Уолл-стріт трейдер 27 років: AI міхур лопне! Біткойн вже не "сексуальний", ринок відкат лише закуска

!

Оригінал: David Lin

Компілірував&упорядкував: Юлія, PaNews

Історія не буде просто повторюватися, але завжди буде дивовижно схожою. У новому випуску програми відомого Youtube-блогера Девіда Ліна, свідок інтернет-бульбашки та 27-річний досвідчений трейдер Гарет Солоуей розгляне схожості між сучасним ринком і історичними піками. Він вважає, що під впливом концепції AI ринкова оцінка вже надмірно витратила майбутнє, і ключова точка повороту вже настала; корекція на 10% до 15% — це лише початок. Гарет не тільки попереджає про фондовий ринок, але й обережно ставиться до короткострокових тенденцій біткойна та золота, а також систематично пояснює з кількох вимірів, таких як макроекономіка, внутрішня інформація галузі та технічні графіки, чому він вважає, що інвестори терміново повинні підготуватися до майбутніх коливань на ринку.

Взаємозв'язок між AI-бульбашкою, ринком праці та монетарною політикою

Модератор: Безсумнівно, нинішній ринок перебуває в дуже цікавому періоді. Я звернув увагу на статтю, в якій колишній старший економічний радник Трампа Кевін Хассет висловив думку, що штучний інтелект, можливо, викликає «період спокою» на ринку праці. Він зазначив, що, незважаючи на сильний ріст ВВП у другому кварталі 2025 року, компанії можуть зменшити потребу в наймі випускників університетів через підвищення продуктивності існуючих працівників завдяки ШІ. Я бачив деякі звіти, що великі консалтингові компанії, такі як McKinsey, також втратили частину бізнесу через те, що клієнти звертаються до дешевших і більш оптимізованих AI-консалтингових компаній. Ви вважаєте, що ШІ є основною причиною зростання фондового ринку, але водночас призводить до уповільнення ринку праці?

Гарет: По-перше, ШІ безумовно сприяло зростанню фондового ринку. Дані показують, що за останні два роки 75% зростання індексу S&P 500 прямо пов'язані з акціями концепції ШІ, акції ШІ постійно ведуть ринок вгору. Однак я не погоджуюсь з тим, що причиною часткової слабкості на ринку праці є процвітання ШІ. ШІ рано чи пізно все більше вплине на зайнятість, але насправді причиною є величезна невизначеність у бізнес-середовищі.

Звичайно, фондовий ринок, здавалося, завжди зростає, але реальність така, що люди все ще страждають від наслідків інфляції, і я вважаю, що фактична інфляція вища, ніж повідомляється, що призводить до того, що споживачі починають зменшувати витрати (наприклад, результати Cava, Chipotle). Зменшення споживчих витрат змушує ці компанії призупинити найм.

Ведучий: Федеральна резервна система незабаром призупинить кількісне стиснення (QT) і, можливо, через продовження зниження процентних ставок введе більше ліквідності. Як ви вважаєте, це ще більше підвищить фондовий ринок, інакше кажучи, чи стане AI-бульбашка ще більшою?

Гарет: Я вважаю, що бульбашка штучного інтелекту перебуває на переломному моменті. Я вважаю, що фондовий ринок досяг вершини, і принаймні нас очікує корекція на 10% до 15%. Насправді я вже згадував, що корекція на 10% може початися в жовтні, і ринок справді досяг вершини наприкінці жовтня. Хоча наразі з історичного максимуму падіння незначне, я дійсно вважаю, що наразі почалася низхідна тенденція. Я хочу поговорити про деякі з причин, оскільки вони дуже заслуговують на увагу.

По-перше, це показники оцінки. Теперішня оцінка базується на врахуванні доходів за наступні 5 років (до 2030 року) або навіть далі, що означає, що ціна вже враховує ще не реалізовані доходи, ризик дуже очевидний.

