Уолл-стріт покладається на високу волатильність Біткойна для виплати річних премій

нуль

Ця стаття написана: Джеффом Парком, радником Bitwise

Переклад: Moni, Odaily 星球日报

Протягом всього лише шести тижнів ринкова капіталізація біткоїна зменшилася на 500 мільярдів доларів, гроші з ETF виводяться, Coinbase торгується зі знижкою, структурні продажі, незручні довгі позиції ліквідуються, при цьому немає явних каталізаторів для стимулювання відновлення ринку. Більш того, продажі великими гравцями, значні збитки маркет-мейкерів, відсутність оборонної ліквідності, загроза виживання, викликана квантовою кризою, - ці постійні занепокоєння залишаються перешкодою для можливого швидкого відновлення біткоїна. Однак під час цього падіння одне питання постійно турбувало спільноту: що насправді сталося з волатильністю біткоїна?

Насправді механізм волатильності біткойна непомітно змінився.

Протягом останніх двох років загалом вважалося, що ETF “приручили” біткойн, стримуючи його волатильність і перетворюючи цей актив, який раніше був надзвичайно чутливий до макроекономіки, на торговий інструмент, що підлягає регулюванню з боку інститутів і обмеженням волатильності. Але якщо звернути увагу на останні 60 днів, ви виявите, що ситуація зовсім не така, ринок, здається, знову повернувся до минулого стану волатильності.

Оглядаючи імпліцитну волатильність біткойна за останні п'ять років, можна виявити, що піки цього показника мають певні закономірності:

Перший пік (також найвищий пік) спостерігався у травні 2021 року, коли через удари по видобутку біткоїнів імплікативна волатильність стрибнула до 156%;

Друга пікова точка виникла в травні 2022 року, викликана крахом Luna/UST, пікове значення досягло 114%;

Третій пік спостерігався з червня по липень 2022 року, 3AC було ліквідовано;

Четвертий пік настав у листопаді 2022 року, після краху FTX.

З того часу волатильність біткойна ніколи не перевищувала 80%. Найближчий до 80% випадок стався в березні 2024 року, коли спотовий біткойн ETF зазнав тримісячного безперервного припливу коштів.

Якщо спостерігати за індексом волатильності біткоїна (індекс волатильності волатильності), можна виявити чіткіші патерни (цей індекс по суті є другою похідною волатильності, або ж відображенням швидкості зміни самої волатильності). Історичні дані показують, що максимальне значення індексу волатильності біткоїна спостерігалося під час краху FTX, коли цей індекс стрімко зріс до приблизно 230. Однак з початку 2024 року, після отримання регуляторного схвалення на торгівлю ETF, індекс волатильності біткоїна жодного разу не перевищив 100, а імпліцитна волатильність постійно знижувалася, не маючи зв'язку з ціною на спот-ринку. Іншими словами, біткоїн, здається, більше не демонструє характерну високу волатильність, притаманну ринковій структурі до випуску ETF.

Проте, за останні 60 днів ситуація змінилася, волатильність біткоїна вперше з 2025 року зросла.

Подивіться на зображення вище та зверніть увагу на градієнт кольорів (світло-синій до темно-синього відповідно представляють “кілька днів тому”). Відстежуючи недавні тенденції, ви помітите короткий період, коли індекс волатильності спотового біткоїна піднявся до близько 125, а також імплікована волатильність зростала. Тоді індикатор волатильності біткоїна, здавалося, натякав на потенційний прорив на ринку, адже до цього волатильність мала позитивну кореляцію з спотовою ціною, проте, на жаль, тепер усі знають, що ринок не піднявся, як очікувалося, а навпаки, знизився.

Цікаво, що навіть якщо спотові ціни знижуються, імпліцитна волатильність (IV) продовжує зростати. Від часів ETF ситуація, коли ціна біткоїна постійно знижувалася, а імпліцитна волатильність продовжувала зростати, є рідкісною. Можна сказати, що на даний момент може бути ще один важливий “поворотний момент” у закономірностях волатильності біткоїна, тобто: імпліцитна волатильність біткоїна знову повертається до стану, що існував до появи ETF.

Щоб краще зрозуміти цю тенденцію, ми використовуємо графік асиметрії (skew chart) для подальшого аналізу. Під час різкого падіння ринку асиметрія пут-опціонів, як правило, різко зростає — можна побачити, що в трьох великих подіях, згаданих раніше, асиметрія досягла -25%.

