Bitwise: Який вплив буде на ціну SOL після виходу Solana ETF на ринок

Примітка: Перший 100% засте-кований ETF на Solana буде запущений 28-го вечора на Нью-Йоркській фондовій біржі, який вплине на ціну SOL? Bitwise провела дослідження, перекладено Gold Finance, нижче:

Основні моменти

• За спрощеним припущенням щодо сучасних ринкових умов, якщо припустити, що нинішній приплив та ціновий множник (1,5 рази) залишаються незмінними, то чистий приплив у 1 мільярд доларів відповідатиме зростанню ціни SOL приблизно на 34%.
• Ми очікуємо, що з інституціоналізацією активів зв'язок між рухом капіталу та ціновою поведінкою посилиться.
• Попередні спотові криптовалютні ETF завжди були “продажем новин”.

Вступ

США схвалили спотові BTC та ETH ETF 11 січня 2024 року та 24 липня 2024 року відповідно, що безумовно є історичним моментом. Ці події стали знаковими для легітимізації криптовалюти як активу в інвестиційних портфелях, прискорили прийняття інституційними інвесторами та зміцнили позицію цифрових активів як складової частини основної фінансової системи.

Хоча Європа вже давно має досить відкритий підхід до торгівельних продуктів криптовалюти (ETP), США під регулюванням таких органів, як Джей Клейтон (Jay Clayton) та Гері Генслер (Gary Gensler), відстає, що можна вважати руйнівним та політичним. Клейтон є консервативним скептиком, тоді як Генслер використовує свої знання про криптовалюти у протистоянні. Стикнувшись з юридичними труднощами та шкодою для репутації, Комісія з цінних паперів і бірж США (SEC) схвалила ці два активи, що означає, що регулятори нарешті дали зелене світло.

Заявка на ETF Solana слідує шляху, встановленому для спотових біткойн та ефіріум ETF, використовуючи ту ж структуру довірчих часток на основі товарів, та покладається на угоду про спільний моніторинг, пов'язану з ф'ючерсами Solana на CME.

SOL є шостою за капіталізацією криптовалютою (близько 110 мільярдів доларів), але її ринок ф'ючерсів CME має більшу ліквідність і більший обсяг, ніж у її найближчого конкурента XRP (п'ята за капіталізацією; близько 157 мільярдів доларів), перевищуючи 100 мільйонів доларів на день, в середньому 266 мільйонів доларів на день у липні 2025 року. Ринок ф'ючерсів CME для SOL має бути достатнім, щоб заспокоїти побоювання Комісії з цінних паперів і бірж США щодо “маніпуляцій масовим не регульованим ринком”.

Раніше було введено загальні стандарти для виходу на ринок, які дозволяють компаніям, що відповідають критеріям, випускати фонди «в один клік». Це не обов'язково автоматично сприятиме розвитку активів, але дійсно перетворює криптоактиви з «маловідомих валют, пов'язаних з гаманцем на блокчейні» на «акції, до яких може отримати доступ будь-хто через брокерський рахунок». Коли фундаментальні показники та ринкові настрої наближаються до традиційних фінансів (Trad-Fi), це підготує активи до зростання.

Ця стаття має на меті розглянути, чи вплине вихід SOL ETF на ціну SOL.

Схвалення SEC є подією “продажу новин”

Ці схвалені ціни свідчать про те, що незважаючи на те, що запуск ETF є позитивним у довгостроковій перспективі, у короткостроковій перспективі це може стати подією “продажу новин”. Торгові ціни на ці два активи спочатку знизилися, а потім приблизно через два тижні після схвалення відновилися.

• BTC отримав схвалення (січень 2024 року): BTC зріс приблизно на 1,75 рази за 90 днів до отримання схвалення, оскільки ринок вже врахував вплив схвалення, і на другий рік свого 4-річного циклу BTC демонструє сильну торгівельну динаміку. Це коригування є типовим випадком реалізації прибутку після того, як відбулося сильне сигналізуюче подія.
• ETH отримав схвалення (липень 2024 року): ціна Ethereum була досить непередбачуваною, і перед отриманням схвалення вона залишалася в боковому русі. Вплив ETH ETF на ринок є досить невизначеним, частково через те, що на той час обсяги коштів, що надходять у BTC ETF, все ще були невеликими, що призводить до невизначеності щодо того, чи зможе ETF структурно змінити попит.

