เจมี ไดมอน (Jamie Dimon) ประธานเจ้าหน้าที่บริหารของเจพีมอร์แกน เชส แอนด์ โค (JPMorgan Chase & Co.) เตือนในจดหมายถึงผู้ถือหุ้นประจำปีที่เผยแพร่เมื่อวันที่ 6 เมษายน ว่าความสูญเสียรวมในตลาดสินเชื่อเอกชนเมื่อถึงคราวของวัฏจักรเครดิต “จะมากกว่าที่คาดการณ์ไว้” และความสูญเสียที่เกิดขึ้นจริงในขณะนี้ “สูงกว่าระดับที่ควรจะเป็น” ไดมอนยังระบุด้วยว่าตลาดสินเชื่อเอกชนซึ่งมีขนาดราว 20Bล้านดอลลาร์ “อาจไม่ก่อให้เกิดความเสี่ยงเชิงระบบ” แต่เรียกร้องให้ตลาดให้ความสำคัญกับข้อบกพร่องเชิงโครงสร้างหลักสองประการ
คำเตือนหลักสองประการในจดหมายถึงผู้ถือหุ้นของไดมอน
ไดมอนชี้ตรงไปที่ปัญหาเชิงโครงสร้างในตลาดสินเชื่อเอกชน ไม่ใช่เพียงการอธิบายความผันผวนตามวัฏจักรอย่างเดียว
ปัญหาประการแรก: เกณฑ์การอนุมัติสินเชื่อถูกผ่อนคลาย ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา เกณฑ์การอนุมัติสำหรับสินเชื่อในตลาดสินเชื่อเอกชนโดยรวมได้ลดลง ส่งผลให้ความสูญเสียที่เกิดขึ้นจริงในปัจจุบันเกินกว่าระดับที่ควรเป็นภายใต้สภาพแวดล้อมปกติของตลาด เมื่อวัฏจักรเครดิตลึกขึ้น แนวโน้มนี้คาดว่าจะขยายความสูญเสียรวมให้มากขึ้นอีก
ปัญหาประการที่สอง: ความโปร่งใสด้านการประเมินมูลค่าไม่เพียงพอ สินเชื่อเอกชนขาดมาตรฐานการเปิดเผยข้อมูลที่เข้มงวดในด้านการประเมินมูลค่าของสินเชื่อและ “มาร์ก-ทู-มาร์เก็ต” (Mark-to-Market) จึงก่อให้เกิดโครงสร้างความเสี่ยงสภาพคล่องเฉพาะทาง: นักลงทุนอาจไถ่ถอนก่อนเวลาแม้ก่อนที่สภาพเครดิตจะเสื่อมลงจริง และในขณะเดียวกัน หากอัตราดอกเบี้ยและสเปรดเครดิตปรับขึ้นพร้อมกัน ผู้กู้จะเผชิญแรงกดดันแบบลูกโซ่ที่จะถูกบังคับให้รีไฟแนนซ์ด้วยต้นทุนที่สูงขึ้น
ในการประชุมสายโทรศัพท์สรุปผลประกอบการเดือนตุลาคม 2025 ไดมอนเคยกล่าวหลังจากพบการขาดทุน 170 ล้านดอลลาร์ในบริษัทสินเชื่อรถยนต์มือสอง Tricolor ว่า “เห็นแมลงสาบตัวหนึ่ง ก็อาจจะยังมีอีกหลายตัว” ถ้อยคำนี้ในบริบทของตลาดสินเชื่อเอกชนในปัจจุบันยิ่งมีความหมายเชิงเตือนล่วงหน้า
ตัวอย่างในอุตสาหกรรม: วิกฤตการไถ่ถอน Blue Owl มูลค่า 5.4 พันล้านดอลลาร์ และข้อจำกัดการถอนเงินของสถาบันหกแห่ง
คำเตือนของเจพีมอร์แกนได้รับการยืนยันจากข้อมูลในตลาดแล้ว ในไตรมาสแรกของปี 2026 กองทุนเรือธง 2 กองของ Blue Owl Capital ได้รับคำขอการไถ่ถอนรวมราว 5.4 พันล้านดอลลาร์ ซึ่งเกินเพดานการไถ่ถอน 5% ทำให้ต้องจำกัดการถอนเงิน
กองทุนและสถาบันที่ได้รับผลกระทบหลัก
Blue Owl Technology Income Corp: คำขอไถ่ถอนคิดเป็น 40.7% ของมูลค่าสุทธิของสินทรัพย์ (NAV) ซึ่งสูงเกินเพดานการไถ่ถอนมาก
Blue Owl Credit Income Corp (ขนาดราว 200 พันล้านดอลลาร์): อัตราการไถ่ถอนอยู่ที่ 21.9%
สถาบันอื่น ๆ ที่ใช้ข้อจำกัดการถอนเงินในช่วงเวลาเดียวกัน: Blackstone, Morgan Stanley, HPS (บริษัทในเครือของ BlackRock), Ares Management, Apollo Global, KKR
