Bitcoin Madenci borcu %500 arttı, 12.7 milyar dolarlık AI ve hashrate'e kumar oynadı.

Yatırım devi VanEck'in son raporu, Bitcoin madencilerinin küresel hashrate yarışında rekabetçi kalmak için yeni madenci ekipmanları ve yapay zeka altyapısına yatırım yaptığını, borçlarının sadece 12 ay içinde 2,1 milyar dolardan 12,7 milyar dolara fırlayarak %500'den fazla arttığını gösteriyor. VanEck analistleri bu olguyu “buz küpü erime problemi” olarak adlandırıyor; eğer en son madenci ekipmanlarına sürekli yatırım yapılmazsa, madencilerin küresel hashrate payı düşecektir.

127 milyar dolar borç arkasındaki “buz kalıbının erimesi sorunu” krizi

(Kaynak: VanEck)

VanEck analisti Nathan Frankovitz ve dijital varlık araştırma müdürü Matthew Sigel, Ekim Bitcoin ChainCheck raporunda, Bitcoin madenci borcunun 12 ay içinde 2.1 milyar dolardan 12.7 milyar dolara yükseldiğini, artışın %505 kadar olduğunu belirtti. Bu agresif borç genişlemesi, Bitcoin madencilerinin karşılaştığı "buzdağının erime sorunu"ndan kaynaklanıyor; eğer en son Mining Ekipmanı'na sürekli yatırım yapılmazsa, madencilerin küresel hashrate içindeki payı azalacak ve günlük elde edilen Bitcoin payı düşecektir.

“Buz Küpü Erime Sorunu” ifadesi, Bitcoin madencilerinin karşılaştığı zorluğu görsel olarak tanımlar. Küresel hashrate sürekli artarken, eski madencilik ekipmanlarının hesaplama gücünün oranı giderek azalıyor, tıpkı buz küplerinin güneş altında yavaş yavaş erimesi gibi. Pazar payını korumak için, Bitcoin madencileri sürekli olarak daha verimli yeni madencilik ekipmanları satın almak zorunda. Ancak, en son nesil madencilik ekipmanlarının fiyatları çoğunlukla binlerce dolara kadar çıkabiliyor ve on binlerce madencilik ekipmanına sahip büyük madencilik tesisleri için bu, yüz milyonlarca hatta milyarlarca dolarlık sermaye harcaması anlamına geliyor.

Frankovitz ve Sigel, “Tarihsel olarak, madencilik şirketleri bu yüksek sermaye harcama maliyetlerini ödemek için borç yerine borsa piyasasına güveniyordu. Bunun nedeni, madencilerin gelirlerinin güvence altına alınmasının zor olmasıdır, çünkü neredeyse tamamen Bitcoin fiyatına bağımlıdırlar ve Bitcoin fiyatı spekülatiftir. Önemli olan, öz sermayenin genellikle borçtan daha pahalı bir sermaye biçimi olmasıdır.”

Ancak, 2024 yılında bir dönüm noktası ortaya çıkıyor. Sektör yayınları olan "Madencilik Dergisi"ne göre, 15 halka açık madencilik şirketinin borç ve tahvil ihracı toplamı 2024 yılı dördüncü çeyreğinde 4.6 milyar dolar, 2025 yılı başında 200 milyon dolar ve 2025 yılı ikinci çeyreğinde 1.5 milyar dolar olacak. Bu, öz sermaye finansmanından borç finansmanına geçiş trendi, Bitcoin madencilik endüstrisindeki iş modelinin derin bir değişimini yansıtıyor.

Borç finansmanının mümkün olmasının nedeni, Bitcoin madencilerinin işlerini AI ve HPC (Yüksek Performanslı Hesaplama) barındırma hizmetlerine çeşitlendirmeye başlamasıdır. Bu yeni iş modelleri, yıllık sözleşmelerle desteklenen öngörülebilir nakit akışı sağlayarak alacaklıların finansman sağlamaya daha istekli olmalarını sağlamaktadır. Buna karşılık, yalnızca Bitcoin madenciliği gelirine dayanan model, Bitcoin fiyatlarındaki sert dalgalanmalar nedeniyle geleneksel borç pazarının ilgisini çekmekte zorluk yaşamaktadır.

