Топ-маркетмейкер Wintermute раскрывает: розничные инвесторы больше не торгуют криптовалютами?

Источник: Wintermute

Автор статьи: Jasper De Maere

Перевод и редакция: BitpushNews

Bitpush заметка:

Будучи ведущим маркет-мейкером в криптоиндустрии, Wintermute ежедневно обрабатывает транзакции на сотни миллиардов долларов. В отличие от обычных аналитиков, они могут проникать сквозь туман и видеть самые реальные потоки средств розничных инвесторов. В последнем отчёте Wintermute высказал тревожную точку зрения: вера розничных инвесторов, которая ранее поддерживала рынок криптовалют, начинает ослабевать. Ранее криптовалюты и акции росли и падали синхронно, но с конца 2024 года эта связь полностью изменилась — розничные инвесторы начали делать выбор между ними, отвечая на вопрос «или-или».

Ниже основной текст:

Деятельность розничных инвесторов движет рынком криптовалют. Спекуляции, рефлексивные покупки при падениях и быстрая смена капитала в токеновом пространстве определяют каждый крупный цикл рынка. Однако новые данные показывают, что отношения между розничными инвесторами и криптовалютами меняются. Уже некоторое время мы наблюдаем, что фондовый рынок привлекает внимание розничных инвесторов за счёт альткоинов. Новые данные аналитического отдела JPMorgan в сочетании с нашими собственными данными о ликвидности показывают, что акции и криптовалюты всё больше становятся взаимодополняющими рисковыми активами.

Ключевые выводы

Обратный эффект: ранее активность розничных инвесторов в криптовалютах и акциях шла синхронно. Но с конца 2024 года эти связи разошлись: когда розничные покупают акции, их активность в криптовалютах затихает, и наоборот.

Сжатие премии волатильности: ранее волатильность криптовалют по сравнению с акциями была их главным привлекательным фактором для розничных инвесторов, но сейчас эта премия структурно сокращается, и волатильность перестала быть ключевым элементом диверсификации в криптоинвестициях.

Технические факторы: некоторые недооценённые технологические причины ускоряют этот процесс, например, более удобный доступ к криптовалютам разрушает эффект «закрытой аудитории»; одновременно модели крупного языка (LLM) уменьшают разрыв в аналитических возможностях между рынком акций и криптовалютами, что ранее было недостижимо.

Традиционные показатели теряют эффективность: традиционные ведущие индикаторы риска, такие как M2, перестают работать. Инвесторы всё чаще рассматривают криптовалюты через призму мультиактивных портфелей, как и другие зрелые классы активов.

Обратный эффект

Объединяя собственные данные о розничной ликвидности в криптовалютах с данными о притоке розничных инвесторов на фондовом рынке от JPMorgan, мы получили новый взгляд на связь между активностью розничных инвесторов в акциях и криптовалютах.

Исторически эти два рынка шли синхронно, пока не наступил конец 2024 года. Тогда высокий уровень риск-аппетита стимулировал одновременные покупки, поскольку оба рынка выступали в роли каналов для избыточного капитала (см. M2) и выражения риск-аппетита.

Однако с конца 2024 года эта связь разрушилась: несмотря на беспрецедентный приток розничных инвесторов в акции, активность в криптовалютах осталась на низком уровне, и разрыв между ними достиг исторических максимумов.

Если рассматривать более широко, то в качестве долгосрочного индикатора активности розничных инвесторов в криптовалютах используют рыночную капитализацию альткоинов.

Этот показатель тесно связан с нашими данными о розничных потоках и имеет более долгую и объективную историю. В период с 2022 по конец 2024 года криптовалюты и акции колебались примерно синхронно, оба рынка рассматривались розничными инвесторами как высокорискованные активы. В конце 2024 года произошёл заметный разрыв, что свидетельствует о том, что активность розничных инвесторов стала более краткосрочной, волатильной и в некоторой степени структурно нестабильной.

Коэффициент скользящей корреляции между активностью розничных инвесторов и рыночной капитализацией альткоинов подтверждает этот тренд. Вначале отношения были волатильными, но в целом положительными, а теперь они перешли в отрицательную зону. Сейчас инвесторы перераспределяют средства между двумя активами, а не одновременно инвестируют в оба.

При фокусе на 2025 год и с учётом ключевых катализаторов эта динамика становится ещё яснее. Есть несколько важных моментов:

Мемкоины и ИИ-агенты получили своё время славы, когда активность на фондовом рынке застыла, и розничные инвесторы искали новые спекулятивные возможности.

