Голова MicroStrategy Майкл Сейлор у середу повідомив Reuters, що компанія веде переговори з MSCI щодо рішення про можливе виключення з індексу. MSCI заявила, що планує до 15 січня вирішити, чи виключати компанії, чия бізнес-модель полягає у покупці криптовалюти, через побоювання їхньої подібності до інвестиційних фондів. JPMorgan оцінює, що якщо інші постачальники індексів наслідуватимуть цей крок, реорганізація MSCI може призвести до відтоку з акцій MicroStrategy на $8,8 млрд.
Сейлор особисто веде переговори з MSCI
Голова MicroStrategy Майкл Сейлор, відповідаючи на запитання під час заходу Binance у Дубаї про те, чи веде компанія переговори з MSCI, заявив: «Ми перебуваємо у цьому процесі», додавши, що він не впевнений у правильності цифр JPMorgan щодо відтоку. Щодо можливого виключення з індексу MSCI, він сказав: «На мою думку, це не матиме жодного впливу».
Така публічна впевненість контрастує з фактичним проведенням переговорів. Якщо Сейлор дійсно вважає, що виключення не матиме жодного впливу, теоретично йому не було б потреби особисто вести переговори з MSCI. Ця позиція більше схожа на PR-стратегію, що покликана стабілізувати довіру інвесторів і уникнути панічних продажів через чутки про виключення. З точки зору корпоративного управління, Сейлор діє у двох напрямках: з одного боку — закулісні переговори з MSCI, з іншого — сигнал ринку, що «все під контролем».
MicroStrategy наразі входить до індексів MSCI USA і MSCI World, які приваблюють інвесторів, що відстежують бенчмарки через пасивні інструменти на кшталт ETF, підвищуючи попит на ці акції та їхню оцінку. У разі виключення з основних індексів, пасивні фонди, що слідують цим бенчмаркам, будуть змушені продавати акції MicroStrategy, незалежно від особистої думки менеджерів фондів.
У минулому місяці JPMorgan у службовій записці зазначив, що умова виключення поставить під сумнів майбутні витрати компанії та її здатність залучати капітал через акції та облігації. Ця оцінка потрапляє у яблучко: бізнес-модель MicroStrategy значною мірою залежить від постійного випуску акцій та облігацій для купівлі біткоїнів; якщо ціна акцій різко впаде через пасивний тиск продажу, нові емісії акцій серйозно розмиють частку існуючих акціонерів, а ставка за облігаціями значно зросте.
Критерії перегляду MSCI та попередження про відтік $8,8 млрд
MSCI пропонує можливість виключення будь-якої компанії, що має цифрових активів на суму понад половину своїх загальних активів. Цей критерій прямо націлений на такі компанії, як MicroStrategy, які тримають біткоїн як основний актив. Відповідно до консультаційної інформації MSCI, вікно зворотного зв’язку триватиме до січня 2026 року, а постачальник індексу ухвалить рішення щодо виключення до 15 січня.
За оцінкою JPMorgan, якщо інші постачальники індексів наслідують приклад, можлива реорганізація MSCI може призвести до відтоку з акцій MicroStrategy на суму до $8,8 млрд. Як рахували цю цифру? JPMorgan проаналізував обсяг глобальних пасивних фондів, що відстежують індекси MSCI, а також вагу MicroStrategy у цих індексах, і помножив на загальну ринкову капіталізацію компанії. $8,8 млрд — це суттєва частка поточної капіталізації MicroStrategy, і такий масштаб пасивних продажів цілком здатен серйозно обвалити ціну акцій у короткостроковій перспективі.
Ланцюгова реакція, яку може спричинити виключення з MSCI
Пасивні фонди змушені продавати: ETF, що відстежують індекси MSCI, повинні у визначений термін продати акції MicroStrategy
Активні фонди наслідують: навіть якщо активні фонди не зобов’язані продавати, багато з них коригуватимуть портфель через зміну бенчмарку
Тиск на зниження ціни акцій: сконцентрований продаж може знизити ціну акцій на 20–30% у короткий термін
Зростання вартості фінансування: падіння цін на акції підвищить витрати на нові емісії акцій та облігацій, впливаючи на можливість купівлі біткоїнів
Огляд MSCI зазначає, що якщо ризиковий профіль компанії переважно визначається цифровими активами, а не операційним бізнесом, це може змінити її право на входження до індексу, класифікацію чи вагу. Підсумки включають збереження статусу-кво, коригування або видалення; деталі і строки будуть оприлюднені після закінчення періоду коментарів.
