Herkesin stablecoin çıkarabildiği bir çağda, neden başarı sadece azınlık PI'ye ait?

Yazar: Stablecoin Blueprint

Derleyen: Felix, PANews

Son dönemde Hyperliquid üzerinde USDH tokeni ile ilgili yapılan oylama büyük bir ilgi topladı. İlk bakışta, kazananın istikrarlı bir para birimi pazarında “hükümdar” olarak kabul edileceği ve 50 milyar dolardan fazla bir arzı olacağı gibi görünüyor. Ancak gerçekte, Hyperliquid böyle çalışmıyor. Açık ve izinsizdir. Herkes istikrarlı bir para birimi dağıtabilir ve işlem çiftleri oluşturabilir. Şu anda birkaç istikrarlı para birimi mevcut, bunlar arasında USDC hâlâ baskın konumdadır. Bu oylama daha çok sembolik olsa da, önemi göz ardı edilemez.

Oylama sürecinde, çeşitli stabilcoin ihraççıları destek kazanmak için avantajlarını sergiledi, bu daha geniş bir eğilimi yansıtıyor: giderek daha fazla platform, stabilcoinlerin ekonomik faydalarına önem vermeye başlıyor ve daha iyi işbirliği koşulları elde etmeye çalışıyor. Benzer bir fenomen diğer ekosistemlerde de görülüyor, örneğin Solana topluluğu her yıl yaklaşık 450 milyon dolarlık değerin kendi ekosisteminden Circle ve Tether'a aktığını belirtiyor, bu fonlar dolaylı olarak rakip zincir Base'i destekliyor. Ayrıca, MetaMask yakın zamanda mUSD stabilcoin'i tanıttı, MegaETH de yeni L2 ağında benzer bir strateji benimsedi; mantık oldukça açık: Eğer kullanıcılarınız varsa, neden kazancı başkalarına kaptırasınız?

Ancak, açık ekosistemlerde mevcut hakim stablecoin'lere meydan okumak kolay değildir. Likidite ve kullanım kolaylığı anahtar unsurlardır ve Circle ile Tether bu iki alanda avantaj sağlamıştır. Buna karşın, kapalı sistemler daha kolay yönetilebilir; örneğin, bir yönetim platformu veya cüzdan, kullanıcı bakiyelerini kendi stablecoin'lerine doğrudan yönlendirebilir. Ancak merkeziyetsiz yönetim veya yönetim modeli altında, kullanıcıların fonların nasıl tutulacağına dair söz sahibi olması, yeni stablecoin'lerin kullanımını teşvik etmeyi daha karmaşık hale getirmektedir.

Zorluklara rağmen, birçok ekip denemeyi tercih ediyor çünkü kapalı bir ortamdan başlayarak kullanıcı bakiyelerini paraya çevirerek farkındalık ve işlem hacmi elde edebiliyorlar, ardından stabilcoinlerinin daha geniş bir pazarda yer bulup bulamayacağını test ediyorlar.

Neden denemeye çalışıyorlar?

Teşvik mekanizması oldukça anlaşılır: stabilcoin bakiyesi gelir elde eder. Sahip olduğunuz bakiye ne kadar fazla ise, kazandığınız gelir de o kadar fazla olur. Finansal hizmet platformları için bu, tamamen yeni bir gelir kaynağıdır. Elde ettiğiniz gelir, doğrudan kullanıcıya ödül olarak geri verilebilir veya diğer işlevleri sübvanse etmek için kullanılabilir.

Burada dikkate alınması gereken iki seviyede “başarı” var:

• Platform içi gelir: Kendi uygulamanız, cüzdanınız, borsa veya finansal teknoloji ürünlerindeki bakiyeleri nakde çevirerek elde edilir. Bu, en kolay ulaşılabilen gelir kaynağıdır. Çünkü platform bu bakiyeleri kontrol etmektedir; kendi stabil coin'inizi çıkarmak, geliri içerde tutmanın sadece bir yoludur.
• Platform dışı kullanımı: Bu nihai hedeftir, yani stablecoin kendi ürünleri dışında dolaşır ve platformun doğrudan kontrol edemediği bakiyelerden gelir elde eder. Günümüzde sadece USDT ve USDC bu hedefe ulaşmıştır, buna rağmen, elde edilen gelirlerin çoğu hala Tether tarafından ele geçirilmektedir. Circle ise platform dışı gelirlerin büyük bir kısmını Coinbase'e geri vermektedir.

