Дані про ринок: річний зріст Біткойна став негативним, чи дійсно настав повний Ведмежий ринок?

Кріс Біміш, CryptoVizArt, Антуан Колперт, Glassnode

Переклад: Лаффі, Foresight News

ТЛ; ТР

Біткоїн впав нижче діапазону базових витрат короткострокових власників (STH), і нещодавні покупці відчувають значний тиск; діапазон 95 000 - 97 000 доларів став ключовим рівнем опору, і якщо вдасться відновити цей діапазон, це стане першим сигналом для відновлення структури ринку.

Попит на спот-ринку залишається слабким, відтік коштів з американських спотових ETF посилюється, нові покупці з традиційних фінансових інвесторів не з'явилися.

Спекулятивний важіль продовжує зменшуватися, обсяг відкритих ф'ючерсних контрактів знижується, ставка фінансування падає до мінімуму за період.

Ринок опціонів значно перепризначив ризики, імпліцитна волатильність за всіма термінами зросла, трейдери платять високу премію для хеджування ризику зниження.

Пут-опціони домінують у фінансових потоках, попит на ключову ціну виконання (наприклад, 90 тисяч доларів) залишається сильним, що підсилює оборонну структуру портфелів. Трейдери схильні активно хеджувати ризики, а не збільшувати довгі позиції.

Індекс волатильності цифрових активів (DVOL) зріс до місячного максимуму, що відображає повне перепризначення ризиків за такими показниками, як волатильність, асиметрія та напрямок капіталу, що вказує на можливість збереження високого рівня короткострокової волатильності.

Біткоїн впав нижче попереднього діапазону консолідації, короткочасно досягнувши 89 тисяч доларів, встановивши новий локальний мінімум, а річний приріст змінився з позитивного на негативний. Цей глибокий коригування продовжило помірну ведмежу тенденцію, на яку ми вказували минулого тижня, і викликало питання на ринку про те, коли відновляться структурні рівні підтримки. У цій статті ми оцінюємо реакцію ринку на цей прорив за допомогою моделей ціноутворення в ланцюгу та даних про реалізацію збитків короткостроковими власниками; далі ми аналізуємо ринок опціонів, потоки коштів ETF та ситуацію з ф'ючерсними позиціями, щоб дослідити корекцію настроїв спекулянтів на тлі подальшого послаблення ринку.

Інсайти в ланцюзі

порушити нижню межу діапазону

Біткоїн впав нижче нижньої межі “підвісної зони” минулого тижня на 97 тисяч доларів, що вказує на ризик глибшої корекції. Ціна потім різко впала до 89 тисяч доларів, встановивши новий локальний мінімум нижче базового рівня витрат для короткострокових власників (поточний приблизно 109,5 тисяч доларів) відповідає мінус одній стандартній девіації (приблизно 95,4 тисяч доларів).

Цей обвал вказує на те, що майже всі групи інвесторів, які недавно зайшли на ринок, перебувають у стані збитків. Така ситуація в історії вже викликала панічні розпродажі та послабила ринкову динаміку, що потребує часу для відновлення. У короткостроковій перспективі діапазон 95 000 - 97 000 доларів стане локальним рівнем опору, відновлення цього діапазону буде початковим сигналом для відновлення ринкової структури.

Панічний розпродаж досяг піку

З точки зору поведінки інвесторів, це падіння є третім випадком, коли ціна з початку 2024 року впала нижче нижньої межі короткострокового тримача витратної бази. Але рівень паніки серед основних покупців явно вищий: 7-денна середня втрата короткострокових тримачів зросла до 523 мільйонів доларів на день, що є найвищим показником з моменту краху FTX.

Такий високий обсяг реалізації збитків підкреслює важку верхню структуру, що сформувалася в діапазоні від 106 тисяч до 118 тисяч доларів, де щільність капіталу значно перевищує пікові значення попередніх циклів. Це означає, що або потрібна більш сильна купівельна підтримка, щоб витримати тиск продажів, або ринку потрібно пройти триваліший та глибший етап накопичення, щоб знову відновити рівновагу.

Тестування активного попиту

З точки зору оцінкової моделі, ринок наразі входить у невідому область, помірний ведмежий ринок супроводжується значним зростанням спекулятивного інтересу. Перша основна зона захисту знаходиться поблизу ціни реалізації активних інвесторів (приблизно 88,600 доларів США). Торгова ціна біткоїна поблизу цієї позначки відповідає собівартості неактивних власників, які активно торгували протягом останніх кількох місяців, що робить її потенційним середньостроковим торговим діапазоном.

Однак, якщо ціна рішуче впаде нижче цього рівня, це буде перший випадок у цьому циклі, коли ціна впаде нижче базового рівня вартості активних інвесторів, що стане чітким сигналом того, що ведмежий ринок домінує в ринку.