Цього року після затвердження спотових ETF ціни на BTC та ETH

! IrKxFAGwBe7lqDyST21VAeSwBsLs2GagreVeXsnW.jpeg

Ці два активи в кінцевому підсумку виграють від схвалення ETF, але первісна реакція відображає те, що ринок вже зробив рішення заздалегідь.

Історія не повторюється, але завжди римується

Якщо брати до уваги історичний досвід, після схвалення ETF на SOL може спостерігатися подібна динаміка: короткочасне падіння або млява реакція, а потім отримання довгострокової структурної підтримки. Це схвалення вже викликало широкі обговорення та очікування, тому навряд чи воно буде абсолютно несподіваним, особливо враховуючи, що вже одна ETF була схвалена.

Взаємозв'язок між потоком SOL ETP (частка AUM) та поверненнями SOL показує середнє бета-коефіцієнт 0,269, що означає, що в середньому 1% припливу SOL ETP (відносно AUM) пов'язаний зі зміною +0,269% тижневих повернень SOL.

Але R² становить лише близько 16,5%, що означає, що зміни загальної доходності, пояснені фінансовими потоками, становлять менше п'ятої частини всього спостережуваного зразка. Іншими словами, хоча існує напрямковий зв'язок, більшість коливань ціни SOL, ймовірно, в основному зумовлюються факторами, які виходять за межі цього аналізу.

Більшість точок даних тісно зосереджені поблизу нульового потоку, лише кілька крайніх тижнів (викиди, потік досягає 50% до 300%) викликають підвищення регресійної лінії. Це свідчить про те, що ця залежність переважно підлягає впливу великих подій потоку ETP, а не «нормальних» тижнів.

Наше вибірка містить 13 акцій SOL, які варіюються від 1041 дня VSOL SW Equity (21 вересня 2021 року) до 82 днів SSK US Equity (перша застава SOL ETF). Дані про чистий грошовий потік узагальнені за кількістю тижнів з моменту заснування кожної акції.

SOL щотижневий дохід vs SOL ETP щотижневий обсяг (частка AUM у відсотках)

! ZMIuBPcZPdgoyYKQssgIWknRmqIe4P6pvMWRw3rh.jpeg

Потік Solana ETP зростає, але все ще займає другорядне місце

З четвертого кварталу 2024 року, особливо за останні кілька місяців, приплив коштів до глобальних Solana ETP різко зріс, а загальні активи під управлінням (AUM) становлять близько 3,9 мільярда доларів. Це свідчить про значний інтерес з боку інституційних інвесторів, але все ще залишається меншим в порівнянні з біткоїном і ефіром.

У четвертому кварталі 2024 року, напередодні перемоги Трампа на виборах, Solana демонструвала відмінні результати, ставши основною блокчейн-платформою для випуску мем-криптовалют. Платформа для випуску мем-криптовалют, що визначає цей період, Pump.fun, побудована на базі провідного DEX Solana - Raydium. У період піку участі роздрібних інвесторів Solana займала майже 90% обсягу всіх DEX-транзакцій. Мем-криптовалюти займали значну частину обсягу торгів, і екосистема Solana від цього значно виграла. Хоча трафік ETP і зробив свій внесок, він не є домінуючим фактором.

Навіть на поточному рівні, вплив грошових потоків на ціну SOL є більш значним, ніж будь-коли раніше (до 2025 року, вплив зросте до приблизно 20%), але динаміка роздрібних інвесторів все ще домінує. Існує дві основні причини:

1. SOL все ще є активом, що переважає серед роздрібних інвесторів. Він залишався основою буму мем-коінів, і значна частина його обсягу торгівлі пов'язана з платформами випуску токенів.

2. З абсолютної точки зору, обсяги фінансування від інституційних інвесторів є невеликими. Враховуючи, що загальний обсяг активів ETP становить приблизно 3,9 млрд доларів, SOL все ще належить до активів з високим бета-коефіцієнтом і високим ризиком, займаючи високе місце на кривій ризику традиційного фінансового портфеля. Інституційні інвестори беруть участь, але масштаб ще невеликий.