Розничные инвесторы продолжают активно покупать акции при падениях, будь то в апреле 2025 года после объявления тарифных мер или во время недавних рыночных колебаний.

После 10 октября рынок практически полностью переключился на акции, и эта тенденция сохраняется.

Причинно-следственные связи

Коэффициент скользящей корреляции между активностью розничных инвесторов и рыночной капитализацией альткоинов подтверждает этот тренд. Вначале отношения были волатильными, но в целом положительными, а теперь они перешли в отрицательную зону. Сейчас инвесторы делают выбор между активами, а не одновременно вкладывают средства.

Эти новые данные подтверждают, что активность розничных инвесторов в акциях стала новым важным фактором. Инвесторам в криптовалюты необходимо внимательно следить за этим, чтобы выявлять возможные окна для более устойчивого притока средств в криптовалюты.

Волатильность = продукт самой криптовалюты

Одной из причин, по которой розничные инвесторы продолжают привлекаться и оставаться активными в криптовалютах, является их волатильность. Волатильность — это и есть продукт. Именно она изначально привлекла розничных инвесторов в крипто.

Однако, несмотря на то, что фактическая волатильность криптовалют всё ещё значительно превышает волатильность фондового рынка, её структурное сжатие уже происходит и в ближайшее время в обратную сторону не повернётся. Коэффициент волатильности BTC к индексу NASDAQ (NDX) продолжает снижаться, и в первой половине 2025 года он даже опустился ниже 2.

Ключевые причины этого процесса:

Масштаб рынка: при рыночной капитализации около 2,3 трлн долларов (на 40% ниже рекордных максимумов) для перемещения рынка требуется гораздо больше капитала, чем пять лет назад.

Масштабирование: при текущем объёме рынка в 2,3 трлн долларов (даже ниже исторических максимумов на 40%) для его движения требуется значительно больше средств, чем раньше.

По мере сжатия волатильности основные преимущества криптовалют для розничных инвесторов также исчезают. «Избыточная волатильность», которая определила цикл 2021–2022 годов и привлекла целое поколение розничных инвесторов, больше не существует. Для тех, кто ищет волатильность, акции становятся всё более привлекательными.

Технические факторы

Помимо структурных изменений на рынке криптовалют, есть и технические причины, ускоряющие этот процесс, о которых редко говорят.

Упрощение входа в криптовалюты — интеграция криптоторговли в платформы финтех-компаний и традиционных брокеров, а также внедрение акций на крипто-оригинальных платформах — действительно снижает барьеры для входа, но более глубокий эффект связан с выводом средств. В прошлых циклах сложные процедуры внесения средств делали невозможным быстро вывести деньги из криптовалют, что приводило к их «запиранию» внутри рынка и естественному перераспределению между токенами. Сейчас же более гладкие каналы вывода позволяют свободно перемещать средства между акциями и криптовалютами, не сталкиваясь с серьёзными препятствиями.

Получение информационного преимущества — кажется, что розничные инвесторы всё больше привлекаются к фондовому рынку благодаря использованию искусственного интеллекта (ИИ), который даёт им невиданное ранее «аналитическое преимущество». Модели крупного языка (LLM) значительно повышают аналитические возможности розничных инвесторов, создавая ощущение, что они могут конкурировать с институциональными игроками.

В то же время в криптовалютах такого ощущения нет. Хотя анализ данных для оценки криптовалют возможен, отсутствует общепринятая оценочная рамка, механизм определения стоимости токенов неясен, а количество инвестиционных объектов постоянно растёт, что мешает розничным инвесторам почувствовать «преимущество владения».

Заключение

Розничные инвесторы, ранее являвшиеся самым надёжным источником самоподдерживающегося спроса на рынке криптовалют, всё больше ищут удовлетворения своих рисковых предпочтений в других сферах.

Фондовый рынок предлагает всё более конкурентоспособную волатильность, усиливает аналитические преимущества и позволяет легко переключаться с криптовалют на акции через привычные мобильные приложения.

Криптовалюты всё ещё занимают место в портфелях розничных инвесторов, но теперь они — лишь один из вариантов, а не основное поле для спекуляций.

Этот тренд должен изменить подход инвесторов к рынкам. Некоторые проверенные традиционные показатели уже утратили свою эффективность. Для криптоинвесторов недостаточно просто найти индикаторы риска и использовать собственные крипто-оригинальные модели — необходимо всё чаще рассматривать криптовалюты в рамках мультиактивных портфелей, как это делается в классических инвестициях в акции и облигации.