По-друге, ми повинні поговорити про те, як гроші рухаються туди й назад. Наприклад, AMD отримала десятки мільярдів доларів інвестицій від OpenAI, але в обмін на це AMD надала OpenAI варранти на купівлю 100 мільйонів акцій AMD. NVIDIA також надала OpenAI деякі кошти, щоб OpenAI могла купувати або орендувати чіпи у NVIDIA. Це в певному сенсі є типічною “схемою Понці”, мета якої - підтримувати цю позитивну динаміку, в той час як реальність полягає в тому, що ця екосистема не така вже й стабільна. Багато компаній також визнають, що “ШІ чудовий, але наразі важко реалізувати”.

Я дійсно вірю, що ШІ - це майбутнє, але питання в тому, чи дійсно він вартий такої високої оцінки на даному етапі?

Ще одне важливе питання – це центри обробки даних. Будівництво центрів обробки даних наразі призупинено. Пам'ятайте, що різке зростання акцій AI в значній мірі пов'язане з тим, що всі ці центри обробки даних потрібно будувати, і для цього потрібні чіпи. Але ключовим є те, що Microsoft призупинила будівництво двох центрів обробки даних, а Micron також призупинила один. Чому? Тому що немає достатньо електроенергії. Вони повинні отримати електроенергію, і не можуть просто черпати з існуючої електромережі, адже в такому випадку рахунки за електрику для мешканців можуть потроїтися. Отже, якщо ви направите всю енергію на ці центри обробки даних, це фактично може зламати звичайних споживачів.

Нарешті, ці компанії з надмасштабними дата-центрами використовують семирічний термін амортизації для розрахунку вартості чіпів. Це надто абсурдно. Дані показують, що через стрімкий розвиток технологій та високі навантаження на чіпи протягом двох років, чіп, куплений за повною ціною, через два роки коштує лише 10% від його початкової вартості. Коли ви розподіляєте амортизацію на сім років, щорічна сума амортизації стає дуже маленькою, що робить їхні фінансові звіти більш прибутковими. Але насправді ці надмасштабні компанії серйозно завищують свої прибутки.

Ведучий: Ці питання, які ви підняли, дійсно тривають вже деякий час, але ніхто не знає, як довго це триватиме, і не знає, коли це зупиниться. Отже, як трейдер, як ви можете зробити реальні інвестиційні рішення на основі цієї інформації? Адже більшість людей, напевно, погодяться з вашою думкою, але також скажуть: “ми не знаємо, коли музика зупиниться”.

Гарет: Це саме те, що лякає. Якщо запитати звичайну людину, більшість з них скаже, що ми знаходимося в бульбашці, але вони все ще купують, адже не хочуть пропустити можливість зростання і вірять, що зможуть успішно вийти з ринку до того, як ситуація зміниться. Ця психологія була особливо помітною на ринку криптовалют у 2021 році та інших активів на піку.

Подивіться на тижневий графік SMH (ETF VanEck на напівпровідники), він фактично охоплює всі основні компанії з виробництва напівпровідників, такі як Broadcom, NVIDIA, AMD тощо. Жовта лінія – це 200-тижнева рухома середня. Якщо повернутися до 2020 та 2021 років, ми бачимо певну закономірність у відхиленнях від 200-тижневої середньої: раніше, на піках, відхилення від 200-тижневої середньої становило до 102%, а потім відбувався різкий корекційний рух на 45%.

А в даних 2024 року відхилення також досягає 102%, після чого в галузі відбувся 40%-й корекція. Нещодавно SMH знову досягнув відхилення в 102% через кілька тижнів, що свідчить про те, що ринок може зіткнутися з новим тиском на корекцію. 200-тижневий рухомий середній, як «штаб-квартира» ринку, коли ціна акцій відхиляється занадто сильно, врешті-решт повернеться. Відповідно до поточних даних, напевно, у напівпровідниковій галузі відбудеться суттєва корекція.

!