крос-активна кореляційна матриця

! OVrNPpalEhGPHVAFyQFakRMAbSiVN5qhBaNiT5ri.jpeg

На початку ведмежого ринку (2022 рік) скочив R² до понад 40%, а бета-коефіцієнт залишався позитивним. Це відображає період, коли викуп і падіння цін відбувалися одночасно — грошові потоки та прибуток були тісно пов'язані, а бета-коефіцієнт в цей час показував позитивне значення, оскільки обидва були під впливом примусових розпродажів або капітуляції. За перші шість місяців 2022 року ціна впала приблизно на 77%.

З наближенням ведмежого ринку до 2023 року, ціни наприкінці року знову впали приблизно на 77%, бета-коефіцієнт наблизився до нуля, а іноді навіть став негативним, тоді як R² знизився до дуже низького рівня. Це свідчить про те, що припливи капіталу часто мають «липкий» або протилежний характер — навіть якщо ціни продовжують падати, інвестори все ще в середньому заходять на слабкий ринок. На цьому етапі припливи капіталу зростають, тоді як прибутковість знижується, що призводить до негативного значення β. Поведінка ринку більше підлягає зовнішнім шокам (таким як крах FTX та широкомасштабний тиск ліквідності), а не домінуванню припливів капіталу в ETP.

У порівнянні, бичачий ринок 2024-25 років демонструє іншу картину. Бета-коефіцієнт приблизно позитивний, а R² знаходиться в межах 10%-20%. У цей час грошові потоки схильні переслідувати та посилювати зростаючий потенціал: нові інвестиції та нові розподіли підсилюють зростаючий імпульс, хоча грошові потоки не є єдиним фактором, що впливає на результати, але в періоди з високим бета-коефіцієнтом і не низьким R² грошові потоки тісно пов'язані з цінами. У цей період бета-коефіцієнт іноді демонструє різке зростання негативних значень, що зазвичай пов'язано з корекцією або подіями ребалансування ринку, такими як нові інвестиції, що наздоганяють попереднє зростання, або викуп під час короткострокової корекції.

Як чистий приплив коштів впливає на ціну

В умовах спрощених припущень сучасного ринку, якщо припустити, що поточний обсяг і множник ціни (1,5 рази) залишаються незмінними, то чистий приплив в 1 мільярд доларів США в ETF відповідає підвищенню ціни приблизно на 38%.

Будь ласка, зверніть увагу, що ця таблиця чутливості є чисто одночасною, вона не враховує жодної невизначеності (як R², так і довірчі/прогнозні інтервали) у числах впливу на ціну.

Чутливість SOL до чистого грошового потоку ETP

! tHFcrbeF5YSXe9DrpFApXkPHKugbRM2IDaUo6Ivv.jpeg

Вплив конфігурації установ

Протягом приблизно 3,5 років, гроші ETP впливали на ціновий рух SOL у різній мірі. Більшість коливань цін можна пояснити факторами, які виходять за рамки цього аналізу.

Однак ми віримо, що Solana, ймовірно, залишиться під контролем роздрібних інвесторів, завдяки своїй ролі як платформи запуску мем-криптовалют та її потужному культурному престижу в індустрії.

Інституційні інвестори в майбутньому можуть мати більший вплив на цінові тенденції.

Висновок

Схвалення ETF Solana SEC США стане ще однією віхою для цієї галузі, але в короткостроковій перспективі це не обов'язково сприятиме її розвитку. Історичний досвід показує, що, як і з BTC та ETH, схвалення цього ETF також буде в певній мірі «перетравлене» заздалегідь, що підвищує ризик початкової корекції.

У довгостроковій перспективі ETF повинен здобути можливість підвищити та покращити привабливість активу для інституційних інвесторів, надаючи цінним паперам низькозатратну, безбанкрутну упаковку. Це поступово збільшить участь інститутів і може пояснити причини коливання цін на SOL з часом, тоді як “множник” (бета-коефіцієнт) зросте, що посилить двосторонні коливання цін.