Як Hyperliquid з оцінкою 25,9 мільярда доларів США займає одночасно позиції в інфраструктурі та Рівні застосування?

Оригінальний автор | Charlie.hl(@0x Broze)/supermeow.hl(@supermeower)

• Компіляція | Odaily (@OdailyChina)*

Перекладач | Дін Дін (@XiaMiPP)

Примітка редактора: Нещодавно компанії Lion Group Holding та Eyenovia, що котируються на фондовому ринку США, оголосили про включення рідного токена Hyperliquid HYPE до свого балансу. Це перший випадок, коли традиційний капітальний ринок включає рідний токен нових проектів DeFi до своїх стратегічних резервних активів після BTC, ETH, BNB, SOL, TRX, XRP. Цей крок свідчить про визнання інститутами безпеки, стабільності HYPE та економічної моделі, що стоїть за ним, а також означає, що Hyperliquid більше не є просто протоколом для торгівлі в мережі, а поступово стає основним кандидатом на роль “фінансової інфраструктури цифрових активів”.

Ця стаття поєднує результати досліджень Charlie.hl та supermeow.hl, аналізуючи з двох вимірів: по-перше, як Builder Code стимулює доходи протоколу та розширення екосистеми; по-друге, як механізм викупу протоколу формує модель оцінки для HYPE.

З наближенням доходів від коду будівельника (Builder Code) Hyperliquid до 10 мільйонів доларів, ми маємо необхідність провести глибокий аналіз цієї нової екосистеми та застосувань, що стоять за нею, а також обговорити її глибокий вплив на майбутній шлях Hyperliquid на інфраструктурному рівні. Не часто трапляється, щоб протокол домінував одночасно на рівні застосувань і інфраструктури, але Hyperliquid впевнено рухається в цьому напрямку, а ідея, що стоїть за його кодом будівельника, стає все більш зрозумілою.

Код будівника: двигун доходів відкритої торгової екосистеми

Для читачів, які ще не знайомі з екосистемою Hyperliquid, що таке Builder Code? Як він працює?

Як зазначено в офіційній документації: “Builder Code дозволяє розробникам стягувати певну плату за угодні замовлення, подані від імені користувача. Для кожного замовлення можна окремо налаштувати Builder Code, щоб забезпечити максимальну гнучкість. Користувач повинен встановити прийнятну максимальну плату для кожного розробника і може в будь-який момент відкликати повноваження. Builder Code повністю обробляється на ланцюзі як частина логіки комісій.”

Пояснюючи простими словами, Builder Code дозволяє застосункам, які побудовані на Hyperliquid, стягувати плату відповідно до імпортованого обсягу торгів. Будь-яка платформа може інтегрувати Builder Code, користувачі повинні підписати авторизацію транзакції перед торгівлею, щоб прийняти цю платіжну систему (в даний час цей процес можна побачити на нещодавно запущеній платформі Felix Trade, яка вже підтримує виклик функцій спотової торгівлі Hyperliquid через @felixprotocol).

Builder Code загальний дохід: HypeBurn дані

Яку вигоду можуть отримати розробники за допомогою Builder Code? Максимальний тариф, дозволений протоколом, становить: безстрокові контракти 0,1%, спотова торгівля 1%.

Хоча 1% комісія за спотові операції звучить досить високо і наразі не має широкого впровадження, з появою більшої кількості довгих активів на Hyperliquid ця ставка може стати нормою. Наприклад, Axiom, який зосереджується на торгівлі мем-криптовалютами на Solana, щодня отримує понад 1 мільйон доларів від стягування 1% комісії за доступ. Хоча більшість цих доходів походить зі Solana, з поступовим збільшенням кількості спотових розробників на Hyperliquid, такі доходи можуть бути перенесені на Hyperliquid.

Хто керує Кодом Будівельника? Куди він піде далі?

Хоча зростання швидке, загальний дохід Builder Code все ще на ранній стадії, наразі накопичив близько 9,5 мільйона доларів. Серед них @pvp_dot_trade з приблизно 7,2 мільйона доларів відстає, є поточним лідером за доходами серед Builder. Але це лише початок.

