Одноточкова криза: момент, коли MM виходить з центральної позиції

Мережева ефективність не обмежується інтернетом.

Вода та електромережі мають дуже високу ексклюзивність, що робить їх ідеальними для «монопольного» колективного управління, яке може як принести користь, так і зашкодити всьому суспільству. Проте, стосунки між людьми є природно розподіленими і децентралізованими, навіть суперсоціальній людині важко знати всіх.

Крипто — це насправді мережа фінансів чи взаємодія між людьми?

Судячи з усього, Сатоші Накамото вважав, що це другий варіант – модель транзакцій «пункт до пункту». З цього починається історія криптовалют, яка супроводжується зростанням вартості активів та розширенням, повним прийняттям зв'язків між капіталом і зменшенням безпосередньої взаємодії між людьми.

Єдине розумне запитання: як довго ця щільність фінансової мережі залишатиметься стабільною?

01Чому ринок відновлюється

Багато людей все ще занурені в ліквідації різких падінь 10·11 і 11·03, не можуть вибратися, думають, скільки часу знадобиться для відновлення синтетичних стабільних монет, Vault і Yield продуктів, але моделі зростання BLP і HIP-3 від Hyperliquid приходять одна за одною, стабільна монета YC, підготовлена Framework, вже запущена на Sky.

А також раптовий вихід Aave V4 та мобільного додатку для фінансових продуктів.

З абсолютних даних, зараз дійсно період відновлення ринку, але за відчуттям, здається, що проектні команди намагаються активно використовувати історичні тенденції для інновацій.

Іншими словами, ринковий цикл вже не пов'язаний з активністю роздрібних інвесторів, що не є рідкістю. Основи економіки США та реального сектора також не мають великого значення, єдине, про що мріє Трамп, це зниження процентних ставок та зростання цін на акції. Американці та реальний сектор - лише частина гри.

У цьому циклі, якщо ще вважаєте, що існує чотирирічний цикл біткоїна, то це просто залишки машини часу 2017 року, як і обвал CloudFlare, криптоінфраструктура постійно змінюється.

Hyperliquid, що представляє DEX, дійсно займає частину ринку CEX, особливо в поєднанні з Meme, що змінило оцінку токенів, ціноутворення та систему розподілу. Епоха CEX очевидно зникає, Kraken має лише 20 мільярдів доларів оцінки, багато CEX повертаються до підтримки своїх DEX.

У 2024 році, коли високий FDV вдарив по ціновій системі Binance, VC вже помер, і тоді прийшов час маркет-мейкерів: Hyperliquid та інші Perp DEX підтримується маркет-мейкерами, а багато проектів YBS також підтримуються маркет-мейкерами.

SBF походить з Jane Street, Jeff походить з Hudson River Trading, засновник Variational походить з торгового підрозділу DCG.

Навіть 10·11, коли сталося ліквідація ADL, першими постраждали маркетмейкери. Щастя і нещастя йдуть рука об руку; структура ринку, якою керують маркетмейкери, є більш швидкою і жорсткою, ніж структура, керована CEX.

Web3Port шалено скидки на операційні монети, DWF неодноразово маніпулює ціною монет, навіть HLP від Hyperliquid стикається з такими звинуваченнями, незалежно від того, чи це централізовані маркет-мейкери, чи децентралізовані скарбниці, будь-хто, хто бере участь у системі маркет-мейкінгу, не може уникнути підозр у маніпуляціях на ринку.

Якщо поточну ринкову структуру назвати “відновленням”, то маркет-мейкери зазнали серйозних втрат, що призвело до їхньої неспроможності продовжувати маніпулювати ринком, що, навпаки, сприяло стабілізації ринку.

Це не рідкість, перед крахом FTX у 2022 році на ринку ходили чутки, що Alameda колись займала 20% частки ринку BTC як маркетмейкер. У біографії SBF та FTX «На шляху до безмежності» SBF визнає, що вони були однією з перших професійних компаній, які активно займалися маркетмейкерством.

Опис зображення: різке зниження ліквідності BTC

Зображення: @KaikoData

Повертаючись до обвалу 10·11, з точки зору маркет-мейкерів, це була чисто технічна криза, або, кажучи інакше, до цього моменту торгова ліквідність була технічним розквітом: роздрібних інвесторів не було в торгах, а лише маркет-мейкери купували та продавали.

Опис зображення: Різке зниження ліквідності 10·11

Зображення з: @coinwatchdotco

Існування маркет-мейкерів саме по собі не є проблемою, але для альткоїнів або нових монет TGE це означає величезний розпродаж. Хантери на аеродропи та ті, хто «шарять», навіть венчурні капіталісти та самі проекти, рішуче будуть розпродавати маркет-мейкерам, щоб зафіксувати прибуток.

Маркет-мейкери потраплять у складну ситуацію: якщо не маніпулювати ринком, то неминуче доведеться прийняти всі сміттєві монети, або ж стати Лichом, намагаючись збільшити волатильність ринку, заробляючи трохи для себе, іноді також дозволяючи учасникам ринку заробити трохи.

Опис зображення: Позиції основних маркет-мейкерів

Зображення з: @arkham

Тут є велика вада у міркуваннях: можна лише побачити склад і зміни позицій маркет-мейкерів, важко конкретно проаналізувати, як вони маніпулюють цінами монет на централізованих біржах (CEX), дані таких DEX, як Hyperliquid, відносно прозорі і залишаються для подальшого аналізу.

Підсумовуючи, ринок не відновлюється, а маркет-мейкери зазнали серйозних втрат, до того ж проекти YBS зазнали невдачі один за іншим, що призвело до того, що маркет-мейкери не можуть маніпулювати ринком, зараз відбувається реальний механізм ціноутворення.

