2 февраля Биткоин оставался вялым, временно торгуясь около 76 850 долларов, опустившись ниже активной реализованной ценовой поддержки. Tiger Research отметила, что основной причиной является сокращение ликвидности биткоина, при этом отчёт Microsoft о прибылях и новости о номинациях Уолша вызывают чрезмерную волатильность на тонком рынке, а восстановление Bitcoin отстаёт от других активов.
Истощение ликвидности Биткоина усиливает колебания цен
Биткоин пережил два резких падения за короткое время, но настоящим убийцей являются не сами негативные новости, а продолжающееся истощение ликвидности рынка. Анализ Tiger Research показал, что объем торговли на спотовых и фьючерсных рынках биткоина продолжает сокращаться, и даже небольшое влияние достаточно, чтобы вызвать чрезмерные колебания цен при низкой ликвидности.
Сокращение ликвидности биткоина можно наблюдать с нескольких аспектов. Первая — это данные о торговом объёме: средний объём торгов Bitcoin в последнее время значительно ниже, чем пик в 2025 году, что означает меньше участников рынка и меньшую глубину покупки и продажи. За ней следует структура книги ордеров, при которой спред между крупными ордерами на покупку и продажу расширяется, что свидетельствует о снижении готовности маркет-мейкеров предоставлять ликвидность. Третья — это открытый интерес и ставка финансирования на рынке деривативов, которые относительно низки, что отражает снижение спекулятивной активности.
Такая структура рынка тонких ликвидностей делает Биткоин чрезвычайно чувствительным к внешним шокам. Когда ликвидности достаточно, ордер на продажу на $1000K может вызвать влияние цены только на 0,5%; Но когда ликвидность иссякает, ордер на продажу того же размера может привести к снижению на 2-3%. Этот нелинейный ценовый шок является основным механизмом этого падения.
Более тревожно, что истощение ликвидности биткоина создало порочный круг. Снижение ликвидности привело к увеличению волатильности цен, что, в свою очередь, отпугнуло больше маркет-мейкеров и стабильных инвесторов, что ещё больше снизило ликвидность. Эта «спираль ликвидности» делает рынок крайне уязвимым, и любые негативные новости могут спровоцировать цепную реакцию.
Акции и сырьевые товары быстро восстановились после кратковременного снижения, но Биткоин не последовал этому примеру. Это расхождение ясно демонстрирует влияние ликвидности. Традиционные рынки активов обладают глубоким институциональным участием и сетью маркет-мейкеров, и когда цены переоцениваются, покупки с падением быстро выходят на рынок и способствуют восстановлению. Однако рынок биткоина в настоящее время лишён этой стабилизирующей силы, из-за чего легко падать и восстанавливаться трудно.
Отчёт Microsoft о прибыли достиг активной реализованной цены
Биткоин начал испытывать давление 29 января, вызванное резким падением индекса Nasdaq. Отчет Microsoft о прибылях за четвертый квартал оказался недооценённым, особенно темпы роста облачного сервиса Azure снизились на 1% по сравнению с кварталом, что вновь вызвало опасения рынка по поводу чрезмерного пузыря инвестиций, связанных с ИИ. По мере распространения паники инвесторы начали сокращать свои позиции в рискованных активах. Сам биткоин крайне волатильен, особенно резкий падение.
Ключ к этому снижению — цена, по которой упал Биткоин. В разгар спада она прорвала важную структурную поддержку — активную реализованную цену. В то время этот уровень находился около $87,000. Активная реализованная цена — это он-чейн-метрика, исключающая долгосрочные неиспользуемые позиции и рассчитывающая среднюю стоимость на основе токенов, активно циркулирующих на рынке.
Другими словами, активная реализованная цена — это прорыв для инвесторов, которые сейчас торгуют. После падения большинство активных участников одновременно терпят потери. И биткоин просто прорвал эту границу. Психологическое давление на путь от $87,000 до $81,000 дополнительно усилилось готовностью к продажам, поскольку бесчисленное количество трейдеров, занявших позиции на высоких уровнях, были вынуждены нести плавающие убытки.
С точки зрения рыночной психологии, разрушение активной реализуемой цены имеет характеристики самоподкрепления. Когда цена опускается ниже этого уровня, краткосрочные держатели теряют деньги во всех категориях, их рискоустойчивость снижается, и они с большей вероятностью паникуют при продаже в случае дальнейших снижений. Этот механизм сместился от поддержки к сопротивлению на уровне 87 000 долларов, и цена столкнётся с серьёзным давлением из-за «неарбитража», чтобы вернуть этот уровень.
