2025 ETH вже мертвий?

Автор: danny

2025 рік безсумнівно стане роком суперечностей і контроверсій для Ethereum. Незважаючи на підтримку великих особистостей, різні DAT, технічні оновлення та рекламу хакерів, результати вторинного ринку залишають бажати кращого: Ethereum опинився в «незручному» проміжному стані: з точки зору активів, йому, здається, не вистачає чистоти товарних характеристик і консенсусу щодо безпечних активів, як у Bitcoin, що позиціонується як «цифрове золото»; в технічній продуктивності та захопленні витрат він стикається з жорсткою конкуренцією з боку високопродуктивних ланцюгів, таких як Solana та Hyperliquid, які, здається, більше відповідають перевагам інвесторів і моделям оцінки. Крім того, оновлення Dencun 2024 року не відновило колишню славу Ethereum, а навпаки, стало нічним жахом, що поглинає наратив.

Ця «висока не вийде, низька не прийде» перцепція породила душевне запитання: чи має Ethereum перспективи? До якої категорії він насправді належить? Чи має він чітку та стійку бізнес-модель?

Після оновлення Fusaka, чи зможе Ethereum виправдати свою репутацію?

Вступ: Два експерименти «без стін» в утопії, які відбулися з різницею в 60 років

Я вірю, що багато хто не здогадувався, що Сінгапур, який завжди славився суворими законами, насправді також мав свої «утопічні» мрії в минулому? Насправді, Лі Куан Ю також мріяв про те, щоб «любов» змінювала в'язнів, але реальність вдарила його по обличчю.

1950-ті роки в Сінгапурі були епохою, коли панували приватні банди (мафії); за статистикою, тоді діяло понад 300 приватних банд, і кількість залучених осіб сягала понад 50 тисяч (що становило 6% від тодішнього населення), які фактично пронизали всі сфери життя Сінгапуру, що не лише призвело до багатьох проблем із соціальним порядком, але й вплинуло на економічний розвиток того часу. Тодішній “господар” Сінгапуру, лідер Народної дії Лі Куан Ю, вирішив вжити рішучих заходів і видав шокуючий для правосуддя “Тимчасовий законопроект про кримінальне право” (також відомий як Закон № 55) — ця програма в основному надавала поліції право затримувати осіб, яких вони вважали потенційною загрозою для безпеки суспільства, на тривалий термін без судового розгляду.

Ефект цього плану щодо коригування соціального порядку можна вважати миттєвим, але для управління в'язницями це стало справжнім кошмаром. Через збільшення кількості підозрюваних/в’язнів за короткий час, у в'язниці Чангі тоді було справжнє переповнення, практично на межі краху.

Саме в той час, коли борці за права людини і управління громадським порядком вели безперервні суперечки, тодішній лідер робітничої партії Деван Нер висунув концепцію «утопічної в'язниці», тобто змішану модель в'язниці + спільноти + ферми, без наручників, кайданів, високих стін і важкоозброєної охорони, яка має на меті дати можливість ув'язненим через колективну працю, довіру громади та інші моделі змінити своє життя і інтегруватися в суспільство. Нер вважав, що високі стіни та тиск лише викликають людське зло, а довіра та свобода можуть відновити особистість.

Цей на перший погляд божевільний експериментальний законопроект після запеклих дебатів був прийнятий у 1960 році, а місцем його реалізації стало острів Анле (Pulau Senang) на південь від основного острова Сінгапуру. Це острів площею менше 1 квадратного кілометра, оточений швидкоплинними водами, щоб запобігти втечі злочинців. Тоді директор в'язниці на острові, Деніел Даттон, був переконаний у доброті людської природи і вважав, що, надавши довіру та гідну працю, злочинці можуть самі себе врятувати в “в'язниці без стін”, тому на острові не було стін, не було колючого дроту, а навіть охоронці не мали зброї.

Тоді острів щастя був справжньою пусткою, але з появою першої та другої групи ув'язнених, які старанно працювали, острів щастя почав набувати певних обрисів. Крім їдальні, гуртожитків і складів, тут з'явилися водопровід і електрика. Ззовні це виглядало як великий житловий район, а не в'язниця. Кожен на острові щастя повинен був працювати, брати участь у будівництві, включаючи охоронців (Даттон також жив і їв разом з ув'язненими). Режим дня триває з 8 ранку до 5 вечора, а після 5 вечора настає вільний час, і є два вихідні. Як і припустив Нейр, рецидиви ув'язнених, які служили в такій спільноті, після “виходу на волю” становлять лише 5%. Ця “гарна історія” привернула увагу західних ЗМІ, і навіть делегації ООН, які визнали це “чудом в історії людського перетворення”.

