Криптовалютная рыночная капитализация снизилась на 6%, акции, связанные с биткоином, пострадали значительно. MicroStrategy упала на 9.63% до 143.19 долларов, что на 70% ниже пика, рыночная цена опустилась ниже балансовой стоимости. BitMine снизилась на 9.89%, держит 4,24 миллиона ETH, убытки составляют 3,8 миллиарда долларов. MicroStrategy продолжает покупать 71 тысячу BTC в этом месяце, несмотря на крах. Основная проблема: рынок ставит под сомнение устойчивость залогового накопления криптовалют, усиление разбавления долей акционеров.
Рыночная цена MicroStrategy, сделавшей ставку на 540 миллиардов, пробила уровень балансовой стоимости
(Источник: Google Finance)
Согласно данным Google Finance, цена акций MicroStrategy в четверг снизилась на 9.63%, закрывшись на уровне 143.19 долларов, достигнув минимального уровня с сентября 2024 года. В послеторговой сессии цена акций MSTR дополнительно снизилась на 0.13%. Экономист и известный критик биткоина Питер Шифф прокомментировал падение акций, отметив, что цена снизилась почти на 70% от пика.
«Saylor за последние пять лет потратил 54 миллиарда долларов на покупку более 712 тысяч биткоинов, средняя цена чуть выше 76 000 долларов за монету. Его нереализованная прибыль составляет менее 11%. Жаль, что он не купил золото!» — написал он. Хотя эта критика носит предвзятый характер (Шифф долгое время негативно относится к биткоину и позитивно к золоту), она указывает на основную проблему модели MicroStrategy: огромные вложения при очень скромной бухгалтерской прибыли.
На фоне падения цены акции компании продолжают активно покупать биткоины. 26 января Strategy раскрыла свою последнюю крупную сделку по покупке биткоинов по средней цене 90 061 долларов за монету, приобретя активы на сумму 264,1 миллиона долларов. Это уже четвертая крупная покупка в этом месяце, доведшая их общее количество до 712 647 монет, стоимость которых сейчас около 59,1 миллиарда долларов. Однако постоянные покупки не смогли остановить крах цены, что вызывает серьезные сомнения в бизнес-модели компании.
Тем не менее, основная стратегия компании сталкивается с более серьезными ограничениями. Когда рыночная цена балансовой стоимости опустилась ниже 1.0, а стоимость одного биткоина приближается к нулю, разбавление долей акционеров усиливается, а зависимость от рынка капитала возрастает. Пока цена акций не восстановится и премия за акции не вернется, постоянное накопление биткоинов может привести к разбавлению долей. Коэффициент P/B (цена к балансовой стоимости) показывает отношение рыночной цены к чистым активам на акцию; снижение ниже 1 означает, что рынок оценивает активы компании (71 тысяча BTC) ниже их стоимости.
Еще более критическая ситуация — «нулевой рост на акцию» по биткоинам. Бизнес-логика MicroStrategy заключается в эмиссии акций с премией для покупки большего количества биткоинов, увеличивая долю BTC на акцию. Но при резком падении цены эмиссия новых акций сильно разбавляет существующих акционеров. Если бы MicroStrategy выпустила новые акции на сумму 100 миллионов долларов по текущей цене 143 доллара, пришлось бы выпустить около 699 тысяч акций, что позволило бы купить примерно 1 123 BTC (по 89 000 долларов за монету). Это разбавит долю BTC на акцию у существующих инвесторов, разрушая всю концепцию «отражающего механизма».
Три основные проблемы MicroStrategy
Пробитие уровня P/B ниже 1: цена ниже балансовой стоимости, рынок не признает ценность активов
Нулевой рост на акцию по BTC: после падения цены невозможна премия за эмиссию, новые заимствования разбавляют доли
Рост долгового бремени: долг на сумму 9,48 миллиарда долларов, при дальнейшем падении BTC возможен принудительный выкуп
Проблемы Ethereum и убытки BitMine в 3,8 миллиарда долларов
(Источник: Google Finance)
Аналогично MicroStrategy, акции BitMine (BMNR) также снизились, в четверг закрылись на уровне 26.70 долларов, снизившись на 9.89%. Это минимальный уровень с ноября 2025 года. Важно отметить, что ранее на этой неделе компания завершила крупнейшую сделку по покупке Ethereum в 2026 году, приобретя 40 000 ETH. В настоящее время у компании около 4 243 338 ETH, стоимостью примерно 116,8 миллиарда долларов.