Немає відновлення, є лише щирість.

70% закон природної монополії

Розподіл крипто-ринків на різні сегменти вже показав продукти, які мають ознаки “природної монополії”, такі як EVM, які є відносно невдалими як інфраструктура у порівнянні з мережею Bitcoin, всі прагнуть до BTC, але не хочуть здійснювати P2P-交易.

Крім прихильників, таких як Джек Дорсі, які наполягають на використанні мережі біткойнів як стабільної монети, BTCFi вже вельми реальний і трагічний сон, припинення його уявлення піде на користь усій галузі.

За межами EVM, лише Binance та USDT наближаються до концепції “монополії” як суперпродукти. Зверніть увагу, що це не суперечить тому, що CEX стикається з ударом DEX, або інноваційним ударом USDC/USDe/YBS/Curator.

Суперпродукт ≠ Траса

L1 масштабування), навіть зараз, коли переключається на приватність та штучний інтелект, EVM все ще залишається основним вибором у таких умовах.

Але частка ринку Binance та USDT, навіть частка Hyperliquid на Perp DEX, приблизно досягає 70%, після чого потрібні додаткові ринкові дії для зміцнення поточного становища.

Опис зображення: Частка під стабільною ринковою структурою

Зображення джерела: @GLC_Research @defillama @SPGlobal

Експериментальне підсумування показує, що в стабільній ринковій структурі найбільш провідні проекти можуть займати 70% ринкової частки в цій ніші, але ринкове середовище змінюється з часом, і наразі частка Hyperliquid, USDT та Binance вже знизилася до нижче 50%.

Звичайно, EVM в загальному сегменті VM абсолютно стабільний, лише SVM або Move VM та інші нечисленні суперники можуть вважатися такими, що входять у надстабільну структуру.

Опис зображення: Основні маркет-мейкери

Зображення з: @coinwatchdotco

Поглянувши на маркет-мейкерів з цього ракурсу, ми знаємо, що в основному на ринку є не більше 20 маркет-мейкерів, і припускаємо, що до 10·11 вони займали основні позиції на ринку, але не досягли природної монополії, навіть якщо їх примусово підтримують, зараз вони вже на межі можливостей.

Яка буде зміна структури ринку на наступному етапі?

03 нові та старі зміни тривають

Йдучи шляхом традиційних фінансів, потрібно бути обмеженим моделями оцінки традиційних фінансів.

Іти шляхом інтернет-фінансових технологічних компаній означає бути обмеженим в оцінці масштабу інтернету.

Вийти на шлях, що підходить для оцінки моделей криптовалют, не піддаючись визначенням жодної існуючої галузі, можна, як AI, створити 50 трильйонів номер один гравців.

Останнім часом ринок дійсно дуже дивний. Solana, як піонер у сфері RWA та впровадження в інституціях, раптово заявила голова фонду Лілі Лю, що потрібно повернутися до мрії про крипто-панків, поєднуючи з Ethereum повернення до маршруту L1 Scaling, а також раніше згадану концепцію приватності, яка спалахнула від Zcash до безмежності.

Криптовалюти, здається, знову знаходять технічну логіку та систему оцінки в криптосвіті, і це все менше пов'язано з маркет-мейкерами. Навіть якщо установи приймають участь, зазвичай це більше “криптопроекти беруть гроші установ для DeFi”, а не “продавати DeFi установам”.

Одним реченням: усередині позбавитися від MM, зовні звільнитися від інститутів.

Навіть OG повинні йти в ногу з новим часом, DAT, спільно створений Лі Лінем та Сяо Феном, також безпосередньо зазнав невдачі, після того як пробив китайський VC, ефект великого імені OG також має піти в історію.

Крипто повертає свої мрії, ціна - позбутися паразитної системи на ній.

Посилаючись на найрозвиненіший капітальний ринок США, A16Z є частиною американського капітального ринку, але китайські венчурні капіталісти не є такими, оскільки гроші мають тільки уряд, державні підприємства (державні капітальні групи) та інтернет-компанії (раніше).

Відображаючи ситуацію китайських венчурних капіталістів у Web3, китайські венчурні капіталісти не мають можливості брати участь у системі ціноутворення та розподілу на ринку; маркет-мейкери та централізовані біржі колись були такими, але після 10·11 тенденція до ланцюгової трансформації в галузі стала все більш очевидною.

Ончейн ≠ децентралізація.

Типовим прикладом є Hyperliquid, який є прозорим на блокчейні, але не децентралізований в фізичних вузлах та токеноміці.

Навіть реформа капіталізації державних підприємств у реальному житті не є простою заміною старого на нове, а передбачає інвестування в нові галузі, щоб отримати квиток у новий світ.

З цієї перспективи, найбільшою проблемою маркет-мейкерів, подібно до Meme, є відсутність цінностей у ліквідності. У крайній формі PVP, вони заробляють шалені гроші, але маркет-мейкери не можуть стати провідною силою в галузі.

Мріяти і довгостроково ставитися до технологій, Vitlaik робить занадто багато, MM робить занадто мало, все ж треба бути поміркованішими.

Заключення

По суті, ця стаття написана для мене самого, теоретично ринок повинен був зупинитися після 10·11 і 11·03, але зменшення TVL не завадило інноваціям і самоусуненню в DeFi, що мене дуже здивувало.

Сховище, YBS (стабільна монета з прибутком) та куратор (Curator) все ще еволюціонують, ринок більш стійкий, ніж ми уявляли, і якщо в цей момент ми будемо дивитися на ринок з уявленнями, що були місяць тому або навіть тиждень тому, ми нічого не зрозуміємо.

Після ери, коли MM домінує в галузі, баланс між цінностями криптосвіту та прибутковістю продуктів переосмислить логіку оцінки.