Біткоїн продовжує стрімко падати, чи змушений MSTR продавати активи — у центрі уваги

撰文：叶桢

Джерело: 华尔街见闻

Біткойн зазнає суворого тесту на стійкість щодо позицій інституційних учасників, оскільки ціна опустилася нижче ключової психологічної позначки, наближаючись до собівартості таких основних інституційних власників, як MicroStrategy, що викликає швидке зростання занепокоєння щодо ліквідності високоризикових позичальників.

У вихідні дні, біткойн різко прорвав позначку 80 000 доларів США, встановивши новий мінімум з 7 квітня 2025 року. Ця хвиля продажів сталася на тлі явно недостатньої ліквідності ринку, що ще більше посилило недавнє зниження біткойна більш ніж на 30% від початку.

Незважаючи на низький настрій ринку, виконавчий голова MicroStrategy Майкл Сейлор у неділю опублікував у соціальній мережі X зображення з написом «More Orange», натякаючи на подальше збільшення своїх позицій. Компанія оголосила про підвищення дивідендів на свої безстрокові пріоритетні акції серії A (STRC) на 25 базисних пунктів до 11,25%, щоб залучити капітал за високих фінансових витрат і підтримати свою стратегію купівлі біткойнів. Однак аналітики зауважують, що якщо ціна монети залишатиметься стабільною або падатиме нижче за собівартість, високі витрати на дивіденди можуть спричинити серйозний тиск на грошовий потік.

Макроекономічний стратег Джим Біанко зазначає, що ринок біткойна зараз переживає кризу вичерпання наративу. Поточна структура ринку має високий рівень інституціоналізації: інвестори ETF і MicroStrategy разом контролюють близько 10% обігу, і в цілому вони перебувають у стані збитковості. Це свідчить про те, що колись підтримуючий ринок наратив «інституційний вхід» може перетворитися на джерело значних тисків на продаж після високих цін.

Збитки інституційних позицій зростають, ETF демонструють чистий відтік

Аналіз Джима Біанко показує, що біткойн дедалі більше «інституціоналізується», що дозволяє вперше чітко спостерігати за собівартістю та прибутковістю великих грошових позицій. Зараз MicroStrategy і 11 фізичних ETF на біткойн разом володіють приблизно 10% обігу біткойнів, а їх середня ціна покупки становить близько 85 360 доларів. За поточною ціною, ці інституційні позиції мають загальні збитки близько 8 000 доларів США за монету, а загальні нереалізовані збитки сягають приблизно 7 мільярдів доларів.

Зокрема, фізичні ETF вже стали ключовим чинником у структурі попиту та пропозиції. Дані показують, що 11 найбільших фізичних ETF на біткойн володіють 1,29 мільйонів монет, що становить 6,5% обігу, а їх ринкова вартість — близько 115 мільярдів доларів. Однак середня ціна купівлі цих ETF становить 90 200 доларів, тоді як ціна монети вже приблизно на 13 000 доларів нижча за цю позначку.

Ця структура високих цін на вході створює типовий ефект «зростаючого циклу». Біанко зазначає, що ці ETF вже 10 днів поспіль демонструють чистий відтік, оскільки інвестори продають активи на високих цінах, що посилює зниження ринку через відтік капіталу.

Вузькість «подушки безпеки» MicroStrategy, агресивне залучення фінансування викликає занепокоєння

Як один із головних гравців у володінні біткойнами, баланс MicroStrategy зараз переживає найсуворішу перевірку за останні місяці. Компанія має 712 647 біткойнів із середньою собівартістю близько 76 037 доларів. Зі зниженням ціни біткойна до близько 78 000 доларів, нереалізований прибуток компанії значно зменшився і становить менше 3%.

Незважаючи на зменшення «подушки безпеки», MicroStrategy не демонструє ознак відступу. Щоб профінансувати наступний етап купівлі, компанія підвищила дохідність STRC до 11,25%, що є значною премією порівняно з типовими корпоративними облігаціями і відображає сильну потребу компанії у капіталі та внутрішню волатильність її моделі централізації біткойнів. Дані показують, що з моменту першого запуску STRC у листопаді, продажі цього продукту профінансували купівлю понад 27 000 біткойнів.

Аналітики вважають, що MicroStrategy залишається прибутковою, але запас міцності значно зменшився. Якщо ціна продовжить падати, компанія опиниться у стані загальних збитків. Підтримка такої високої дивідендної ставки може спричинити напруженість у грошовому потоці, особливо коли ціна біткойна опуститься нижче за «вододіл» у 76 000 доларів, що зробить цей ризик особливо гострим.

Старий наратив вичерпаний, ринку потрібен новий драйвер

З макроекономічної точки зору, цей обвал посилив розчарування, яке тривало кілька тижнів. Джим Біанко вважає, що справжня проблема біткойна — у відсутності нових наративів. Попередні історії про «вхід старих грошей» (Boomer Adoption), які багато хто сподівався, вже закладені у ціну і навіть починають руйнуватися.

Поточна структура ринку показує, що ETF і MicroStrategy не лише купують багато, а й зосереджені у великих обсягах, і в цілому перебувають у стані збитковості. Біанко зазначає, що без появи нових, стійких наративів для купівлі, тенденція відтоку капіталу, ймовірно, триватиме. У такій ситуації, високорозвинені інституційні позиції, які раніше вважалися позитивним фактором, можуть перетворитися на найбільший тиск на ринок. Зараз проблема біткойна полягає не у тому, чи купували його раніше, а у тому, звідки візьмуться наступні покупці за поточною ціною.