Grayscale мартовский обзор: рыночная устойчивость в условиях военного времени

Источник：Grayscale Research，перевод: Jinse财经

Ключевые моменты

• В марте оценка криптоактивов сохранялась устойчивой: несмотря на падение большинства других основных активов, кроме нефти, удалось показать небольшое повышение. Хотя мы считаем, что текущие уровни цен все еще представляют собой привлекательную точку входа для долгосрочных инвесторов, для восстановления оценок требуется некоторое ослабление геополитической неопределенности.

• В середине месяца Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) однозначно прояснила, как несколько долгосрочно остававшихся открытыми вопросов норм американского законодательства о ценных бумагах применяются к криптоактивам. При этом перспективы законопроекта 《CLARITY 法案》 по-прежнему неясны, а стороны продолжают спорить по вопросам, связанным с доходностью стейблкоинов.

• Лучшие показатели в марте продемонстрировали Hyperliquid (выиграл за счет роста объема фьючерсной торговли по сырьевым товарам) и Bittensor (выиграл благодаря крупным техническим прорывам в сфере децентрализованного ИИ).

Иранский конфликт почти полностью затмил все прочие рыночные события в марте. Для мировой экономики его наиболее важное влияние — заметный шок цен на нефть: спотовые цены на нефть сейчас растут примерно на 46 долларов за баррель (рост на 63%), а из‑за ожиданий трейдеров, что перебои с поставками будут сохраняться еще дольше, синхронно подсказываются и цены на нефть по дальним фьючерсам. Это вызвало опасения по инфляции, которые подняли ожидания по ставкам у ключевых экономик. Широкие фондовые индексы, казначейские облигации и драгоценные металлы снизились по всей линии.

Несмотря на рыночную турбулентность, криптоактивы все же сумели зафиксировать небольшое повышение (см. рисунок 1). Мы полагаем, что устойчивость, которую показал крипторынок, в некоторой степени связана с тем, что за последние несколько месяцев рыночные риски были существенно «выпущены». Даже при усилении общей волатильности в марте крипто-спотовые ETP обеспечили небольшой чистый приток средств, а объем открытых позиций по бессрочным контрактам также слегка вырос. Биткоин особенно поддержали благодаря Strategy: компания приобрела около 44,400 BTC (стоимостью примерно 3,1 миллиарда долларов) на фоне сильного спроса на ее приоритетные акции STRC.

Рисунок 1: Криптовалюты в марте немного выросли

Крипторынок, возможно, также выигрывает от повышения регуляторной ясности, включая последние разъясняющие руководства, опубликованные Комиссией по ценным бумагам и биржам США (SEC) о том, как федеральные законы о ценных бумагах применяются к криптоактивам. Этот совместный с Комиссией по торговле товарными фьючерсами США (CFTC) документ решает целый ряд вопросов, которые долгое время беспокоили предпринимателей в криптоиндустрии (и их юридических консультантов). Руководство в основном включает три конкретных пункта:

• Рамка классификации криптоактивов. SEC делит криптоактивы на пять основных категорий (см. рисунок 2).

• Цифровые ценные бумаги относятся к ценным бумагам (это очевидно).

• Стейблкоины могут быть признаны ценными бумагами (если они не соответствуют требованиям 《GENIUS 法案》 и обладают признаками, близкими к ценным бумагам).

• Все остальные криптоактивы не относятся к ценным бумагам.

• Разграничение токенов. Большинство токенов не являются ценными бумагами, но даже если токены не являются ценными бумагами, они все равно могут образовывать “инвестиционный договор”, что означает необходимость регистрации в SEC. SEC использует здесь классический тест Хауи: если инвесторы могут разумно ожидать получение прибыли на основе предпринимательских действий эмитента, то соответствующие действия по выпуску могут быть признаны выпуском ценных бумаг.

• Регуляторное определение для майнинга, стейкинга, обернутых (упакованных) активов и эирдропов. В целом такие активности не рассматриваются как сделки с ценными бумагами.

Что это означает на практике? Блокчейн открывает новые возможности для привлечения финансирования, но потенциальные эмитенты хотят убедиться, что они полностью соблюдают действующее законодательство. Этот полностью новый совместный документ снижает неопределенность и тем самым, как ожидается, стимулирует новые инвестиционные активности. Для инвесторов в криптоактивы непосредственное влияние заключается в следующем:

снижение хвостового регуляторного риска;

ожидается увеличение числа новых выпусков токенов, а ончейн‑активность, вероятно, станет более оживленной.

Рост такой активности в конечном итоге может обеспечить поддержку стоимости базовых публичных сетей и их нативных активов (например, ETH, SOL, SUI, BNB, AVAX).