Аналіз ринку та біткоїнів

Ведучий: Це дійсно викликає занепокоєння, адже, як ви раніше згадували, індустрія напівпровідників тісно пов'язана з іншими акціями технологічної сфери та більш широкою економікою, існує явище циклічного фінансування. Я здогадуюсь, що якщо будь-яка велика акція напівпровідників впаде, це може потягнути за собою весь ринок. Ви з цим згодні?

Гарет: 100% погоджуюсь. Коли 75% зростання індексу S&P 500 за останні два роки походить від акцій AI, якщо ці акції впадуть, вони неодмінно потягнуть за собою весь ринок. Крім того, потрібно врахувати й інші фактори. Зараз 90% очікуваного зростання ВВП походить з капітальних витрат цих великих технологічних компаній. Уявіть собі, якщо ці великі компанії трохи скоротять свої капітальні витрати, це може призвести до рецесії в американській економіці. Отже, ми знаходимося на межі, що може викликати значно більшу корекцію, ніж очікувалося. Ця нестабільність на фондовому ринку, особливо в технологічному секторі, почалася вже кілька тижнів тому. Ви бачили кілька дуже поганих розпродажів, тільки минулої п’ятниці ми пережили найбільший одноденний розпродаж з квітня.

Ведучий: Ви раніше згадували про очікування падіння на 10% до 15%, і деякі лідери великих банків також висловили подібну думку. Генеральний директор Goldman Sachs Девід Соломон кілька тижнів тому в Гонконгу також заявив, що протягом наступних 12 до 24 місяців фондовий ринок, швидше за все, зазнає корекції на 10% до 20%. Генеральний директор Morgan Stanley також погодився і вважає, що ми повинні вітати цю можливість, адже корекція на 10% до 15% є природною частиною циклу, а не викликана якимось макроекономічним ефектом. Вони, здається, вважають, що навіть під час бичачого ринку корекція такого масштабу є досить поширеною. Отже, з структурної точки зору, ви все ще налаштовані оптимістично?

Гарет: Як трейдер, я в останній час схиляюся до продажу, я постійно продаю акції таких компаній, як Nvidia та SanDisk.

Дозвольте мені показати вам графік індексу S&P 500, я збираюся показати, чому ми, ймовірно, вже досягли піку. Від мінімуму під час пандемії COVID-19 у 2020 році до мінімуму ведмежого ринку у 2022 році утворилася чітка лінія тренду, а наразі індекс S&P 500 досяг верхньої межі, паралельної пікові бичачого ринку 2021 року. Історичні дані показують, що коли ринок досягає верхньої межі цього каналу, зазвичай спостерігається корекція на рівні ведмежого ринку.

Виходячи з цього, я вважаю, що корекція вже почалася, а вершина S&P 500 вже сформована. Ринок зараз коливається, тому що тих інвесторів, які “купують на просадках”, вже промили мізки великі інститути, уряди тощо, вважаючи, що ринок ніколи не впаде більше ніж на 2% до 3%. Коли справжня корекція на 10% до 15% нарешті настане, вони будуть дуже здивовані.

!

Ведучий: Яка технологічна акція, на вашу думку, найбільше переоцінена? Ви згадали, що ви коротко продаєте англійську Nvidia.

Гарет: Я більше схиляюся до широкого короткого продажу в напівпровідниковій промисловості. Я вважаю, що короткий продаж напередодні звіту Nvidia є дещо ризикованим, оскільки він завжди може зрости на 10 або 20 доларів після звіту, а потім знову впасти. З точки зору оцінки та технічного аналізу існує великий ризик корекції в довгостроковій перспективі.

Я також займаюся шортами, спостерігаючи за такими акціями, як SanDisk, які торік/цього року зросли дуже вертикально — ці тижневі графіки мають відкотитися на 20%–30%, щоб це було розумно. Я не заперечую фундаментальні показники цих компаній, але технічний аналіз, оцінка та структура ринку роблять їх короткострокові ризики дуже високими.