Ancak, platform içindeki kazançlar bile, platformun kullanıcı fonları üzerindeki gerçek kontrol düzeyine bağlıdır. Platform dışındaki yaygınlık daha zordur ve çoğu insanın beklentilerini aşar. Bu nedenle, gelecekte birçok girişim ortaya çıkabilir, ancak çoğu stabil coin yalnızca kendi ekosistemlerinde başarı elde edebilir ve çok azı nihai hedefe ulaşabilir.

Neden denemek ≠ başarı?

Stablecoin çıkarmak çok kolay. Ancak insanların bunu gerçekten kullanmasını sağlamak (özellikle kendi platformunuzun dışında) hiç de kolay değildir.

Tam yönetim hakkına sahip olmayan platformlar, kullanıcı deneyimi tasarımı veya teşviklerle kullanıcıları tokenlerini kullanmaya yönlendirebilir, ancak genellikle dirençle karşılaşırlar. Aşırı baskı yapıldığında, bu kullanıcı deneyimini olumsuz etkileyebilir. CEX için birkaç baz puanlık ek kazanç genellikle cüzdan payını ve işlem faaliyetini maksimize etmenin getirdiği gelir etkisini telafi edemez. Hyperliquid gibi DEX'ler için ise USDC'yi devralmak daha da zor, çünkü USDC birçok işlem paritesinde derin bir likiditeye sahip ve kullanıcıların köklü alışkanlıklarından faydalanıyor: Traderlar, diğer zincirlerde tuttukları USDC'yi hesaplarını doldurmak için doğrudan kullanabiliyorlar.

“Çitli Bahçe” (kapalı sistem) dışında, dört temel sütuna bağlı bir yapı kullanılır ve neredeyse etrafından dolaşmak imkansızdır:

• Likidite: Kullanıcılar, düşük kayma ile diğer varlıklara (BTC, ETH, SOL, diğer stabil coinler) büyük ölçeklerde kolayca girip çıkabiliyor mu? Özellikle ticaret açısından, likidite daha fazla likidite getirecektir.
• Para yatırma ve çekme kanalları: Yasal para ile stablecoinler arasında kaç tane giriş ve çıkış var? Eğer banka kanalı, cüzdan ve borsa desteği yoksa, kullanıcı en pratik yolu tercih edecektir.
• Kullanışlılık: Stabil paranın gerçek kullanımı nedir? Ticaret, kredi verme, transfer, satıcılara ödeme yapmak veya itibari paraya dönüştürmek için mi kullanılabilir? Her entegrasyon, kullanışlılığı kat kat artırır.
• Araştırılabilirlik: Stabilcoinlerin farklı zincirler ve platformlar arasındaki evrenselliği nedir? Kullanıcılar giderek daha fazla birden fazla zincir kullanmaya yöneliyor. Kapalı bir ortamda sıkışmış bir dolar, farklı platformlarda serbestçe dolaşabilen bir dolardan daha az değerlidir.

USDC ve USDT, bu alanlarda farklı derecelerde bir liderlik elde etmiştir. Küresel likiditeyi inşa etmekte, güçlü bir fiat para giriş-çıkış kanallarına sahip olmakta, geniş çapta çapraz zincir kapsama alanına sahip olmakta ve neredeyse evrensel bir kullanılabilirliğe ulaşmaktadırlar. Bu nedenle, ekonomik faydalar daha çok Circle ve Tether gibi ihraç edenlere yönelse de, platformlarını kullananlar değil, bu durum yine de kendi konumlarını sağlamlaştırmalarına yardımcı olmaktadır.

Bu, rakipler için zorlu bir sınavdır. Kendi platformunuzda benimsemeyi teşvik edebilirsiniz, ancak bir kez müşteriler başka yerlerde bir şeyler yapmak istediklerinde, likiditesi yüksek stabil coinleri yeniden seçerler. Ironik bir şekilde, bu seçeneği sunmak genellikle mevduat çekmenin en iyi yoludur. Varlıkları daha kolay transfer edilebilir hale getirmek, aynı zamanda onların varlıklarını transfer etmelerini de kolaylaştırır. Ancak her bunu yaptığınızda, mevcut stabil coinlerin ağ etkisini pekiştirirsiniz.

Özetle: Kullanıcılar, yüksek likiditeye sahip, kullanışlı ve geniş bir şekilde erişilebilir stabilcoin'leri tercih etme eğilimindedir. Yeni bir stabilcoin, birden fazla alanda rekabetçi olamazsa (ya da bu alanlardan tamamen kaçınarak yeni bir niş pazarda yer bulamazsa), kapalı bir ekosistem dışındaki benimsemesi duraklayacaktır.