Yarıya indirme sonrası hayatta kalma stratejisi: AI barındırmaya yönelme

2024 Nisan'daki yarılanma ile madencilik ödülü 3.125 Bitcoin'e düşürüldüğünde, giderek daha fazla Bitcoin madencisi enerji kapasitesini yapay zeka ve HPC barındırma hizmetlerine yönlendirmeye başladı ve böylece gelir kaynaklarını çeşitlendirdi. Yarılanma olayı, Bitcoin madencilerinin blok ödül gelirlerini hemen %50 oranında azalttı ve bu durum kârlılık üzerinde doğrudan bir etki yaptı. Bitcoin fiyatı senkronize bir şekilde artmadığında, birçok madenci zarar sınırında kalıyor.

Frankovitz ve Sigel şunları belirtiyor: “Bunu yaparak, Madenciler yıllık sözleşmelerle desteklenen daha öngörülebilir bir nakit akışı elde ettiler. Bu nakit akışlarının göreceli öngörülebilirliği, Madencilerin borç piyasasına girmesine olanak tanıyarak, gelirlerini Bitcoin'in spekülatif ve döngüsel fiyatlarından dağıtmalarını sağladı ve toplam sermaye maliyetlerini düşürdü.”

Ekim ayında, Bitfarms, değeri 588 milyon dolar olan bir dönüştürülebilir tahvil ihracı gerçekleştirdi ve elde edilen gelir, Kuzey Amerika HPC ve AI altyapı inşasına harcanacak. Bitfarms'ın bu finansmanı, Bitcoin madencilerinin geleneksel madencilik ekipmanı yükseltmeleri yerine AI alanına büyük miktarda sermaye yatırdığını gösteriyor. Dönüştürülebilir tahviller, yatırımcıların gelecekte borçlarını hisse senedine dönüştürme seçeneğine sahip olduğu bir karma finansman aracıdır ve bu yapı, Bitcoin madencilerine göreceli olarak esnek finansman seçenekleri sunmaktadır.

Diğer bir madencilik şirketi TeraWulf, New York'un Buck City bölgesindeki Lake Mariner parkındaki veri merkezi genişlemesi için 3,2 milyar dolarlık öncelikli teminatlı tahvil ihraç ettiğini açıkladı. TeraWulf'un stratejisi, Bitcoin madencilerinin mevcut elektrik altyapısını AI ve HPC iş yüklerini destekleyecek şekilde yeniden yapılandırdığını gösteriyor. Bu dönüşümün mantığı oldukça basit: AI hesaplamaları ve Bitcoin madenciliği, büyük miktarda elektrik ve soğutma altyapısı gerektiriyor; madencilerin sahip olduğu mevcut tesisler hızlı bir şekilde başka bir amaca dönüştürülebilir.

Aynı zamanda, IREN Ekim ayında 100 milyon dolarlık bir convertible note ihraç etti ve bu fonların bir kısmı genel şirket amaçları ve işletme sermayesi için kullanılacak. Bu büyük ölçekli finansman örnekleri, Bitcoin madenci endüstrisinin sermaye yoğun bir dönüşüm sürecinden geçtiğini gösteriyor.

Bitcoin Madencileri'nin AI'ye Yönelmesinin Üç Büyük Nedeni:

Gelir İstikrarı: AI ve HPC barındırma, yıllık sözleşmeler sunar; nakit akışı, Bitcoin madenciliğinden çok daha öngörülebilir.

Sermaye Verimliliği: Öngörülebilir nakit akışları, madencilerin daha düşük maliyetle borç finansmanı sağlamasına olanak tanır.

Varlık Yeniden Kullanımı: Mevcut elektrik ve soğutma altyapısı hızla AI hesaplama merkezine dönüştürülebilir.