Але найбільш важливими даними для уваги є не схил ринку під час падіння, а січень 2021 року, коли пік схилу опціонів на покупку перевищив +50%. Тоді біткойн пережив останнє в останні роки справжнє мегагамма стиснення: ціна біткойна виросла з 20 тисяч доларів до 40 тисяч доларів, що перевищило історичний максимум 2017 року, і викликало наплив тренд-трейдерів, CTA та фондів моментуму, фактична волатильність вибухнула, трейдери були змушені купувати спот/ф'ючерси для хеджування гамма-ризику коротких позицій, що, в свою чергу, підвищило ціну — це також стало першим випадком рекордного потоку роздрібних коштів на Deribit, оскільки трейдери виявили силу опціонів на покупку поза грошима.

Аналіз показує, що спостереження за змінами позицій опціонів є дуже важливим. Врешті-решт, саме позиції опціонів — а не лише спотова торгівля — стали вирішальним фактором, що призвів до нового рекорду ціни біткоїна.

З появою «поворотного» моменту в тенденції волатильності біткоїна, це вказує на те, що ціна може знову бути під впливом опціонів. Якщо ця зміна триватиме, наступний ріст біткоїна буде не лише від припливу коштів ETF, а й від волатильного ринку (з більшою кількістю інвесторів, які прагнуть отримати прибуток на коливаннях), оскільки ринок нарешті усвідомлює справжній потенціал біткоїна.

Станом на 22 листопада 2025 року, п’ять найбільших угод за номінальною вартістю відкритих контрактів у доларах на платформі Deribit виглядають наступним чином:

1. Закінчується 26 грудня 2025 року, пут-опціон на 85 000 доларів США, обсяг незакритих контрактів 1 мільярд доларів США;

2. Закінчується 26 грудня 2025 року, опціон колл на 140 тисяч доларів, обсяг незакритих контрактів 950 мільйонів доларів;

3. Строк дії закінчується 26 грудня 2025 року, опціон колл на 200 тисяч доларів, обсяг незакритих контрактів 720 мільйонів доларів;

4. Пут-опціон на 80 000 доларів, який закінчується 28 листопада 2025 року, з не виконаним обсягом контрактів 660 мільйонів доларів;

5, що спливає 26 грудня 2025 року, опціон колл на 125 тисяч доларів, обсяг незакритих угод становить 620 мільйонів доларів.

Крім того, станом на 26 листопада, топ-10 позицій опціонів BlackRock IBIT виглядають так:

З цього видно, що попит на опціони до кінця року (за номінальною вартістю) більший, ніж попит на опціони (за номінальною вартістю), і діапазон цін виконання опціонів більше схиляється до опціонів поза грошима.

Якщо далі спостерігати за графіком імплікативної волатильності біткоїна за два роки, можна помітити, що постійний попит на волатильність за останні два місяці найбільше нагадує схожий графік з лютого по березень 2024 року. Багато людей, напевно, пам'ятають, що це був період стрімкого зростання, спричиненого потоками коштів у біткоїн ETF. Іншими словами, Уолл-стріт потребує високої волатильності біткоїна, щоб залучити більше інвесторів, оскільки Уолл-стріт є трендовою індустрією, і їм подобається максимізувати прибуток перед виплатами річних бонусів.

Волатильність, як самостійно працююча машина, що керується інтересами.

Звичайно, зараз стверджувати, чи сформувався прорив волатильності та чи послідують за цим капіталовкладення в ETF, ще зарано, інакше кажучи, ціни на спот можуть продовжити падіння. Однак, якщо ціни на спот продовжать знижуватися з поточної позиції, а імпліційна волатильність (IV) в цей час зросте, це більш переконливо вказує на те, що ціни можуть різко відскочити, особливо в умовах “липких опціонів”, коли трейдери все ще схиляються до покупки опціонів. Але якщо розпродаж продовжиться, а волатильність залишиться стагнаційною або навіть знизиться, то шлях виходу з знижувального діапазону значно звузиться, особливо в умовах, коли недавній структурний розпродаж викликав ряд негативних зовнішніх ефектів. У такому випадку ринок швидше шукає не точку відскоку, а поступово формує потенційну ведмежу тенденцію.

Наступні кілька тижнів будуть дуже цікавими.

Рекомендуємо прочитати:

Переписаний сценарій 18-річної давності, закінчення зупинки уряду США = ціна біткойна злетить?

10 мільярдів доларів США стабільних монет зникло, яка ж правда за ланцюговими вибухами DeFi?

MMT викриття: ретроспектива ретельно спланованої гри на гроші

Натисніть, щоб дізнатися про вакансії в ChainCatcher