Коли Даттон вважав, що все йде на краще, він не підозрював, що в спільноті Острів щастя тихо діють «жадібність» та «незадоволеність». Деякі ув'язнені скаржаться на надмірну важкість роботи? Дехто нарікає, чому не вони вийшли на волю раніше? Деякі скаржаться на нерівномірний розподіл праці, адже завжди виконують найважчу роботу, але отримують менше кредитів? Ці емоції поступово поширюються серед ув'язнених. Іскрою став інцидент на причалі в липні 1963 року, коли кілька теслярів відмовились працювати у вихідні, й Даттон у гніві відправив ув'язнених, які брали участь у страйку, назад до в'язниці Чангі. Ця подія підняла рівень незадоволення до максимуму.

12 липня 1963 року на спокійному острові Анле спалахнув чорний дим. Ув'язнені вранці, отримавши за звичкою виробничі інструменти (лопати, мачете, сапи), розпочали безрозбірливу атаку на охоронців. Ув'язнені, озброївшись сапами та мачетами, влаштували бунт, убивши Даттона, який твердо вірив, що вони можуть змінитися, спаливши власноруч збудовані будинки, їдальні тощо, разом з цим згоріли й їхні мрії про повернення до суспільства, а також переконання уряду Сінгапуру в доброті людської природи.

Острів, відомий як «Анле», спочатку був ареною всесвітньо відомого соціологічного експерименту. Тут сотні найжорстокіших членів приватних угрупувань, переведених з в'язниці Чангі, отримали безпрецедентну свободу — однак цього дня ідеалізм згорів у полум'ї.

У березні 2024 року Ethereum також запустив свій власний «експеримент на острові блаженства» — оновлення Dencun (EIP-4844).

Основні розробники, як колись Даттон, зруйнували дорогі «економічні стіни» (Gas витрати) між L1 та L2. Вони мають грандіозне бачення «центрування на Rollup» і вірять, що, надавши L2 (Layer 2) майже безкоштовний простір для Blob даних, L2 зможе через процвітаючу екосистему підтримати основну мережу, створивши утопію взаємної вигоди.

Але історія завжди римується з однаковими римами. Як ув'язнені Острова щастя не вибрали вдячність, а вибрали бунт, так і L2 2025 року не обрали підтримку, а розпочали безмовне «економічне пограбування» L1.

Перша глава «Незручність» походження: втрата ідентичності в 2025 році

1.1 Ні золото, ні технологічні акції не позбавлені труднощів

Протягом більшості часу 2025 року позиціювання Ethereum на капітальних ринках буде особливо неясним. Інвестори звикли класифікувати криптоактиви на два крайнощі: з одного боку - як «цифрові товари» (наприклад, BTC), що слугують збереженням вартості, а з іншого - як «технологічні акції» (наприклад, Solana), що мають високий потенціал зростання і монетизуються за рахунок користувацького трафіку. Ethereum колись намагався зайняти обидва ці крайнощі - бути одночасно «Ultra Sound Money» і «світовим комп'ютером».

Однак ринкове середовище 2025 року безжально позбавило цієї подвійної наративної вигоди.

Сором товару: незважаючи на те, що ETH відіграє центральну роль у DeFi як основна заставна, динаміка його постачання (перемикання між інфляцією та дефляцією) та наявність механізму Staking ускладнюють його просте визначення як «цифрового золота», на відміну від BTC. Фіксована загальна кількість BTC та енергетичне закріплення роблять його товарними властивостями непорушними, тоді як складність Ethereum робить його розмитим в очах консервативних установ.

Якщо розглядати його як технологічну платформу, його основний показник – доходи – у перші три квартали 2025 року зазнав катастрофічного падіння. Дані за серпень показують, що, незважаючи на те, що ціна ETH наблизилася до історичного максимуму, доходи мережевого протоколу впали на 75% у річному обчисленні і склали лише 39,2 мільйона доларів. Для традиційних інвесторів, які звикли оцінювати за допомогою коефіцієнта ціни до прибутку або моделей дисконтованих грошових потоків, це справжній сигнал про крах бізнес-моделі.