AI dönüşümü Bitcoin ağ güvenliğini tehdit etmeyecek

Bitcoin madencileri, Bitcoin ağının temel direğidir; tüm Bitcoin işlemlerini doğrularlar ve bunları yeni bloklara kaydederler. Katılan madenci sayısı ne kadar fazlaysa, hashrate o kadar yüksek olur ve ağ güvenliğini sağlamaya yardımcı olur. Ancak, çok sayıda Bitcoin madencisi hesap gücünü AI ve HPC barındırmaya kaydırdığında, bu Bitcoin ağının güvenliğini tehdit eder mi?

Frankovitz ve Sigel, madencilerin yapay zeka ve HPC barındırmaya odaklanmasının ağın hashrate'ini tehdit etmeyeceğini düşünüyorlar, çünkü “yapay zekanın elektriğe öncelik vermesi Bitcoin için net bir kazançtır.” Mantıkları, Bitcoin madenciliğinin hâlâ uzak veya gelişen enerji pazarlarında aşırı elektriğin hızlı bir şekilde paraya dönüştürülmesinin basit bir yolu olduğu ve bunun, AI, HPC dönüşebilirliği tasarım prensibiyle veri merkezlerinin geliştirilmesini etkili bir şekilde sübvanse edebileceğidir.

Bu bakış açısının bir miktar ikna ediciliği var. AI hesaplama talebi gün içinde periyodik dalgalanmalar yaşayacak, insan aktivite modellerine göre, gündüzleri AI çıkarım talebi genellikle geceye göre daha yüksektir. Bitcoin madencileri, AI hizmet talebinin zayıf olduğu zamanlarda fazla elektrik kapasitesini paraya çevirmenin yollarını araştırıyor, bu da madencilere pahalı yedek güç kaynaklarını, örneğin dizel jeneratörleri, telafi etme veya hatta ortadan kaldırma imkanı tanıyabilir.

“Bunun hala kavramsal olduğunu kabul etsek de, Bitcoin ile yapay zeka arasında benzersiz bir sinerjinin mantıklı bir sonraki adımını temsil ettiğini düşünüyoruz, böylece finansal ve elektrik sermayesinin kullanım verimliliğini artırıyoruz.” diyor Frankovitz ve Sigel. Bu “dinamik yük yönetimi” modeli, Bitcoin madenciliğini AI veri merkezleri için esnek bir yük haline getiriyor, AI talep zirveleri sırasında hesaplama gücünü serbest bırakıyor, diplerde ise fazla elektriği devralıyor.

Hashrate verilerine göre, bazı Madenciler AI'ya yönelmesine rağmen, Bitcoin ağının küresel hashrate'i hala sürekli artıyor. Bu, yeni katılımcıların ve mevcut Madencilerin genişlemesinin, belirli bir hesaplama gücünün bölünmesini yeterince dengelediğini gösteriyor. Ayrıca, borç finansmanı, Bitcoin Madencilerinin madencilik işini tamamen bırakmadan iki alana birden yatırım yapmalarını sağlıyor.

Borç Riski ve Uzun Dönem Sürdürülebilirlik

127 milyar dolar borç büyüklüğü oldukça şaşırtıcı, ancak Bitcoin madenci endüstrisinin genel büyüklüğü bağlamında anlaşılmalıdır. Bu borçlar esasen dönüştürülebilir tahviller ve öncelikli teminatlı tahviller şeklinde mevcuttur ve nispeten esnek geri ödeme şartlarına sahiptir. Dönüştürülebilir tahviller, alacaklıların şirketin hisse senedi fiyatı yükseldiğinde hisse senedine dönüştürmesine olanak tanır, bu da Bitcoin madencilerine bir tampon alan sağlar.

Ancak, borçların artması riskler de getiriyor. Eğer Bitcoin fiyatı uzun süre düşük kalır ve AI barındırma işinin beklenildiği gibi nakit akışı yaratamazsa, bazı yüksek kaldıraçlı Bitcoin madencileri mali zorluklarla karşılaşabilir. Tarihsel olarak, Bitcoin ayı piyasası birçok madencilik şirketinin iflas etmesine neden oldu; 2022'deki piyasa çöküşü ise birkaç madencilik şirketinin varlıklarını tasfiye etmesine zorladı.