Крім того, слід пам'ятати, що кошти не знімаються повністю на початку формування вершини ринку. На початковому етапі формування вершини, наприклад, у 2007 році, ми спостерігаємо корекцію, потім сильний відскок, потім знову корекцію, потім знову відскок, оскільки покупці вже навчені купувати на спадах. Найбільше падіння відбувається в кінці циклу, коли всі здаються і потрапляють в паніку. Тому початок формування вершини зазвичай повільний, оскільки ще є люди, які постійно купують, але з падінням ціни швидкість падіння прискорюється.

Ведучий: Добре, давайте перейдемо до біткоїну. Ми пізніше повернемося до Гарта за річним прогнозом S&P 500. Біткоїн зараз зазнає суттєвої корекції, впавши нижче 100 тисяч доларів, зараз він нижче 95 тисяч доларів. Як ви оцінюєте теперішній стан біткоїну та ключові рівні підтримки, які нас чекають?

Гарет: З професійної точки зору, ця висота насправді була дуже легкою для оцінки. Ми обговорювали це протягом кількох місяців, якщо з'єднати високі точки бичачого ринку 2017 року та першу висоту 2021 року, ця трендова лінія ідеально передбачила нещодавні кожну вершину.

!

Отже, очевидно, що біла лінія тут є рівнем опору. Якщо ми зможемо знову вирости і прорвати цю лінію, тоді думки тих, хто закликає до абсурдно високих цін, можуть стати дійсними.

!

Якщо фондовий ринок впаде і викличе паніку, люди, на жаль, все ще будуть продавати біткоїн. Наразі ключова підтримка біткоїна становить приблизно від 73 000 до 75 000 доларів (багато максимумів/пробивних точок знаходяться в цій зоні підтримки). Якщо ведмеді здобудуть перемогу, біткоїн може знову впасти до 73 000-75 000 доларів, або навіть нижче, якщо бичачий тренд зможе втримати цю лінію, ми можемо повернутися до 127 000, 128 000 або навіть 130 000 доларів.

!

Ведучий: Ви згадали про ризики в галузі напівпровідників, і ми знаємо, що біткойн і технологічні акції пов'язані між собою. Чому, на вашу думку, у цьому році біткойн показує гірші результати, ніж багато акцій напівпровідникових компаній та весь технологічний сектор? У цьому році біткойн в основному залишився на одному рівні, тоді як індекс Nasdaq продовжує зростати.

Гарет: Є кілька причин:

• Біткоїн останнім часом став “нудним” активом. Я знаю, це звучить божевільно, але коли ви бачите, як деякі акції чіпів зростають на 30%, 40% або навіть 100%, вони виглядають як нові “альткоїни” з абсурдними зростаннями. У порівнянні з цим, біткоїн виглядає не так “сексуально”.
• Ще одним фактором є те, що ми починаємо бачити, що покупницька спроможність інституцій вже не така активна, як раніше. Деякі крипто-компанії, які раніше створювали резерви біткоїнів, тепер мають труднощі з фінансуванням, що призводить до зменшення купівель. Ми навіть бачимо це на прикладі MicroStrategy. Через зміни в умовах кредитування MicroStrategy не може позичити таку ж кількість коштів для великих закупівель, як раніше. Отже, MicroStrategy все ще купує, але замовлення значно менші, ніж раніше.
• Останнім фактором є зменшення ризиків. Якщо ви оглянетеся назад, то побачите, що ризикові активи досягають піку перед фондовим ринком. У грудні 2017 року біткоїн досяг піку, а в січні 2018 року фондовий ринок досяг піку. У листопаді 2021 року біткоїн досяг піку, а наприкінці грудня того ж року фондовий ринок досяг піку. Коли люди починають зменшувати ризики, принаймні для великих інституційних капіталів, вони спочатку звертають увагу на активи з найвищим ризиком, а саме на криптовалюту. Отже, процес зменшення ризиків починається звідти, а потім, як застуда, поширюється на фондовий ринок. Я вважаю, що ми на межі спостереження за цим явищем.

