Bankless: Грандіозні зміни у структурі стейкінгу Ethereum

Автор: Джек Інабінет, джерело: Bankless, переклад: Shaw Jinse Finance

Криптовалютний стейкінг поступово проникає у традиційну фінансову сферу через спотові біржові фонди (ETF). Протягом тривалого часу цей прорив стримувався через нечіткі правила щодо цінних паперів, але тепер він нарешті приносить нативний дохід від криптовалют масовій аудиторії.

Grayscale на початку жовтня першою запустила функцію стейкінгу Ethereum, ставши першою компанією, яка дозволила стейкінг на своєму спотовому ETF на Ethereum. Через два місяці ця компанія вже використала понад 70% зі своїх $4,7 млрд активів в Ethereum для стейкінгу. Тим часом BlackRock також приєднався до цієї гонки, зробивши перший крок до регулювання, подавши заявку на потенційний траст “iShares Staked Ethereum ETF”.

Загальні активи Ethereum ETF досягають $18 млрд, що становить понад 5% ринкової капіталізації ETH, і контрольована ними кількість ETH практично дорівнює кількості ETH, яку контролює найбільший провайдер стейкінгу мережі та найбільший одноосібний власник ETH — Lido.

Сьогодні ми розглянемо ситуацію “переможець отримує все” на ринку криптовалютного стейкінгу, оцінимо, хто найбільше виграє від попиту на стейкінг через ETF, і проаналізуємо ризики централізації, які можуть виникнути через ці потоки стейкінгових коштів.

Ринок “переможець отримує все”

Дві ключові динаміки у криптовалютному стейкінгу природньо ведуть систему до результату “переможець отримує все”, що зрештою може призвести до домінування одного провайдера на ринку.

Перевага ліквідності

Для певного криптоактиву найбільший провайдер стейкінгу може запропонувати своїм стейкерам найкращу ліквідність, що є критично важливим для багатьох чутливих до ціни інституційних власників (включаючи менеджерів ETF, які мають справу з викупами).

Наприклад, при стейкінгу через Lido (який контролює 24% стейкінгу ETH) користувачі отримують stETH — взаємозамінний депозитний сертифікат, який можна миттєво обміняти за ринковою ціною або викупити у співвідношенні 1:1 на ETH протягом кількох днів. Завдяки глибшій ліквідності stETH та ширшій базі валідаторів, власники зазвичай отримують кращі умови виконання — ці фактори підвищують ціну обміну та пришвидшують викуп.

Економія від масштабу

Наразі Lido стягує 10% комісії з винагород за стейкінг ETH, що нижче, ніж у будь-якого іншого відомого провайдера стейкінгу.

Попри те, що Lido ніколи не знижував комісію як елемент стратегії низьких витрат, провайдери-лідери можуть привабити більше стейкерів саме завдяки зниженню комісій, що дозволяє збільшити прибутки при нижчих за конкурентів цінах, коли користувачі прагнуть вищої дохідності.

У традиційних фінансах існує чимало яскравих прикладів такої динаміки. Іронічно, що Vanguard, хоча й запізнився з запуском крипто-ETF, у 1980-х роках закріпив своє лідерство завдяки впровадженню недорогих пасивних індексних інвестиційних продуктів. Ці продукти забезпечували кращу дохідність порівняно з дорогими активними стратегіями, які тоді домінували.

Успіх Vanguard яскраво простежується в різних даних: нині у сфері управління активами домінують недорогі пасивні індексні фонди. Нижче чітко показано тісний зв’язок між низькими комісіями та більшим обсягом активів під управлінням.

Хто переможе?

Хоча Lido наразі є лідером у сфері стейкінгу Ethereum, з виходом на ринок нових ETF стейкінгу Ethereum поточний баланс сил може змінитися.

Coinbase все ще значно відстає від лідерів стейкінгу Ethereum — її частка становить лише чверть від Lido, або 6,3% від загального стейкінгу ETH, однак у сфері інституційного кастодіального зберігання криптоактивів Coinbase є безумовним гігантом.

Станом на червень Coinbase зберігав 81% усіх активів у крипто-ETF у США.

Логічно можна було б припустити, що Lido завдяки своїм перевагам ліквідності та економії від масштабу, стимулюючи менеджерів ETF використовувати Lido, ще більше зміцнить своє домінування. Але, можливо, саме Coinbase має більше шансів залучити ці потоки коштів.

У традиційних фінансах особисті зв’язки мають вирішальне значення.

Менеджери ETF потребують надійного кастодіального стейкінгового партнера з бездоганною репутацією, який витримує регуляторний аудит, має перевірені гарантії, і в разі потреби може бути викликаний до суду.

Coinbase витратила роки на побудову мережі зв’язків на Волл-стріт і в процесі стала кастодіальним вибором для інституцій. Тому, коли ці інституції шукатимуть стейкінгового партнера, Coinbase стане для них природним вибором.

Ризики централізації

Якщо BlackRock, що управляє найбільшим ETF на Ethereum, буде використовувати Coinbase (якому належить 7% акцій) для стейкінгу ETH, Coinbase може швидко випередити Lido і стати основним провайдером стейкінгу Ethereum.

Коли продукти стейкінгу Coinbase отримають потік коштів від ETF, ліквідність для викупу зросте природнім чином. Крім того, Coinbase може знизити комісію за стейкінг, щоб зміцнити своє домінування на ринку, що створить додаткові фінансові стимули для стейкерів перейти на Coinbase.

У мережі Ethereum, як і в багатьох інших блокчейнах з доказом частки (PoS), існує три ключові пороги домінування у стейкінгу. Коли стейкінгова група перетинає кожен з цих порогів, її вплив на ланцюг зростає, а нагороди за стейкінг збільшуються. Вищі доходи, своєю чергою, зміцнюють позиції лідера, стримують делегування в інші місця й прискорюють централізацію.

Який би оператор не домінував, ці системні ризики централізації існуватимуть завжди, але якщо саме Coinbase перетне ці пороги, наслідки будуть особливо негативними — по суті, це означатиме передачу всієї влади у мережі, яка створювалася як децентралізована, до рук централізованої компанії, відповідальної лише перед своїми акціонерами.