Чому епоха, коли кожен може випустити стейблкоїн, успіх належить лише меншості?

Автор: Креслення стейблкоїна

Переклад: Felix, PANews

Останнім часом голосування щодо токена USDH на Hyperliquid привернуло багато уваги. На перший погляд, здається, що переможець стане «гегемоном» на ринку стабільних монет з постачанням понад 5 мільярдів доларів. Але насправді Hyperliquid не працює так. Він є відкритим і без ліцензії. Будь-хто може розгорнути стабільну монету і створити торгові пари. Наразі існує кілька стабільних монет, серед яких USDC все ще займає домінуючу позицію. Це голосування більше символічне, але його значення не можна недооцінювати.

Під час голосування різні емітенти стабільних монет демонстрували свої переваги, щоб здобути підтримку, що відображає більш широкий тренд: дедалі більше платформ починають приділяти увагу економічним вигодам стабільних монет і намагаються домогтися кращих умов співпраці. Подібні явища спостерігаються і в інших екосистемах, наприклад, спільнота Solana зазначає, що щорічно приблизно 450 мільйонів доларів вартості переходять з її екосистеми до Circle та Tether, при цьому ці кошти опосередковано підтримують конкурентний ланцюг Base. Крім того, MetaMask нещодавно запустив стабільну монету mUSD, а MegaETH також застосував подібну стратегію на своїй новій мережі L2, логіка тут цілком зрозуміла: якщо у вас є користувачі, навіщо віддавати прибуток іншим?

Однак у відкритій екосистемі кинути виклик існуючим домінуючим стейблкоїнам - це не просте завдання. Ліквідність і зручність є ключовими, а Circle і Tether вже мають перевагу в обох цих аспектах. На відміну від цього, закриті системи легші для управління, наприклад, платформу з управління активами або гаманці, які можуть безпосередньо направляти залишки користувачів на свої власні стейблкоїни. Але в умовах децентралізованого управління або моделі управління активами користувачі зазвичай мають право голосу щодо способів утримання коштів, що ускладнює просування використання нових стейблкоїнів.

Незважаючи на численні виклики, багато команд все ж вирішують спробувати, оскільки вони можуть почати з закритого середовища, накопичуючи обізнаність та обсяги торгівлі через монетизацію залишків користувачів, а потім протестувати, чи можуть їхні стейблкоїни зайняти своє місце на ширшому ринку.

Чому всі намагаються?

Механізм стимулювання дуже простий: баланс стейблкоїнів приносить дохід. Чим більше ви тримаєте, тим більше доходу ви отримуєте. Для фінансових сервісних платформ це абсолютно нове джерело доходу. Отриманий вами дохід може бути безпосередньо повернутий користувачам як винагорода або використаний для дотації інших функцій.

Тут є два рівні “успіху”, які потрібно врахувати:

• Доходи на платформі: монетизація балансу в власних додатках, гаманцях, біржах або фінансових технологічних продуктах. Це найпростіше джерело доходу. Оскільки платформа вже контролює ці баланси; випуск власної стейблкоїн є лише способом залишити дохід всередині.
• Використання поза платформою: Це остаточна мета, тобто стабільні монети циркулюють поза власними продуктами і отримують прибуток з балансів, які платформа не може безпосередньо контролювати. На сьогоднішній день лише USDT та USDC досягли цієї мети, навіть незважаючи на це, більшість прибутку все ще захоплює Tether. Circle ж повертає значну частину доходів поза платформою Coinbase.

Однак навіть прибуток всередині платформи залежить від реального контролю платформи над коштами користувачів. А поширення поза платформою є ще більш складним, перевищуючи очікування більшості людей, тому, хоча в майбутньому може бути багато спроб, більшість стабільних монет зможе досягти успіху лише в своїй екосистемі, і лише дуже небагато зможуть досягнути остатньої мети.

Чому спроба ≠ успіх?

Випускати стейблкоїн легко. Але змусити людей дійсно використовувати його (особливо за межами вашої власної платформи) зовсім не просто.

Платформи, які не мають повного контролю, можуть спрямовувати користувачів на використання своїх токенів через дизайн користувацького досвіду або заохочення, але зазвичай стикаються з опором. Якщо натиснути занадто сильно, це може зашкодити користувацькому досвіду. Для CEX кілька базисних пунктів додаткового доходу зазвичай не можуть компенсувати вплив доходів, пов'язаних з максимізацією частки гаманців і торгової активності. А для таких DEX, як Hyperliquid, замінити USDC ще важче, оскільки USDC вже має глибоку ліквідність у кількох торгових парах і виграє від глибоко вкорінених звичок користувачів: трейдери можуть безпосередньо використовувати USDC, який вони тримають на інших ланцюгах, для поповнення своїх рахунків.

За межами “обгородженого саду” (закритої системи) застосовується, залежно від чотирьох основних стовпів, і майже неможливо обійти:

• Ліквідність: Чи можуть користувачі легко входити та виходити з інших активів (BTC, ETH, SOL, інші стейблкоїни) у великому обсязі з низьким проскоченням? Особливо в торгівлі, ліквідність приносить більше ліквідності.
• Канали введення та виведення коштів: скільки входів і виходів між фіатними валютами та стабільними монетами? Якщо немає банківських каналів, підтримки гаманців і бірж, користувачі за замовчуванням оберуть найзручніший спосіб.
• Практичність: яка реальна мета стейблкоїнів? Їх можна використовувати для торгівлі, кредитування, переказів, платежів постачальникам, чи їх можна конвертувати в фіатну валюту? Кожна інтеграція значно підвищує практичність.
• Інтероперабельність: якою є універсальність стейблкоїнів між різними ланцюгами та платформами? Користувачі все більше схиляються до використання кількох ланцюгів. Долар, який застряг у закритому середовищі, має меншу цінність, ніж долар, який може вільно циркулювати на різних платформах.