Kendi sistemlerinde kendi stabil paralarını uygulayabilen kimdir?

Bu soruyu başka bir açıdan düşünelim. Açık ekosistemleri bir kenara bırakın - bunlar likidite ve ağ etkilerine tabidir. Peki ya içsel bir yaklaşımla başlarsanız? Bir cüzdanınız, bir borsa veya bir tüketici uygulamanız var. Bu noktadan hareketle, gerçekten kendi stabil coin'inizi geliştirebilir misiniz? Kendi sisteminde kendi stabil coin'ini uygulama yeteneğine sahip olan kimdir?

Cevap belki de barındırma ve kontrol ile ilgilidir. Kullanıcı bakiyeleri ve davranışları üzerindeki etki alanınız ne kadar büyükse, onları stabil coin'inizi kullanmaya yönlendirme özgürlüğünüz o kadar artar.

Bunu bir aralığa ayırabilirsiniz:

• En alt seviyede: merkeziyetsiz uygulamalar ve DEX. Kullanıcı fonlarını tutmazlar. Kullanıcı davranışını etkilemek için yalnızca kullanıcı arayüzünde tercih ettikleri stabil coinleri vurgulamak, işlem sübvansiyonu yapmak veya teşvik programları yürütmekle sınırlıdırlar. Ancak benimsemeyi zorlayamazlar. DEX'lerin bunu başarması cüzdanlardan daha zor denilebilir, çünkü mevcut stabil coin likiditesini aşmak daha zordur.
• Orta katman: CEX. Bunlar bakiyeleri barındırır, ancak emir defteri hala piyasa tarafından yönlendirilir. Kullanıcılar istedikleri varlıkları yatırabilir ve en popüler varlıklar etrafında likidite havuzları oluşturabilirler. Borsalar, tercih edilen işlem çiftlerinin likiditesini sübvanse ederek veya arka planda stablecoin bakiyelerini yönetirken kullanıcılara “dolar” bakiyesi göstererek birleşik bir emir defteri çalıştırarak kazanma şanslarını artırabilir (örneğin Binance ve OKX).
• En üst düzey: Varlık cüzdanları ve uygulamaları. Bu durumda, operatör anahtarları elinde tutar. Uygulamada dolar bakiyesini gösterebilirlerken, arkasındaki varlıkları kendileri belirleyebilir.

Görünen bir kural var: yönetim ve kullanıcı arayüzüne ne kadar yakınsanız, etki o kadar büyük olur; etki ne kadar büyükse, likidite konusunda başkalarıyla rekabet etmenize o kadar gerek kalmaz. Hyperliquid veya Solana gibi açık ve piyasa tarafından yönlendirilen ekosistemlerde mevcut katılımcıları değiştirmek son derece zordur. Oysa kapalı veya yönetilen ortamlarda, operatörler neredeyse bir gecede kendi token'larını piyasaya sürebilir.

Binlerce stablecoin olması bekleniyor, ancak çoğu “duvar bahçesi” ile sınırlı olacak.

Stablecoin'ların başarısı, kimin ihraç edebileceği ile değil, kimin etki yapabileceği ile ilgilidir. Açık bir ekosistemde, likidite mevcut katılımcılara fayda sağlar. Kapalı sistemlerde ise, yönetim ve kullanıcı arayüzü kontrolü sonuçları belirler.

Kendi stabil coinlerini çıkarma avantajı göz önüne alındığında, çok sayıda stabil coin'in piyasaya sürülmesi beklenmektedir. Cüzdanlar, borsalar, L2 ağları ve tüketici uygulamaları peş peşe denemeye başlayacaktır.

Çoğu stablecoin, “kale bahçesini” aşamaz: kendi platformlarında çok faydalı ve kârlı olsalar da, platform dışında nadiren dolaşımda olurlar.

“Daireyi kırabilen” az sayıda stabilcoin, USDC veya USDT'ye doğrudan meydan okuyarak başarılı olamayacaktır. Başarılarını, ağ etkilerinin zayıf olduğu yeni pazarlar arayarak elde edeceklerdir; her deneme, faydalı bir deneyim haline gelecektir.

Bu bir ilerleme yoludur, ancak gereken çabanın asla göz ardı edilmemesi gerekir.

İlgili haberler: PANews, "2025 Küresel Stabilcoin Sektör Gelişim Raporu"nu yayımladı: Dolar stabilcoin'leri pazarın %99'unu elinde tutuyor, USDC'nin 2030 yılında USDT'yi geçmesi bekleniyor.