Тарифы Трампа сталкиваются с юридическими рисками, возможен взрыв волатильности Bitcoin

Верховный суд США возобновит работу 9 января после четырехнедельного перерыва с возможным судьбоносным экономическим решением: легитимно ли администрация Дональда Трампа вводит широкомасштабные тарифы на основе чрезвычайных полномочий или эти меры превысили предел, установленный Конгрессом.

Рынки в настоящее время оценивают вероятность победы правительства всего в 23–30%. В то же время, Министерство финансов США упоминало о необходимости возврата десятков миллиардов долларов налоговых поступлений и недополучении нескольких сотен миллиардов долларов за десятилетие, если эти тарифы будут отменены.

Несмотря на важность события, рынок деривативов Bitcoin практически не отражает защитную психологию. Волатильность по 7-дневным фьючерсам находится близко к многомесячным минимумам, с наклоном 25-дельты в небольшом плюсе по опциону колл. Процентная ставка по бессрочным фьючерсам колеблется в диапазоне 0,0076–0,0094% каждые 8 часов, значительно ниже, чем в периоды чрезмерного кредитного плеча.

На фоне этого индекс доллара снизился примерно на 9,5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, доходность 10-летних казначейских облигаций США держится около 4,2%, а фондовый рынок завершил 2025 год почти вблизи исторического максимума.

Дисбаланс очевиден: Вашингтон и прогнозирующие платформы рассматривают предстоящее решение как бинарное макроэкономическое событие, однако как мульти-активный рынок, так и деривативы Bitcoin еще не закладывают явный «шок тарифов».

Нет явной тенденции, но высокий риск волатильности

Тарифы «Дня освобождения» Трампа, введенные в апреле 2025 года, основаны на Законе о чрезвычайных экономических полномочиях международного характера (IEEPA) 1977 года — основном законе, предназначенном для угроз национальной безопасности.

Два нижестоящих суда постановили, что эти тарифы противозаконны, поскольку IEEPA был интерпретирован в обход первоначальных намерений Конгресса. В ноябрьском слушании судьи разных политических взглядов выразили скептицизм относительно аргументов правительства.

Тарифы по IEEPA сейчас составляют примерно половину всех таможенных поступлений США и считаются фактором, оказывающим давление на инфляцию, делая 2025 год худшим для доллара США с 2017 года. Если их отменить, возврат налогов и недополучение бюджета за 10 лет могут достигнуть сотен миллиардов долларов.

На Polymarket трейдеры оценивают вероятность 77%, что Верховный суд вынесет решение в пользу правительства Трампа, тогда как на Kalshi эта вероятность ниже — около 69%.

Разрыв между прогнозами и реальными деньгами

Данные с рынков прогнозов показывают, что вероятность поддержки Верховным судом тарифов составляет всего 23–31%. Однако на нишевом рынке, где импортёры продают право на возврат налогов хедж-фондам, эти ставки торгуются в диапазоне 20–30 центов за доллар, что подразумевает реальную вероятность около 40–45%.

Разрыв между прогнозируемой вероятностью и ценой возврата налогов показывает значительную неопределенность. Это создает идеальные условия для взрывообразной волатильности, если решение пойдет против ожиданий.

Деривативы Bitcoin также не показывают явной тенденции, хотя волатильность может значительно возрасти после объявления решения.

Индекс DVOL от Deribit вырос с 43 1/1 до локального максимума 46,4 5/1, оставаясь в диапазоне минимальных значений с конца ноября. Наклон 25-дельтовых опционов — покупка-продажа — держится около -1,3 как для недельных, так и для месячных контрактов, что указывает на преобладание короткосрочных пут-опционов, отражая умеренный спрос на защиту от падения, а не ставку на сильный рост.

Индекс волатильности Deribit вырос с 43 1/1 до 46,4 5/1, приближаясь к минимальным уровням с конца ноября | Фото: DeribitПроцентная ставка по фьючерсам продолжает оставаться умеренной, а открытый интерес превысил 60 миллиардов долларов, что свидетельствует о значительном кредитном плече в системе, несмотря на то, что стратегии защиты от краха и «ставки на рост» пока не пользуются массовым спросом.

Если Верховный суд удивит, волатильность скорее всего вызвана не «новой информацией», а необходимостью переоценки текущих позиций на сумму 60 миллиардов долларов.

Два сценария, два механизма распространения

Если суд сохранит текущие тарифы, это пойдет вразрез с ожиданиями прогнозирующих рынков и станет сюрпризом для макроаналитиков. Первоначальная интерпретация — более высокие и продолжительные импортные цены, трудности с возвращением инфляции к целевым уровням, укрепление доллара и рост реальных доходностей.

Этот сценарий обычно негативен для акций, и Bitcoin, скорее всего, отреагирует как актив с высокой бета-чувствительностью, снизившись вместе с рынками в начальной реакции. Однако в среднесрочной перспективе продолжение тарифов укрепит тему политических рисков и уязвимости бюджета США — среду, в которой идеи «цифрового золота» и «внесистемных активов» могут вернуться после периода снижения кредитного плеча.

Напротив, если суд отменит тарифы — сценарий, считающийся базовым — это подтвердит текущие ожидания на Уолл-стрит. Отмена тарифов — это аналог шока снижения инфляции со стороны предложения, а также может дать импульс бизнесу, если возвраты налогов будут реализованы.

Мгновенная реакция, скорее всего, — ослабление доллара, снижение доходностей, сужение кредитных спредов и рост акций. Bitcoin обычно выигрывает в условиях «риска на», особенно если низкие доходности вновь активируют стратегии ликвидности и carry, которые в 2025 году стимулировали приток ETF и базис.

*Индекс доллара торгуется около уровня 98, что примерно на 9,5% ниже пика начала 2025 года.*Ключевым остается рыночная позиция. Если 9 января волатильность будет низкой, процентные ставки умеренными, а наклон не слишком отклонен, у Bitcoin есть потенциал к росту по мере возвращения инвесторов к риску. В противном случае, чрезмерное накопление длинных позиций может привести к сценарию «хорошие новости — продажа факта», с коротким ростом и последующей коррекцией.

Что значит «уже заложено в цену»

Прогнозирующие рынки показывают, что направление решения уже частично отражено в ценах, однако как мульти-активный рынок, так и деривативы Bitcoin еще не закладывают значительный премиум на возможный тарифный шок.

Это не означает, что решение не повлияет на рынок. Оно лишь говорит о том, что реакция цен будет больше зависеть от степени неожиданности, чем от самого исхода «выигрыш — проигрыш».

Если тарифы сохранятся, волатильность может резко возрасти, поскольку рынки начнут переоценивать инфляцию и силу доллара. Если тарифы отменят, реакция будет зависеть от того, насколько рынок «предвосхитил» хорошие новости.

Текущая ситуация показывает, что Bitcoin находится в диапазоне, где оба сценария могут создать торговые возможности, но ни один из них еще не предопределен, чтобы сделать пятницу незначительным событием.

Это решение вряд ли изменит долгосрочный тренд Bitcoin, но поможет понять, какая макроэкономическая история доминирует на рынке в ближайшие недели: повторное повышение инфляции и укрепление доллара при сохранении тарифов или снижение инфляции и поток рисковых активов при их отмене.

И то, что деривативы пока не «кричат» о рисках, показывает, что своевременное внимание может принести альфу.