Варто зазначити, що MSCI — не єдиний постачальник індексів. S&P Dow Jones, FTSE Russell та інші великі провайдери індексів також уважно стежать за цим питанням. Якщо MSCI першою виключить MicroStrategy, інші, ймовірно, наслідуватимуть цей крок, щоб зберегти послідовність методології індексів. Такий ефект доміно зробить оцінку відтоку у $8,8 млрд ще консервативною.
Обвал акцій на 37% і фінансовий розворот на $29,5 млрд
Цього року акції MicroStrategy впали більш ніж на 37%, що значно перевищує падіння біткоїну на 0,6% за рік, що свідчить: стратегія продажу акцій і накопичення боргу для купівлі більшої кількості криптоактивів, ймовірно, втрачає привабливість для інвесторів. У листопаді ціна біткоїна зазнала найбільшого місячного падіння з середини 2021 року, що суттєво вдарило по MicroStrategy. У понеділок компанія різко знизила прогноз річного прибутку, очікуваний збиток склав $5,5 млрд, що різко контрастує з $24 млрд прибутку, які очікували місяцем раніше.
Цей фінансовий розворот у $29,5 млрд (від $24 млрд прибутку до $5,5 млрд збитку) є одним із найгостріших фінансових коливань однієї компанії в історії крипторинку. Така масштабна корекція оголила вразливість бізнес-моделі MicroStrategy: коли ціна біткоїна зростає, компанія отримує збільшені прибутки; але коли біткоїн падає, збитки також збільшуються, а боргове навантаження стає важким тягарем.
MicroStrategy діє як сховище цифрових активів, використовуючи публічний статус для накопичення криптовалюти і отримання вигоди від волатильності, дозволяючи обережнішим інвесторам отримувати експозицію до ризикових активів через акції. Але слабкі сторони цієї моделі стають очевидними у ведмежому ринку. Сейлор сказав Reuters: «Волатильність акцій буде великою, бо компанія побудована на підсиленому біткоїні. Якщо біткоїн впаде на 30–40%, акції впадуть ще сильніше, бо вони і створені для падіння».
Ця самооцінка показує, що Сейлор тверезо усвідомлює ризики компанії. Сейлор зазначив, що зараз леверидж MicroStrategy становить 1,11, і компанія потенційно може витримати падіння ціни біткоїна на 95%. Така стійкість звучить вражаюче, але варто враховувати: падіння на 95% означає зниження курсу біткоїна з $92 000 до близько $4 600; у цій крайній ситуації, теоретично, MicroStrategy не збанкрутує, але частка акціонерів майже обнулиться.
Її приголомшливий успіх надихнув все більше публічних компаній наслідувати цю стратегію. Але недавній обвал може змусити ці компанії продавати активи, посилюючи тиск на ціну. Такий ланцюговий ефект — одна з глибоких причин занепокоєння MSCI: якщо все більше компаній копіюватимуть MicroStrategy і всі вони увійдуть до основних індексів, волатильність біткоїна напряму передаватиметься традиційному фондовому ринку, збільшуючи системний ризик.
Три сценарії на вирішальний день 15 січня
Зараз біткоїн торгується близько $92 000, зростаючи на близько 5% за 24 години; ринок уважно стежить за можливими наслідками змін у правилах індексів у найближчі тижні. Оцінка MSCI і надзвичайний план MicroStrategy синхронізувалися в часі, і разом визначать місце криптоорієнтованих компаній у провідних фондових бенчмарках.
До 15 січня ринок уважно стежитиме за трьома можливими сценаріями. Оптимістичний: MSCI залишає все як є, враховуючи розмір і ліквідність MicroStrategy, а також результати переговорів Сейлора — компанії дають спеціальний виняток або відстрочку. Це дасть MicroStrategy перепочинок, і акції можуть різко відскочити.
Нейтральний: часткові коригування, наприклад, зниження ваги MicroStrategy у індексі або переведення до спеціальної категорії; це викличе певний тиск на продаж, але не стане катастрофою. Такий поступовий підхід дасть ринку час переварити новину, а MicroStrategy — змінити структуру активів чи бізнес-модель.
Песимістичний: повне виключення, що спричинить пасивні продажі на $8,8 млрд чи навіть більше. Якщо це співпаде з новим падінням біткоїна, акції MicroStrategy можуть впасти більш ніж на 50% у короткий термін. Такий тиск може справді змусити MicroStrategy запустити план екстреного продажу біткоїнів, створивши порочне коло.
