое распределение по налоговым счетам или сберегательным, и прием платежей по всему миру без посредников.

Рассмотрим спортсменов, особенно в индивидуальных видах, таких как гольф или теннис. Их доходы сосредоточены в короткий период карьеры, они платят агентам, тренерам и команде, должны платить налоги в разных юрисдикциях, а травмы могут полностью остановить доход. Стейблкоин-финтех может помочь им токенизировать будущие доходы, использовать мультиподписные кошельки для выплаты зарплаты команде и автоматически удерживать налоги по разным юрисдикциям.

Люкс-продавцы и дилеры часов — еще один пример рынка, где традиционная инфраструктура плохо обслуживает крупные сделки. Они часто совершают трансграничные операции на сотни тысяч долларов через банковские переводы или высокорискованные платежные системы, ожидая дни для расчетов. Их оборотные средства зачастую заблокированы в сейфах или витринах, а не на счетах, что делает краткосрочное финансирование дорогостоящим и сложным. Стейблкоин-финтех может решить эти задачи: мгновенные расчеты для крупных сделок, залоговые кредитные линии на основе токенизированных запасов и встроенные смарт-контракты для программируемого хранения.

Анализируя эти кейсы, можно заметить повторяющиеся ограничения: традиционные банки не обслуживают тех, у кого глобальные, нерегулярные или необычные денежные потоки. Но эти группы могут стать прибыльным рынком для платежных сетей на базе стейблкоинов. Вот некоторые привлекательные сценарии:

• Профессиональные спортсмены: доходы за короткий срок, много путешествий, налоговые обязательства в разных странах, выплаты тренерам и агентам, хеджирование рисков травм.
• Создатели контента для взрослых: исключены из банков и карточных систем, аудитория по всему миру.
• Сотрудники стартапов-единорогов: нехватка наличных, активы в виде неликвидных акций, налоговые сложности при опционах.
• Разработчики на цепочке: активы в волатильных токенах, сложности с выводом фиатных средств и налогами.
• Цифровые кочевники: безпаспортные банковские услуги, автоматическая конвертация валют, автоматизация налогов по месту пребывания, постоянные путешествия и переезды.
• Заключенные: сложные и дорогие переводы средств через традиционные каналы, задержки.
• Финансовые услуги по шариату: избегание процентов.
• Поколение Z: легкие банковские услуги, игровые инвестиции, социальные финансы.
• Малый и средний бизнес на границе )SMEs###: высокие валютные издержки, медленные расчеты, замороженные оборотные средства.
• Криптоэнтузиасты (Degens): оплата через кредитки для рискованных спекуляций.
• Международная помощь: медленные транзакции, посредники, низкая прозрачность, потери из-за комиссий, коррупции.
• Круги с взаимными взносами / сбережения: международные сбережения, объединение для дохода, создание истории для кредитных рейтингов.
• Люкс-продавцы (например, дилеры часов): капитал в запасах, нужны краткосрочные кредиты, крупные трансграничные сделки, часто через мессенджеры.

( Итоги

За последние двадцать лет инновации в финтехе в основном касались уровня распространения, а не инфраструктуры. Компании соревновались в брендинге, пользовательском опыте и привлечении клиентов, но капитал по-прежнему перемещался по тем же закрытым платежным сетям. Это расширяло охват, но приводило к однородности, росту издержек и низкой прибыли.

Стейблкоины могут полностью изменить экономическую модель финансовых продуктов. Перевод функций хранения, расчетов, кредитования и нормативов в открытое, программируемое программное обеспечение значительно снижает фиксированные издержки запуска и эксплуатации финтех-компаний. То, что раньше требовало спонсируемых банков, карточных сетей и крупного технологического стека, теперь можно строить прямо на цепочке, что сокращает операционные расходы.

Когда инфраструктура станет дешевле, появится возможность специализации. Финтех-компании больше не нуждаются в сотнях тысяч пользователей для прибыльности. Вместо этого они могут сосредоточиться на узких, четко определенных сообществах, например, спортсменах, создателях контента для взрослых, фанатах K-pop или дилерах часов, у которых уже есть общие культурные основы, доверие и поведенческие модели. Такие продукты будут распространяться через сарафанное радио, а не через масштабные маркетинговые кампании.

Важно, что эти сообщества часто имеют схожие модели денежного потока, риски и финансовые решения. Это позволяет проектировать продукты, исходя из реальных доходов, расходов и управления капиталом, а не из абстрактных пользовательских профилей. Эффект сарафанного радио усиливается не только за счет взаимного узнавания, но и потому, что продукт действительно хорошо подходит их образу жизни.

Если эта картина реализуется, то эта экономическая трансформация будет иметь глубокий смысл. Чем лучше продукты и маркетинг соответствуют сообществам, тем ниже стоимость привлечения клиента )CAC(, а за счет меньших посредников — выше прибыльность. Рынки, казавшиеся слишком малыми или нерентабельными, станут устойчивыми и прибыльными.

В таком мире преимущества финтеха перестанут зависеть от масштабирования и больших маркетинговых затрат, а сосредоточатся на глубоком понимании особенностей целевых групп. Успех следующего поколения финтеха будет заключаться не в обслуживании всех, а в предоставлении максимально релевантных услуг конкретным сообществам, исходя из их способов перемещения капитала.