Різні типи колбеків

Хоча основна нижня межа, що перевищує витрати на короткострокове утримання, була прорвана, масштаби та інтенсивність збитків інвесторів ще далеко не досягли екстремального рівня ведмежого ринку 2022-2023 років. Нижче наведено графік, що відстежує всі біткоїни, які наразі перебувають у збитках, і розподіляє їх за масштабом нереалізованого зниження: приблизно 6,3 мільйона біткоїнів наразі перебувають у плаваючому збитку, більшість з яких має масштаб збитків у межах 10%-23,6%.

Ця розподіл дуже схожий на короткостроковий діапазон коливань ринку в першому кварталі 2022 року, а не на етап глибокого капітуляції. Саме тому діапазон між ціною, досягнутою активними інвесторами (88,600 доларів), і реальною середньою ринковою вартістю (82,000 доларів) може стати ключовою межею, що розділяє помірну ведмежу стадію та структуру загального ведмежого ринку 2022-2023 років.

Зовнішні інсайти

Нестача попиту на ETF

Потоки коштів у спотові ETF США продовжують свідчити про помітний дефіцит попиту, оскільки за останні кілька тижнів 7-денне середнє значення постійно залишається в негативній області. Постійний відтік коштів вказує на те, що традиційні фінансові інвестори не бажають збільшувати свої позиції під час нинішньої корекції, що різко контрастує з попереднім сильним потоком коштів, що підтримував ріст ринку. Поточна слабка тенденція означає, що бажання самостійно інвестувати значно знизилося, і одна з найбільших груп маржинальних покупців на ринку не демонструє нових покупок, що ще більше посилює обмежене середовище попиту.

Відсутність постійного припливу капіталу свідчить про те, що один з ключових стовпів попиту ще не запущено, що призводить до відсутності основного джерела попиту на ринку.

Немає ознак відновлення ризикового апетиту

Обсяг відкритих ф'ючерсних контрактів у цьому періоді продовжує знижуватися, синхронно з цінами, що відображає триваюче скорочення спекулятивної діяльності. Трейдери не збільшували свої позиції під час ослаблення ринку, а систематично зменшували ризики, що призвело до значно меншого обсягу позицій на ринку похідних інструментів у порівнянні з попередніми етапами корекції. Відсутність нових важелів підкреслює обережну позицію учасників ринку, що узгоджується з загальною тенденцією зниження попиту з боку різних груп ризику.

Тривале скорочення ф'ючерсних позицій свідчить про те, що ринок все ще не готовий розміщувати капітал, підтверджуючи відсутність довіри, що стоїть за поточними ціновими тенденціями.

Курс фінансування досяг мінімуму за період

Зі зниженням обсягу відкритих ф'ючерсних контрактів ринок деривативів подав сигнал про чітке скорочення спекулятивних позицій. Трейдери обирають зменшити ризики, а не збільшувати експозицію під час ослаблення ринку, що призводить до значного зниження рівня важелів відкритих контрактів у порівнянні з попередніми етапами корекції.

Ця динаміка також відображається на ринку фінансових ставок: фінансові ставки на активи з рейтингу топ-500 чітко змістилися в нейтральну до від'ємної зони. У порівнянні з позитивним премією на початку року, ця зміна підкреслює повне охолодження попиту на велику позицію з важелем та перехід ринку до більш оборонних позицій.

Зниження обсягу відкритих контрактів та негативна процентна ставка вказують на те, що спекулятивний важіль систематично вилучається з ринку, підсилюючи страхування ризиків.

Прихована волатильність різко зросла

Ринок опціонів зазвичай є тією областю, яка першою переоцінює ризики. Після того, як біткойн ненадовго впав нижче 90 000 доларів, ринок опціонів швидко відреагував: імплікативна волатильність по всім термінам різко зросла, причому найбільш різка реакція спостерігалася у короткострокових контрактах. Графік показує, що короткострокова волатильність явно зросла, і вся крива волатильності зазнала повної переоцінки.

Цей ріст зумовлений двома основними факторами: по-перше, трейдери посилили попит на захист від можливих більших корекцій; по-друге, трейдери, які здійснюють короткі позиції на гаммі, відреагували. Багато трейдерів були змушені викупити короткі опціони та перевести позиції на вищі рівні, що механічно підвищило короткострокову імпліцитну волатильність.

Поточна імпліцитна волатильність наблизилася до рівня під час події ліквідації 10 жовтня, що демонструє швидкість переоцінки короткострокових ризиків трейдерами.

Скос підтверджує панічні настрої

Перехід від імпліцитної волатильності до показника асиметрії свідчить про те, що опціонний ринок передає однаковий сигнал: асиметрія 25 delta для всіх термінів залишається від'ємною, а асиметрія з терміном у один місяць наближається до екстремально понижувального рівня (примітка: показник асиметрії оцінює ринкові настрої та ризикові переваги, порівнюючи різницю в імпліцитній волатильності опціонів з різними страйками. 25 Delta асиметрія є показником, що вимірює ступінь викривлення волатильності на опціонному ринку, зазвичай розраховується шляхом порівняння різниці в імпліцитній волатильності 25 Delta пут-опціонів та 25 Delta колл-опціонів). Премія за пут-опціони з терміном у один місяць становить приблизно 14%, що свідчить про те, що незалежно від того, яка ціна на спот, трейдери готові платити вищу ціну за захист від зниження.