1.2 Ефект «підкладки» у конкурентному середовищі

На конкурентному вимірі Ethereum також зазнає двостороннього тиску.

Верхній тиск: Постійний приплив BTCETF та наратив стратегічних резервів суверенних держав ще більше зміцнили позицію BTC як макроактиву. У порівнянні з цим, хоча EthereumETF і був затверджений, обсяги припливу коштів ніколи не змогли зрівнятися з BTC, що відображає затримку в усвідомленні основним капіталом його позиціонування як «цифрової нафти».

Нижній удар: Solana завдяки своїй монолітній архітектурі, яка забезпечує надзвичайну продуктивність та низькі витрати, в 2025 році майже монополізувала зростання в сфері платежів, DePIN, AI Agent, мемів та високочастотних споживчих застосувань. Дані показують, що швидкість обігу стейблкоїнів на ланцюгу Solana та доходи екосистеми в деякі місяці навіть перевищували доходи основної мережі Ethereum. Одночасно Hyperliquid також завдяки лідерству в сегменті Perp dex приваблює безліч великих китів та трейдерів, а здатність HLP до збору комісій навіть не дозволяє ETH побачити його задні ліхтарі.

Такий стан «не дотягуючи до неба, не торкаючись до землі» є справжнім розсадником «незручності». Ринок не може не закотити очі: якщо зберігання вартості гірше, ніж у BTC, високопродуктивні додатки гірші, ніж у Solana, а здатність до збору зборів гірша, ніж у Hyperliquid, то де ж насправді «захисний вал» Ethereum?

Розділ другий: Регуляторне налаштування: Юридична реконструкція цифрових товарів великого обсягу

2.1 «Project Crypto» та зміна регуляторної філософії

12 листопада 2025 року голова SEC США Пол Аткінс у своїй промові в Федеральному резервному банку Філадельфії офіційно оголосив про запуск регуляторного плану під назвою «Проект Крипто». Основною метою цього плану є завершення багаторічної практики «Регулювання через примус» та перехід до створення чіткої класифікаційної структури на основі економічної реальності.

У своїй промові голова Аткінс чітко спростував точку зору, що «якщо це цінний папір, то це завжди цінний папір» (тобто вдарив по попереднику). Він ввів «класифікацію токенів», зазначивши, що властивості цифрових активів є рідкими і можуть змінюватися. Токен, що продається на початковій стадії випуску, може бути частиною інвестиційного контракту, але це не означає, що сам актив завжди носитиме ярлик цінного папера. (Зверніть увагу: для Ethereum ця логіка є надзвичайно важливою.)

SEC вважає, що коли рівень децентралізації мережі досягає певного порогу, при якому власники більше не залежать від «Essential Managerial Effort» якогось централізованого суб'єкта для отримання доходу, цей актив виходить за межі юрисдикції Howey Test.

Ethereum має понад 1,1 мільйона валідаторів, найбільш розподілену мережу вузлів у світі, тому підтверджує: ETH не належить до категорії цінних паперів.

2.2 Закон про ясність на ринку цифрових активів (CLARITY Act)

У липні 2025 року Палата представників США прийняла Законопроект про ясність ринку цифрових активів (CLARITY Act). Цей законопроект на законодавчому рівні завершив «виправлення» ідентичності Ethereum.

Визначення юрисдикції: Закон чітко відносить активи, «які походять з децентралізованих блокчейн-протоколів» — а саме BTC та ETH — під юрисдикцію Комісії з торгівлі товарними ф'ючерсами (CFTC).

Визначення цифрових товарів: Законопроект визначає цифрові товари як «будь-які взаємозамінні цифрові активи, які можуть власно володітися та передаватися між людьми без необхідності звертатися до посередницьких установ і реєструються в криптозахищеному публічному розподіленому реєстрі».

Роль банків: Закон дозволяє банкам реєструватися як «брокери цифрових товарів», надаючи клієнтам послуги з зберігання та торгівлі ETH. Це означає, що ETH на балансі банків більше не буде вважатися високоризикованим невизначеним активом, а стане товарним активом, подібним до золота та іноземної валюти.

2.3 Сумісність доходу від стейкінгу (Staking) з характеристиками товару

Згідно з традиційним законодавством про цінні папери: чи може актив, що генерує відсотки, досі називатися «товаром»? Традиційні товари, такі як нафта або пшениця, самі по собі не тільки не генерують дохід, але часто потребують витрат на зберігання. Механізм стейкінгу Ethereum робить його більш схожим на акції або облігації.