Вже більше 22 нових розробників почали брати участь у будівництві екосистеми Builder Code, сприяючи залученню більшої кількості торгового трафіку до Hyperliquid. Серед них найближчим до справжнього споживчого продукту є @okto_web3, хоча наразі його доходи через Builder Code складають лише 662 тисячі доларів, але оскільки його бізнес охоплює не тільки Hyperliquid, це число може суттєво змінитися в майбутньому.

Слід зазначити, що Okto все ще є типовим криптоорієнтованим додатком, тоді як Liquid і Lootbase націлені на ширшу аудиторію звичайних користувачів, пропонуючи досвід торгівлі, схожий на Robinhood, що може бути більш привабливим. Спочатку люди могли очікувати, що Builder Code буде використовуватися лише існуючими криптоінтерфейсами (такими як Axiom) для виклику базової інфраструктури HL. Але з тенденцій Liquid і Lootbase це припущення, можливо, потрібно буде переглянути.

20 найкращих Builder Code App

Однак Hyperliquid є не лише DEX для постійних контрактів, а й цілою торговою інфраструктурою. Це стане ще очевиднішим, коли все більше великих торгових платформ вибиратимуть інтеграцію з Builder Code від Hyperliquid, а не пряме змагання з ним.

У цьому режимі платформі більше не потрібно створювати власний ринок або залучати ліквідність для запуску нових монет, а замість цього вона реалізує бездозвільний запуск монет через спотове розгортання Hyperliquid та майбутню пропозицію HIP-3, а потім інтегрує Builder Code, щоб створити оптимальний інтерфейс і користувацький досвід, таким чином, як Axiom і PvP Trade, щоб отримувати значний прибуток.

Майбутнє Builder Code залежатиме від того, чи вирішать приєднатися великі інтерфейсні платформи, які мають потужні можливості розподілу, але хочуть уникнути витрат і ризиків, пов’язаних зі створенням власного ринку.

Робінгуд та Hyperliquid Builder Code: одна з можливостей

Наприклад, компанія Robinhood є більш традиційною фінансовою технологічною компанією, яка не є криптоорієнтованою. Якщо вона хоче прискорити поширення криптоактивів у своєму додатку та досягти значних доходів від комісій, Hyperliquid пропонує реальний шлях. Лише у січні 2025 року Robinhood повідомила про обсяг торгівлі акціями до 144,7 мільярдів доларів, 166,6 мільйона опціонних контрактів та обсяг торгівлі криптоактивами в 20,4 мільярдів доларів.

Ця частина, можливо, варта того, щоб написати окрему статтю для глибшого аналізу, але можна передбачити, що Robinhood лише потрібно інвестувати близько 1 мільйона HYPE (для його фінансового обсягу це незначна сума), щоб почати розгортати свій ринок на основі Hyperliquid, оптимізованої для безперервних контрактів та перевіреної на практиці інфраструктури, а також отримувати дохід від комісій на рівні інтерфейсу через інтеграцію Builder Code.

Для Robinhood це архітектурне рішення може не лише заощадити місяці або навіть роки розробки, але й зменшити витрати на технології на мільйони доларів. Роботи з основи виконані спільнотою Hyperliquid, а Robinhood отримує вигоду.

Аналіз оцінки токенів HYPE

Builder Code демонструє здатність Hyperliquid до монетизації на рівні інфраструктури, а якщо Builder Code є переднім “дистрибуційним шаром”, що сприяє процвітанню торгової екосистеми, то токен HYPE є основним носієм цінності в цій системі. Порівнюючи викуп активів, підтримуваний фондом протоколу Hyperliquid, з викупом акцій традиційних публічних компаній, цей аналіз намагається оцінити токен HYPE.

Використовуючи платіжні обробники, такі як Visa та Mastercard, як консервативну контрольну групу, цей підхід виводить імпліцитну оцінку HYPE в 25,9 мільярдів доларів (тобто приблизно 76 доларів за HYPE, що на 72% вище від поточної ціни 44 долари). Варто зазначити, що ця оцінка ще не враховує широке використання HYPE як рідного активу Layer-1.