Рисунок 2: Разъяснение SEC — большинство цифровых активов не являются ценными бумагами

Тем временем перспективы 《CLARITY 法案》 в Сенате США по-прежнему неясны; в прогнозных контрактов Polymarket вероятность прохождения оценивается примерно в 50%. Награды по стейблкоинам стали центром дискуссии — причина, вероятно, в том, что такая модель угрожает доходам части банков (см. рисунок 3).

20 марта сенаторы объявили о достижении принципиального соглашения, продвигающего этот законопроект на утверждение в банковском комитете Сената. 24 марта появилась новая рамка: запрещается выплата доходности за чисто пассивное удержание стейблкоинов, но допускаются ограниченные «активные» награды, привязанные к использованию платежей или платформы. Этот план направлен на смягчение опасений банков по поводу оттока депозитов, сохраняя при этом пространство для инноваций.

При этом участники отрасли уже начали совместно выдвигать встречные предложения, добиваясь более гибкого регулирования для вознаграждений за доходность. Переговоры продолжаются: цель — завершить внесение поправок в формулировки комитета к апрелю, а самое раннее — принять законопроект в мае.

Рисунок 3: Конкуренция за платежные доходы может быть затронута законопроектом CLARITY

Hyperliquid и Bittensor — яркие лидеры

В марте лучше всего показал себя крипто-сектор финансов: лидировал Hyperliquid. Рост этой платформы в основном обеспечивался HIP-3 (см. рисунок 4), который поддерживает круглосуточную торговлю традиционными активами, такими как акции и сырьевые товары — в особенно заметной степени это преимущество проявляется в среде волатильного рынка, где на традиционных биржах торги все еще закрыты.

Кроме того, TradeXYZ (сторонний развертыватель HIP-3) совместно с S&P Dow Jones Indices Company запустила на платформе Hyperliquid первый официально лицензированный бессрочный фьючерс на индекс S&P 500, углубляя интеграцию с традиционными финансовыми рынками.

Наконец, по мере того как интерес к прогнозным рынкам продолжает расти, долгожданное обновление HIP-4 получило возможность быть продвинутым.

Рисунок 4: В марте объем открытых бессрочных контрактов HIP-3 с высокой ликвидностью продолжил обновлять исторические максимумы

Между тем, связанные с искусственным интеллектом нарративы продолжают набирать обороты. Bittensor стал заметным бенефициаром этой темы: токен TAO вырос в марте на 71% — потому что инвесторы все больше концентрируют внимание на слиянии блокчейн‑технологий и искусственного интеллекта.

10 марта один из сабсетов Bittensor объявил, что с помощью сети permissionless‑нод он обучил большую языковую модель (LLM) на 72 миллиардах параметров, что демонстрирует потенциал децентрализованной инфраструктуры для поддержки крупномасштабных разработок в области ИИ.

В том же месяце, в интервью на подкасте All-In с генеральным директором Nvidia Хуаном Женьсином (黄仁勋), Bittensor упомянули, что вызвало широкий интерес на рынке.

Эти события в совокупности подчеркивают уникальную позицию Bittensor на пересечении двух ключевых структурных трендов: искусственного интеллекта и децентрализации.

Рисунок 5: Доходности по сегментам криптовалют демонстрируют выраженную диверсификацию

Ждем, пока рассеется туман

Постоянные военные столкновения на Ближнем Востоке по‑прежнему затеняют перспективы криптоактивов. До конфликта мировая экономика показывала сильные результаты, и даже наблюдалось ускорение роста; центральные банки разных стран также склонялись к началу снижения ставок. Если эта серия столкновений быстро завершится и цены на нефть пойдут вниз, рынок, возможно, заново переоценит макроэкономическую картину в сторону «плюса». И наоборот: если цены на нефть продолжат расти, это может сдерживать экономический рост и откладывать восстановление рынка. На данный момент мы считаем, что, пока геополитические риски не станут яснее, многие инвесторы продолжат занимать выжидательную позицию.

Несмотря на множество неопределенностей, мы полагаем, что сейчас все еще хороший момент для набора позиций долгосрочными инвесторами в криптовалюты. После вспышки конфликта оценки активов сохранялись устойчивыми, что означает, что рынок, вероятно, уже сформировал более прочное основание. Кроме того, ключевой мегатренд, который продвигает применение блокчейна — особенно рост уровня распространенности стейблкоинов и токенизированных активов — не изменился. Чтобы цены токенов смогли заметно отскочить, возможно, потребуется дальнейшее исчезновение макроэкономической неопределенности. Но если оглянуться назад, такие этапы обычно подтверждаются как чрезвычайно привлекательная точка входа.