Регуляторна рамка 2025 року вирішує цю когнітивну суперечність:

Активний шар (Asset Layer): токен ETH сам по собі є товаром. Він є газом мережі та забезпеченням безпеки, має утилітарну та обмінну вартість.

Протокольний рівень (Protocol Layer): Нативне протокольне стейкінг вважається видом «праці» або «надання послуг». Верифікатори підтримують безпеку мережі, надаючи обчислювальні ресурси та блокуючи капітал, а отримані винагороди є компенсацією за ці послуги, а не пасивним інвестиційним доходом.

Сервісний рівень (Service Layer): така “послуга” є інвестиційним контрактом лише тоді, коли централізовані установи (наприклад, біржі) надають послуги з управлінського стейкінгу та обіцяють конкретний дохід.

Цей поділ дозволяє ETH зберігати свою «прибуткову» характеристику, водночас користуючись регуляторними пільгами, притаманними «товарам». Інституційні інвестори почали розглядати ETH як «продуктивний товар» — який має антиінфляційні властивості товару та доходність, схожу на облігації. Fidelity у своєму звіті зазначає, що ця унікальна комбінація властивостей робить ETH незамінним «інтернет-облігацією» у портфелі.

Розділ третій: Руйнування та відновлення бізнес-моделі: від Dencun до Fusaka

Вирішено питання ідентичності, далі йдеться про більш гостру економічну проблему: Чи заробляє ETH? Звідки береться його грошовий потік? Куди він йде?

З усією повагою, обвал доходів за перші три квартали 2025 року є провалом технічного розширення, це спроба технічних ентузіастів переосмислити бізнес-середовище та людську природу, а безвихідна спільнота сподівається, що оновлення Fusaka в грудні зможе змінити поточну ситуацію, але чи зможе?

3.1 Після оновлення Dencun «парадокс доходу»

Оновлення Dencun у березні 2024 року вводить EIP-4844 (Blob транзакції), що має на меті знизити витрати на транзакції L2, надаючи дешевий простір для зберігання даних. Технічно це величезний успіх — плата за газ L2 зменшилася з кількох доларів до кількох центів, що значно сприяло процвітанню екосистеми L2. Однак з точки зору економічної моделі це «катастрофа».

Цінова механіка ринку Blob спочатку повністю базувалася на попиті та пропозиції. Оскільки резервування простору Blob значно перевищує ранній попит L2, базовий збір Blob протягом тривалого часу підтримувався на дуже низькому рівні 1 wei (тобто 0,000000001 Gwei).

Це призвело до того, що мережі L2 (такі як Base, Arbitrum), хоча і стягують з користувачів високі газові збори, платять EthereumL1 лише мізерну «орендну плату». Дані показують, що Base може генерувати десятки тисяч доларів доходу за деякі дні, але платить Ethereum лише кілька доларів.

Оскільки транзакції на рівні L1 масово переходять на рівень L2, а L2 не знищив достатньо ETH через Blob, механізм знищення EIP-1559 втратив свою ефективність. У третьому кварталі 2025 року річний темп зростання постачання Ethereum знову підвищиться до +0.22%, втративши наратив «дефляційного активу».

Ситуація «L2 їсть м'ясо, L1 п'є північний вітер» образно називається в спільноті ефектом «паразита», що безпосередньо призвело до глибокого сумніву з боку зовнішнього світу щодо стійкості бізнес-моделі Ethereum.

3.2 Стратегічна точка повороту: оновлення Fusaka (3 грудня 2025 року)

На щастя, перед обвинуваченнями в бізнес-моделі ETH, «холодна» розробницька спільнота Ethereum не «дотримувалася ідеалів» і не залишила все на самотік. 3 грудня 2025 року, довгоочікуване оновлення Fusaka, нарешті, відбудеться.

Основна суть цього оновлення полягає в «виправленні» ланцюга захоплення вартості між L1 і L2, простими словами, L2 має сплачувати данину L1.

3.2.1 Основне виправлення: EIP-7918 (Прив'язка базової вартості Blob до вартості виконання)

Найбільш комерційно значущою пропозицією в оновленні Fusaka є EIP-7918. Ця пропозиція повністю змінює логіку ціноутворення Blob.