ในไตรมาสแรกของปี 2026 นักลงทุนพยายามดึงเงินรวมจากกองทุนสินเชื่อโดยตรงอยู่ที่ราว 19 พันล้านดอลลาร์ แสดงให้เห็นว่าความกดดันด้านการไถ่ถอนของทั้งอุตสาหกรรมได้มาถึงระดับเชิงระบบที่จำเป็นต้องมีการจำกัดพร้อมกันจากหลายฝ่าย
การประเมินความเสี่ยงเชิงระบบ: การขยายตัวของความสูญเสียไม่เท่ากับการกลับมาเหมือนปี 2008
แม้คำเตือนจะเกิดบ่อยครั้ง ไดมอนยังคงมุมมองอย่างระมัดระวังแต่ยังคงความเป็นบวกต่อความเสี่ยงเชิงระบบในจดหมายถึงผู้ถือหุ้น โดยชี้ว่าตลาดสินเชื่อเอกชนซึ่งมีขนาดราว 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ “อาจไม่ก่อให้เกิดความเสี่ยงเชิงระบบ” จุดยืนนี้สอดคล้องกับการประเมินต่อสาธารณะของประธานธนาคารกลางสหรัฐ เจอโรม พาวเวลล์ (Jerome Powell)
อย่างไรก็ดี จดหมายถึงผู้ถือหุ้นก็เตือนเช่นกันว่า หน่วยงานกำกับดูแลด้านประกันจะเข้มงวดการจัดอันดับและมาตรฐานการประเมินในท้ายที่สุด ซึ่งคาดว่าจะเพิ่มแรงกดดันด้านเงินทุนของกองทุนเป้าหมายที่เกี่ยวข้อง อัตราการผิดนัดชำระของสินเชื่อเอกชน (9.2%) และอัตราการผิดนัดชำระของตลาดสินเชื่อแบบซินดิเคต (4.5%) ที่ห่างกันเกือบสองเท่า สะท้อนว่าเรื่องการกำหนดราคาและความโปร่งใสด้านความเสี่ยงของตลาดดังกล่าวยังไม่ถูกสะท้อนอย่างเต็มที่ในมูลค่าประเมินที่มีอยู่ วางเงื่อนไขไว้สำหรับความเสี่ยงในสถานการณ์ขาลงที่อาจเกิดขึ้น
คำถามที่พบบ่อย
เหตุใดเจพีมอร์แกน เดนนอม (ไดมอน) จึงชี้เจาะจงเป็นพิเศษที่ตลาดสินเชื่อเอกชน?
ในจดหมายถึงผู้ถือหุ้นประจำปี ไดมอนระบุว่าตลาดสินเชื่อเอกชนมีปัญหาเชิงโครงสร้างหลักสองประการ ได้แก่ การผ่อนคลายเกณฑ์การอนุมัติสินเชื่อ และความโปร่งใสด้านการประเมินมูลค่าที่ไม่เพียงพอ ข้อมูลจาก Fitch Ratings แสดงว่าอัตราการผิดนัดชำระในสินเชื่อเอกชนของสหรัฐอยู่ที่ 9.2% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ เกือบสองเท่าของตลาดสินเชื่อแบบซินดิเคต ซึ่งบ่งชี้ว่าการสะสมความเสี่ยงเกินกว่าที่ตลาดคาดการณ์ไว้แล้ว
ตลาดสินเชื่อเอกชนอาจก่อให้เกิดวิกฤตการเงินเชิงระบบหรือไม่?
จากการประเมินของเจพีมอร์แกนและประธานธนาคารกลางสหรัฐ เจอโรม พาวเวลล์ ตลาดสินเชื่อเอกชนซึ่งมีขนาดราว 1.8 ล้านล้านดอลลาร์ในปัจจุบัน “อาจไม่ก่อให้เกิดความเสี่ยงเชิงระบบ” อย่างไรก็ดี ไดมอนยังเตือนว่าเมื่อวัฏจักรเครดิตลึกขึ้น ความสูญเสียรวมจะเกินกว่าที่ตลาดคาด และการที่มาตรฐานกำกับดูแลถูกเข้มงวดขึ้นจะเพิ่มแรงกดดันด้านเงินทุนของกองทุนที่เกี่ยวข้อง
วิกฤตการไถ่ถอน 5.4 พันล้านดอลลาร์ของ Blue Owl สะท้อนปัญหาตลาดใดบ้าง?
วิกฤตการไถ่ถอนของ Blue Owl Capital ยืนยันโดยตรงถึงข้อบกพร่องด้านความโปร่งใสของการประเมินมูลค่าที่ไดมอนชี้ไว้—นักลงทุนไถ่ถอนล่วงหน้าก่อนที่การประเมินมูลค่าจะสะท้อนการเสื่อมลงของเครดิตอย่างเพียงพอ จึงเกิดแรงกดดันด้านสภาพคล่อง ปรากฏการณ์นี้ไม่ใช่กรณีเฉพาะกิจ สถาบันใหญ่ 6 แห่ง เช่น Blackstone และ Morgan Stanley ต่างก็ใช้นโยบายจำกัดการถอนเงินในช่วงเวลาเดียวกัน ซึ่งบ่งชี้ว่าความกดดันต่อทั้งอุตสาหกรรมได้มีขนาดในระดับหนึ่งแล้ว
