Япония когда-то была раем для дешевых заимствований с высокой доходностью. Инвесторы могли брать кредиты в йенах по очень низкой ставке, покупать практически любые активы с более высокой доходностью, хеджировать достаточно, чтобы «исполнить обязательства», и предполагать, что Банк Японии (BOJ) будет держать волатильность на низком уровне.
Конец января 2026 года показывает, что происходит, когда эта гипотеза начинает трещать.
В решении от 23/1 BOJ сохранил ориентир по основной ставке около 0,75%. Однако центральный банк также подчеркнул, что у него есть резерв для повышения ставки и 0,75% не является точкой завершения.
В то же время рынок японских государственных облигаций (JGB) вошел в зону, ранее считавшуюся невозможной при контроле кривой доходности. Доходность 10-летних JGB 28/1 составляла около 2,25%, почти вдвое больше, чем годом ранее.
Самое сильное давление оказывалось на долгосрочные облигации: доходность 40-летних превысила 4% в конце января, превратив техническое событие на рынке облигаций в важный вопрос о том, существует ли еще эпоха «дешевых денег» в Японии.
Связь между Bitcoin и Японией довольно проста. Криптовалютный рынок не нуждается в полном кризисе в Японии, чтобы пострадать — достаточно сильных колебаний йены, которые вынуждают использовать леверидж в сделках, что приводит к сокращению позиций на многих рынках одновременно. Тогда криптовалюта обычно ведет себя как актив с высоким бета и чувствительностью к ликвидности, пока позиции не сбалансируются заново.
Почему рынок облигаций может быть «похож на альткоин»
Рынок облигаций работает на основе обещания: инвесторы могут торговать большими объемами, не вызывая сильных колебаний цен. Когда это обещание ослабевает, доходность может резко взлететь из-за потоков капитала, которые обычно рынок способен поглотить, что делает сделки нестабильными и ликвидность тонкой.
Это — фон для предупреждений о резком снижении ликвидности JGB в конце января. Индикаторы ликвидности показывают рекордные искажения между фактической доходностью и «разумной» в нормальных условиях, что отражает напряженность в создании рынка и разрыв в ценообразовании.
BOJ давно признает, что ликвидность JGB — уязвимый пункт, особенно при возвращении волатильности.
Наиболее ярко это проявляется на длинных сроках. Колебания на 10-летних облигациях важны, но сильное переоценивание 30–40-летних облигаций действительно создает давление на систему хеджирования, баланс и лимиты риска одновременно. Конец января — яркий пример: доходность 40-летних облигаций взлетела выше 4%.
Затем следует привычный сценарий в условиях напряженности: временное «разгрузка» давления помогает снизить панику, но не решает проблему полностью. В последующих аукционах 40-летних JGB спрос вырос, доходность опустилась около 3,9%, что снизило уровень паники на рынке.
В то же время BOJ предупредил о слишком быстрых колебаниях доходности и заявил, что продолжит использовать инструменты вмешательства в «аномальных» условиях, даже при сохранении возможности ужесточения политики в 2026 году.
На практике Япония уже не может одновременно гарантировать низкую доходность и низкую волатильность. Любой портфель, использующий йену в качестве источника капитала, теперь должен учитывать это как реальный риск.
Carry trade на йенах — «пистолет» для колебаний Bitcoin
Carry trade по сути — использование разницы ставок с левериджем и валютных рисков. Когда волатильность йены возрастает, затраты на хеджирование валютных рисков растут, и леверидж, который делал сделки привлекательными, теряет эффективность. Процесс выхода из позиций редко ограничивается валютным рынком, поскольку заемные средства в йенах лежат под множеством позиций на разных рынках.
Фактор, ускоряющий этот процесс — риск вмешательства. Уровни USD/JPY около 160 часто привлекают пристальное внимание регуляторов, особенно в политически чувствительный период, что заставляет трейдеров оценивать вероятность внезапных односторонних колебаний даже при стабильных спот-курсах.
Обвал длинных облигаций JGB также носит глобальный характер, поскольку Япония — один из крупнейших инвесторов за рубежом, особенно в американские государственные облигации. Любое движение, стимулирующее возврат капитала или увеличение хеджирования, может повлиять на доходность США.
Bitcoin играет очень конкретную роль в этой цепочке реакций. В случаях вынужденных маржинальных продаж рынки продают то, что могут, а не то, что не любят. Криптовалюта, обладая высоким левериджем, реагирует быстро и явно, когда другие рынки начинают паниковать.
Bitcoin снизился, а затем снова вырос после появления сигналов волатильности в JGB, закрывшись около 86 642 USD 25/1 и 88 331 USD 26/1, достигнув примерно 89 398 USD 28/1.
Однако на следующей неделе Bitcoin и более широкий рынок резко рухнули: Bitcoin достигал 75 500 USD, а позиции на сумму более 2,5 млрд USD были ликвидированы. В макроэкономических торговых платформах почти вся активность сосредоточена вокруг волатильности йены и темы вмешательства — именно эти факторы могут быстро снизить леверидж и оказать давление на Bitcoin.
Тем не менее, «скачки» риска из Японии обычно сильные и быстрые. Они могут утихнуть, если рынок получит надежный «клапан сброса», например, успешный аукцион или политическое сообщение, ограничивающее риски в краткосрочной перспективе.
Падение после этого аукциона соответствует такому сценарию и напоминает, что не всякий макрошок превращается в долгосрочную тенденцию.
Если старый цикл Японии действительно закрывается, carry trade не обязательно полностью разорвать, чтобы повлиять на Bitcoin — достаточно, чтобы он перестал быть «скучным». Когда волатильность йены и краткосрочные издержки хеджирования резко растут, а переоценка 30–40-летних облигаций происходит скачками, многие глобальные позиции становятся уязвимыми — и эта уязвимость передается криптовалютам.
Простая суть — Япония стала «переключателем» волатильности. Когда он включен, Bitcoin обычно выступает в роли индикатора ликвидности, а графики цен могут выглядеть хуже фундаментальных данных, поскольку леверидж сокращается повсюду.
Когда он выключен, Bitcoin обычно восстанавливается раньше, чем макроэкономическая ситуация полностью разрешится, — просто потому, что рынок уже завершил процесс сокращения позиций.
Вот почему рынок японских облигаций сейчас особенно важен для криптовалют: здесь может исчезнуть спокойствие очень быстро, а в активе с высоким левериджем спокойствие иногда ценнее доверия.
Ткач Сан