EIP-7918 впроваджує механізм «мінімальної ціни» — підвищення ціни. Він передбачає, що базовий тариф на Blob більше не може необмежено падати до 1 wei. Натомість, найнижча ціна на Blob буде прив'язана до ціни газу на виконувальному рівні L1 (конкретно 1/15.258 базового збору L1).

Це означає, що, поки основна мережа Ethereum залишається завантаженою (наприклад, є нові пропозиції, DeFi-торги або випуск NFT), ціна газу L1 зросте, що автоматично підвищить «підлогу» ціни для покупки простору Blob на L2. L2 більше не може використовувати безпеку Ethereum за майже безкоштовною ціною.

Після активації оновлення базовий тариф за Blob миттєво зріс в 15000000 разів (з 1 wei до діапазону 0.01-0.5 Gwei). Хоча для користувачів L2 вартість однієї транзакції залишається низькою (близько 0.01 usd), для протоколу Ethereum це означає тисячі разів збільшення доходів. Процвітання L2 є безпосереднім двигуном доходів L1.

3.2.2 Розширення пропозиції: PeerDAS (EIP-7594)

Щоб запобігти підвищенню цін, яке може загальмувати розвиток L2, Fusaka синхронно впровадив PeerDAS (вибірка даних про доступність у мережі).

PeerDAS дозволяє вузлам не завантажувати повний блок даних (Blob), а лише випадково вибирати невелику частину фрагментів даних для перевірки їх доступності. Це значно знижує навантаження на пропускну спроможність і зберігання вузлів (зниження приблизно на 85%).

Цей технологічний прорив дозволив Ethereum значно збільшити постачання Blob. Після оновлення цільова кількість Blob на кожен блок буде поетапно збільшена з 6 до 14 або навіть більше.

Завдяки EIP-7918, який підвищує нижню межу ціни, а також завдяки PeerDAS, що збільшує загальний обсяг продажів, Ethereum успішно побудував модель продажів «зростання обсягу і ціни».

3.3 Закритий цикл нових бізнес-моделей

Це бізнес-модель після активації Fusaka на Ethereum, яку можна коротко охарактеризувати як «B2B податкову модель на основі безпечних послуг»: верхній рівень (L2 мережі): Base, Optimism, Arbitrum та інші L2 виступають як «дистриб'ютори», відповідальні за залучення кінцевих користувачів, обробку високочастотних, низьковартісних транзакцій.

Основний продукт (блокчейн-простір): EthereumL1 продає два основні товари:

Високовартісний виконавчий простір: для L2 підтвердження розрахунків, складних атомних угод DeFi.

Великий обсяг даних (Blob): використовується для L2 зберігання історії транзакцій.

Згідно з EIP-7918, L2 повинні сплачувати «орендну плату», що відповідає економічній вартості цих двох ресурсів. Більшість цієї орендної плати (ETH) знищується, перетворюючись на підвищення вартості для всіх власників ETH; невелика частина виплачується валідаторам, формуючи дохід від стейкінгу.

Позитивна спіраль:

L2 стає більш процвітаючим -> попит на Blob зростає -> навіть якщо ціна низька, загальна кількість велика і є гарантована мінімальна кількість -> обсяг знищеного ETH зростає -> дефляція/недостатність ETH -> підвищення безпеки мережі -> залучення більшої кількості активів з високою вартістю.

Чи є на ринку покупці? Так, за оцінками відомого аналітика пана Yi, після оновлення Fusaka, у 2026 році рівень знищення ETH Ethereum може зрости в 8 разів?!

Розділ четвертий Система оцінки: як встановити ціну для «документів довіри»?

Після визначення бізнес-моделі, наступне питання: як оцінити цей новий тип активу? Оскільки Ethereum має властивості товару, капітального активу та валюти, єдиної моделі оцінки, здається, недостатньо, щоб виразити “велич ETH”. З цього приводу еліта Уолл-стріт висловила свою думку:

4.1 Модель дисконтування грошових потоків (DCF): перспектива технологічних акцій

Незважаючи на те, що визначається як товар, ETH має чіткий грошовий потік, що дозволяє застосовувати традиційну модель DCF.

У звіті за перший квартал 2025 року компанія 21 Shares на основі доходів від комісій за торгівлю Ethereum та механізму знищення застосувала трьохетапну модель зростання. Навіть за умов консервативної процентної ставки (15,96%) розрахункова справедлива вартість ETH досягає $3,998; а за більш оптимістичними припущеннями (процентна ставка 11,02%) справедлива вартість сягає $7,249.