Ця поведінка може сформувати самоздійснююче пророцтво: коли трейдери купують ці пут-опціони, маркет-мейкери часто потрапляють у дельта-шорти. Щоб хеджувати цей відкритий позицію, маркет-мейкери продають ф'ючерси або безстрокові контракти, що призводить до тиску на ринок і може посилити зниження, якого намагалися уникнути трейдери.

Похила за тривалий термін також має негативний нахил, але ступінь цього нахилу відносно помірна: похила за шість місяців трохи нижча за 5%, що вказує на те, що занепокоєння ринку, в основному, зосереджене на короткостроковій перспективі, а не на всьому діапазоні термінів.

Попит на захист від спаду великий

Перехід від асиметрії до реальної торгової діяльності за останні сім днів вказує на аналогічну картину грошових потоків. Трейдери купували велику кількість премій на пут-опціони, що значно перевищує попит на колл-опціони. Це відповідає поведінці хеджування, що свідчить про те, що ринок більше схильний до запобігання подальшому падінню, а не на ставку на зростання.

Активність торгівлі опціонами кола обмежена, що свідчить про те, що трейдери не бажають збільшувати суттєвий ризик до кінця року. Як обсяги покупки, так і продажу опціонів кола є низькими в порівнянні з потоком капіталу по опціонах пут, що підтверджує точку зору «обережність, а не спекуляція домінує в позиціях».

В цілому, такі комбінації потоку коштів свідчать про те, що ринок готується до зростання волатильності і віддає перевагу захисту, а не розширенню експозиції.

9 тисяч доларів США ціна виконання опціону премія

Зосередившись на загальних даних про грошові потоки, премія на пут-опціони з ціною виконання 90 000 доларів США показує, що з ослабленням ціни попит на захист швидко зростає. Протягом останніх двох тижнів чиста премія на пут-опціони з ціною виконання була відносно збалансованою, поки біткойн не впав нижче рівня 93 000 доларів США. Як тільки ця підтримка була втрачена, трейдери почали активно підвищувати ціни на ці пут-опціони, що призвело до різкого зростання премії на купівлю опціонів з ціною виконання 90 000 доларів США.

Ця поведінка свідчить про те, що з посиленням тиску на спот-ринку трейдери готові платити все вищі ціни за отримання захисту від падіння. Ця тенденція також узгоджується з попереднім спостереженням про зростання короткострокової імпліцитної волатильності.

Різке перепризначення пут-опціонів на суму 90 тисяч доларів підкреслює прискорення активності хеджування на зниження під час пробиття ключових цінових рівнів.

Вразливість ринку ціноутворення

Від переходу від одного ціни виконання до більш широких показників волатильності, індекс DVOL відображає масштаби повторної оцінки ризику на ринку: цей індекс піднявся з приблизно 40 три тижні тому до близько 50, що є місячним максимумом. DVOL відображає імпліцитну волатильність кошика опціонів з фіксованим терміном, тому його зростання означає, що трейдери очікують збільшення цінових коливань у майбутньому.

Ця тенденція зростання узагальнює всі спостереження з ринку опціонів: зростання імпліцитної волатильності за всіма термінами, збереження негативного схилення, нещодавній відтік капіталу з негативним дельта, трейдери майже не мають бажання збільшувати ризикові позиції до кінця року. Ці фактори разом малюють картину ринку, готового до нестабільних цінових коливань, основними рушійними факторами якого є ризики ліквідації постійних контрактів, макроекономічна невизначеність та нестача сильного спотового попиту через приплив капіталу в ETF.

Наступною подією, яка може змінити цю волатильність, є засідання Комітету з відкритих ринків Федеральної резервної системи, яке відбудеться через три тижні. До цього моменту ринок опціонів продовжить сигналізувати про обережність та явно віддавати перевагу захисним позиціям.

Зростання DVOL ще раз підтверджує, що ринок готується до більших коливань у майбутньому, а трейдери коригують свої позиції навколо волатильності.

Висновок

Біткойн все ще переживає ринок, наповнений викликами, який характеризується послабленням ринкової структури, спадом спекулятивного попиту та загальним переходом ринку деривативів до позицій з ухилом на уникнення ризиків. Попит на спот-ринку постійно відсутній, потоки коштів в ETF є негативними, а ф'ючерсний ринок демонструє нерішучість у збільшенні важелів під час ослаблення. Тим часом, імпліцитна волатильність, асиметрія та потоки хеджування вказують на зростання короткострокових ризиків зниження, інвестори постійно підвищують премії, які вони платять за захист. Ці динаміки разом формують ринкове середовище «пошуку стабільності». Майбутні тенденції залежать від того, чи зможе знову з'явитися попит поблизу ключових рівнів витрат, чи поточна ринкова слабкість перетвориться на більш глибоку корекцію або ведмежий ринок.