Ведучий: Якщо сказати, що біткоїн та технологічні акції в історії мають дуже тісну кореляцію, і в минулих биківських циклах біткоїн завжди перевершував фондовий ринок, але цього разу ні. Чи означає це, що біткоїн недооцінений?

Гарет: Я все ще вважаю, що біткойн зрештою перевершить фондовий ринок, оскільки він все ще є резервним цифровим золотим активом. Тож коли настає паніка і починається зниження ризиків, ціни зазнають удару. Але як тільки все заспокоїться, люди зрозуміють, що фондовому ринку потрібно впасти ще більше, а біткойн може стати одержувачем частини грошових потоків. Хочу чітко сказати, я все ще вважаю, що біткойн може впасти до 73,000-75,000 доларів, або навіть нижче, але я буду поступово купувати під час падіння, щоб накопичити довгострокову позицію.

Ведучий: Ви більш оптимістично ставитесь до ринку альткоїнів чи більш песимістично?

Гарет: Я ставлюсь до альткоїнів обережно. Вони постійно змінюються, завжди з'являються нові популярні технології. На мою думку, ефір ще має трохи знизитися, я встановив ціну покупки для торгівлі ETH в діапазоні від 2800 до 2700 доларів, це місце є важливим рівнем підтримки.

Золото, порівняння ризиків та довгостроковий прогноз

Ведучий: Давайте поговоримо про золото. Золото наразі все ще впевнено тримається вище 4000 доларів і перебуває в стадії консолідації. Дуже цікаво, що я помітив, що на моєму каналі відео про золото починають втрачати популярність. Півтора місяця тому, коли ціна на золото підскочила вище 4000 доларів, люди були дуже схвильовані. Зараз воно в основному утворює дно навколо 4000 доларів, і моє тлумачення полягає в тому, що люди вже прийняли це як “нову норму”. Це нова норма? 4000 доларів зараз є мінімальною ціною?

Гарет: Я особисто вважаю, що золото має ще трохи простору для зниження, оскільки ще не вивели “слабких гравців”. Ринок зазвичай перед початком наступного бичачого ринку спочатку схильний очистити цих невпевнених власників. Порівняння цін на золото в 1979 році та 2025 році майже показує аналогічну модель: спочатку сплеск, потім бічний рух, а потім кілька тижнів підвищення (в 1979 році було 9 тижнів поспіль зростання, в 2025 році також було 9 тижнів). Історично, в 1979 році такий бічний рух відкотилося до ключового рівня підтримки, після чого розпочалася нова хвиля зростання.

!

За аналогією, я вважаю, що золото може знизитися до $3,600–$3,500, перш ніж почнеться наступний великий ріст. Але важливо, що цього разу все інакше, ніж у 1979 році. У 1979 році та у 80-х роках голова ФРС Волькер підвищував процентні ставки. А зараз Пауел знижує їх. У 1979 році співвідношення боргу до ВВП становило 32%, а зараз – 130%. Сучасний уряд безсистемно витрачає гроші. Тож різниця в тому, що в 1979 році нам знадобилося 20-30 років, щоб знову побачити історичний максимум. А цього разу, я вважаю, до наступного року ми повернемося до історичного максимуму. Досягнення 5000 доларів наступного року для мене – безсумнівно.

Ведучий: У короткостроковій перспективі, який з активів: золото, біткойн чи акції має більший ризик зниження? Якщо рахувати у відсотках, який з них повинен впасти більше?