USDC та USDT в різних ступенях займають провідні позиції в цих аспектах. Вони створюють глобальну ліквідність, мають глибокі канали входу та виходу фіатних валют, широке крос-ланцюгове покриття та майже універсальну доступність. Саме тому, навіть якщо економічні вигоди більше йдуть до емітентів, таких як Circle та Tether, а не до користувачів їх платформ, вони все ще можуть продовжувати зміцнювати свої позиції.

Це серйозне випробування для виклику. Ви можете просувати впровадження на своїй платформі, але як тільки клієнти хочуть зробити щось інше, вони знову виберуть стабільні монети з високою ліквідністю. Іронічно, що надання такого вибору часто є найкращим способом залучення депозитів. Полегшення переміщення активів також полегшує їх переказ. Але щоразу, коли ви так робите, ви посилюєте мережевий ефект існуючих стабільних монет.

У підсумку: користувачі схильні вибирати стабільні монети з високою ліквідністю, зручні та широко доступні. Якщо нові стабільні монети не зможуть бути конкурентоспроможними в кількох аспектах (або повністю уникнуть цих аспектів, зайнявши нову нішу), їх використання за межами закритої екосистеми буде застигати.

Хто може впроваджувати свою стабільну монету у власній системі?

Погляньте на це питання з іншого боку. Не зосереджуйтеся на відкритих екосистемах — вони обмежені ліквідністю та мережевими ефектами. А якщо подивитися зсередини? У вас є гаманець, біржа або споживчий додаток. Виходячи з цього, чи дійсно ви можете виростити свою власну стейблкоїн? Хто насправді має можливість впроваджувати свій власний стейблкоїн у своїй системі?

Можливо, відповідь залежить від управління та контролю. Чим більший вплив ви маєте на баланси та поведінку користувачів, тим більше ви можете вільно спрямовувати їх на використання вашої стейблкоїн.

!

Можна розділити це на діапазон:

• Мінімальний рівень: некастодіальні додатки та DEX. Вони не утримують кошти користувачів. Вони можуть вплинути на поведінку користувачів лише шляхом підсвічування їхніх переваг у стабільних монетах, субсидування торгівлі або запуску програм заохочення в інтерфейсі користувача. Але вони не можуть примусити до прийняття. Можна сказати, що DEX важче зробити це, ніж гаманці, оскільки існуючу ліквідність стабільних монет складніше перевершити.
• Проміжний рівень: CEX. Вони зберігають залишки, але книжка замовлень все ще керується ринком. Користувачі можуть вносити будь-які активи, які їм подобаються, і створювати ліквідні пулі навколо найпопулярніших активів. Біржі можуть підвищити шанси, субсидуючи ліквідність обраних торгових пар або запустивши єдину книгу замовлень (управляючи залишками стабільних монет у фоновому режимі та одночасно показуючи користувачам залишок “доларів”).
• Найвищий рівень: кастодіальні гаманці та програми. У цьому випадку оператори володіють ключами. Вони можуть показувати баланс у доларах у програмі, одночасно самостійно вирішуючи, які активи за ним стоять.

Закономірність очевидна: чим ближче до управління та інтерфейсу користувача, тим більший вплив; чим більший вплив, тим менше потрібно конкурувати в плані ліквідності. У відкритих, ринкових екосистемах, таких як Hyperliquid або Solana, надзвичайно складно замінити існуючих учасників. А в закритих або контрольованих середовищах оператори можуть майже за одну ніч запустити свої власні токени.

Очікується, що існуватиме тисяча стабільних монет, але більшість з них буде обмежена**“закритими екосистемами”**

Успіх стейблкоїнів полягає не в тому, хто може їх випустити, а в тому, хто може впливати. У відкритій екосистемі ліквідність вигідна існуючим учасникам. У закритій системі результати визначають контроль над зберіганням та інтерфейсом користувача.

З огляду на переваги випуску власної стейблкоїн, очікується, що буде випущено велику кількість стейблкоїнів. Гаманці, біржі, L2 мережі та споживчі додатки всі спробують це.

Більшість стейблкоїнів не можуть подолати “закриті садиби”: на своїх платформах вони дуже корисні та прибуткові, але рідко можуть циркулювати поза межами платформи.

Лише кілька стабільних монет, які можуть “вийти за межі кола”, досягнуть успіху, безпосередньо не кидаючи виклик USDC або USDT. Вони досягнуть успіху, шукаючи нові ринки з менш вираженим мереже́вим ефектом, і кожна спроба стане корисним експериментом.

Це спосіб прогресу, але не слід недооцінювати зусиль, які необхідно докласти.

Додаткова інформація: PANews опублікував «Звіт про розвиток глобальної індустрії стейблкойнів 2025 року»: стейблкойни на основі долара займають 99% ринку, USDC має шанс перевершити USDT до 2030 року.