У наступному тексті детально розглянуто цей спосіб оцінки.

Капітальний прибуток від кількісних інвестицій

Згідно з даними блокчейну за останні 30 днів станом на 16 червня 2025 року, середня добова викупна сума протоколу Hyperliquid становить 1,63 мільйона доларів. Виходячи з цього, загальна сума викупу за квартал становитиме приблизно 146,4 мільйона доларів.

Дані взяті з data.asxn.xyz

Щоб оцінити ринкову вартість грошових потоків, ми звернули увагу на показник “капіталізація / квартальний обсяг викупу” публічних компаній. Цей показник відображає, скільки ринкова вартість готова надати за кожен долар викупу, і суттєво відрізняється між різними галузями, демонструючи впевненість ринку в їхньому зростанні та стабільності.

Порівняння множників різних галузей:

• Технологічні гіганти (середнє значення: 296 x): такі компанії, як NVIDIA та Google, отримують дуже високу оцінку завдяки своїй швидкій зростаючій динаміці, інноваціям у технологіях та домінуючій позиції на ринку.
• Платіжна індустрія (середній множник: 177 x): такі як Visa, Mastercard, як високоприбуткова фінансова інфраструктура з сильним мережевим ефектом, множник стабільний і відносно високий.
• Банківський сектор (середній множник: 73,3x): такі як JPMorgan та Bank of America, є зрілими установами, з уповільненням зростання та високим регуляторним тиском, тому їх оцінкові множники є нижчими.

У вищевказаному порівнянні найбільш відповідною комерційною моделлю для Hyperliquid є платіжна індустрія. Як Visa або Mastercard, Hyperliquid є ключовою інфраструктурою фінансової системи: має високу рентабельність, її бізнес-модель безпосередньо пов’язана з обсягом угод, і мережевий ефект постійно посилюється, чим більше користувачів і ліквідності, тим більша цінність платформи.

Хоча HYPE в деяких аспектах можна порівняти з технологічними компаніями, використання множників оцінки з технологічної галузі призведе до перебільшення і буде позбавлене практичного значення. У порівнянні з цим, множники оцінки в платіжній галузі є більш консервативними і більш порівнянними.

Після застосування мультиплікаторів платіжної індустрії, імпліцитна оцінка HYPE становить:

• Оцінка квартального викупу: $ 146.4 M
• Оцінка множників в платіжній індустрії: 177 x
• Прихована оцінка: $ 146.4 M × 177 = $ 25.9 B
• HYPE ціна: приблизно $ 76 (порівняно з поточними $ 44 зростання приблизно на 72% )

Примітка: $ 44 - це вартість HYPE на момент публікації цього матеріалу

Ця оцінка не лише має значний обсяг, але й є надзвичайно консервативною. Вона базується на одному ключовому показнику та свідомо ігнорує інші численні джерела вартості, які має HYPE. Чому ця оцінка вважається консервативною?

• Зосередженість на одному вимірі: Ця модель повністю не враховує HYPE як ціновий преміум високопродуктивного Layer-1 нативного токена, його роль у механізмі управління або майбутні винагороди за стейкінг.
• На основі історичних даних: Використані дані лише за останні 30 днів, без урахування потенційного впливу подальшого зростання доходів Hyperliquid або підвищення частки ринку на суму викупу.

Модель використовує середнє значення множників оцінки в платіжній галузі, уникаючи використання високих множників, які зазвичай зустрічаються у технологічній галузі, що додатково забезпечує консервативність оцінки.

Підсумок: Рамки викупу забезпечили HYPE ясну оцінку “мінімуму”.

Хоча жоден окремий метод не може повністю охопити всю цінність криптоактивів, однак оцінка на основі потужного протоколу викупу, поєднана з реальними грошовими потоками, дійсно надає HYPE обґрунтовану цінову базу з даними. З розвитком екосистеми Hyperliquid ця “підлога” оцінки також, ймовірно, продовжить підвищуватись.