Гарет: За відсотками, волатильність біткойна є найбільшою, а короткострокові ризики зниження — найбільшими. Якщо біткойн впаде до моєї цільової ціни 75 000 або 73 000 доларів, це буде приблизно 23% зниження від поточного рівня. Якщо золото впаде до рівня близько 3600 доларів, це буде приблизно 12% падіння. Що стосується фондового ринку, ми обговорювали корекцію в 10% до 15%. Ця корекція може повернути нас приблизно до рівня 6100 пунктів, що є попереднім ключовим максимумом, який тепер став технічною підтримкою. Фондовий ринок для мене є найменш певним, він може бути на піку циклу, і в наступні роки ми можемо побачити падіння до 30% до 40%, хоча я вважаю, що після корекції на 10% до 15% буде відскік. Якщо говорити про розподіл, я більше схиляюся до золота на цих згаданих цільових рівнях, оскільки воно є відносно найменш ризикованим, а біткойн — на другому місці.

Ведучий: Чому ти вважаєш, що золото краще біткойна з точки зору структури?

Гарет: Основною проблемою біткойна є те, що в системі існує велика кількість важелів. Люди можуть інвестувати великі кошти. Коли такі суб'єкти, як MicroStrategy, володіють такою великою кількістю біткойнів і ще й використовують важелі, це викликає у мене занепокоєння. Як людина, яка заробляє на аналізі торгових ризиків, це дійсно трохи нервує мене. Якщо вони потраплять у скрутне становище і будуть змушені ліквідувати свої активи, це може призвести до падіння біткойна, яке перевищить будь-яке, що ми бачили раніше.

А золото є більш диверсифікованим, центральні банки різних країн утримують його, вони не будуть панічно продавати, адже центральні банки можуть друкувати свої гроші. Тому в кінцевому рахунку, принаймні для мене, ціна золота має більше безпеки.

Ведучий: Я хочу поділитися постом Рея Даліо, який резонує з тим, що ти раніше сказав про “стимулювання в умовах бульбашки”. Він зазначає, що Федеральна резервна система оголосила про завершення кількісного скорочення (QT) і початок кількісного пом'якшення (QE), як би це не описували, це все ж таки є заходом пом'якшення. Як ти вважаєш, це як вплине на ринок?

Гарет: Я погоджуюсь з думкою Даліо: технічна зміна в операціях ФРС (зупинка скорочення балансу та впровадження кількісного пом'якшення або подібних дій) впроваджує ліквідність у вже існуючу бульбашку. Історично, під час періодів розширення накопичення боргів та зниження боргів під час рецесії не спостерігалось у цьому циклі — ми постійно накопичуємо борги, що створює ще більшу бульбашку, а більша бульбашка означає більший крах. Ситуація зараз може бути навіть гіршою, ніж під час фінансової кризи, і я вважаю, що багатьом важко повністю зрозуміти її масштаби. Америка наближається до або входить у проблеми столітнього рівня, що змусить багатьох молодих інвесторів, які ніколи не переживали великого краху, «освітитися» через цю подію. Кажуть, що в кожному поколінні завжди є ті, хто переживає це один раз. Ті, хто пережив велику депресію, переважно вже пішли, і ми, здається, забули ті уроки — обережно з фінансами, не витрачайте занадто багато, не накопичуйте величезні борги.

Ведучий: Які попереджувальні поради ви дали б молодим трейдерам, які ще не пережили значних падінь або розривів бульбашок?

Гарет: Будьте на чеку. Багато нових інвесторів увійшли на ринок після пандемії COVID-19, з того часу ми лише пережили V-подібний відновлення, ринок встановив новий максимум всього за місяць, і вони можуть думати, що ринок лише зростатиме. Я торгую з 1999 року, і пам'ятаю, що Nasdaq витратив більше 15 років, щоб досягти нового максимуму. Але історія не така, ринку може знадобитися більше часу, щоб відновитися. Захист капіталу є ключовим – дисципліновані торги, контроль ризиків та усвідомлення системних ризиків, спричинених нинішнім станом грошей та боргів. Принаймні 60%–70% американських домогосподарств, можливо, вже в стані рецесії, зростання ринку приховує цю реальність; як тільки фондовий ринок знизиться, споживання високого сегмента уповільниться, на мою думку, незалежно від того, які капіталовкладення в AI, економіка буде спадати.