Механізм EIP-7918 після оновлення Fusaka забезпечує надійну підтримку для «темпу зростання майбутніх доходів» у моделі DCF. Аналіз ринку вважає, що більше не потрібно турбуватися про те, що L2 висмоктує доходи до нуля, а можна лінійно виводити гарантовані доходи L1 на основі очікуваного темпу зростання L2.

4.2 Модель грошової премії: перспектива товарів

Окрім грошових потоків, Ethereum також має частину вартості, яку не можна захопити через DCF — валютний преміум. Це цінність, що виникає внаслідок використання як розрахункової валюти та застави.

ETH є основним заставним активом екосистеми DeFi (TVL перевищує 100 мільярдів доларів). Незалежно від того, чи це випуск стейблкоінів (таких як DAI), кредитування чи торгівля дериватами, ETH є найнижчим рівнем довірчого якоря.

NFT ринок, плата за Gas на L2, обидва оцінюються в ETH.

Зі зростанням замороження ETF (станом на третій квартал 2025 року досягло 27,6 мільярда доларів) та накопиченням корпоративних кас (таких як Bitmine, що володіє 3,66 мільйонами ETH), ліквідність ETH стає дедалі обмеженішою. Це напружене співвідношення попиту та пропозиції надає йому премію, подібну до золота.

4.3 Ціноутворення «Довіреного ПЗ (Trustware)»

Consensys у звіті 2025 року представив концепцію «Trustware».

Ethereum продає не просто обчислювальну потужність (це робить AWS), а «децентралізовану, незмінну остаточність (Finality)».

З переходом RWA на блокчейн, EthereumL1 перейде від «обробки транзакцій» до «захисту активів». Його вартість більше не буде залежати лише від TPS, а залежатиме від обсягу активів, які він захищає.

Якщо Ethereum захищає глобальні активи на 100 тисяч мільярдів доларів, навіть якщо він щорічно стягує лише 0,01% податку на безпеку, його ринкова вартість повинна бути достатньо великою, щоб витримати атаку 51%. Логіка такого “бюджету безпеки” робить ринкову вартість Ethereum прямо пропорційною економічному обсягу, який він підтримує.

Для реклами «документів довіри» немає нічого переконливішого, ніж те, що хакери викрадають кошти, а потім обмінюють вкрадені кошти на ETH, нічого, окрім цього.

Розділ п'ятий. Конкурентна структура: модульний захист та поле бою RWA

5.1 Ethereum проти Solana: межі оптової та роздрібної торгівлі

Дані 2025 року чітко показують структурну диференціацію на ринку публічних блокчейнів:

Solana подібна до Visa або Nasdaq, прагнучи досягти максимальної TPS та низької затримки, що робить її підходящою для високочастотної торгівлі, платежів та споживчих застосувань (DePIN). Ethereum ж еволюціонував у SWIFT або систему розрахунків Федеральної резервної системи (FedWire), він не прагне швидко обробляти кожну угоду на купівлю кави, а зосереджується на обробці «пакетів розрахунків», які містять тисячі угод, надісланих з L2 мереж.

Цей розподіл праці є неминучою еволюцією зрілого ринку. Активи з високою вартістю та низькою частотою (такі як токенізація державних облігацій, великі міжкордонні розрахунки) все ще є першими в Ethereum через його вищу безпеку та децентралізацію; тоді як угоди з низькою вартістю та високою частотою переходять до Solana.

5.2 Панування RWA

У сфері RWA, яка вважається майбутнім трильйонним ринком, Ethereum демонструє надзвичайну домінантність. Незважаючи на швидкий ріст Solana, Ethereum все ще є основною платформою в таких еталонних проектах, як фонд BUIDL від BlackRock і національний фонд Franklin Templeton.

Логіка вибору інститутів дуже чітка: для активів на сотні мільйонів і навіть десятки мільярдів доларів пріоритет безпеки значно вищий за швидкість. Ethereum, який пройшов десятирічну перевірку і ніколи не мав збоїв, є його найглибшою конкурентною перевагою.

Ефіріум загубився? У 2025 році він здійснив ризикований стрибок до моделі “базового монетного податку” цифрової економіки, тільки не знаємо, чи цей стрибок віри приземлиться на стіг сіна?