Solana Stake, ETF yeni bir zorlukla karşı karşıya: Staking yapmayan fonlar APY'yi artırabilir, kurumlar Merkeziyetsizlikte büyük kazanan mı?

Solana uzun zamandır güçlü bir Stake kültürü oluşturdu, dolaşımdaki arzın üçte ikisinden fazlası doğrulayıcılara tahsis edilerek yaklaşık %6 yıllık getiri elde ediliyor. Ancak, stake edilmemiş Solana ETF'lerinin ortaya çıkışı, bu on-chain katılım modelini sorgulamaya açıyor. Hong Kong'daki ChinaAMC Solana ETF'si, sahip olduğu SOL'u stake etmeme koşulunu açıkça belirtiyor, ABD'de ise birden fazla stake odaklı ETF çalışmakta. Bu Stake ve stake edilmemiş ETF rekabeti, stake gelirleri ve Solana'nın Konsensüs güç yoğunlaşması hakkında yeni tartışmalar başlattı ve milyarlarca dolarlık kurumsal fonların Solana'nın Merkeziyetsizlik yapısını nasıl yeniden şekillendireceği konusunda önemli bir konu haline geldi.

Stake ve Stake Olmayan ETF Modelleri: Getiriler ve Maliyetler Arasındaki Denge

Solana'nın Stake kültürü, staking yapmayan borsa yatırım fonları (ETF) ile rekabetle karşı karşıya. Bu staking yapmayan ETF'lerin getirdiği saf maliyet yükü, stake eden ETF'lerin pozitif faiz farkı ile belirgin bir tezat oluşturuyor.

• Stake edilmeyen ETF'nin maliyeti: ChinaAMC Solana ETF'sine örnek olarak, ilk yıl süregelen maliyetleri %1,99'dur, bu aslında %6'lık stake kazancını spot fiyatla - %2'lik bir izleme farkına dönüştürmektedir.
• Stake ETF'nin Avantajları: Bitwise BSOL ve Grayscale GSOL gibi stake fonları, masraflar düşüldükten sonra yatırımcılara yaklaşık %4.8 ile %5.1 arasında olumlu getiri sunabiliyor.
• Merkeziyetsizlik riski: Ancak, stake türü fonların kolaylığı merkeziyetsizlik riski taşımaktadır. Eğer az sayıda suç ortağı, milyarlarca dolarlık tahsis edilen stake'i yönlendirirse, Solana'nın konsensüs gücü ve MEV yönlendirmesi kurumsal gözetim altında yoğunlaşabilir.

Stake edilmeyen ETF'nin mekanizması: Stake oranı düşerken, APY ılımlı bir şekilde artıyor

Solana'nın Stake ödül modeli kendini düzelten bir özelliğe sahiptir. Stake oranı düştüğünde, aynı ödül havuzu daha az katılımcı tarafından paylaşıldığı için, her bir stake edenin APY'si aslında artar.

• Matematik Prensibi: Eğer 15 milyar dolar değerindeki stake edilmemiş ETF varlık yönetimi (yaklaşık 750 bin SOL) stake edilmemiş olarak tutuluyorsa, Solana'nın stake oranı %67'den yaklaşık %65.7'ye düşecektir.
• APY Artışı: Bu, APY'yi 6.06%'dan yaklaşık 12 baz puan ile 6.18%'ye hafif bir şekilde yükseltecek. Eğer staking yapılmamış AUM 10 milyar dolar'a ulaşırsa, APY yaklaşık 88 baz puan artacak.
• Sonuç: Stakesiz ETF zincir üstü kazançları öldürmeyecek, aksine ılımlı bir şekilde getiri oranını artıracaktır. Doğrudan SOL tutabilen ve yetkilendirme yapabilen kullanıcılar için, stakesiz havuz ne kadar büyük olursa, yerel stake o kadar çekici hale gelir. Bu, ilk başta endişe duyulan “ETF'nin stake'i tüketmesi” dinamiğinden tamamen farklıdır.

Stake türü ETF'nin etkisi: Delegasyonun yoğunlaşması ve merkeziyetsizlik gücünün transferi

Buna karşılık, Stake tipi ETF, Solana'nın Merkeziyetsizlik yapısına daha doğrudan bir meydan okuma oluşturmaktadır.

• Yetkiler: Stake tipi ETF'nin saklayıcısı, topluluk sinyalleri veya performans göstergeleri yerine politikalarına ve saklama ilişkilerine göre doğrulayıcıları seçecektir.
• Katmanlı yapı: Bu tasarım, fon sponsoru, suç ortağı ve ETP ihraççısı gibi çok sayıda aracının katılmasını sağlar; bunlar Stake'den ücret alır ve Stake'in yönünü belirler.
• Lido Benzeri Merkezileşmiş Risk: Bu, operasyonel olarak Lido'nun bir grup seçilmiş düğüm operatörü aracılığıyla Ethereum'un Stake'ini merkezileştirmesine benzer. Eğer az sayıda suş ortağı büyük miktarda kurumsal taahhüt alırsa, Solana'nın doğrulayıcılar grubu, güçlü uyum altyapısına ve ABD hukuksal statüsüne sahip olan varlıklara eğilim gösterecektir, bu da blok üretimi ve işlem sıralamasının kontrolünü değiştirmektedir.

Sonuç

Solana'nın ETF yapısı yeni bir Stake dinamiği yaratıyor. Non-stake fonlar, yerel APY'yi artırarak bireysel katılımcıları teşvik ederken, stake fonları delegasyon konsantrasyonu aracılığıyla konsensüs gücünü kurumsal bekçilere aktarabilir. Bu değişim özünde “daha kötü” değildir, ancak Solana'nın güvenliği ve merkeziyetsizliği üzerindeki vurgu değişir. ABD SEC'nin spot kripto ETF üzerindeki kısıtlamaları gevşettikçe, Solana ETF'nin AUM boyutu ve delegasyon akışı, Solana'nın doğrulayıcılar ekonomisinin gelecekteki şeklinin belirleyici değişkenleri olacaktır.

Açıklama: Bu makale haber bilgisi niteliğindedir ve herhangi bir yatırım tavsiyesi teşkil etmemektedir. Kripto piyasası dalgalı olup, yatırımcıların dikkatli kararlar alması gerekmektedir.