Общий объем ETH, принадлежащий BitMine, составляет 3.5% от общего предложения Ethereum, из которых более половины залочены в стейкинге. Однако данные on-chain от CryptoQuant показывают, что у компании есть нереализованные убытки примерно на 3,8 миллиарда долларов, что подчеркивает, что в условиях текущего медвежьего рынка стратегия управления криптовалютными активами сталкивается с возрастающими трудностями.
Убытки в 3,8 миллиарда долларов означают, что средняя цена приобретения ETH у BitMine значительно выше текущей рыночной цены. Если предположить среднюю себестоимость около 3 700 долларов (4,24 миллиона ETH на сумму около 157 миллиардов долларов), а текущая цена — около 2 750 долларов, то убытки по каждой монете составляют примерно 950 долларов, а общий убыток — около 40 миллиардов долларов. Хотя эти убытки считаются «нереализованными» (их можно не учитывать, пока не продать), они серьезно подрывают доверие инвесторов.
Еще более сложная ситуация — фундаментальные проблемы Ethereum, которые делают перспективы роста неопределенными. Доходы Layer-2, снижение уровня сжигания ETH, слабое институциональное принятие по сравнению с биткоином — все это структурные проблемы, мешающие ETH вернуться выше 4000 долларов. Если Ethereum будет оставаться в диапазоне 2500–3000 долларов в течение долгого времени, убытки BitMine могут продолжаться годами. Доходность стейкинга (около 4% годовых) обеспечивает некоторую поддержку, но недостаточна для покрытия таких масштабных убытков.
Падение цен на акции BitMine и MicroStrategy — не единичный случай. Другие компании, связанные с криптовалютами, такие как Metaplanet, Strive и Sharplink, также столкнулись с падением цен, хотя и меньшим по масштабу. Такое синхронное снижение всего сектора свидетельствует о переоценке рисков и доходности модели «хранения криптовалют в корпоративных активах».
Испытание модели залогового накопления криптовалют
За последние 24 часа суммарная рыночная капитализация криптовалют снизилась на 6%, цены основных активов резко упали. Паника продаж затронула не только цифровые токены, но и ведущие криптовалютные фонды, такие как BitMine и MicroStrategy. Несмотря на то, что обе компании продолжают накапливать активы, что свидетельствует о их уверенности в рынке, текущий спад подчеркивает растущие риски для компаний по управлению криптоактивами.
По данным BeInCrypto, макроэкономическая напряженность за последние 24 часа оказала давление на рынок криптовалют. Биткоин снизился на 6.7%, эфир — на 7.6%. В утренние часы на азиатских биржах эти активы достигли двухмесячных минимумов на Binance. Важно отметить, что компании, владеющие этими активами, также пострадали от краха рынка, что затронуло драгоценные металлы, криптовалюты и фондовые рынки.
Это синхронное падение выявляет ключевой риск концепции «акционерных компаний с залоговым накоплением»: эффект рычага. Коэффициент бета MicroStrategy обычно в 2–3 раза превышает бета биткоина, то есть при падении BTC на 10%, акции MSTR могут упасть на 20–30%. Этот эффект усиливает как рост в бычьем рынке (BTC вырос на 10%, MSTR — на 30%), так и катастрофические потери в медвежьем. Когда биткоин упал с 108 000 до 82 000 долларов (-24%), MicroStrategy снизилась с пика на 70%, что идеально иллюстрирует эффект рычага.
Для инвесторов это важный урок: акции, связанные с биткоином, — не «более безопасная форма инвестирования в биткоин», а «инструмент с повышенным риском за счет рычага». Если вы верите в биткоин, лучше покупать его напрямую или через ETF; если выбираете акции-концепции, нужно быть готовым к двойным или тройным колебаниям. В текущих условиях, пока биткоин не вернется выше 100 000 долларов и премия за акции MicroStrategy не восстановится, акции MSTR и BMNR могут продолжать падать.