Отсутствие ликвидности у Биткоина значительно усилило влияние этого технического срыва. На ликвидном рынке «ложный сбой» часто происходит быстро после падения ниже ключевой поддержки, поскольку большое количество алгоритмических и институциональных покупок приводит к засаду близко к техническим уровням. Однако на текущем рынке отсутствует этот буферный механизм, и технический сбой напрямую перерастает в спад тренда.
Эффект Уолша вызвал панику по сокращению ликвидности
29 января около 20:00 Биткоин пережил очередное резкое падение, быстро снизившись с $84,000 до $81,000. Bloomberg и Reuters сообщили, что президент Трамп готовится выдвинуть Кевина Уолша на пост следующего председателя ФРС, официально объявив об этом 30 января.
Кевин Уолш обычно считается ястребом на рынке. Во время своего срока на посту главы ФРС с 2006 по 2011 год он выступал против количественного смягчения и предупреждал о рисках инфляции. Когда в 2011 году ФРС запустила второй раунд количественного смягчения, Уолш немедленно ушёл в отставку. Спекуляции о выдвижении Уолша были интерпретированы как противоречащие намерению Трампа снизить процентные ставки, что сразу вызвало опасения рынка по поводу ужесточения ликвидности.
Криптовалюты исторически показывали хорошие результаты, когда ликвидность обильна — когда инвесторы готовы вкладывать больше средств в активы с высоким риском. Перспектива того, что Уолш возглавляет ФРС, вызывает опасения по поводу ужесточения ликвидности. На рынке, где ликвидность биткоина и так ограничена, инвесторы сразу начали продавать.
Сравнение движущих факторов двух раундов снижения
Раунд 1 (отчёт о прибылях Microsoft): Опасения пузыря технологических акций, рискованные активы обычно продаются
Раунд 2 (Эффект Уолша): Ужесточение денежно-кредитной политики усилило панику по отношению к ликвидности
Общий язык: чрезмерно увеличены на рынке с низкой ликвидностью
Однако рыночные опасения по поводу ястребиной репутации Уолша могут быть чрезмерными. В статье для Wall Street Journal Уолш предложил компромиссную идею: ограниченное снижение процентных ставок в сочетании с сокращением баланса. Эта рамка пытается найти баланс между готовностью Трампа снизить процентные ставки и дисциплиной Уолша по инфляции. Это подразумевает, что общий тренд по-прежнему ястребиный, но тренд процентных ставок сохраняет некоторую гибкость.
Таким образом, общее количество снижений ставок может быть меньше, чем во времена администрации Пауэлла, но возвращение к полномасштабному ужесточению маловероятно. Даже если Уолш станет председателем, от ФРС ожидается сохранение базового направления постепенного смягчения. Это означает, что хотя среда ликвидности биткоина существенно не улучшится, она не ухудшится до уровня цикла повышения процентных ставок в 2022 году.
Средне- и долгосрочные перспективы ликвидности и институциональная аккумуляция
В настоящее время рынок избегает биткоина. Объём торгов продолжает сокращаться, давление на продажи продолжается, а восстановление цен становится всё более неустойчивым. В краткосрочной перспективе сохраняется неопределённость. Биткоин, вероятно, продолжит следовать за ростом и падением фондового рынка. При уже выбитом $80,000 нельзя исключать дальнейшие риски падения.
Однако, когда фондовый рынок перейдёт к консолидации, Биткоин снова может стать предпочтительным альтернативным инвестиционным инструментом на рынке. Из исторического опыта, когда технологические акции стагнируют из-за опасений пузыря, фонды обычно переходят в альтернативные активы. Улучшение ликвидности биткоина может быть связано с этой ротацией капитала.
В то же время постепенно внедряются политики SEC и CFTC, благоприятные к криптовалютам. Разрешение включать криптоинвестиции в пенсионные счета 401(k) откроет шлюзы для потенциальных притоков до 1 триллиона долларов на рынок. Это структурное улучшение ликвидности фундаментально изменит глубину и стабильность рынка биткоина.
Что действительно неизменно — именно то, что важнее. С точки зрения долгосрочного времени, глобальная ликвидность продолжает расти, а институциональная политика в отношении криптовалют остаётся твёрдой. Стратегическое накопление на институциональном уровне по-прежнему происходит организованно, и сама сеть Bitcoin не столкнулась с операционными проблемами.
Текущий откат — это просто краткосрочная чрезмерная волатильность, вызванная низкой ликвидностью, и не поколебал основу средне- и долгосрочного бычьего тренда. Когда ликвидность биткоина постепенно восстанавливается, а активная реализованная цена станет поддержкой, а не сопротивлением, рынок переоценит свою ценность. До этого инвесторам нужно адаптироваться к этой крайне волатильной и неликвидной рыночной среде или ждать более чётких сигналов.
