Bitcoin, ABD hükümetinin kapanmasından bu yana neden sürekli düşüş yaşıyor?

Yüzeysel olarak analiz edildiğinde, bu sürecin ABD-Çin çatışmasının tırmanışından etkilendiği, fiyatların düşmesine neden olduğu görülüyor. Fiyatlardaki düşüş, insanların 4 yıllık döngünün sonuna dair şüphelerini uyandırdı ve bu da savunmanın, saldırıdan daha fazla olduğu bir sonuca yol açtı. Pazarın duygusu doğal olarak yukarı çıkamaz.

Ancak derin neden, gerçek anlamda para akışına dayanıyor.

Amerika hükümetinin kapanması üzerinden bir aydan fazla zaman geçti, bu hükümet kapanma süresince Amerika finansal sistemindeki fonlar nasıl gerginleşti?

Her ne kadar bu süre zarfında Fed'in faiz indirimini yaşadıysak ve bilanço daraltma süresinin sona erdiğini belirlediysek de, finansman sıkıntısı sorununu çözemedik, hatta bu durum sürekli kötüleşiyor. Abartmadan söylemek gerekirse, ABD hükümetinin kapanması piyasa likiditesini tüketiyor, bu etkinin birden fazla faiz artırımı ile eşdeğer olduğu söylenebilir. Bu, Fed'in geçen ayki 25 baz puanlık faiz indirimini etkisiz hale getiriyor.

Aşağıdaki grafik, piyasa likiditesini gözlemlemek için kullanılan göstergenin SOFR-IORB farkının tarihsel zirveye ulaştığını gösteriyor. Bu, Federal Rezerv'in %3,9'luk aşırı rezerv faiz oranının çok üzerinde.

SOFR nedir? : Teminatlı gecelik finansman oranı, repo piyasasındaki marjinal fon fiyatını yansıtır;

IORB nedir: Fed'in bankalara rezerv bakiyeleri üzerindeki faiz (Interest on Reserve Balances) ödediği, "taban sistemi" içindeki politika tabanı, yani faiz oranı alt sınırıdır.

Grafikten görüyoruz ki, 2021--2024 döneminde faiz farkı uzun vadede negatif 10bp civarında kalıyor, yani SOFR genellikle IORB'nin altında--bu, rezervlerin bol olduğunu ve taban sisteminin sorunsuz çalıştığını gösteriyor.

Ve 2025 yılının son birkaç ayında: faiz farkı sürekli olarak 0'ın üzerine çıktı, 30 günlük ortalama da pozitif hale geldi ve hızlı bir şekilde yükseldi, en yüksek günlük zirve +30bp'ye yaklaştı.

Bu, fonların sıkılaştığını gösteriyor, yani piyasada gecelik fon fiyatları, bankaların parayı "Federal Rezerv'de IORB ile kazanç sağlamak" için "statik olarak yatırdığı" risksiz getiriden daha yüksek olmaya başladı, bu da sistemdeki kullanılabilir rezervlerin "yeterli alt sınır"a yaklaştığını gösteriyor.

Bu resim, zeminlerin "yükseltildiğini" gösteriyor. SOFR'nin sürekli olarak IORB'nin üzerinde kalması bir tesadüf değil, sistem likidite tamponunun incelmesinin doğrudan bir göstergesi; bu durum devam ettiği sürece, kısa vadeli fon fiyatları güçlü kalacak ve finansal koşullar gerçek anlamda sıkılaşacak.

Bu, başlangıç konusuna geri dönmemiz gerektiği anlamına geliyor. ABD Merkez Bankası'nın sadece 25 baz puan faiz indirmesi işe yaramadı; şu anda sıkılaşan likidite, birkaç kez faiz artırmaya eşdeğer.

Ancak hükümetin sürekli kapanması, para piyasasındaki likidite kurumasının ana nedeni haline geliyor, ABD Hazine Bakanlığı genel hesabı (TGA) bakiyesi hızla artıyor.

"Geçen hafta Cuma itibarıyla, Hazine'nin genel hesabı (TGA) bakiyesi ilk kez 1 trilyon doları aştı ve bu, Nisan 2021'den bu yana beş yılın en yüksek seviyesini oluşturdu. Bu, son üç ayda Hazine'nin piyasadan 700 milyar dolardan fazla nakit çektiği anlamına geliyor - Temmuz'daki yaklaşık 300 milyar dolardan mevcut seviyeye yükseldi."

Maliye Bakanlığı'nın bu kapsamlı "tasarruf" eylemi, doğrudan piyasa likiditesinin tükenmesine neden oldu. Federal Reserve'in H.8 raporuna göre, yabancı ticari bankaların elindeki nakit varlıkları en büyük mağdur oldu ve Temmuz ayındaki zirve seviyesinden 1.5 trilyon doların üzerinde bir düşüşle 300 milyar dolardan fazla kayıpla 1.173 trilyon dolara geriledi. Aslında, bu fonlar, hükümetin kapalı olduğu süre boyunca günlük harcamaları sürdürmek için Maliye Bakanlığı tarafından alıkonuldu.

Bu nedenle, ABD hükümetinin kapanmasının sona ermesini bekleyebiliriz; problemi çözmek için problemi yaratanın devreye girmesi gerekir. Hükümetin kapanması, likiditenin Hazine Bakanlığı tarafından çekilmesine neden oldu, bu nedenle yeniden açıldığında likidite yeniden serbest bırakılacak ve kar-zarar durumu birbirini etkileyecektir.

Peki ABD hükümeti ne zaman kapanmayı sona erdirecek?

Bu çatışma, ABD tarihinin en uzun hükümet kapanması olayına doğru yavaş yavaş evriliyor ve 2018-2019'da 35 gün süren kapanma rekorunu geçecek.

Goldman Sachs, havacılık seyahatinde gecikmelere neden olabilecek, hava trafik kontrolü personeli ve havaalanı güvenlik personelinin maaşlarının durdurulması ile birlikte artan baskının etkisiyle, bunun 11. ayın ikinci haftasında sona ermesini bekliyor. Artan operasyonel ve politik baskılar, yasa koyucuları uzlaşma çözümleri bulmaya zorlayabilir.

Bu, Demokrat Parti üyelerinin onayını gerektiriyor; defalarca Cumhuriyetçilerin hükümeti yeniden başlatma önerisini engelleyen Demokratlar, sağlık konusundaki müzakereleri, oylama sürecinin sona ermesi için ön koşul olarak belirledi.

Bu nedenle, ABD hükümeti yeniden açılacaksa, ya Demokratların yön değiştirmesi ya da Cumhuriyetçilerin uzlaşması ve hükümetin yeniden açılmasının ardından sağlık sigortası sübvansiyonlarını uzatmak için oy vermeyi taahhüt etmesi gerekiyor.

Bu detaylara takılmana gerek yok, ancak ABD hükümetinin kapanmayı sona erdirmesi, normal likiditenin yeniden sağlanması ve riskli piyasalar için çok önemlidir.